تحليل الطرح العام الأولي لشركة جيميني "المنقذ للحياة" وقيمته الاستثمارية

جيميني، منصة تداول العملات الرقمية التي أسسها التوأم وينكلفوس، والتي تُركز على الامتثال والأمن، أُدرجت رسميًا مؤخرًا في بورصة ناسداك (رمزها: GEMI)، لتصبح ثالث بورصة عملات رقمية مُدرجة في الولايات المتحدة بعد كوين بيس وبوليش. جمع الطرح العام الأولي حوالي 425 مليون دولار أمريكي، ولاقى ترحيبًا حارًا من السوق. في أول يوم تداول له، ارتفع سعر سهم جيميني بنسبة 45% قبل أن يُغلق مرتفعًا بأكثر من 14%، ليصل رأسمالها السوقي إلى 3.8 مليار دولار أمريكي. تواجه جيميني، التي عُرفت سابقًا بنهجها القائم على "الامتثال أولاً"، الآن واقعًا قاسيًا: خسارة صافية قدرها 282.5 مليون دولار أمريكي في النصف الأول من عام 2025، وتدفقات نقدية تشغيلية سلبية مستمرة. مع هدف أقصى مُخطط لجمع التمويل يبلغ حوالي 317 مليون دولار أمريكي، يبدو الطرح العام الأولي أشبه باستراتيجية دفاعية، تُعطي الأولوية لسداد الديون. على الرغم من محفظة منتجاتها الواسعة، والتي تشمل خدمات الحفظ الفوري/المؤسسي، والعقود الدائمة الخارجية، وعملة جيميني المستقرة بالدولار الأمريكي، وبطاقات الائتمان، وبوابة نيفتي، إلا أن جيميني لا تزال متقدمة بفارق كبير على منافسيها مثل كوين بيس وروبن هود في مقاييس رئيسية مثل حجم التداول، وعدد المستخدمين النشطين شهريًا، وأصول المنصة. وقد تطور الامتثال من مجرد علامة مميزة إلى حدٍّ أدنى في القطاع. تُحلل هذه المقالة المعلومات الرئيسية من مؤشر S-1 من منظور المنتج والمال، مُقدمةً تقييمًا رصينًا لقدرة جيميني التنافسية وقيمتها الاستثمارية، مما يُساعدك على تحديد ما إذا كانت هذه "البورصة الملتزمة" تستحق الاستثمار فيها. 01 منتجات جيميني/نظامها البيئي ومحركات الإيرادات (تطوير موازٍ متعدد الأغراض): بصفتها بورصة عملات رقمية محلية مقرها الولايات المتحدة تُركز على الامتثال، تُظهر محركات المنتجات والإيرادات في جيميني نهجًا متعدد الجوانب. بالنسبة للخدمات الفورية والمؤسسية، يُقدم جانب التجزئة تطبيق Exchange وActiveTrader، بينما يُقدم الجانب المؤسسي خدمة جيميني برايم وخدمات الحفظ (التوقيعات المتعددة، والتخزين البارد دون اتصال بالإنترنت، وعمليات تدقيق الامتثال). تُعزى الإيرادات الأساسية إلى رسوم التداول ورسوم الحفظ. فيما يتعلق بأسعار التجزئة، يفرض تطبيق جيميني ("نموذج جيميني") رسوم تداول بنسبة 1.49% بالإضافة إلى رسوم ملاءمة بنسبة 1.00% للأوامر الفورية/المتكررة (تتقلب رسوم الملائمة مع انزلاق السعر، بحد أقصى 2%). تُفرض رسوم تداول بنسبة 1.49% على أوامر الحد، ولا تُفرض أي رسوم ملاءمة. يستخدم ActiveTrader معدلًا متدرجًا لصانع السوق/المشتري: 0.20% لصانعي السوق و0.40% للمشتريين الذين يقل حجم تداولهم خلال 30 يومًا عن 10,000 دولار أمريكي، وينخفض ​​إلى 0.05%/0.15% لمليون دولار أمريكي، و0.00%/0.04% لمئة مليون دولار أمريكي، و0.00%/0.03% لمبلغ 250 مليون دولار أمريكي. بالنسبة للخدمات المؤسسية وخدمات الحفظ، تفرض Gemini Custody® رسومًا سنوية بنسبة 0.40% أو 30 دولارًا أمريكيًا شهريًا لكل أصل (أيهما أكبر)، مع رسوم سحب إدارية قدرها 125 دولارًا أمريكيًا. لا يوجد حد أدنى لحجم الأصول (بافتراض أنها تغطي الحد الأدنى للرسوم الشهرية). تشمل مزايا الامتثال والأمان التخزين البارد، وضوابط تعدد الأطراف، وحوكمة الأدوار، وشهادتي ISO 27001 وSOC 2 من النوع 2، والإفصاح عن حدود التأمين الساخنة والباردة (25 مليون دولار أمريكي للمحافظ الساخنة، و100 مليون دولار أمريكي للتخزين البارد، بإجمالي 125 مليون دولار أمريكي). تدمج منصة التداول المؤسسي منصات Prime وeOTC وExchange لخدمة صناديق التحوط والمكاتب العائلية والمؤسسات المالية. تدعم eOTC التسوية الصافية المؤجلة وتمديدات الائتمان. فيما يتعلق بهيكل الإيرادات، يعتمد قطاع التجزئة بشكل أساسي على رسوم ثابتة (App) + هيكل رسوم متدرج (ActiveTrader). يستخدم قطاع المؤسسات استراتيجية تقليدية عالية الحجم ومنخفضة الرسوم لخفض معدل السحب الإجمالي. لا تزال رسوم التداول تُمثل المصدر الرئيسي للإيرادات، حيث تُمثل حوالي ثلثيها. تُفرض رسوم الحفظ بناءً على رسوم الإدارة ورسوم السحب، وتُعزز ميزات مثل "التداول الفوري من التخزين البارد" التفاعل المؤسسي. تشمل نقاط التمايز الرئيسية الأمان والامتثال وقدرات التخزين البارد (بما في ذلك التأمين) على الجانب المؤسسي. علاوة على ذلك، تُقدم رسوم المُنشئ/المُتلقي عالية المستوى (≥ 100 مليون دولار أمريكي) بنسبة 0%/0.04% أسعارًا جذابة للعملاء الكبار، إلا أن هذا يُخفف أيضًا من متوسط ​​سعر الرسوم. يُعد عرض المشتقات، الذي تُديره مؤسسة جيميني، العاملة خارج الولايات المتحدة، أداةً رئيسيةً لزيادة عمق التداول وإيرادات الرسوم، ولكنه يُفرض متطلبات أعلى على حدود الامتثال وإدارة المخاطر. المنتج عبارة عن عقد دائم خطي غير أمريكي (الجهة المُشغلة: جيميني أرتميس المحدودة). يُقوّم العقد ويُسوّى بدولار جيميني (GUSD)، مُزودًا برسوم تمويل وآلية صندوق التصفية/التأمين القسري (رسوم تصفية قسرية بنسبة 0.5%، تُحسب كل ساعة). تشير التقارير الإعلامية إلى أن الإطلاق الأولي يوفر رافعة مالية تصل إلى 100 ضعف. وفيما يتعلق بالرسوم، يعتمد جدول رسوم المشتقات الرسمي هيكلًا متدرجًا للصانع/المشتري، مع حد أقصى للرسوم السلبية/الصفرية لصناعة السوق الكبيرة. وفيما يتعلق بالتوسع التنظيمي، حصلت المنصة على ترخيص خدمات الاستثمار MiFID II من هيئة الخدمات المالية في مالطا (MFSA) في 9 مايو 2025، وتخطط لإطلاق مشتقات خاضعة للتنظيم (بما في ذلك العقود الدائمة) في الاتحاد الأوروبي/المنطقة الاقتصادية الأوروبية. وفي 20 أغسطس 2025، حصلت على ترخيص MiCA، مما وسّع نطاق تغطيتها ليشمل 30 دولة أوروبية، ومهد الطريق بشكل أكبر للمشتقات والمنتجات الهيكلية. تأتي الإيرادات بشكل رئيسي من رسوم معاملات الصانع/المشتري، ورسوم تصفية بنسبة 0.5%، ورسوم تشغيل السحب/التمويل. رسوم التمويل هي في الأساس تسويات ثنائية بين المراكز الطويلة والقصيرة، ولا تحتسبها المنصة بالضرورة كإيرادات. بشكل عام، يُقلل نهج الترخيص المزدوج "MiFID II + MiCA" بشكل كبير من عدم اليقين التنظيمي، ويساعد في جذب السيولة من أصحاب الثروات الكبيرة والمؤسسات في أوروبا. ومع ذلك، لا تزال قابلية التوسع النهائية تعتمد على التشغيل القوي لأنظمة السيولة وإدارة المخاطر والمقاصة. فيما يتعلق بالعملات المستقرة، فإن GUSD، التي أصدرتها Gemini وربطت 1:1 بالدولار الأمريكي، تقدم فوائد مؤسسية مع تقدم تشريعات العملات المستقرة الأمريكية (مثل قانون GENIUS)، لكن حجمها لا يزال أصغر من حجم USDT/USDC. فيما يتعلق بالامتثال والشفافية، تخضع GUSD لتنظيم NYDFS منذ عام 2018. تنص Gemini على أن احتياطياتها 1:1 تتكون من النقد وصناديق سوق النقد الحكومية وسندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل. كما تصدر الشركة شهادات محاسبة مستقلة شهرية، وحساب الاحتياطي الخاص بها مخصص للغرض المقصود منه. مقارنة الحجم (للمرجع): اعتبارًا من 3 سبتمبر 2025، بلغت القيمة السوقية المتداولة لشركة Gemini حوالي 51 مليون دولار أمريكي؛ وبلغت USDC حوالي 72 مليار دولار أمريكي، وبلغت USDT حوالي 168 مليار دولار أمريكي، وهي فجوة كبيرة. إذا تم تحقيق تقدم تشريعي، فسيفيد ذلك بشكل عام مُصدري العملات المستقرة الملتزمين، بما في ذلك Gemini. يجري تطوير أعمال الدفع وبطاقات الائتمان من Gemini بالشراكة مع WebBank وMastercard. ووفقًا لوثيقة اتفاقية البطاقة المؤرخة في فبراير 2025، لا تُفرض رسوم سنوية على البطاقة، ويُحدد معدل الفائدة السنوي بناءً على الجدارة الائتمانية وسعر الفائدة المرجعي. تُودع المكافآت فورًا في أصول مشفرة. تُصرح Gemini بأن سكان جميع الولايات الأمريكية الخمسين مؤهلون للتقديم (مع مراعاة بعض القيود). وقد أطلق فريق التسويق سابقًا صفحةً خاصة بعملة XRP. الحوافز: يُمكن لحاملي البطاقات الاختيار من بين مجموعة متنوعة من العملات المشفرة المُتاحة على Gemini وكسب ما يصل إلى 40% استرداد نقدي على المشتريات المؤهلة. كما يُمكن لحاملي البطاقات كسب ما يصل إلى 3% استرداد نقدي على المطاعم، و2% على البقالة، و1% على المشتريات الأخرى. تُودع المكافآت تلقائيًا في حسابات Gemini الخاصة بهم. يتبع هيكل الإيرادات معايير القطاع: هامش الفائدة، والرسوم السنوية، وفوائد الغرامات، ورسوم مُختلفة، بالإضافة إلى عمولات التبادل. يعمل WebBank كمُصدر ضمن منظومة Gemini، ولم يُكشف عن نسبة العمولة المُحددة. تكمن القيمة الاستراتيجية لهذا العمل في توسيع نقاط اتصال الدفع اليومية وتعزيز انتشار العلامة التجارية. تعزز الفعاليات ذات الطابع الخاص استقطاب العملاء وتفاعلهم. فيما يتعلق بالرموز غير القابلة للاستبدال (NFTs)، استحوذت جيميني على نيفتي جيتواي في نوفمبر 2019، ونقلتها إلى نيفتي جيتواي ستوديو (NGS) في عام 2024. هذا التحول من منصة تداول إلى منصة تركز على التعاون والنشر بين منشئي العلامات التجارية. في السنوات الأخيرة، أعلنت الشركة عن العديد من التعاونات مع مشاريع فنية، مما يعزز المحتوى والمشاركة في النظام البيئي الذي يُكمل أعمالها الأساسية. بشكل عام، تُدمج جيميني التداول والحفظ والمقاصة والامتثال من خلال عروضها المتنوعة: التداول الفوري/المؤسسي، والمشتقات، والعملات المستقرة، وبطاقات الدفع، والرموز غير القابلة للاستبدال. تُركز المنصة في الوقت نفسه على هيكل رسومها، والمشاركة المؤسسية، ومشاركة العلامة التجارية، بهدف تعزيز مرونة الإيرادات على المدى الطويل من خلال الفوائد المُجتمعة للامتثال وعمق المنتج.

المشهد التنافسي وحصة السوق (البورصة)

في مشهد بورصات التداول الفورية المتوافقة، تقع جيميني في "المستوى الرائد، ولكنها ليست المستوى الأول". وفقًا للتصنيف الشامل لشركة Kaiko، ارتفعت حصتها في السوق الفورية من حوالي 1% إلى 2% في ربيع عام 2025، مما يُظهر نمطًا مرنًا قائمًا على مبدأ "خطوتان للأمام وخطوة للخلف". أعقب فترة النمو هذه انعكاس جزئي، مما يعكس تزامن الزخم الصاعد والتقلبات في سوق العملات الرقمية. لا تزال Coinbase سوق الأسهم الأمريكية الرائدة، بمزايا واضحة في عملياتها المتكاملة للتجزئة والمؤسسات. يُسهم تآزرها مع أعمال المشتقات، مثل الخيارات، في تحقيق وفورات حجم أكبر وقيمة مميزة للعلامة التجارية. تتمتع Kraken، وهي بورصة أمريكية عريقة في مجال العملات الرقمية، بتاريخ طويل في سوق الاتحاد الأوروبي وحضور إقليمي أكثر صلابة. وفيما يتعلق بدخول قطاع التجزئة، يُعزز استحواذ Robinhood على Bitstamp (الذي أُعلن عنه في عام 2024، وسيُستكمل في عام 2025) قدراتها المؤسسية والعالمية، مما يزيد من الضغط التنافسي على نقاط دخول قطاع التجزئة في سوق العملات الرقمية الأمريكية. في السوق الأولية، عزز الطرح العام الأولي الناجح لشركة Bullish في عام 2025 شهية سوق رأس المال للمخاطرة وتقييم الأصول في البورصات الملتزمة، مما يوفر رؤى قيّمة لنافذة طرح Gemini المستقبلية المحتملة. في هذا السياق، نعتقد أن حصة Gemini السوقية وتصنيفها ليسا من بين أفضل المستويات، كما أن منتجات وخدمات البورصات التي تقدمها ضعيفة التمييز. على الرغم من تركيزها على الامتثال، فإن نطاق Gemini صغير جدًا ويفتقر إلى أفضلية ملحوظة مقارنة بمنافسيها في الولايات المتحدة. سمعة المستخدم وتنوع المنتجات: من حيث سمعة المستخدم وتغطية المنتجات، تتوافق قائمة Gemini وتوافرها مع منصات الامتثال الرئيسية: فهي تدعم حاليًا أكثر من 70 أصلًا مشفرًا وتغطي أكثر من 60 دولة (المصدر: S-1/Reuters). تُظهر تقييمات الجهات الخارجية تقييمًا 4.8/5 على متجر التطبيقات و4.3/5 على متجر جوجل بلاي، مما يشير إلى تجربة جيدة بشكل عام على الهاتف المحمول واستقراره. مع ذلك، تتباين التقييمات على Trustpilot، حيث تركز التعليقات السلبية بشكل أساسي على جوانب مثل تفعيل التحكم في المخاطر واستجابة خدمة العملاء، مما يشير إلى وجود مجال للتحسين في تواصل المستخدم وتجربة العملية ضمن وحدة الامتثال. أما من حيث تنوع المنتجات، فتُقدم Gemini مجموعة منتجات واسعة وشاملة: فهي تُقدم خدمات الحفظ المؤسسي ومجموعات التداول، بالإضافة إلى تطويرات متزامنة في المشتقات وبطاقات الائتمان والعملات المستقرة ونظام NFT، مما يُشكل منظومة أعمال متكاملة نسبيًا. ومع ذلك، لا تزال هناك فجوة ملحوظة في العمق والنشاط (مثل كثافة دفتر الطلبات وتغطية صناعة السوق المؤسسية) مقارنةً بمنصات الدرجة الأولى. وهذا لا يؤثر فقط على قوة التفاوض على الرسوم، بل يؤثر أيضًا بشكل مباشر على اقتصاديات الوحدة. ونظرًا لأن S-1 لا يُقدم حاليًا تحليلًا كافيًا لمقاييس التشغيل الرئيسية، فإن هناك حاجة إلى مزيد من المراقبة لتقييم تقدم الشركة في استقطاب السيولة والشراكات المؤسسية وتحسينات هيكل الرسوم. 02 التاريخ وحالة الأعمال التأسيس والتموضع تأسست Gemini عام 2014 على يد كاميرون وتايلر وينكلفوس في نيويورك تحت اسم Gemini Trust Company, LLC. في 5 أكتوبر 2015، منحتها إدارة الخدمات المالية في نيويورك (NYDFS) ترخيص صندوق استئماني محدود الغرض بموجب قانون نيويورك المصرفي، مما أرسى نهجها الأساسي في إعطاء الأولوية للسلامة والامتثال. وفيما يتعلق بالامتثال والتدقيق، أكملت جيميني اختبار SOC 2 من النوع 1، الذي أجرته ديلويت، في عام 2018، واجتازت اختباري SOC 1 من النوع 2 وSOC 2 من النوع 2 (اللذين يغطيان البورصة وحفظ جيميني) في 19 يناير 2021. في وقت مبكر، تميزت جيميني عن نظيراتها بوضع نفسها كنموذج للامتثال.

المعاملات التجارية مع الأطراف ذات الصلة

فيما يتعلق بالأطراف ذات الصلة والتعاون التجاري، وقعت الشركة اتفاقيات خدمة مع كيانات مملوكة بشكل مشترك من قبل WCF (مثل Elysian و Salient و WCM) للحصول على الدعم التشغيلي الرئيسي مثل تأجير المعدات والخدمات السحابية ومراكز البيانات والاستشارات الإدارية؛ بالنسبة لنظام C-end ونظام الدفع، لديها تعاون متعمق مع أطراف متعددة: أولاً، ربطت أعمالها مع Ripple لتوسيع Ripple USD (RLUSD) كعملة أساسية لجميع أزواج التداول الفوري على المنصة، وأطلقت بشكل مشترك بطاقة ائتمان مكافأة XRP؛ ثانيًا، تعاونت مع WebBank، وأطلقت بطاقة ائتمان ذات علامة تجارية مشتركة مع XRP كبنك إصدار، مما أدى إلى توسيع سيناريوهات تطبيق الدفع المشفر ونقاط اتصال اكتساب العملاء في إطار الامتثال.

مقياس التشغيل (تقارير إعلامية تستند إلى إفصاح S-1، وتستخدم كمرجع للحجم)

• حجم المنصة (اعتبارًا من 2025-06-30)

• حجم التداول مدى الحياة ≈ 285 مليار دولار أمريكي؛

• الأصول على منصتنا (AUC) > 18 مليار دولار أمريكي؛

• مستخدمو التداول الشهريون (MTUs) ≈ 523 ألفًا؛ العملاء المؤسسيون ≈ 10 آلاف؛

• مبلغ التحويل التراكمي المعالج > 800 مليار دولار أمريكي. المعلومات المذكورة أعلاه متاحة من مصادر ثانوية موثوقة متعددة، تُقدم تقاريرها من خلال صفحات قاعدة بيانات S-1: Investopedia، وRenaissance Capital/IPO-Scoop، وInvesting.com، وغيرها. ملحق تغطية المنتج (مُستخلص S-1/DRS): يدعم أكثر من 80 أصلًا للتداول، ويغطي الحفظ أكثر من 130 أصلًا (حتى 30 يونيو 2025). مؤشر إيداع S-1/A (للتحقق الأصلي): SEC EDGAR CIK: 0002055592 (أحدث صفحة لمؤشر S-1/A). 03 التحليل المالي: التحليل المالي: النمو لا يُغطي الخسائر، والاعتماد الشديد على التمويل الخارجي. نظرة عامة على الأداء: خسائر كبيرة. بيانات التشغيل لعام 2024: نمو مُثبت، ووصول عدد مُستخدمي التداول إلى 512,000 مُتداول شهريًا، وحجم تداول سنوي قدره 38.6 مليار دولار أمريكي، وأصول حفظ المنصة بقيمة 18.2 مليار دولار أمريكي. خسائر كبيرة متواصلة: قُوبل النمو بخسائر كبيرة. سُجِّلت خسارة صافية قدرها 159 مليون دولار أمريكي للفترة 2024. تفاقمت الخسائر في النصف الأول من عام 2025: حققت الشركة إيرادات بلغت 68.6 مليون دولار أمريكي، وعالجت 24.8 مليار دولار أمريكي من حجم التداول الفوري، لكنها تكبدت خسارة صافية قدرها 282.5 مليون دولار أمريكي خلال الفترة نفسها. حالة الميزانية العمومية والتدفق النقدي: لا يزال التدفق النقدي التشغيلي سلبيًا: لم يحقق النشاط الرئيسي للشركة ربحية مستدامة بعد. بلغ التدفق النقدي التشغيلي -109 مليون دولار أمريكي في عام 2024 و-207 مليون دولار أمريكي في عام 2023، ويعزى ذلك أساسًا إلى تعديلات على البنود غير النقدية والتغيرات في رأس المال العامل. الاحتياطيات النقدية (كما في 31 ديسمبر 2024): 42.8 مليون دولار أمريكي نقدًا وما يعادله، و28.4 مليون دولار أمريكي نقدًا مقيدًا. فصل أموال العملاء: تُحفظ 575.6 مليون دولار أمريكي من أموال العملاء في عهدة منفصلة، ​​مخصصة لمصالحهم، مما يُظهر التزام الشركة بأمن الأصول والامتثال. وضع البقاء: الاعتماد على التمويل الخارجي. استراتيجيات مالية وأصول عالية المخاطر: استراتيجية "أصول الخزانة" لبيتكوين: تستخدم الشركة بيتكوين كأصل احتياطي أساسي، وتفضل تمويل حيازاتها من خلال ديون الدولار الأمريكي بدلاً من بيع بيتكوين مباشرةً. يُمكن أن يُخفف هذا من الضغط النقدي خلال الأسواق الصاعدة، ولكنه يُضاعف أيضًا من المخاطر الدورية خلال فترات الركود. تصفية المخاطر التاريخية ("حادثة Earn"): وفقًا للمتطلبات التنظيمية الصادرة عن دائرة الخدمات المالية في نيويورك (NYDFS)، أعادت جيميني أصولًا مشفرة تزيد قيمتها عن ملياري دولار أمريكي إلى مستخدمي Earn ودفعت غرامة قدرها 37 مليون دولار أمريكي. على الرغم من تكلفتها، إلا أن هذه الخطوة قد حلّت المشكلة التاريخية بشكل كبير، وأصلحت بعضًا من سمعتها، وقللت من مخاطر المسؤولية الطارئة. مصدر التمويل: دعم ائتماني من جهات متعددة للحفاظ على العمليات: يأتي الدعم الأساسي من صندوق المؤسسين (WCF): بنهاية عام ٢٠٢٤، يعتمد بقاء الشركة بشكل كبير على استمرار الدعم المالي من WCF، بما في ذلك: ١. قروض العملات المشفرة القائمة: ٥,٠٥٤ بيتكوين، ٢٦,٦٢٩ إيثريوم. ٢. رأس المال المستحق بالدولار الأمريكي: ١١٦.٥ مليون دولار أمريكي. ٣. يحتفظ WCF أيضًا بجميع السندات القابلة للتحويل التي أصدرتها الشركة.

  • الائتمان الخارجي المكمل: حصلت الشركة على خط ائتمان بقيمة 75 مليون دولار من شريكها الاستراتيجي ريبل كسيولة إضافية.

  الخطط المستقبلية: الطرح العام الأولي يركز على سداد الديون

  • سيتم استخدام العائدات من هذا الطرح العام الأولي في المقام الأول لسداد ديون الطرف الثالث، وتحسين هيكل رأس المال، وتقليل الرافعة المالية.

  ملخص

  يعاني الوضع المالي لشركة جيميني من حالة من عدم الاستقرار، حيث تُسجل خسائر صافية كبيرة، مدفوعةً بشكل كبير ببنود غير نقدية أو شديدة التقلب، مثل تعديلات القيمة العادلة للسندات القابلة للتحويل إلى أسهم لأطراف ذات صلة، والفوائد على القروض، والتغيرات في القيمة العادلة لاستثماراتها في العملات المشفرة. اعتمدت الشركة لفترة طويلة على التمويل الخارجي من الأخوين المؤسسين. يهدف تمويل الطرح العام الأولي إلى إعطاء الأولوية لسداد ديون الأطراف الثالثة، إلا أن مبلغ التمويل البالغ 400 مليون دولار أمريكي لا يزال غير كافٍ لتغطية جميع ديون الشركة بالكامل، ويتراوح متوسط ​​التدفقات النقدية التشغيلية للشركة بين 100 و200 مليون يوان سنويًا. ولا تكفي الأموال المجمعة من الطرح العام الأولي لدعم عمليات الشركة إلا لمدة عامين.

  مقارنة البيانات التشغيلية مع الأقران: فجوة كبيرة

  

  تحليل الوضع التشغيلي لشركة جيميني

  • البيانات التشغيلية: حققت جيميني نموًا متواضعًا نسبيًا في كل من أعداد المستخدمين وحجم التداول في عام 2024. ارتفع عدد مستخدمي التداول الشهري من 448,000 في عام 2023 إلى 512,000 في عام 2024، وزاد إجمالي حجم التداول من من 12.5 مليار دولار أمريكي إلى 38.6 مليار دولار أمريكي. كما شهدت أصول المنصة نموًا كبيرًا، حيث ارتفعت من 9.1 مليار دولار أمريكي إلى 18.2 مليار دولار أمريكي. الربحية: ومع ذلك، وعلى الرغم من تحسن أرقام التشغيل، لا تزال ربحية جيميني تمثل تحديًا كبيرًا. في حين تحسنت الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك بشكل طفيف، من سالب 110,000 دولار أمريكي في عام 2023 إلى سالب 13,000 دولار أمريكي في عام 2024، إلا أنها لا تزال سالبة. وهذا يعني أن إيرادات جيميني لا يمكنها تغطية تكاليف التشغيل، بما في ذلك رواتب الموظفين. ولا يزال طريقها إلى الربحية غير مؤكد، مما يثير المخاوف بشأن الربحية. مقارنة ببيانات التشغيل الخاصة بالأقران: حجم التداول: حجم تداول جيميني أقل بكثير من حجم تداول كوين بيس وبوليش. ومن المتوقع أن يصل حجم تداول كوين بيس في عام 2024 إلى 1.162 تريليون دولار أمريكي، وبوليش إلى 547 مليار دولار أمريكي، وجيميني إلى 38.6 مليار دولار أمريكي فقط. وتأتي الإيرادات الأساسية لجيميني من المستثمرين الأفراد. على الرغم من الزيادة الكبيرة في التداول المؤسسي، إلا أن إجمالي حجم تداولها يتخلف كثيرًا عن Coinbase. حجم المستخدم: قاعدة مستخدمي Gemini أصغر بكثير من كل من Coinbase و Robinhood. سيبلغ عدد مستخدمي التداول الشهري لـ Coinbase في عام 2024 8.4 مليون، وسيبلغ عدد مستخدمي Robinhood 25.2 مليون، وسيبلغ عدد مستخدمي Gemini 512000 فقط. يمثل هذا فجوة كبيرة في أعداد المستخدمين مقارنة بـ Coinbase و Robinhood. الربحية: من المتوقع أن تحقق Coinbase و Robinhood أرباحًا (مع أرباح إيجابية قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك) في عام 2024، بينما تظل أرباح Gemini قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك سلبية. تُظهر Coinbase ميزة واضحة في الربحية. أصول المنصة: تتمتع Coinbase و Robinhood بأصول منصة أعلى بكثير من Gemini. من المتوقع أن تبلغ أصول منصة Coinbase في عام 2024 404 مليار دولار، و Robinhood 193 مليار دولار، و Gemini 18.2 مليار دولار.

  ملخص

  باختصار، على الرغم من نموها، لا تزال جيميني متأخرة بشكل كبير عن منافسيها الرئيسيين من حيث حصتها السوقية وقاعدة مستخدميها وربحيتها، مما يتطلب مزيدًا من التحسين في الربحية والقدرة التنافسية في السوق. لذلك، لا تكمن القدرة التنافسية الأساسية للشركة في حصتها السوقية، بل في استراتيجيتها المتميزة للامتثال.

  الفريق الأساسي 04

  المؤسسون والخلفية

  الشخصيات الرئيسية: تأسست الشركة وقادها الأخوين التوأم كاميرون وتايلر وينكلفوس. اشتهرا بنزاعهما القانوني المبكر مع مارك زوكربيرج حول حقوق تأسيس فيسبوك. استخدما أموال التسوية ليصبحا من أوائل المستثمرين في بيتكوين ومن أشدّ المدافعين عن العملات المشفرة. ريادة الأعمال والاستثمار المتسلسل: قبل تأسيس جيميني، أسسا شركة وينكلفوس كابيتال عام ٢٠١٢ كمكتب عائلي وذراع استثمارية استثمارية. ومن خلالها، استثمرا بنشاط في العديد من الشركات الناشئة في مجال العملات المشفرة والتكنولوجيا، مما أدى إلى بناء شبكة واسعة داخل بيئة هذه الصناعة. المشاركة السياسية وكسب التأييد السياسي: دعم علني لحملة ترامب: يُعد الأخوان وينكلفوس أبرز داعمي دونالد ترامب في قطاع العملات المشفرة. في عام ٢٠٢٤، تبرع كل منهما بمليون دولار من بيتكوين لحملة ترامب، وانتقدا علنًا "حرب إدارة بايدن على العملات المشفرة"، مجادلين بأن سياساتها التنظيمية تُعيق الابتكار. التبرعات السياسية المنهجية وممارسة الضغط: تبرعاتهم ليست أعمالاً معزولة، بل هي جزء من موجة أوسع من المساهمات السياسية بقيمة 190 مليون دولار من صناعة العملات المشفرة. ووفقاً لتقارير من صحيفة فاينانشال تايمز ووسائل إعلام أخرى، استثمر التوأم وينكلفوس، إلى جانب شخصيات بارزة من شركات مثل كوين بيس وريبل وa16z، مبالغ طائلة من خلال لجان العمل السياسي المستقلة، بهدف التأثير بشكل منهجي على المشهد السياسي الأمريكي. 05 ملخص: قيمة الاستثمار في أدنى مرتبة بين القطاعات. على الرغم من اقتحام جيميني مجال الامتثال وجهودها الدؤوبة لبناء محفظة منتجات متنوعة تشمل التداول الفوري والمشتقات والعملات المستقرة والمدفوعات، يكشف تحليل أعمق لبياناتها المالية والتشغيلية وبيئة المنافسة أن قيمة استثماراتها قريبة من أدنى مرتبة في سوق تداول العملات المشفرة الخاضعة للتنظيم. 1. ضعف التمايز: لم تعد علامة "الامتثال" الخاصة بها توفر حماية كافية ضد عمالقة مرخصين مماثلين مثل كوين بيس وكراكن. منتجات وخدمات البورصة ضعيفة التمايز، وصغر حجم جيميني يعيق قدرتها على تحقيق تأثيرات شبكية قوية ومزايا من حيث التكلفة. لم تُترجم ميزة البيع "المتوافقة" الخاصة بها إلى قيادة مستدامة لحصة سوقية أو ربحية. 2. وضع مالي متردٍّ: تكشف الخسائر المستمرة والمتزايدة، والتدفق النقدي التشغيلي السلبي المستمر، والاعتماد الكبير على التمويل من صندوق المؤسسين، عن الهشاشة الأساسية لنموذج أعمالها. من الواضح أن الهدف الرئيسي من الطرح العام الأولي هو سداد ديون أطراف ثالثة، مما يجعله إجراءً للبقاء للحفاظ على العمليات أكثر منه توسعًا استراتيجيًا لدفع النمو المستقبلي. ستغطي الأموال المجمعة عامين تقريبًا من استهلاك الشركة للسيولة النقدية، مما يجعل طريق الربحية بعيدًا وغير مؤكد. 3. فجوة كبيرة في البيانات التشغيلية: تكشف البيانات التشغيلية لجيميني عن فجوة شاملة مع رواد الصناعة. سواء من حيث حجم التداول، أو مستخدمي التداول الشهريين، أو حجم أصول المنصة، أو الربحية، فإن جيميني متأخرة كثيرًا عن منافسيها مثل كوين بيس وروبن هود. مع استحواذ روبن هود على بيتستامب، ستشتد المنافسة في السوق، مما يُضيّق الخناق أكثر على الشركات من الدرجة الثانية مثل جيميني. لذلك، لا تُعدّ جيميني استثمارًا مثاليًا للمستثمرين الذين يبحثون عن منصات تداول عملات رقمية متوافقة. ولا شك أن تخصيص رأس المال لشركات رائدة في هذا المجال تتمتع بحصة سوقية قوية ونماذج أعمال مرنة وربحية مُثبتة، مثل كوين بيس وكراكن وروبن هود، هو خيار أكثر حكمة وحكمة.