شركات رأس المال الاستثماري للعملات المشفرة على وشك الاختفاء

في أبريل 2025، أعلنت شركة ABCDE، وهي شركة استثمارية شهيرة في مجال العملات المشفرة أسسها دو جون، عن إيقافها الاستثمارات الجديدة ومرحلة جمع التمويل الثانية. حوّلت هذه الشركة الاستثمارية، التي كانت نشطة سابقًا، تركيزها إلى إدارة ما بعد الاستثمار وترتيبات الخروج من المشاريع القائمة، مما يُجسّد الوضع الراهن لرأس مال العملات المشفرة المُخاطر. في عام 2024، أفدنا بموجة من النشاط الاستثماري لشركات رأس المال المُخاطر في مجال العملات المشفرة. في ذلك الوقت، تخلّت مجموعة من كبار الشركاء عن هويتهم الاستثمارية المُخاطرة واستثمروا في مطوري المشاريع أو في السوق الثانوية، كل ذلك بسبب عبارة بسيطة واحدة: "رأس المال المُخاطر غير مُربح". بعد عام، وصلت السوق الصاعدة بالفعل. لا يزال سعر بيتكوين ثابتًا عند 100,000 دولار، وعاد سعر إيثريوم إلى 4,000 دولار، مع احتفالات عرضية بصفقات الثراء السريع في السوق الثانوية. ومع ذلك، عندما يتحول التركيز إلى السوق الأولية، تواجه شركات رأس المال المُخاطر في مجال العملات المشفرة وقتًا أصعب من الجولة السابقة. بدلاً من جني الأرباح، يُثقل كاهلهم العار. داخل النظام البيئي، يُقمَعون من قِبل البورصات وصناع السوق وأصحاب المشاريع. منطقهم الاستثماري مُحطَّم تمامًا بسبب انهيار سردياتهم. لا يستطيعون جمع الأموال ويواجهون انتقادات بأن تأثيرهم ليس جيدًا كتأثير المؤثرين (KOLs). إلى أين يتجه رأس مال العملات المشفرة المُخاطر؟ ما الذي يحدث مع رأس مال العملات المشفرة المُخاطر؟ في الدورة السابقة، اعتادت رؤوس أموال العملات المشفرة المُخاطرة على المراهنات السريعة. سعوا وراء اتجاهات السرد، مُستعدين للاستثمار في مشاريع لم يكن لديها منتج أو حتى فريق عمل كامل بعد. طالما كانت القصة مُقنعة بما يكفي، فإن المُستثمرين المُحدودين والسوق الثانوية سيدفعون. كان ذلك عصرًا "كان فيه سرد القصص أهم من بناء منتج". ومع ذلك، مع دخولنا عامي 2024 و2025، انهار هذا المنطق فجأة. إذن، ما الذي يحدث الآن في مشهد رأس مال العملات المشفرة الآسيوي الذي كان نشطًا في السابق؟ تُظهر بيانات RootData أنه مقارنةً بعام 2024، انخفض عدد استثمارات السوق الأولية من قِبل شركات رأس المال الاستثماري الآسيوية في العملات المشفرة بشكل حاد منذ عام 2025. على سبيل المثال، قامت SevenX Ventures، وهي أكثر ثلاث شركات رأس مال استثماري نشاطًا في العملات المشفرة في الدورة السابقة، بآخر استثمار عام لها في ديسمبر 2024. وانخفضت استثمارات Foresight Ventures من 54 إلى 5، كما انخفضت استثمارات HashKey Capital من 51 إلى 18. ومن بين أكبر 10 مؤسسات استثمارية نشاطًا في عام 2024، تصدرت OKX Ventures القائمة بـ 72 استثمارًا، لكن هذا العدد انكمش بشكل كبير إلى 12 في عام 2025. ووفقًا لجاك، وهو شريك في شركة رأس مال استثماري للعملات المشفرة، فإن المشهد الحالي لرأس المال الاستثماري للعملات المشفرة مجزأ بشدة. تواجه شركات رأس المال الاستثماري الصغيرة والمتوسطة الحجم صعوبات خاصة، ويضطر الكثير منها إلى تغيير مسارها.

قدم ملاحظاته الخاصة:

بين عامي 2023 و2025، سيتجه حوالي 5-7% من شركات رأس المال الاستثماري للعملات المشفرة إلى أعمال التسويق/وكالات KOL؛

سيتجه حوالي 8-10% من شركات رأس المال الاستثماري للعملات المشفرة إلى مؤسسات حاضنة/مرحلة ما بعد الاستثمار، وسيتوسع حجم فريق ما بعد الاستثمار بنسبة 30-50%؛

يتمثل رد فعل معظم المؤسسات في اللجوء إلى السوق الثانوية، أو تمديد دورة الصندوق، أو خفض تكاليف الإدارة، أو حتى متابعة مسارات الخروج المتوافقة مثل صناديق الاستثمار المتداولة/صناديق المؤشرات المتداولة/صناديق الاستثمار المتداولة في البورصة. بعبارة أخرى: أصبحت شركات رأس المال المُغامر مُقدمة خدمات، أو ببساطة "مُنفقة كبيرة". وقد عبّر مارك، المُستثمر السابق في رأس مال المُخاطرة في العملات المُشفرة، عن ذلك بصراحة قائلاً: "في الوقت الحاضر، تُقدم مؤسسات الاستثمار الأولية البحتة على الانتحار عمليًا". انتقلت شركة LD Capital إلى السوق الثانوية، حيث أصبح مؤسسها، يي ليهوا، "ملكًا للحليب" في عملة الإيثريوم (ETH)، وحافظ على حضور قوي. علاوة على ذلك، تُجبر بعض شركات رأس المال المُغامرة في العملات المُشفرة على الاستثمار في الذكاء الاصطناعي. ففي مارس الماضي، نشرت جوسي، الشريكة المُؤسسة في IOSG، على وسائل التواصل الاجتماعي أن مشروعًا آخر في محفظتها سيتحول إلى الذكاء الاصطناعي. ومع اكتشاف المزيد من مُستثمري العملات المُشفرة زيادةً غير مُبررة في رواد أعمال الذكاء الاصطناعي في محافظهم، اضطروا إلى تغيير موقفهم. على سبيل المثال، خفضت شركة Bixin Ventures استثماراتها في صناعة العملات المُشفرة بشكل كبير، واختارت الاستثمار في شركات الذكاء الاصطناعي الناشئة مثل IntelliGen AI، التي تُركز على الرعاية الصحية القائمة على الذكاء الاصطناعي. وبينما يُمكن اعتبار هذا التحول إجراءً استباقيًا للمساعدة الذاتية، أعلنت بعض المؤسسات ببساطة عن توقف استثماراتها. أعلنت شركة ABCDE، شركة رأس المال المُغامر الشهيرة في مجال العملات المشفرة، والتي أسسها دو جون، في أبريل 2025 أنها ستتوقف عن الاستثمار الجديد وجمع التمويل في مرحلتها الثانية، مُركزةً بدلاً من ذلك على إدارة ما بعد الاستثمار وترتيبات التخارج للاستثمارات الحالية. وعلق أحد مُمارسي رأس المال المُغامر في مقابلة قائلاً: "كانت ABCED صادقة نسبيًا، حيث أعلنت إغلاقها علنًا، لكن العديد من شركات رأس المال المُغامر الأخرى في مجال العملات المشفرة تُبقي الأمر سرًا". مع الانخفاض الحاد في حجم الاستثمار، يتغير النموذج الأساسي لسوق العملات المشفرة الرئيسي الحالي. وبحسب جاك، هذا تحول من "التكهنات السردية القائمة على السيولة" إلى "تطوير البنية التحتية القائم على التدفق النقدي والامتثال". على مدار السنوات القليلة الماضية، اعتمد منطق استثمار رأس المال المُغامر في مجال العملات المشفرة بشكل كبير على السرد. ومع ذلك، تُظهر بيانات التمويل للفترة 2024-2025 تحولاً واضحاً: فوفقاً لبيانات Pitchbook، بلغ إجمالي تمويل رأس المال الاستثماري العالمي للعملات المشفرة/سلسلة الكتل 1.97 مليار دولار فقط في الربع الثاني من عام 2025، بانخفاض قدره 59% عن الربع السابق، ليصل إلى أدنى مستوى له منذ عام 2020. علاوة على ذلك، يُمثل تمويل المراحل المتأخرة أكثر من 50% من إجمالي التمويل، مما يُشير إلى أن المستثمرين يُركزون بشكل أكبر على المشاريع الناضجة ذات الإيرادات الحقيقية والتدفقات النقدية المُتحققة. وصرح داشان، الشريك في Waterdrop Capital: "أصبح التنافس على المشاريع المبكرة القائمة على السرد أكثر صعوبة، في حين أن المشاريع التي يُمكنها تحقيق الإيرادات والأرباح (مثل البورصات، ومصدري العملات المستقرة، وبروتوكولات RWA) هي أكثر عرضة لجذب رأس المال". علاوة على ذلك، انخفض "تأثير الإدراج" في البورصات الرائدة بشكل كبير هذه المرة. في الماضي، كان مجرد الإدراج في بورصة رئيسية يُحقق سيولة في التقييم. مع ذلك، منذ عام ٢٠٢٥، ورغم زيادة عدد قوائم بينانس، فقد تضاءل تأثير ذلك على علاوات التقييم الثانوي. ووفقًا لبيانات كوين جيكو، تجاوز متوسط ​​انخفاض العملات الجديدة خلال ٣٠ يومًا بعد إصدارها النهائي في النصف الأول من العام ٤٢٪. في الوقت نفسه، ظهرت مسارات خروج جديدة، مثل صناديق الاستثمار المتداولة المتوافقة مع المعايير/صناديق الوصول الرمزية (DATs)، أو مشاريع السيولة الثانوية المنظمة مثل عمليات إعادة شراء البروتوكولات وصناديق النظام البيئي. وصرح جاك: "هذا التحول لا يعني اختفاء "المضاربة"، بل يعني تقليص فترة المضاربة، مع تراجع عوائد بيتا لصالح فحص ألفا". يمكن تلخيص المأزق الحالي لشركات رأس المال الاستثماري في العملات المشفرة ببساطة: انعدام الربح. ويعترف محلل العملات المشفرة، كيه كيه، بصراحة بأن المشكلة الرئيسية تكمن في أن شركات رأس المال الاستثماري في العملات المشفرة تحتل حاليًا مكانة متأخرة نسبيًا في النظام البيئي للعملات المشفرة. وتتراوح فترة حظر أي مشروع لشركات رأس المال الاستثماري بين سنة وثلاث سنوات. ومع ذلك، نظرًا للتغيرات السريعة في الروايات في قطاع العملات المشفرة، فبحلول الوقت الذي يُرفع فيه الحظر، قد تلاشت الضجة المحيطة بهذه المشاريع التي تبني الروايات، مع انخفاض حاد في أسعار التوكنات، حتى أنها قاربت الصفر. بل أُعلن عن توقف بعض المشاريع قبل وصولها إلى منصة التداول. علاوة على ذلك، استثمرت العديد من شركات رأس المال الاستثماري في العملات المشفرة في عدد كبير جدًا من المشاريع المُبالغ في قيمتها خلال الدورة السابقة. وقد ثبت بطلان منطق الدورة الحالية، ولا تدعم الإيرادات الفعلية والبيانات الأخرى التقييمات المرتفعة. يقول KK: "في ذلك الوقت، استثمرت العديد من شركات رأس المال الاستثماري في مشاريع خارجية بأسعار مرتفعة، جزئيًا لاعتقادها أن التقييمات الأعلى توفر استقرارًا أكبر، وجزئيًا لأن الاستثمار مع مؤسسات استثمارية دولية مرموقة سيعزز سمعة علاماتها التجارية. لكن الآن، يبدو أن الكثيرين قد خسروا أموالهم". والأهم من ذلك، تفتقر شركات رأس المال الاستثماري في العملات المشفرة إلى القدرة على المساومة. يقول مارك: "في جوهر الأمر، لا يمكنهم سوى توفير المال". حتى أن أحد المشاركين في المقابلات صرّح بصراحة: "في هذا السوق، أموال رأس المال الاستثماري أقل قيمة من مؤثر على تويتر". ما الذي تحتاجه المشاريع أكثر؟ ليس المال فحسب، بل السيولة أيضًا. يستطيع صناع السوق تعزيز حضورهم في السوق الثانوية، حيث يُحدد إدراج رمز مميز في منصة تداول مباشرةً مدى قدرة المشروع على الوصول إلى السيولة، كما تُساعد اتصالات المؤثرين المشاريع على بيع رموزها بشكل أسرع لصرفها نقدًا... غالبًا ما يأخذ هؤلاء المشاركون في السيولة أرخص الرقائق أولًا، ثم يعيدون بيعها إلى شركات رأس المال المُغامر بتقييمات أعلى بكثير. والنتيجة: تدفع شركات رأس المال المُغامر في العملات الرقمية أكثر من غيرها، لكنها تتلقى أسوأ الأسعار. وهكذا، ظهرت ظاهرة غريبة: أصبحت شركات رأس المال المُغامر في العملات الرقمية المجموعة الأقل قدرة على المساومة في سوق العملات الرقمية. فهي لا تستطيع منافسة منصات التداول، أو شركات رأس المال المُغامر، أو حتى قادة الرأي الرئيسيين. أصبح "ملوك رأس المال" في السوق الأولية "نهاية سلسلة النظام البيئي" في صناعة العملات الرقمية. معضلة جمع التمويل: إذا كان "عدم جني الأرباح" هو معضلة بقاء شركات رأس المال المُغامر، فإن "عدم القدرة على جمع التمويل" هو أزمة حياة أو موت. وفقًا لبيانات PitchBook، بلغ إجمالي تمويل رأس المال الاستثماري للعملات المشفرة عالميًا 1.97 مليار دولار أمريكي فقط في الربع الثاني من عام 2025، بانخفاض قدره 59% على أساس ربع سنوي. ويتناقض هذا بشكل صارخ مع ذروة تجاوزها 10 مليارات دولار أمريكي في ربع واحد من عام 2021. وقد توقف العديد من المستثمرين المحدودين التقليديين عن الاستثمار. وأوضح داشان أنه إلى جانب تكبدهم خسائر بعد عدم تحقيق عوائد من جولة استثماراتهم السابقة، يعتقدون أيضًا أن هناك "طرقًا أسهل لكسب المال في عالم العملات المشفرة". وأضاف: "على سبيل المثال، يوفر شراء العملات السائدة، وتعدين التمويل اللامركزي، وتحكيم الخيارات، عوائد متوسطة تزيد عن 30%. وهذا يُصعّب إقناع المستثمرين المحدودين بالاستثمار في رأس المال الاستثماري، والذي قد يستغرق سنوات للخروج، ومن المرجح أن يُسفر عن خسائر". علاوة على ذلك، يتغير الداعمون الماليون أيضًا. ويلاحظ جاك أن المستثمرين المحدودين التقليديين المُقوّمين بالدولار آخذون في التقلص، ليحل محلهم صناديق سيادية من الشرق الأوسط مثل مبادلة وجهاز قطر للاستثمار، بالإضافة إلى مكاتب عائلية آسيوية. يستثمر الكثيرون في سنغافورة وهونغ كونغ، على وجه الخصوص، في الأسهم الثانوية والأولية للعملات المشفرة من خلال صناديق الاستثمار المباشر والصناديق متعددة الاستراتيجيات. ومع ذلك، تتميز هذه الشركات الناشئة ذات الشراكات المحدودة بتمييزها: فهي تسعى إلى تدفق نقدي حقيقي، وليس مجرد عروض تقديمية؛ وتشترط تراخيص متوافقة للحفظ والتدقيق والصناديق لتجنب التدقيق التنظيمي؛ وتفضل الصناديق الهجينة التي تجمع بين الصناديق الثانوية والأساسية، مما يسمح بتحقيق عوائد جزئية على المدى القصير. ومن المؤسف أن الأموال تتركز بشكل متزايد في عدد قليل من كبار المستثمرين. يقول جاك: "ما لم تمتلك الصناديق الصغيرة والمتوسطة تمايزًا رأسيًا قويًا أو موارد رئيسية، فإنها تجد صعوبة أكبر في جذب الشركات ذات الشراكات المحدودة". وتُعدّ معضلة جمع الأموال حرجة بشكل خاص لشركات رأس المال الاستثماري المتخصصة في العملات المشفرة. فمن ناحية، تحتاج هذه الشركات إلى جمع الأموال باستمرار من مصادر خارجية، ولكنها من ناحية أخرى تفتقر إلى موارد التعاون مع القطاع لتمكينها. لا تمتلك شركات رأس المال المُغامر ذات الخبرة في البورصات أو صناع السوق، أو تلك التي تستخدم رأس مالها الخاص، المال فحسب، بل تمتلك أيضًا موارد القطاع، مما يمنحها ثقة أكبر في إبرام الصفقات. ومع ذلك، يتعين على شركات رأس المال المُغامر المُتخصصة في العملات المُشفرة اجتياز هذه المعضلة الحاسمة. وبصراحة أكبر: في هذا السوق، لا تعاني شركات رأس المال المُغامر من نقص في فرص الاستثمار؛ ما ينقصها هو اليقين، وهو ما لا تستطيع شركات رأس المال المُغامر المُتخصصة في العملات المُشفرة توفيره. أين يُمكننا تحقيق اختراق؟ في حين أن الوضع الحالي للسوق الأولية مُزري، إلا أن أولئك الذين ما زالوا مُنخرطين فيه يعتقدون اعتقادًا راسخًا أن هذه مجرد فترة من المعاناة. بمجرد اكتمال إعادة الهيكلة، سيجني ثمار النجاح فقط من يبقون على الطاولة. إنهم لا يزالون متفائلين بالمستقبل. قال داشان: "التحول الحالي يحمل فرصًا جديدة". على سبيل المثال، العملات المستقرة. يتوقع البعض أن يتجاوز إصدارها 3 تريليونات دولار. ستؤدي خدمات التسوية والمقاصة والامتثال المحيطة بهذه الـ 3 تريليونات دولار حتمًا إلى موجة من الأصول الجديدة. وهذا يُمثل فرصةً لشركات رأس المال الاستثماري في العملات المشفرة للاستعداد للمستقبل. ولا يقلّ هذا السرد العام جاذبية. فوفقًا لتقرير سيتي جي بي إس 2024، من المتوقع أن يصل حجم الأصول الرمزية إلى 10-16 تريليون دولار بحلول عام 2030. وتوفر كلٌّ من منصات التسوية على سلاسل التوريد وإصدار الأصول الحقيقية (RWAs) نقاط دخول لشركات رأس المال الاستثماري. وصرح مارك: "مع كل دورة، تظهر فرص جديدة حول أصول جديدة، سواءً كانت منصات تداول أو مشتقات مالية أو مشاريع تمويل لامركزي مبتكرة، وكلها تضخّ حيويةً في السوق". ومع ذلك، إذا أرادت شركات رأس المال الاستثماري في العملات المشفرة البقاء في هذا المجال، فعليها إعادة هيكلة دورها بالكامل. ويمكنها تجاوز دور المستثمرين الماليين البحتين إلى توفير دعم صناعة السوق والامتثال والسيولة، بل وحتى المشاركة المباشرة في عمليات المشاريع. هذا النموذج أشبه بـ"بنك استثماري" منه برأس مال استثماري تقليدي. كبديل، يمكنهم إنشاء صناديق مُهيكلة، ومن خلال تقنيات الهندسة المالية مثل صناديق الاستثمار المباشر (DATs) وشركات الاستحواذ الخاصة (PIPEs) وشركات الاستحواذ ذات الأغراض الخاصة (SPACs)، تصميم مسارات خروج متنوعة للمستثمرين ذوي الثروات المحدودة (LPs)، وتحويل "الروايات غير المؤكدة" إلى "تدفقات نقدية متوقعة". يجب عليهم أيضًا تطوير قدرات بحثية وبيانات حقيقية، مع التركيز على مقاييس قابلة للقياس الكمي مثل إيرادات سلسلة التوريد، واحتفاظ المستخدمين، ورسوم البروتوكول، بدلاً من الاستمرار في الرهان على "الرواية الفارغة" التالية. قد تكون هذه التوجيهات آخر أوراق المساومة لرأس مال العملات المشفرة. ومع ذلك، فإن مفارقة التاريخ هي أن من يصمد حقًا هم غالبًا من ينجو من أصعب الظروف. قد يكون "عصر انعدام الوزن" لرأس مال العملات المشفرة يُغذي ولادة نجم جديد. ففي النهاية، فقط أولئك الذين ما زالوا على قيد الحياة هم المؤهلون لاستقبال سوق صاعدة قادمة.