حوار CZ HKU: 10 استنتاجات رئيسية حول العملات المستقرة وRWA والبورصات وDAT وما إلى ذلك.

ملاحظة: هذه المقالة عبارة عن حوار بين مؤسس بينانس، تشانغ بينغ تشاو، ونائب رئيس جامعة هونغ كونغ خلال "منتدى هونغ كونغ لتمويل العملات المشفرة" الذي استضافته ميتا إيرا في 27 أغسطس. 10 اقتباسات رئيسية: 1. الإدارة الأمريكية الحالية ذكية للغاية ولديها فهم عميق للقيمة الاستراتيجية لعملة تيثر بالنسبة للمكانة العالمية للدولار الأمريكي. الأمريكيون أنفسهم ليسوا بحاجة إلى عملات مستقرة. جميع مستخدمي عملة تيثر تقريبًا خارج الولايات المتحدة، مما يعزز نفوذ الدولار العالمي. 2. العملات المستقرة هي في الأساس أدوات تساعد العملة الأساسية على تحقيق العولمة. حاليًا، تأمل أكثر من اثنتي عشرة دولة تواصلت معها في إدراج عملاتها الورقية على سلسلة كتل. أعتقد أن كل دولة يجب أن تمتلك على الأقل عددًا قليلًا من منتجات العملات المستقرة. 3. بصفتها أكبر سوق أسهم في العالم، تُعدّ الولايات المتحدة مفيدة للغاية لتنميتها الاقتصادية من خلال جذب المستثمرين العالميين إلى الأسهم الأمريكية من خلال تقنية سلسلة الكتل. إذا أمكن إدراج الأسهم الأمريكية بنجاح على منصة بلوكتشين، فسيعزز ذلك هيمنة الولايات المتحدة على السوق المالية العالمية. 4. الدول الأخرى التي لا تشارك في تحول الأصول المرجحة بالمخاطر (RWA) معرضة لخطر التهميش والاستبعاد. وكما أن سوق التجارة الإلكترونية في الصين من المرجح أن تهيمن عليه أمازون تمامًا بدون علي بابا، فإن غيابها عن قطاع التكنولوجيا المالية سيكون له عواقب اقتصادية وخيمة. 5. ينبغي ألا تفرض البورصات قيودًا على الأصول القابلة للتداول؛ يجب أن تكون جميع الأصول قابلة للتداول بحرية على المنصة نفسها. بمجرد إدراجها على منصة بلوكتشين، تصبح جميع الأصول مجرد رموز، دون تمييز حقيقي. يكمن الاختلاف الحقيقي في الامتثال: أي جهة تنظيمية يجب التقدم بطلب ترخيص منها وما إذا كانت الموافقة قد مُنحت. 6. تشترط الجهات التنظيمية إجراء جميع العمليات محليًا، ولكن هذا لا أهمية له في قطاع العملات الرقمية. إذا سُمح للسكان المحليين فقط بالتداول، فسيكون من المستحيل توليد حجم تداول كافٍ. بدون سيولة، ستكون تقلبات الأسعار شديدة التقلب، مما يضر بالمستخدمين. تنبع الحماية الحقيقية للمستخدم من سجل أوامر واسع بما فيه الكفاية. ٧. على حد علمي، تُعاني معظم البورصات المرخصة في هونغ كونغ حاليًا من خسائر. وبينما قد يكون هذا الوضع قابلًا للإدارة على المدى القصير، إلا أن هذا النموذج الخاسر غير مستدام على المدى الطويل. ٨. في غضون ١٠ إلى ٢٠ عامًا، ستتفوق البورصات اللامركزية بلا شك على البورصات المركزية من حيث الحجم. هذا هو الاتجاه المستقبلي. ٩. يكمن المنطق الأساسي لـ DAT في تجميع العملات الرقمية في صيغة تشبه الأسهم، مما يسمح للمستثمرين التقليديين بالاستثمار في العملات الرقمية. تُمثل هذه المجموعة سوقًا كبيرًا جدًا، أكبر بكثير من سوق العملات المشفرة. ١٠. إن الجمع بين الذكاء الاصطناعي والويب ٣.٠ ليس مجرد دعاية؛ بل هو اتجاه حتمي للتطورات الرائدة في المستقبل. ما العملة التي سيستخدمها الذكاء الاصطناعي؟ الإجابة واضحة، ليست الدولار الأمريكي أو نظام الدفع التقليدي. سيعتمد النظام النقدي للذكاء الاصطناعي حتمًا على العملات الرقمية وسلسلة الكتل (البلوك تشين). هذا يعني أن حجم معاملات سلسلة الكتل سينمو بشكل كبير. في المستقبل، قد يمتلك كل شخص مئات أو حتى آلاف من وكلاء الذكاء الاصطناعي. فيما يلي النص الكامل: ١. حول العملات المستقرة: من نشأة USDT إلى قانون العملات المستقرة الأمريكي. لستُ خبيرًا في مجال العملات المستقرة، لكن منصة Binance تُدير ما يقارب ٧٠٪ من حجم تداول العملات المستقرة عالميًا، مما يجعلها أهم قناة توزيع للعملات المستقرة في هذا المجال. دعوني أقدم لكم نبذة مختصرة عن تاريخ العملات المستقرة. كان النموذج الأولي لتقنية العملات المستقرة هو Colored Coins، الذي كان من أوائل حلول الأصول على السلسلة التي استكشفها مجتمع Bitcoin. شهد USDT، الذي أطلقه بروك بيرس عام ٢٠١٤، تطورًا أوليًا باهتًا. تنحى بيرس لاحقًا، وسلم القيادة لفريق USDT الحالي، بما في ذلك كريج سيلارز. حتى عام ٢٠١٧، شهد المشروع نموًا ضئيلًا. عندما تأسست Binance عام ٢٠١٧، ركزنا على تداول العملات المشفرة، ودعمنا Bitcoin مقابل Ethereum وBNB، لكننا افتقرنا إلى إمكانيات تداول العملات الورقية. أدى هذا إلى مشكلة في تجربة المستخدم: فمع انخفاض أسعار البيتكوين، لم يكن بإمكان المستخدمين سحب عملاتهم إلا إلى منصات تداول العملات الورقية الأخرى، مع وجود حالة من عدم اليقين بشأن إمكانية إعادة هذه الأموال إلى منصتنا. وقد أثر هذا أيضًا بشكل كبير على تجربة المستخدم. ولتحسين هذه التجربة، قررنا دعم USDT كملاذ آمن خلال فترات ركود السوق. في ذلك الوقت، كنا ندرك أن العملات المستقرة تُمثل مخزنًا للقيمة على المدى القصير، لذا كان قرار دعم USDT بسيطًا نسبيًا - لم تكن هناك اتفاقيات شراكة معقدة أو تعاون استراتيجي؛ بل كان الأمر ببساطة دمج المنتج. في ذلك الوقت، دخلت USDT فترة من النمو السريع: أولًا، بعد عام 2017، دخلت سوق تداول العملات المشفرة فترة من التطور السريع، حيث بدأت العديد من المنصات، بما في ذلك Binance، في دعم USDT، مما دفع نموها السريع. لاحقًا، شهدت USDT موجة نمو ثانية: كان لدى العديد من المستخدمين الآسيويين طلب على الدولار الأمريكي، لكنهم واجهوا صعوبة في فتح حسابات مباشرة بالدولار. وفّر USDT بديلًا. لطالما كانت Tether مربحة للغاية، ولكن نظرًا للضغوط التنظيمية الأمريكية وصعوبة تأمين شراكات مصرفية، فقد حافظت على مستوى منخفض نسبيًا. في عام ٢٠١٩، تواصلت معنا شركة Paxos، وهي شركة امتثال أمريكية، بعرض للتعاون في تطوير عملة مستقرة، مما أدى إلى إنشاء BUSD. من عام ٢٠١٩ إلى عام ٢٠٢٣، نمت القيمة السوقية لـ BUSD إلى ٢٣ مليار دولار. خلال هذه الفترة، استثمرنا موارد محدودة، وركزنا بشكل أساسي على دعم العلامة التجارية والترويج لها من خلال مبادرات مثل "السحب المجاني". في عام ٢٠٢٣، أوقفت الحكومة الأمريكية مشروع BUSD. لو استمر BUSD، لحقق نموًا كبيرًا، حيث تجاوز معدل نموه آنذاك كلاً من USDT وUSDC. تجدر الإشارة إلى أنه عند إيقاف مشروع BUSD، تم استرداد جميع أموال المستخدمين بالكامل، مما يُثبت جدارة BUSD كمشروع متوافق وشفاف وآمن. أصبحت العملات المستقرة ومنصات التداول من أكثر القطاعات ربحية في القطاع المالي للعملات المشفرة. يتميز نموذج عمل العملات المستقرة بتبسيطه الشديد: بعد الحصول على ترخيص تنظيمي، يودع المستخدمون الأموال، ثم تُصدر المنصة الرموز. عند استرداد المستخدمين للرموز، توفر المنصة تبادلًا نقديًا. يوفر هذا النموذج حواجز دخول منخفضة، وسيولة عالية، وإمكانات سوقية هائلة، مما يؤدي إلى ربحية كبيرة على المدى الطويل. من منظور استراتيجي وطني، تغير موقف الحكومة الأمريكية من العملات المستقرة بشكل كبير في السنوات الأخيرة. تتميز الإدارة الأمريكية الحالية بفطنتها. استنادًا إلى خبرتها التجارية، لديها فهم عميق للقيمة الاستراتيجية لعملة تيثر بالنسبة للوضع العالمي للدولار الأمريكي. حاليًا، تم استخدام أكثر من 100 مليار دولار أمريكي من تيثر لشراء سندات الخزانة الأمريكية، وتُستخدم تيثر على نطاق واسع عالميًا. والأهم من ذلك، أن الأمريكيين لا يحتاجون إلى عملات مستقرة بحد ذاتها - يمكنهم ببساطة استخدام نظام ACH الخاص ببنوكهم لإجراء المعاملات بالدولار الأمريكي. جميع مستخدمي تيثر تقريبًا خارج الولايات المتحدة، مما يعزز فعليًا النفوذ العالمي للدولار. يتماشى هذا تمامًا مع رغبة الصين في توسيع النفوذ الدولي للرنمينبي. العملات المستقرة هي في الأساس أدوات تساعد على عولمة العملة الأساسية، والتي من المتوقع أن تكون جذابة للغاية للدول حول العالم. بالطبع، وباعتبارها أصول بلوكتشين متداولة بحرية، فإن العملات المستقرة تشكل تحديات لضوابط الصرف الأجنبي، ولكن هذه التحديات قابلة للحل. في الوقت الحالي، أعربت أكثر من اثنتي عشرة دولة تحدثت معها عن اهتمامها القوي بتطوير عملات مستقرة محلية، على أمل وضع عملاتها الورقية على بلوكتشين. عندما أقرت الولايات المتحدة قانون GENIUS في يوليو، اقترحت تقييد تطوير العملات الرقمية للبنوك المركزية (CBDCs). تعكس هذه الخطوة تحولًا استراتيجيًا بعيد المدى نحو هيمنة الدولار العالمية. تحظى العملات المستقرة بشعبية كبيرة على وجه التحديد بسبب درجة تداولها العالية وتجربة المستخدم الممتازة. ومع ذلك، قد تخضع بعض العملات الرقمية الصادرة عن الحكومات لرقابة ورقابة أكثر صرامة، مما قد يؤثر سلبًا على قبول السوق. في الواقع، منذ عام 2014، حاولت أكثر من 20 دولة إصدار عملات رقمية للبنوك المركزية، ولكن لم تحقق أي منها نجاحًا حقيقيًا في السوق. إن تقنية بلوكتشين هي في الأساس تقنية دفتر الأستاذ، وسيناريو تطبيقها الأول هو التمويل. لذلك، فإن العملات المستقرة هي تطبيق طبيعي لتقنية بلوكتشين. في الوقت الحالي، لا نرى سوى تطور ناضج نسبيًا للعملات المستقرة المقومة بالدولار الأمريكي؛ لم تظهر بعد العملات المستقرة القائمة على عملات أخرى، مما يشير إلى إمكانات هائلة للنمو المستقبلي في هذا القطاع. في الوقت الحاضر، ترغب كل دولة في تطوير عملات مستقرة. أعتقد أن كل دولة يجب أن يكون لديها على الأقل عدد قليل من منتجات العملات المستقرة. II. حول أصول المخاطر المرجحة: التحديات والآثار بعيدة المدى على الرغم من أن قطاع أصول المخاطر المرجحة يتمتع بإمكانات سوقية واسعة، إلا أن تنفيذه أكثر صعوبة بكثير مما توقعه السوق. يمكن تلخيص التحديات المحددة على النحو التالي: 1. معضلة السيولة من منظور عملي، فإن المنتجات ذات السمات المالية القوية أسهل نسبيًا في التوكن، ويرجع ذلك أساسًا إلى أن المنتجات المالية التقليدية تمتلك بطبيعتها خصائص معاملات عالية وتمثيلًا رقميًا ناضجًا نسبيًا. ومع ذلك، فإن توكن الأصول غير المالية يواجه عقبات أساسية. في حين أنه من الناحية النظرية، من الممكن توكن كل شيء - كل مدينة، كل مبنى، كل فرد يمكنه إصدار رمز - إلا أنه من الناحية العملية، توجد العديد من المشاكل. خذ العقارات على سبيل المثال. حتى سوق العقارات المتقلب في هونغ كونغ يظل مستقرًا نسبيًا مقارنة بالبيتكوين. بعد إصدار هذه الأصول منخفضة التقلب، يكون نشاط التداول منخفضًا بسبب انخفاض التقلب، ويكون دفتر الطلبات ضحلًا. يؤدي هذا إلى انخفاض السيولة، ويتردد المستثمرون في تقديم العديد من الطلبات، مما يخلق حلقة مفرغة: يؤدي دفتر الطلبات الضحل إلى انخفاض حجم التداول. يجد المستثمرون الذين يحاولون تحويل مئات الملايين من اليوانات من الأموال أنه من المستحيل تقريبًا تنفيذ المعاملات. حتى إذا كانت الأصول على السلسلة، تظل السيولة غير كافية، مما يجعلها أكثر عرضة للتقلبات غير المتوقعة وحتى التلاعب قصير الأجل. 2. التعقيد التنظيمي غالبًا ما تثير المنتجات ذات السمات المالية سؤالًا جوهريًا: هل هي ورقة مالية؟ هل هي ورقة مالية أم سلعة أم شيء آخر تمامًا؟ في البلدان الكبيرة أو المتقدمة ماليًا، توجد تعريفات واضحة وهيئات تنظيمية متميزة. في البلدان الأصغر، قد تشرف هيئة تنظيمية واحدة على كل شيء. تصبح متطلبات الامتثال أكثر تعقيدًا عندما تشارك هيئات تنظيمية متعددة. يجب على الشركات التقدم بطلب للحصول على تراخيص مختلفة: العقود الآجلة، والتداول الفوري، والعملة الرقمية، والحفظ المصرفي. قد يؤدي الحصول على تراخيص متعددة إلى تقييد نماذج الأعمال، وفي كثير من الحالات، قد لا يتمكن حتى نموذج عمل واحد من الإطلاق.

3. عيوب آلية المنتج

في رأيي، يُعدّ ترميز الأوراق المالية الأمريكية حاليًا غير مُجدٍ على مستوى المنتج. منتجات ترميز الأسهم الحالية، مثل xStocks، لا تربط أسعار توكناتها بأسعار الأسهم الفعلية، وهو أمر غير معقول. نظريًا، إذا كان هناك فرق في السعر بين الاثنين، يُمكن للمستثمرين الاستفادة من خلال المراجحة. ومع ذلك، في الواقع، يستمر هذا الفرق في السعر، مما يُشير إلى أن الآليات الأساسية للمنتج لا تعمل. بمعنى آخر، في مشهد ترميز الأسهم الحالي، لا يوجد رابط حقيقي بين التوكنات والأسهم، مما يجعل النموذج بأكمله غير مُجدٍ على مستوى المنتج. على الرغم من أن الولايات المتحدة تُجرّب أساليب ترميز مُختلفة، إلا أنه لم يتم التوصل إلى حل عملي حقيقي بعد.

4. على الرغم من هذه التحديات، لا يزال هناك نموذجٌ فعالٌ لأصول الأصول المرجحة بالمخاطر (RWA)، ألا وهو العملات المستقرة. وتتمثل الأصول الأساسية للعملات المستقرة في المقام الأول في أدوات مالية تقليدية، مثل سندات الخزانة الأمريكية. ويُظهر نجاح هذا النموذج جدوى ترميز الأصول المالية. وقد تم بالفعل إدراج الدولار الأمريكي على سلسلة العملات عبر العملات المستقرة. وفي نظام بلوكتشين الحالي، تُقوّم جميع الأصول تقريبًا بالدولار الأمريكي، مع غياب اليورو والرنمينبي إلى حد كبير. وبصفتها أكبر سوق أسهم في العالم، تستخدم الولايات المتحدة تقنية بلوكتشين لجذب المستثمرين العالميين إلى أسهمها، وهو ما يُفيد تنميتها الاقتصادية بشكل كبير. وإذا نجحت الولايات المتحدة في إدراج الأسهم الأمريكية على سلسلة العملات، فسيعزز ذلك هيمنة الولايات المتحدة في السوق المالية العالمية. ومن منظور منطقي، ينبغي على الولايات المتحدة دعم هذا التوجه التنموي بفعالية؛ فقد تواجه الدول الأخرى التي لا تُشارك في هذا التحول خطر التهميش. على سبيل المثال، قد تشهد بورصة هونغ كونغ، باعتبارها بورصة رئيسية ذات تأثير عالمي، تراجعًا تدريجيًا في تأثيرها إذا غابت عن جولة الإصلاحات هذه. تواجه بورصات آسيوية أخرى، مثل بورصة شنغهاي، خيارات استراتيجية مماثلة. من منظور اقتصادي، يُعد هذا الأمر ضروريًا للغاية. سيؤدي عدم القيام بذلك إلى زوالها. وكما يُرجح أن تُهيمن أمازون تمامًا على سوق التجارة الإلكترونية في الصين بدون علي بابا، فإن غيابها عن قطاع التكنولوجيا المالية سيكون له عواقب اقتصادية وخيمة. على الرغم من التحديات التنظيمية، فإن لهذا التوجه آثارًا اقتصادية عميقة، وينبغي على جميع الدول دراسة الاستراتيجيات ذات الصلة بجدية. بفضل حكمة الآسيويين وابتكارهم، ستُحل هذه المشكلات في نهاية المطاف، ويكمن أحد العوامل الرئيسية في التوقيت. بالنسبة للشركات ورواد الأعمال، من الضروري استغلال فرص السوق بدقة: فالدخول مبكرًا جدًا قد يُعرّضهم للخطر، بينما الدخول متأخرًا جدًا قد يُؤدي إلى تفويت الفرصة. والآن، فرصة ذهبية نادرة. أظهرت السياسة الأمريكية دعمًا غير مسبوق للعملات الافتراضية، مما سيدفع حتمًا الدول الأخرى التي تسعى إلى تطوير اقتصاداتها إلى اتخاذ إجراءات مماثلة. بصفتها مركزًا ماليًا آسيويًا عريقًا، تُقدم هونغ كونغ، بدعم من حكومتها، فرصة تاريخية نادرة. لذلك، علينا اغتنام هذه الفرصة الاستراتيجية اغتنامًا كاملًا.

ثالثًا: حول البورصات: كيف يُمكن لهونغ كونغ بناء بورصة عالمية المستوى؟

1. يجب أن تكون البورصات غير مقيدة

أعتقد أنه لا ينبغي للبورصات تقييد الأصول القابلة للتداول؛ يجب أن تكون جميع الأصول قادرة على التداول بحرية على المنصة نفسها.

بمجرد إضافتها إلى السلسلة، تصبح جميع الأصول مجرد رموز. من الناحية الفنية للبورصات، لا يوجد فرق حقيقي بين الأصول المشفرة الأصلية والأصول الحقيقية (RWA). إضافة فئة أصول جديدة لا تتطلب عادةً تطويرًا معقدًا؛ يكفي دعمها على السلسلة الحالية.

حاليًا، لا تتطلب معظم مشاريع الأصول الحقيقية سلاسل كتل مستقلة. بدلاً من ذلك، تُصدر هذه المنصات رموزًا بناءً على سلاسل عامة مثل إيثريوم، وبي إن بي، وسولانا، مما يُسهّل الدعم على المحافظ والبورصات بشكل كبير. يكمن الاختلاف الحقيقي في الامتثال: أي جهة تنظيمية يجب عليك التقدم بطلب ترخيص منها، وما إذا كان بإمكانك الحصول على الموافقة. بمجرد حل مشكلة الترخيص، لن تكون هناك عقبات تقنية تُذكر. على المدى الطويل، من المفترض أن تُمكّن البورصات المستقبلية من التداول الموحد لجميع أنواع الأصول العالمية، مما يسمح بتداول أصول مثل مبنى، أو حقوق الملكية الفكرية المستقبلية لأحد المشاهير، أو حتى صافي ثروة الفرد. لن يُعزز هذا السيولة فحسب، بل سيجعل أيضًا اكتشاف الأسعار أكثر كفاءة. بالطبع، تُمثل أصول المخاطر المرجحة (RWAs) تحديات فريدة. على سبيل المثال، إذا قمتَ بترميز مبنى وأردت بيعه لاحقًا، فقد لا تتمكن إلا من بيع جزء منه. بمجرد إصدار الرمز، إذا احتفظ المستثمر بوحدة واحدة فقط ورفض البيع، فلن تتمكن من إعادة شراء المبنى بالكامل، أو ستتكبد تكاليف باهظة. يُمكن فهم هذا على أنه مفهوم "المُمانعين من السلسلة". في حين أن تحقيق "سلاسل الكتل العالمية للأصول" سيستغرق وقتًا، إلا أنه في متناول 90% من دول العالم. وبالمقارنة مع بعض الدول الأكبر ذات الأنظمة التنظيمية المعقدة للغاية، من المرجح أن تتبنى العديد من الدول معايير دولية موحدة بشكل مباشر، مما يجعلها رائدة في تعزيز سلاسل الكتل العالمية للأصول وحرية تداولها. 2. كيف يمكن لهونغ كونغ بناء بورصة عالمية المستوى؟ فيما يتعلق بمسألة كيفية بناء هونغ كونغ لبورصة عالمية المستوى، يمكنني تحليلها من منظور منطقي. في المراحل الأولى من تنظيم صناعة العملات المشفرة، غالبًا ما تختار العديد من الدول أو المناطق تطبيق ضوابط صارمة للحد من المخاطر وضمان الأمن. عادةً ما تشترط الجهات التنظيمية، خوفًا من الأخطاء، أن تتم جميع العمليات محليًا: التراخيص المحلية، والمكاتب المحلية، والموظفين المحليين، وإدارات الامتثال المحلية، والخوادم المحلية، وتخزين البيانات المحلي، ومحركات المطابقة المحلية، وقاعدة المستخدمين المحلية، والبنية التحتية المحلية للمحافظ، بشكل مستقل تمامًا عن السلطات القضائية الأجنبية.

هذه الفكرة سهلة التنفيذ نسبيًا في العالم المادي التقليدي، مثل استخدام الخزائن والعزل المادي. ولكن في قطاع العملات الرقمية، لا يُمثل هذا التمييز أهمية كبيرة.

سواءً كان موقع الخادم في هونغ كونغ أو سنغافورة أو الولايات المتحدة، فإن احتمالية التعرض للاختراق متساوية لأن كل شيء يتم عبر الإنترنت.

وعلاوة على ذلك، إذا كانت العمليات ستُقسّم، فإن بناء بنية تحتية آمنة للمحفظة غالبًا ما يتطلب استثمارًا بقيمة مليار دولار. والمشكلة لا تكمن في التمويل فحسب، بل في نقص الكفاءات أيضًا - فمن الصعب توظيف مئات من أفضل خبراء الأمن في العالم مرارًا وتكرارًا لبناء هذا النظام الأساسي. تكلفة تكرار نظام كامل تعادل في الواقع تكلفة بناء بورصة دولية من الطراز الأول. من منظور السيولة، إذا سُمح فقط للسكان المحليين بالتداول، فإن هونغ كونغ، على سبيل المثال، التي يبلغ عدد سكانها 8 ملايين نسمة، أو قاعدة من 200,000 إلى 300,000 مستخدم نشط في دول أصغر أخرى، لن تتمكن ببساطة من توليد حجم تداول كافٍ. فبدون سيولة، ستكون تقلبات الأسعار شديدة التقلب، مما يضر بالمستخدمين. تنبع الحماية الحقيقية للمستخدم من سجل أوامر واسع بما يكفي - فالطلبات الكبيرة بمئات الملايين من الدولارات لن تُسبب انهيارًا في الأسعار، وعندما تتقلب أسعار العقود الآجلة، فإن سيولة السوق الكافية تمنع التصفية القسرية. سيؤدي شراء 10 بيتكوين في بورصة ذات سيولة منخفضة إلى انزلاق كبير في الأسعار، مما يؤدي إلى ارتفاع التكاليف على المستخدمين. لذلك، يمكن للبورصات العالمية الكبيرة أن توفر أبسط حماية للمستخدم - مما يُقلل من تكاليف معاملاته. عندما تسعى كل دولة إلى إنشاء نظام مستقل، فإن ذلك يُؤدي حتمًا إلى تحديات إدارية معقدة، وهو أمر غير مجدٍ تجاريًا. علاوة على ذلك، تفرض العديد من الدول قيودًا على الأصول القابلة للتداول. على سبيل المثال، تفرض هونغ كونغ حاليًا قيودًا عديدة على العملات المدرجة، مما يحد من تغطية المنتجات. على حد علمي، تُعاني معظم منصات التداول المرخصة في هونغ كونغ حاليًا من خسائر. وبينما قد يكون هذا الوضع قابلًا للإدارة على المدى القصير، إلا أن هذا النموذج الخاسر غير مستدام على المدى الطويل. ومع ذلك، تتمتع هونغ كونغ أيضًا بمزاياها، فهي تشهد وتيرة تحسن سريعة للغاية. فقد شهدنا إطلاق هونغ كونغ مسودة عملة مستقرة جديدة في مايو، حتى قبل الولايات المتحدة. وتتواصل الحكومة بنشاط كبير مع المشاركين في هذا القطاع، بمن فيهم نحن العاملين فيه. ورغم أن هونغ كونغ ربما كانت محافظة نسبيًا في السنوات السابقة، وهو أمر مفهوم تمامًا، إلا أنها الآن أكثر استباقية مع تطور الوضع العالمي. أعتقد أن الآن نقطة انطلاق جيدة. فالقيود السابقة لا تعني بالضرورة قيودًا مستقبلية؛ بل على العكس، الآن هو الوقت الأمثل لاستكشاف الفرص. وهذا تحديدًا هو السبب الذي يدفع العديد من ممارسي الويب 3.0، بمن فيهم أنا، لاستكشاف الفرص في هونغ كونغ.

رابعًا: حول منصات التداول اللامركزية

أعتقد أن منصات التداول اللامركزية ستصبح بلا شك أكبر من منصات التداول المركزية في المستقبل. مع أن بينانس قد تكون أكبر حجمًا حاليًا، إلا أنني لا أعتقد أنها ستحافظ على مكانتها كأكبر منصة تداول إلى الأبد. لا تفرض منصات التداول اللامركزية حاليًا أي متطلبات لمعرفة العميل (KYC)، مما يجعلها مريحة وسريعة للغاية للمستخدمين الذين يعرفون كيفية استخدام المحفظة. كما أنها توفر مستوى عاليًا من الشفافية - وإن كانت مفرطة في بعض الأحيان، حيث يطلع الجميع على أوامر الآخرين. من الناحية التنظيمية، دفعنا ثمنًا باهظًا لممارسات معرفة العميل غير الكافية في منصات التداول المركزية. ومع ذلك، يبدو أن الولايات المتحدة لا تفرض حاليًا رقابة تنظيمية كافية على التمويل اللامركزي (DeFi)، مما قد يعود بفوائد تنظيمية على هذا القطاع. مع ذلك، ولأسباب تاريخية، أجد صعوبة في خوض غمار هذا المجال. من ناحية تجربة المستخدم، تقدم منصات التداول اللامركزية تجربة جيدة، لكن يتعين على المستخدمين فهم كيفية استخدام المحفظة. في الواقع، أي شخص استخدم منصات التداول المركزية سابقًا يعلم أن تجربة المستخدم ليست مثالية. الواجهة مليئة بالأرقام والرموز غير المفهومة، مثل العناوين والعقود، مما يتطلب فحصًا متكررًا لمستكشفات الكتل واهتمامًا دقيقًا بتفاصيل مثل هجمات MEV. لقد واجهتُ شخصيًا هجمات عدة مرات أثناء التعلم. لذلك، بالنسبة للمستخدمين الذين ينتقلون من ويب 2.0 إلى ويب 3.0، سيظل معظمهم يختارون منصات التداول المركزية، لأن طريقة تسجيل الدخول بالبريد الإلكتروني وكلمة المرور وخدمة دعم العملاء أصبحت أكثر شيوعًا. ومع ذلك، مع مرور الوقت، ومع ازدياد إلمام بعض المستخدمين بالمحافظ، قد ينتقلون إلى منصات التداول اللامركزية. حاليًا، رسوم منصات التداول اللامركزية أعلى من المركزية، ولكن على المدى الطويل، ومع تقدم التكنولوجيا، من المتوقع أن تصبح رسوم منصات التداول اللامركزية أقل. لدى العديد من منصات التداول اللامركزية حاليًا آليات حوافز خاصة بها، حيث تستخدم إصدار الرموز كوسيلة لتقديم الحوافز. ومع ذلك، ستتلاشى هذه الحوافز في النهاية، حيث أن إصدار الرموز غير المحدود غير ممكن - سيؤدي إصدار الرموز غير المحدود إلى انخفاض سعر العملات الحالية. لذلك، لا يزال السوق في مراحله الأولى، ولا تزال حوافز الرموز هذه قائمة. لكن على المدى الطويل، أعتقد أن البورصات اللامركزية ستصبح هائلة في غضون خمس إلى عشر سنوات. أعتقد أنه في غضون عشر إلى عشرين عامًا، ستتجاوز البورصات اللامركزية بالتأكيد البورصات المركزية في الحجم. هذا هو الاتجاه المستقبلي. على الرغم من أنني لن أقود مشاريع ذات صلة بعد الآن، فمن منظور الاستثمار، فقد استثمرنا في العديد من المشاريع المماثلة، وإن كانت بحصص صغيرة، ونحن نقدم الدعم حاليًا. أعتقد أن هذا القطاع لا يزال لديه مجال كبير للتطوير المستقبلي. خامسًا: خزانة الأصول الرقمية: المستثمرون التقليديون يكتسبون تعرضًا للعملات المشفرة يميل الكثير من الناس إلى تبسيط مفهوم DAT (خزانة الأصول الرقمية)، ولكن في الواقع، هذا القطاع متنوع ومتنوع. ومع ذلك، في النهاية، فإن المنطق الأساسي هو تجميع العملات الرقمية كأسهم، مما يسمح للمستثمرين التقليديين بالمشاركة بسهولة في الاستثمار. يوجد قطاع DAT على مستويات وأشكال مختلفة، ومثل الشركات التقليدية، يمكن أن تتعايش نماذج مختلفة. يتم إصدار صناديق الاستثمار المتداولة للعملات المشفرة بشكل أساسي في الولايات المتحدة، لكن العديد من المستثمرين يفتقرون إلى حسابات الأسهم الأمريكية أو غير مستعدين لتحمل تكاليف المعاملات والإدارة المرتفعة. في المقابل، غالبًا ما تحقق الشركات المدرجة في البورصة مثل Strategy توزيعًا أقل تكلفة للأصول من خلال الاحتفاظ بالعملات الرقمية مباشرةً. علاوة على ذلك، لديها أساليب تمويل أكثر تنوعًا، حيث تجمع الأموال في أسواق مثل الولايات المتحدة وهونغ كونغ واليابان. كما أن الاختلافات في قنوات التمويل وهياكل المستثمرين بين الشركات المدرجة في مختلف المناطق تُشكل أيضًا المشهد السوقي الفريد لها. من بين الشركات المدرجة في البورصة، تعمل DATs بشكل أساسي بالطرق التالية: 1. نموذج الاحتفاظ السلبي للأصل الواحد. على سبيل المثال، يركز Strategy على الاحتفاظ السلبي للبيتكوين. يتميز هذا النموذج بالبساطة النسبية، مع انخفاض تكاليف الإدارة واتخاذ القرار، مما يسمح للشركات بالالتزام بالاستراتيجيات المعمول بها بغض النظر عن تقلبات أسعار البيتكوين. 2. نموذج التداول النشط للأصل الواحد. على الرغم من الاحتفاظ بعملة واحدة فقط، إلا أن استراتيجية الإدارة مختلفة تمامًا. تحاول هذه الشركات التنبؤ بتقلبات الأسعار والتداول بنشاط، مما يتطلب تقييمًا لقدرات التداول لدى المديرين. ولأن هذا ينطوي على حكم شخصي، يمكن أن تكون نتائج هذا النموذج إيجابية وسلبية. 3. نموذج إدارة محفظة الأصول المتعددة. تحتفظ DATs الأكثر تعقيدًا بمجموعة متنوعة من العملات الرقمية المختلفة. يحتاج المديرون إلى اتخاذ قرارات معقدة: كم من بيتكوين، وكم من BNB، وكم من إيثريوم، وكم مرة ومتى يُعاد توازن هذه المحفظة - وكلها تختبر قدراتهم. 4. نموذج استثمار وتطوير النظام البيئي: هذا هو النموذج الأكثر تعقيدًا. فبالإضافة إلى حيازة الرموز، يُستثمر 10% أو 20% أو أكثر من الأموال في تطوير النظام البيئي. على سبيل المثال، قد تأمل شركة تُركز على إيثريوم في دعم تطوير النظام البيئي بأكمله من خلال الاستثمار، مما يجعل هذا النموذج أكثر إثارة للاهتمام. كما تتبنى المشاريع التي تدعم أنظمة أصول رقمية أخرى، مثل BNB، مناهج مماثلة، لكن هذا يضع متطلبات أعلى على قدرات الإدارة. لذلك، فإن منصات التداول الرقمية (DATs) أكثر من مجرد "احتفاظ بالرموز". فالنماذج المختلفة تتوافق مع تكاليف ومتطلبات إدارة مختلفة. تميل شركات منصات التداول الرقمية (DATs) التي ندعمها حاليًا إلى تفضيل النموذج الأول الأبسط. نفضل الشركات التي تركز على أصل واحد، وخاصةً BNB، لسهولة تقييمها وقلة تدخلها في الإدارة اليومية. في الأسواق الصاعدة، تستفيد الشركات المدرجة عمومًا، لكن في الأسواق الهابطة، وخاصةً في الولايات المتحدة، غالبًا ما تكون الشركات عرضة للدعاوى القضائية. إذا كانت الاستراتيجية واضحة وبسيطة بما يكفي، فسيتم تقليل مخاطر التقاضي نسبيًا، وبالتالي سيتم تقليل التكاليف القانونية للشركة - فالدعاوى القضائية مكلفة للغاية. هدفنا هو تقليل تكاليف التشغيل مع تعزيز فلسفة الاستثمار طويل الأجل. لا نريد للشركات استخدام أموالها لاستثمارات إضافية، بل نريدها أن تشارك بشكل أعمق في دعم تطوير النظام البيئي. تكمن أهمية نموذج DAT في أن العديد من الإدارات المالية للشركات، والشركات المدرجة، وحتى الشركات الحكومية والمركزية، لا يمكنها شراء العملات الرقمية مباشرةً. ومع ذلك، من خلال نموذج DAT، يمكننا في الواقع تمكين هؤلاء المستثمرين التقليديين من اكتساب خبرة في العملات الرقمية. هذه المجموعة في الواقع سوق كبيرة جدًا، أكبر بكثير من عالم العملات المشفرة. في مشاريع DAT التي نشارك فيها، عادةً ما نلعب دور الداعم الصغير فقط. يأتي معظم التمويل لهذه المشاريع من أسواق الأسهم التقليدية أو قنوات أخرى، مما ساعد بشكل كبير في تطوير نظامنا البيئي وجذب العديد من الأشخاص خارج مجتمع العملات المشفرة لشراء العملات الرقمية. نحن لا نقود أو ندير هذه الشركات بشكل عام، ولكننا نبحث بدلاً من ذلك عن مديرين مناسبين من خلال نظامنا البيئي وعلاقاتنا. في حين أن إدارة الشركات المدرجة ليست تخصصنا، إلا أن هناك العديد من الأشخاص داخل الصناعة لديهم خبرة ذات صلة، ونحن نفضل التعاون معهم للاستفادة من التآزر. 6. حول تكامل الذكاء الاصطناعي والويب 3.0 بصراحة، لا يزال تكامل الذكاء الاصطناعي والويب 3.0 غير مثالي. ومع ذلك، أعتقد أن هذا الاتجاه ليس مجرد ضجيج؛ فمن المؤكد أنه سيشهد تطوراً مذهلاً في المستقبل. قبل بضعة أشهر، طرحت السؤال: ما العملة التي سيستخدمها الذكاء الاصطناعي؟ والإجابة بوضوح ليست الدولار الأمريكي أو نظام الدفع التقليدي، حيث لا يمكن للذكاء الاصطناعي إجراء عملية "اعرف عميلك". يجب أن يعتمد النظام النقدي للذكاء الاصطناعي على العملة الرقمية والبلوك تشين، مع إكمال المدفوعات من خلال مكالمات واجهة برمجة التطبيقات أو معاملات البث. وهذا يعني أن حجم معاملات البلوك تشين سينمو بشكل كبير. في المستقبل، قد يمتلك كل شخص مئات، بل آلاف، من وكلاء الذكاء الاصطناعي، الذين يؤدون مهامًا مثل إنتاج الفيديو، والترجمة متعددة اللغات، وتوزيع المحتوى، والحجز، والرد على الرسائل. ستؤدي تفاعلاتهم المتكررة إلى مدفوعات صغيرة ضخمة، ويُقدّر حجم المعاملات المالية المشفرة بألف ضعف، مع تقديرات متحفظة. على سبيل المثال، يمكن لمدون أن يجعل الثلث الأول من مقال مجانيًا، وأن يتقاضى 0.1 يوان فقط مقابل قراءة الثلثين المتبقيين. إذا دفع مئات الآلاف، فقد يكسبون عشرات الآلاف من اليوانات - وهو نموذج مستحيل في النظام المالي التقليدي، ولكنه مدعوم بسهولة من خلال الجمع بين الذكاء الاصطناعي وويب 3.0. ستصبح المعاملات أيضًا أكثر عالمية. يمكنني توظيف مهندسين ومصممين من الصين والهند وحول العالم، وسيتولى الذكاء الاصطناعي التسويات والمدفوعات تلقائيًا. ومع ذلك، لا يزال معظم ما يسمى بـ"وكلاء الذكاء الاصطناعي" في ويب 3.0 عالقين في مرحلة المنتج الزائف على غرار Memecoin: تعرض الواجهة الأمامية محتوى جديدًا، بينما تستدعي الواجهة الخلفية واجهات برمجة تطبيقات نموذجية ناضجة وواسعة النطاق مثل ChatGPT، تفتقر إلى قيمة عملية حقيقية. ما نحتاجه حقًا هو أدوات ذكاء اصطناعي قادرة على إنجاز المهام وخلق قيمة اقتصادية، وتستكشف كبرى شركات النماذج واسعة النطاق هذا التوجه بجد. ومع ذلك، يتطلب تطوير الذكاء الاصطناعي رأس مال هائل. فالمنافسة على قوة حوسبة النماذج واسعة النطاق شرسة، والتكاليف باهظة. وتشير التقارير إلى أن شركة OpenAI تمتلك حاليًا ما يقرب من 1-2 بيتابايت من قوة الحوسبة، مع تقدير التكاليف السنوية لكل بيتابايت بنحو 6.5 مليار دولار. وتدعو خطتها التوسعية إلى زيادة في الحجم تتراوح بين 10 أضعاف و100 ضعف - وهو استثمار فلكي، لا يشمل تكلفة الرقائق. لا يمكن لأي شركة رأس مال مخاطر أو شركة أو حتى دولة أن تتحمل مثل هذا الضغط المالي الهائل بمفردها. ولهذا السبب بدأت صناعة الذكاء الاصطناعي في استكشاف مسارات تمويل جديدة من خلال منظور الويب 3.0. من حيث الجوهر، ينبغي اعتبار الذكاء الاصطناعي منفعة عامة. فالعديد من نماذج الذكاء الاصطناعي واسعة النطاق الحالية مغلقة للغاية. وقد يكون السماح لحاملي الرموز بالمشاركة في الأرباح، وجعل النماذج أكثر انفتاحًا ولامركزية وإتاحة للجميع، اتجاهًا أكثر منطقية للتطوير. لقد ناقشتُ هذا الأمر مع العديد من مؤسسي أفضل النماذج واسعة النطاق. ورغم أن الأمر لا يزال في مراحله الأولى، إلا أن هذا التوجه حتمي. ورغم أن دمج الذكاء الاصطناعي والويب 3.0 لم يكتمل بعد، إلا أن آفاق تطويره المستقبلية لا تزال واعدة.