في الآونة الأخيرة، وبفضل تشريعات العملات المستقرة في الولايات المتحدة وهونغ كونغ، وخطة JD.com لإصدار عملات مستقرة، أصبحت العملات المستقرة محط اهتمام الدوائر المالية. ومن قبيل الصدفة، أن مقررنا الدراسي للاقتصاد يُركز أيضًا على قراءة كتاب هايك "نزع الجنسية عن النقود". يهتم القراء عادةً بالعملات المشفرة، لذا من الطبيعي أن يطرح الجميع هذه الأسئلة: ما الذي يميز العملات المستقرة؟ هل تتوافق مع فكرة هايك عن نزع الجنسية عن النقود؟
أولاً
أولاً، لنستعرض آراء هايك. في عام ١٩٧٦، نشر هايك كتابًا صغيرًا بعنوان "نزع الطابع الوطني عن النقود". ورغم قصر مدته، إلا أنه طرح فكرةً ثوريةً وجذريةً لاستبدال احتكار الدولة لإصدار العملات بإصدار عملات خاصة. رأى هايك أن احتكار الحكومة لحق "طباعة النقود" جلب العديد من المشاكل، لا سيما التضخم واضطراب الدورة الاقتصادية. فمنذ القدم وحتى اليوم، دأبت الحكومات على إساءة استخدام العملة لتحقيق مصالحها الخاصة، مما أدى إلى تقلبات في قيم العملات وارتفاع حاد في الأسعار. ولحل هذه المشكلة الجوهرية، اقترح إلغاء احتكار البنك المركزي لإصدار العملات، أي إنهاء احتكار الحكومة لإصدار العملات والسماح للمؤسسات الخاصة (مثل البنوك والشركات وحتى الأفراد) بإصدار عملاتها الخاصة. عند إدخال آلية المنافسة الحرة في إصدار العملات، وكما تتنافس الشركات على توفير أفضل السلع والخدمات، تتنافس العملات المختلفة الصادرة عن القطاع الخاص مع بعضها البعض في السوق. سيُصوّت المستهلكون والشركات بحزم، ولن يقبلوا إلا العملات ذات القيمة المستقرة والسمعة الطيبة. بمعنى آخر، العملات التي تحافظ على قوة شرائية مستقرة هي وحدها القادرة على الفوز والتداول على نطاق واسع، وسيتم التخلص من العملات غير المستقرة. لأنه في ظل انضباط السوق، ولكسب ثقة الجمهور، سيبادر مُصدرو العملات من القطاع الخاص إلى الحفاظ على استقرار قيمة العملة، والتحكم بحكمة في حجم الإصدار، والاحتفاظ باحتياطيات كافية، لأنه بمجرد إصدارهم للعملة بشكل تعسفي والتسبب في انخفاض قيمتها، سيكونون أول المتضررين - ستُدمر سمعتهم، وقد يُفلسون. آلية الضبط الداخلي هذه القائمة على المصلحة الذاتية أكثر انسجامًا مع المتطلبات الاقتصادية الموضوعية من احتكار الحكومة.
اعتُبرت فكرة هايك لإلغاء الطابع الوطني للعملة ضربًا من ضروب الخيال في ذلك الوقت، لأنه في ظل المفاهيم التقليدية، بدا العطاء القانوني الصادر عن الدولة الخيار الطبيعي الوحيد. ولكن في القرن الحادي والعشرين، يبدو أن صعود العملات المشفرة ونموذج سلسلة الكتل اللامركزية قد حوّل رؤية هايك إلى واقع بفضل التكنولوجيا.
2
الآن وقد فهمنا رؤية هايك، دعونا نلقي نظرة على ماهية العملة المستقرة. العملات المستقرة (Stablecoins) هي العملات المشفرة التي تتمتع بقيمة مستقرة عند "مرتكز" محدد. وأكثرها شيوعًا هو العملات الورقية (وخاصةً الدولار الأمريكي)، لذا يُمكن ببساطة فهم العملات المستقرة على أنها "دولارات رقمية على سلسلة الكتل". على سبيل المثال، إذا رُبطت عملة USDT بدولار أمريكي واحد، فبغض النظر عن تقلبات السوق، سيحاول سعرها أن يكون مستقرًا عند حوالي دولار أمريكي واحد. خلفية نشأة العملات المستقرة بسيطة: تقلبات أسعار العملات المشفرة التقليدية شديدة، مما يجعل المعاملات اليومية وتحديد الأسعار أمرًا صعبًا. على سبيل المثال، قد يتقلب سعر البيتكوين بشكل كبير خلال يوم واحد، وقد يكون استخدامه لتسعير السلع أو دفع الأجور أمرًا مُخيفًا. لحل هذه المشكلة، بدأ القطاع حوالي عام ٢٠١٤ في استكشاف نموذج "العملة المشفرة المستقرة"، وأطلق عليه البعض اسم "أموال هايك". يأملون في إنشاء عملة رقمية لا تتطلب موافقة البنك المركزي ويمكنها الحفاظ على قوة شرائية مستقرة نسبيًا. ظهرت العملات المستقرة ولعبت دورًا متزايد الأهمية في سوق التشفير اللاحق. هناك العديد من أنواع العملات المستقرة في السوق: العملات المستقرة المضمونة بالعملات الورقية: تصدرها مؤسسات مركزية وتدعمها احتياطيات العملات الورقية. على سبيل المثال، يتم إصدار كل من USDT وUSDC من قبل شركات تعد بدعم كل رمز بدولار أمريكي واحد أو احتياطيات أصول مكافئة. يمكن للمستخدمين استرداد العملات المستقرة إلى العملات الورقية بسعر صرف ثابت. هذا النوع من العملات المستقرة هو الطريقة الأكثر مباشرة لتحقيق الاستقرار، ولكنه أيضًا الأكثر اعتمادًا على النظام المالي التقليدي والائتمان. يحتاج المُصدر إلى إيداع الاحتياطيات في البنوك والمؤسسات الأخرى وقبول الإشراف. لذلك، على الرغم من أن العملة المستقرة نفسها يتم تداولها على blockchain، إلا أنها لا تزال لا تستطيع تجنب ظل البنوك والحكومات التقليدية. العملات المستقرة المضمونة بالعملات المشفرة: هي عملات تُصدر عن طريق الإفراط في ضمان الأصول المشفرة. على سبيل المثال، العملات المستقرة اللامركزية مثل DAI، يتعهد المستخدمون بأصول مشفرة (مثل الإيثريوم) بقيمة تتجاوز دولارًا أمريكيًا واحدًا لتوليد DAI واحد، مما يضمن دعم DAI بالأصول حتى في حال تقلب سعر الضمان. لا يعتمد هذا النوع من العملات المستقرة بشكل مباشر على احتياطيات العملات الورقية، بل يعتمد على الأصول المشفرة والعقود الذكية للحفاظ على استقرارها. ومع ذلك، يكمن التحدي في أن الضمان نفسه قد يتقلب بشكل كبير، لذا غالبًا ما يتطلب الأمر الإفراط في الضمان وآليات التصفية التلقائية لضمان الأمان. العملات المستقرة الخوارزمية: لا تعتمد على الضمانات، بل تستخدم خوارزميات لضبط عرض الرموز لتحقيق استقرار الأسعار. ستضع هذه العملات قواعد لإصدار الرموز تلقائيًا عندما يكون سعر السوق أعلى من السعر المستهدف (على سبيل المثال، أعلى من دولار أمريكي واحد)، وإعادة تدوير الرموز أو إتلافها عندما يكون السعر أقل من السعر المستهدف، وذلك لإعادة توازن العرض والطلب. يبدو هذا مثاليًا لأنه لامركزي تمامًا ولا يتطلب ضمانات، ولكن في الواقع، تُعد العملات المستقرة الخوارزمية اختبارًا رائعًا لتصميم الآلية وثقة السوق. من الأمثلة الشهيرة على الفشل عملة TerraUSD (UST)، التي كانت مرتبطةً بالدولار الأمريكي في الأصل، وكانت قيمتها السوقية مليارات الدولارات، لكنها انهارت في مايو 2022 بسبب عيوب في الآلية وهلع السوق. بعد فك الارتباط، هبطت قيمتها إلى ما يقرب من الصفر، مما تسبب في صدمة في السوق. حققت العملات المستقرة تطورًا هائلاً في فترة زمنية قصيرة، وأصبحت واحدة من أكثر أنواع الأصول تداولًا في سوق العملات المشفرة. أصدرت شركات خاصة مثل Tether وCircle أكثر من 160 مليار دولار أمريكي من العملات المستقرة، لتغطي 130 مليون مستخدم. في بعض الأسواق الناشئة أو البلدان التي تعاني من تضخم حاد، يستخدم السكان العملات المستقرة بالدولار الأمريكي كوسيلة للحفاظ على القيمة ودفع بديل، لأنه ليس من السهل الحصول على النقد بالدولار الأمريكي، ولكن من السهل نسبيًا الحصول على الدولارات الرقمية (العملات المستقرة). على سبيل المثال، يستخدم التجار في السلفادور USDT لعمليات الشراء عبر الحدود، ويتلقى المعلمون في تركيا رواتبهم بالـ DAI. في البلدان التي تعاني من تضخم حاد، مثل فنزويلا، يُفضل الكثيرون الاحتفاظ بعملات مستقرة مثل USDT لمواجهة انخفاض قيمة عملاتهم المحلية. ويمكن القول إن العملات المستقرة تتيح للناس العاديين حول العالم خيار استخدام "عملات غير صادرة محليًا" لأول مرة، وهو ما يتوافق مع رؤية هايك للمنافسة الحرة بين العملات. ثلاثة: دعونا الآن نحلل الجوانب التي حققت فيها العملة المستقرة فكرة هايك بشأن نزع الصفة الوطنية عن العملة: 1. الإصدار الخاص، وكسر احتكار الحكومة: النقطة الأكثر وضوحًا هي أن العملات المستقرة السائدة حاليًا (USDT، USDT، USDT). العملات الرقمية (DAI، إلخ) ليست عملة قانونية تُصدرها البنوك المركزية، بل هي "عملات مدنية" تُصدرها شركات خاصة أو منظمات لامركزية. وقد حطم هذا في حد ذاته احتكار الحكومة لإصدار العملات. في نظرية هايك، صرّح بوضوح بأنه ينبغي استبدال النظام النقدي المثالي باحتكار الدولة لإصدار عملات تنافسية تُصدرها مؤسسات خاصة. ويشير ظهور العملات المستقرة إلى أن المؤسسات الخاصة بدأت تتدخل في عملية "طباعة النقود" على نطاق واسع عمليًا - حتى لو كانت هذه الأوراق النقدية رقمية. 2. آلية المنافسة وبقاء الأصلح: يمكن وصف سوق العملات المستقرة اليوم بأنها مائة زهرة تتفتح والأصلح هو من يبقى على قيد الحياة. إذا أخذنا العملة المستقرة المرتبطة بالدولار الأمريكي كمثال، فهناك العديد من الخيارات المتاحة في السوق، مثل USDT وUSDC وBUSD وغيرها. تتنافس هذه العملات من حيث الشفافية والاستقرار والسيولة والمصادقة الائتمانية، وغيرها. والنتيجة واضحة: العملات التي تحافظ على الاستقرار والنزاهة تفوز بحصة سوقية أكبر، بينما تتخلى السوق عن العملات التي تعاني من مشاكل كبيرة. على سبيل المثال، تعرضت USDT للتشكيك في بداياتها بسبب غموض معلوماتها، ولجأ المستخدمون في وقت ما إلى USDC الأكثر شفافية. استقطبت عملة DAI المستقرة اللامركزية قاعدة مستخدمين تُفضّل اللامركزية بفضل مقاومتها للرقابة وشفافيتها. في المقابل، انهارت بعض العملات المستقرة الخوارزمية الفاشلة (مثل UST المذكورة أعلاه) بسرعة، وتمّ إقصاؤها من السوق لفشلها في الوفاء بوعودها بالاستقرار.
وفقًا لرؤية هايك، إذا أراد مُصدر العملة الخاصة جذب المستخدمين، فعليه ضمان استقرار القوة الشرائية لعملته تقريبًا، وإلا سيتخلى عنها الناس ويتجهون إلى خيارات أكثر استقرارًا. تعكس المنافسة في سوق العملات المستقرة هذه النقطة تحديدًا: فالعملاء يُصوّتون بأقدامهم، ويستخدمون العملة ذات القيمة المستقرة والسمعة الطيبة. هذا النوع من ضغط السوق وقيوده هو بالضبط آلية المنافسة على العملات التي أكّد عليها هايك.
3. هدف استقرار العملة وآلية السعر: الهدف الأصلي من تصميم العملة المستقرة هو السعي لتحقيق استقرار العملة، وهو ما يتوافق تمامًا مع فكر هايك. يعتقد هايك أن مفتاح إصدار العملة هو ضمان استقرارها، وليس هوية المُصدر. وقد تصور ذات مرة عملة مثالية تُصدرها جهة خاصة تُسمى "دوكات"، حيث وعد مُصدرها بالحفاظ على استقرار قوتها الشرائية. بمجرد انخفاض سعر دوكات السوقي عن الهدف، سيستخدم المُصدر الاحتياطيات لإعادة الشراء؛ وإذا كان السعر أعلى من الهدف، سيُصدر المزيد، وذلك لضبط العرض والطلب بفعالية للحفاظ على قيمة العملة. وهذا يُشبه تمامًا عمل العديد من العملات المستقرة اليوم. على سبيل المثال، سيزيد مُصدرو USDT وUSDC أو يُقللون من حجم الإصدار، أو سيستخدمون الاحتياطيات لإعادة الشراء لجعل سعر السوق قريبًا من دولار أمريكي واحد. تعتمد منصة DAI اللامركزية على العقود الذكية ومشاركة المُراجِعين لتحقيق آلية تعديل تلقائية مماثلة. بعض العملات المستقرة الخوارزمية تتجاوز هذا المفهوم إلى حد كبير - فقواعد العرض تُحدد بالكامل بواسطة برامج، ويمكن تعديل حجم التداول تلقائيًا وفقًا لتغيرات أسعار السوق دون تدخل بشري. تُمثل فكرة "مرونة المعروض النقدي + هدف استقرار الأسعار" بالضبط أسلوب التنظيم النقدي المثالي الذي طرحه هايك. 4. اللامركزية والتكنولوجيا لتحقيق أفكار هايك: عندما اقترح هايك إلغاء تأميم العملة، اعتمدت طريقة تحقيق ذلك بشكل أساسي على الإصلاح المؤسسي وقوى السوق، ولم تكن التكنولوجيا محور اهتمامه. أما اليوم، فقد منح ظهور تقنية البلوك تشين والعقود الذكية أفكار هايك أجنحة التكنولوجيا. تستخدم العملات المستقرة اللامركزية (مثل DAI وRAI) برمجيات وخوارزميات لضمان شفافية ونزاهة تنظيم المعروض النقدي والأسعار دون تدخل المؤسسات المركزية. هذا يعني أنه يمكن "نزع الطابع السياسي" عن السياسة النقدية إلى حد كبير - فهي لا تتأثر بشكل تعسفي بالسياسيين أو العوامل البشرية، بل تُنفذ تلقائيًا وفقًا لقواعد محددة مسبقًا. أخشى أن حتى هايك نفسه ربما لم يتوقع هذا، ولكنه يتوافق تمامًا مع سعيه إلى "ترك قوانين السوق، لا قرارات الحكومة، تحدد قيمة العملة". على سبيل المثال، لا تسعى العملات المستقرة، مثل RAI، إلى ترسيخ أي عملة قانونية، بل إلى الحفاظ على استقرار أسعارها من خلال خوارزميات لتصبح معيار قيمة "مستقلًا". هذه المحاولة هي في جوهرها استكشاف لعملة مستقرة مستقلة تمامًا عن العملة الوطنية، وهو، إلى حد ما، تطبيق لرؤية هايك. 5. توفير خيارات أخرى غير العملة السيادية: من آثار رؤية هايك إمكانية استخدام ظهور عملات تنافسية خاصة كوسيلة لمحاربة الحكومات غير المسؤولة. إذا أدت طباعة الحكومة المتهورة للنقود إلى تضخم خارج عن السيطرة، يمكن للناس التصويت برفض، والتخلي عن عملاتهم غير المستقرة، والتحول إلى عملة خاصة أكثر موثوقية. وقد أظهرت العملات المستقرة بالفعل مثل هذه العلامات في الواقع. على سبيل المثال، في بعض الاقتصادات التي تعاني من تضخم حاد أو ضوابط صارمة على رأس المال، يختار الناس بنشاط الاحتفاظ بعملات مستقرة بالدولار الأمريكي بدلاً من الادخار أو التداول بعملاتهم الخاصة. هذا يُعادل معاقبة السياسة النقدية المحلية غير المستقرة بسلوك السوق، مما يُشكل ضغطًا على الحكومة أيضًا.
قال هايك ذات مرة: "نحصل دائمًا على أموال رديئة لمجرد عدم السماح للمؤسسات الخاصة بتقديم خيارات أفضل". تُعدّ العملات المستقرة من أفضل الخيارات التي يُقدمها الأفراد. عندما يتمكن المزيد من الناس من استخدام الدولار الرقمي العالمي بسهولة، ستضعف مكانة العملة الوطنية إذا لم تُدار بشكل جيد. قد يُجبر هذا الحكومات على إعادة النظر في سياساتها النقدية. وبهذا المعنى، أصبحت العملات المستقرة بالفعل قوة جديدة لتقييد إصدار العملات المفرط في البلاد.
بالطبع، تجدر الإشارة إلى أن معظم العملات المستقرة السائدة حاليًا لا تزال مرتبطة بعملات احتياطية دولية مثل الدولار الأمريكي. بالنسبة لبعض الدول الصغيرة، يُعادل ذلك استخدام ائتمان دول أخرى (الولايات المتحدة) لمكافحة التضخم المحلي. ومع ذلك، فإن ما يهم المستخدمين هو قدرة العملة التي بحوزتهم على الحفاظ على قيمتها، وزيادتها، واستقرارها وموثوقيتها. إذا لم تتمكن العملة الوطنية من ذلك، وكان الدولار الرقمي الصادر عن القطاع الخاص قادرًا على ذلك، فسيميلون إلى الخيار الثاني. إن ظهور هذا الخيار الحر هو تجسيد واضح لتسويق العملة وفقًا لمفهوم هايك.
أربعة
على الرغم من أن العملات المستقرة تُحقق أفكار هايك في جوانب عديدة، إلا أن هناك بعض الجوانب التي لم تُلبِّها أو لم تُحققها بعد.
1. مرتبطة بالعملة القانونية، غير منفصلة عن النظام النقدي الوطني: معظم العملات المستقرة (وخاصةً أكبرها USDT وUSDC، إلخ) مرتبطة بالعملة القانونية كالدولار الأمريكي، ما يعني أنها لا تزال تعتمد أساسًا على العملات الوطنية. الهدف النهائي للعملة الخاصة المثالية التي اقترحها هايك هو خلق عملة "لا تتلاعب بها الحكومة، وتحافظ على قوة شرائية مستقرة". العملة المستقرة المرتبطة بالدولار الأمريكي لا يمكنها أن تكون مستقرة إلا مع الدولار الأمريكي، لكنها لا تستطيع التخلص من خطر التضخم المرتبط بالدولار الأمريكي نفسه. إذا انخفضت قيمة الدولار بنسبة 10% بسبب سياسة الاحتياطي الفيدرالي، فإن القوة الشرائية للعملات المستقرة المرتبطة بالدولار ستنخفض أيضًا بنسبة 10%. من هذا المنظور، تُعتبر العملات المستقرة حاليًا بمثابة "إسقاط" أو بديل للعملة القانونية على سلسلة الكتل، ولا تُوفر نظامًا جديدًا تمامًا لترسيخ القيمة. يُفضل هايك استخدام العملات الصادرة عن القطاع الخاص، والتي تستخدم سلة سلع أو مؤشر قيمة مستقرة، كمرجع حقيقي لمكافحة التضخم، في حين أن معظم العملات المستقرة الحالية هي مجرد دولارات رقمية.
بالإضافة إلى ذلك، عندما يشتري مُصدر العملة المستقرة الدين الأمريكي كاحتياطيات، فإن 1الدولار الأمريكي يدعم أيضًا تداول 1 USDT+1الدولار الأمريكي الاستثمار في سندات الخزانة، محققًا "توسعًا في مضاعف ائتمان الدولار"، ولكنه يعزز هيمنة الدولار الأمريكي. مؤخرًا، شجعت الولايات المتحدة تشريعات العملات المستقرة، ويعتقد العديد من المحللين أن ذلك يعود إلى قدرتها على إيجاد مخرج جديد لسندات الخزانة الأمريكية. 2. قضايا المركزية والثقة: على الرغم من أن العملات المستقرة تُصدر من قِبل أفراد، إلا أن العديد منها لا يزال يتمتع بمركزية عالية، وهو ما يختلف تمامًا عن الروح اللامركزية لعالم العملات المشفرة ونية هايك الأصلية. على سبيل المثال، تخضع عملات USDT وUSDC لسيطرة عدد قليل من الشركات، والتي يمكنها تجميد العملات في عناوين محددة، وقد ترفض أيضًا تبادل العملات الورقية مع مستخدمين محددين بسبب المتطلبات التنظيمية. يُظهر هذا أن هذه العملات المستقرة ليست مستقلة تمامًا عن نفوذ الحكومة - فإذا طلبت منها الجهات التنظيمية اتخاذ إجراءات، فعادةً ما يتعاون المُصدرون. وقد حال هذا الواقع دون تحقيق العملات المستقرة لـ"إلغاء تأميم العملات" بالكامل، بل جعلها أشبه بمزيج من التمويل التقليدي والتشفير. لا يزال المستخدمون بحاجة إلى الثقة في أن الشركة المُصدرة لديها احتياطيات كافية وتعمل بكفاءة، وإلا فقد يتعثر تثبيت العملات المستقرة في أي وقت. في هذا الصدد، يتطلب نظام العملة الخاصة الذي تصوره هايك ثقة الجمهور في البنك المُصدر، لكنه يُفضل القيود التلقائية للسوق. بالإضافة إلى ذلك، بالنسبة للعملات المستقرة اللامركزية مثل DAI، فعلى الرغم من أنها لا تخضع لسيطرة مؤسسة واحدة بشكل مباشر، إلا أن جزءًا كبيرًا من محفظة الضمانات التي تدعمها يتكون أيضًا من أصول مركزية (مثل USDC، إلخ). هذا يجعل العملات المستقرة اللامركزية عرضة بشكل غير مباشر لتأثير الأصول المركزية. العملات المستقرة الخوارزمية بالكامل أكثر هشاشة. بمجرد انهيار ثقة السوق أو مواجهة ظروف قاسية، ستنهار مثل UST دون دعم خارجي. بشكل عام، لا تزال العملات المستقرة غير مثالية في تحقيق اللامركزية الكاملة وكسب ثقة المستخدمين. 3. الإشراف الحكومي وتأثير السياسات: تواجه مبادرة هايك لإلغاء تأميم العملات مقاومة تنظيمية شديدة في تقدمها الفعلي. كما لم تكن الحكومات في التاريخ لتتنازل بسهولة عن حق سك العملات، تُولي الحكومات والبنوك المركزية اليوم اهتمامًا بالغًا، بل وحتى حذرًا، لتطوير العملات المستقرة.
مع تزايد حجم العملات المستقرة، بدأت الجهات التنظيمية في وضع قواعد لإدراجها في بيئات تنظيمية تجريبية أو تطبيق لوائح العملات الإلكترونية مباشرةً. على سبيل المثال، أصدرت اليابان قانونًا في عام ٢٠٢٢ لتوضيح طبيعة العملات المستقرة ووضعها تحت رقابة صارمة. كما سرّعت الولايات المتحدة عملية التشريع التنظيمي للعملات المستقرة. وتعرضت محاولة فيسبوك السابقة لإطلاق عملة مستقرة عالمية، ليبرا (التي سُميت لاحقًا ديم)، لانتقادات لاذعة لأنها مست حساسيات السيادة المالية لمختلف الدول، وتم إحباط المشروع في النهاية. تُظهر هذه السلسلة من الأحداث أن الحكومة لن تقف مكتوفة الأيدي وهي تشاهد عملات خاصة واسعة النطاق تُهدد مكانة العملة القانونية. عندما يقتصر تأثير العملات المستقرة على عالم العملات المشفرة، قد لا يُمثل ذلك مشكلة كبيرة؛ ولكن بمجرد أن تحاول الانضمام إلى نظام الدفع السائد وتصبح عملةً يستخدمها العامة في الحياة اليومية، غالبًا ما تتدخل السلطات لضمان الاستقرار المالي والسيادة النقدية. هذا الواقع يجعل تطور العملات المستقرة متأثرًا بعدم اليقين السياسي، ويصعب تطويرها بالكامل وفقًا لمنطق السوق الحرة. على سبيل المثال، إذا منعت دولةٌ سكانها من حيازة أو تداول العملات المستقرة، فسيكون من الصعب، مهما كانت جودة العملة المستقرة، استبدالها بالعملة القانونية في تلك السوق. في الواقع، إذا أرادت العملات المستقرة تعزيز نزع الطابع الوطني عن العملات، فعليها أيضًا مواجهة عقبات قانونية، وهي أيضًا مشكلة تواجهها نظرية هايك في التطبيق العملي. 4. لم تصبح "عملة" عالمية بعد: على الرغم من انتشار استخدام العملات المستقرة في مجتمع العملات المشفرة، إلا أنها لا تزال بعيدة كل البعد عن أن تصبح بديلاً حقيقيًا للعملة القانونية في النظام الاقتصادي بأكمله. تصور هايك أن العملات الخاصة ستصبح وسيلة للتبادل ووسيلة لتخزين القيمة مقبولة عمومًا من قبل الجمهور. في الوقت الحالي، تُستخدم العملات المستقرة بشكل أكبر في معاملات الأصول الرقمية والتحويلات عبر الحدود، ولم تُصبح بعدُ شائعة الاستخدام في الاستهلاك اليومي وحساب الأجور. لا يزال معظم الناس يستخدمون عملاتهم القانونية الخاصة لشراء وبيع السلع، ويستخدمون وحدات العملة القانونية للمحاسبة. حتى في عالم العملات المشفرة، تُعدّ العملات المستقرة بشكل رئيسي بدائل رقمية للدولار الأمريكي، تُستخدم للتبديل بين الأصول أو عمليات التحوّط. سيستغرق الأمر وقتًا وقبولًا أوسع لتحقيق مشهد "عملات متعددة في نفس المنطقة" كما قال هايك.
يشير بعض الاقتصاديين إلى أن الناس لديهم أيضًا اعتبارات "القصور الذاتي" والراحة في اختيار العملات، وقد لا يتنقلون بين العملات المختلفة بشكل متكرر. ما لم تكن هناك مشاكل خطيرة في العملة القانونية الأصلية (مثل التضخم المفرط)، فقد لا يكون لدى الجمهور دافع كافٍ للتحول إلى عملة جديدة. لهذا السبب، تُستخدم العملات المستقرة حاليًا بشكل أكبر لتلبية احتياجات محددة (مثل تسريع وتخفيض رسوم التحويلات عبر الحدود، وتحوط الاستثمارات، وما إلى ذلك)، بدلًا من استبدال العملات السيادية بالكامل. بمعنى آخر، لم تُكسر العملات المستقرة الحلقة المفرغة بعد، ولا تزال بعيدة عن الثورة النقدية التي تصورها هايك. 5. مخاطر مركزية العملات المستقرة: تستند نظرية هايك إلى افتراض أن المنافسة الكاملة يمكن أن تحقق أفضل النتائج، ولكن في الواقع، وباعتبارها منتجًا شبكيًا خاصًا، قد تكون نتيجة المنافسة هي "الفائز يأخذ كل شيء" أو "احتكار القلة" الذي يقسم السوق. في سوق العملات المستقرة، يحتل USDT وUSDC حاليًا موقعًا مهيمنًا تمامًا. بمجرد أن يواجه أحدهما مخاطر شديدة (مثل إفلاس الائتمان أو عطل فني)، فقد يُحدث تأثيرًا كبيرًا على النظام المالي المشفر بأكمله. يُذكرنا هذا بأنه على الرغم من أن المنافسة في العملات الخاصة جيدة، إلا أننا نحتاج أيضًا إلى الوقاية من المخاطر النظامية الناجمة عن المركزية. أدرك هايك بالتأكيد أن الجهات المصدرة ذات السمعة الطيبة ستبرز، لكنه ربما لم يتوقع أن تسمح تأثيرات رأس المال والشبكات في العصر الرقمي للعملة الرابحة بالنمو بهذا القدر على المدى القصير. لذلك، فإن كيفية منع المخاطر الأخلاقية ومخاطر الإفلاس التي قد تواجهها جهات إصدار العملات نفسها تُعدّ مسألة واقعية أيضًا. يتطلب تطوير العملات المستقرة تحقيق توازن بين مبدأ السوق الحرة وواقع الاستقرار المالي.
خمسة
على الرغم من أن بعض العملات المستقرة المرتبطة بالسلع الأساسية تحاول استبدال مرساة العملة الورقية بالذهب (مثل PAXG)، أو النفط الخام، أو مزيج من السلع، وهو ما يُقارب مفهوم هايك المثالي "لنطاق القيمة غير السيادية"، إلا أنها وقعت أيضًا في معضلات متعددة عمليًا. أولاً، هناك مشكلة تقلب السعر نفسه. فمثلاً، النفط الخام، من الشائع أن يرتفع أو ينخفض سعره بنسبة 30% في سوق العقود الآجلة خلال يوم واحد. يؤثر هذا التقلب بشكل مباشر على آلية تثبيت قيمة العملة في العملات المستقرة للسلع. فالهدف من العملات المستقرة هو استقرار الأسعار، لكن آلية التثبيت نفسها غير مستقرة إلى حد كبير، مما يتعارض مع منطق "اختيار العملات المستقرة من خلال المنافسة السوقية" الذي تصوره هايك. ثانياً، هناك خلل زمني في التصفية والتداول. على سبيل المثال، الذهب الذي يدعم PAXG موجود فعلياً في خزنة الذهب بلندن، مما يعني أن معاملات الرموز الرقمية تتم في الوقت الفعلي، بينما يتأخر التصفية المادية بشكل كبير. خلال أزمة البنوك في وادي السيليكون عام ٢٠٢٣، تجاوز سعر PAXG سعر الذهب الفوري بنسبة ٧٪، وذلك بفضل إقبال عدد كبير من المستخدمين على استرداد قيمته في فترة زمنية قصيرة، مما كشف عن مشكلة هيكلية تتمثل في صعوبة دعم الأصول المادية للتداول الفوري على السلسلة. أما المشكلة الثانية فهي مشكلة الاعتماد المركزي. فالذهب، مثل PAXG، تحتفظ به مؤسسة مالية واحدة، وهو ما يُعدّ في جوهره امتدادًا للبنية المالية التقليدية. من الواضح أن هذا التصميم الذي يعتمد بشكل كبير على الحفظ المركزي بعيد كل البعد عن مفهوم "لامركزية" سلسلة الكتل. وأخيرًا، هناك القيود العملية للتدخل التنظيمي. على سبيل المثال، تُهيمن لجنة تداول العقود الآجلة للسلع (CFTC) بشكل رئيسي على آلية تسعير عقود النفط الخام الآجلة، مما يعني أنه حتى لو كانت العملة المستقرة سلعة ثابتة ظاهريًا، فإن أساس تسعيرها لا يزال خاضعًا لسيطرة الدولة إلى حد ما، وهو ما يتعارض أيضًا مع فكرة هايك بالتخلص من تدخل الدولة. حتى العملات المستقرة "المرتبطة بالعملات المشفرة فقط" مثل RAI لم تتمكن من حل المشكلة تمامًا. RAI ليست مرتبطة بالدولار الأمريكي، بل تحافظ على استقرار سعرها من خلال آلية خوارزمية. ومع ذلك، في عام ٢٠٢١، انحرف سعرها عن سعرها المستهدف بنسبة -١٢٪، مما يشير إلى أن استقرارها على المدى القصير لا يزال أقل بكثير من العملات المستقرة الرئيسية المرتبطة بالدولار الأمريكي. تُظهر هذه الحقائق أن افتراض هايك بأن "المنافسة الحرة تُؤدي بشكل طبيعي إلى عملات مستقرة" لا يزال يواجه تحديات في التكنولوجيا والسوق والنظام.
باختصار، لقد حققت العملات المستقرة فكرة هايك في نزع الطابع الوطني عن العملة إلى حد ما: فهي تجعل إصدار العملات الخاصة واقعًا ملموسًا، وتُقدم آلية للمنافسة السوقية، وتحث المُصدرين على السعي لتحقيق استقرار العملة لجذب المستخدمين، وتستخدم وسائل تقنية لتجاوز السيطرة الحكومية المباشرة على العملة جزئيًا، وتوفر للناس خيارات جديدة بخلاف العملة القانونية. كل هذه تأكيدات قوية على أفكار هايك. لهذا السبب، يصف العديد من المعلقين هايك بأنه "نبي" العملات المشفرة، ويعتقدون أن ظهور بيتكوين والعملات المستقرة يُلقي بظلاله على نظريته.
ومع ذلك، فإن العملات المستقرة الحالية لا تُلبي تمامًا مخطط هايك. لا تزال معظم العملات المستقرة تعتمد على قيمة العملات الوطنية القانونية وتفتقر إلى الاستقلالية؛ فالإصدار المركزي والتدخل التنظيمي يمنعانها من التخلص تمامًا من نفوذ الحكومة؛ كما أن نطاق استخدامها يقتصر على سيناريوهات محددة. يمكن القول إن العملات المستقرة تُمثل خطوة صغيرة نحو تحقيق هدف هايك، ولكن لا يزال الطريق طويلًا قبل "إلغاء الطابع القومي للعملة" تمامًا.
بالنظر إلى المستقبل، ومع تطور التكنولوجيا وتغير المفاهيم، قد نشهد أشكالًا مبتكرة أخرى من العملات المستقرة، أو قد تُخفف الدول سيطرتها على العملات الخاصة وتسمح بتجارب أكثر تنافسية. من الممكن أيضًا أن يحل إدخال العملات الرقمية للبنوك المركزية (CBDCs) محل العملات المستقرة الحالية أو يُقلصها، ويُعيد تشكيل مشهد المنافسة في سوق العملات. على أي حال، تكشف أفكار هايك عن المنطق الأساسي للتطور النقدي: يمكن تحسين المعروض النقدي من خلال المنافسة في السوق. العملات المستقرة ليست سوى فصل جديد في هذه العملية الكبرى.