تنظيم العملات المشفرة: من الغموض إلى التنفيذ

المؤلف: كريبتوكومباوند، المترجم: شو، جينس فاينانس

لكل سوق صاعد للعملات المشفرة موضوعه الخاص. كان موضوع عام ٢٠١٧ هو التكهنات، وفي عام ٢٠٢١ كان الابتكار، وفي عام ٢٠٢٥ قد يكون التنظيم.

بعد عقد من الغموض والإشارات المربكة، بدأت الهيئات التنظيمية العالمية أخيرًا بالانتقال من الغموض إلى هيكلية واضحة. النقاش الذي كان يدور سابقًا حول "هل سيحظرونها؟" يتحول الآن إلى "كيفية التوسع بأمان؟"

يُرسي هذا التحول من حالة عدم اليقين إلى هيكلية واضحة أساسًا متينًا للموجة التالية من التبني المؤسسي بتريليونات الدولارات.

لن يُنهي الوضوح التنظيمي السوق. سيُضفي شرعيةً عليه.

وضوح التنظيم لن يُنهي السوق، بل سيُضفي شرعيةً عليه.

وضوح التنظيم لن يُنهي السوق، بل سيُضفي شرعيةً عليه.

لماذا يُعدّ التنظيم الواضح المُحفّز الحقيقي: يعتمد صعود سوق العملات الرقمية وهبوطه على الوصول إلى رأس المال، ولا يزال جزء كبير من هذا رأس المال مُقيّدًا بالحواجز التنظيمية. لا يُمكن لصناديق التقاعد وشركات التأمين وصناديق الثروة السيادية أن "تتبع الركب" بسهولة. يجب أن تلتزم عملياتها بأطر عمل مُحددة: أيّ الأصول تُعتبر أوراقًا مالية، ومن يحق له الاحتفاظ بالأصول في الحفظ، وكيفية الإفصاح، وأيّ البورصات تُلبي معايير الامتثال. عندما تتغير اللوائح، تتغير معايير الأهلية. وعندما تتغير معايير الأهلية، يتدفق رأس المال. لذلك، فإن المحرك الرئيسي لنمو قيمة العملات المشفرة على المدى الطويل ليس مجرد دورة أخرى للنصف أو بروتوكول جديد من الطبقة الثانية، بل هو نضج التنظيم - عملية دمج العملات المشفرة في النظام المالي الرسمي دون التضحية بابتكارها الأساسي.

الولايات المتحدة: من التنفيذ إلى البنية التحتية

لسنوات، كانت الولايات المتحدة هي السلطة القضائية الأكثر نفوذاً وإحباطاً في مجال العملات المشفرة. لكن هذا بدأ يتغير.

1. التنسيق بين هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) وهيئة تداول السلع الآجلة (CFTC).
   بعد معركة قضائية استمرت عقداً من الزمان، أطلقت الوكالتان جهداً منسقاً لتوضيح كيفية تداول منتجات العملات المشفرة الفورية. هذه خطوة أولى حقيقية نحو التناغم - وهو أمر كان مُستبعدًا سياسيًا في السابق.

2. تأثير صناديق الاستثمار المتداولة (ETF).

   أدت الموافقة على صندوق إيثريوم المتداول الفوري في عام ٢٠٢٤ إلى كسر الحواجز النفسية التي كانت تُحيط بعملة بيتكوين سابقًا. وبعد بضعة أشهر، أُطلق صندوق سولانا المتداول في البورصة، مدعومًا بحجم تداول حقيقي، وبنية تحتية للحفظ، وتاريخ طويل من تداول المشتقات.

   1. التنسيق بين هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) وهيئة تداول العقود الآجلة للسلع (CFTC).

      
      بعد معركة قضائية استمرت عقدًا من الزمان، أطلقت الهيئتان جهدًا مُنسقًا لتوضيح كيفية تداول منتجات العملات المشفرة الفورية. هذه خطوة أولى حقيقية نحو التناغم - وهو أمر كان من غير الممكن تصوره سياسياً في السابق.

   2. تأثير صندوق التداول في البورصة (ETF).

      أدى اعتماد صندوق تداول إيثريوم الفوري في عام 2024 إلى كسر الحواجز النفسية التي كانت تمتلكها بيتكوين في السابق. وبعد بضعة أشهر، تم إطلاق صندوق تداول سولانا، بدعم من حجم تداول حقيقي وبنية تحتية للحفظ وتاريخ من تداول المشتقات.

      أدى اعتماد صندوق تداول إيثريوم الفوري في عام 2024 إلى كسر الحواجز النفسية التي كانت تمتلكها بيتكوين في السابق.

      إطلاق صندوق تداول سولانا بعد بضعة أشهر بمجرد إدراج الأصول المشفرة في صناديق التداول، فإنها تصبح فئة أصول شرعية بين عشية وضحاها. يمكن لمديري صناديق التقاعد شراؤها، ويمكن للمستشارين الماليين تخصيصها، ويمكن لوسطاء البورصة التوصية بها. يغير شكل التعبئة هذا قاعدة المشترين بشكل دائم. تشريع العملات المستقرة قيد التنفيذ. يُرسي قانون العملات المستقرة للمدفوعات، ومسودته اللاحقة لعام ٢٠٢٥، الأساس لإطار عمل موحد يتعلق بالاحتياطيات والحفظ والشفافية. تُمثل العملات المستقرة حلقة الوصل بين العملات المشفرة والاقتصاد التقليدي، فبمجرد تنظيمها، ستصبح جسورًا بدلًا من أن تُشكل تهديدات. دروس من الولايات المتحدة: إذا كانت صناديق بيتكوين المتداولة في البورصة دليلًا على جدواها، فإن صناديق إيثريوم وسولانا المتداولة في البورصة تُمثل نماذج. في العام المقبل، نحتاج إلى التركيز على الأصول التي يمكنها تطوير البنية التحتية اللازمة، وآليات المشاركة الرقابية، وقدرات الحفظ اللازمة للتأهل لحزمة صناديق التداول المتداولة. هذه هي الرموز التي يمكنها جذب الأموال المؤسسية، وليست "عملات ميم" عابرة، بل أصول أساسية خاضعة للتنظيم. الاتحاد الأوروبي: قانون أسواق الأصول المشفرة الأوروبية (MiCA) يُترجم النظرية إلى قانون. دخل إطار قانون أسواق الأصول المشفرة الأوروبية (MiCA) حيز التنفيذ الآن، وسيتم تنفيذه بالكامل بحلول عام ٢٠٢٥. هذا هو أول إطار تنظيمي شامل عابر للأقاليم للأصول الرقمية، يُعيد تعريف معنى "الامتثال". يُلزم قانون MiCA جميع مُزوّدي خدمات العملات المشفرة (CASPs) بالامتثال لمعايير صارمة، تشمل كفاية رأس المال، وإدارة المخاطر، والحوكمة، والإفصاح، واتفاقيات الحفظ. وهو يُعادل ترخيصًا مصرفيًا في مجال العملات المشفرة، فبمجرد منحه، يُمكنهم العمل في جميع أنحاء الاتحاد الأوروبي. يُعدّ هذا بلا شكّ إنجازًا كبيرًا للمؤسسات، إذ يعني إمكانية مشاركتها في أعمال الأصول الرقمية ضمن إطار عمل مُتوقع، دون الحاجة إلى تخمين أيّ ولاية قضائية "آمنة". أما بالنسبة للشركات الناشئة، فهو آلية فرز. يُمكن للشركات المُلتزمة الحصول على التمويل والشركاء، بينما سيتم استبعاد الشركات غير المُلتزمة. **دروس من الاتحاد الأوروبي:** يُحوّل قانون MiCA التنظيم إلى حاجز تنافسي. ستُهيمن البورصات والوسطاء وأمناء الحفظ المُعتمدون من قِبل MiCA على السيولة في أوروبا. بالنسبة للمستثمرين، يعني هذا تحديد المنصات والرموز المُتوافقة مع هذا الإطار التنظيمي في أقرب وقت ممكن، حيث ستتركز السيولة بسرعة بمجرد أن تبدأ البنوك في قبولها. **المملكة المتحدة: بناء طبقة ثقة** اتخذت هيئة السلوك المالي في المملكة المتحدة (FCA) ووزارة الخزانة البريطانية نهجًا أكثر هدوءًا وحذرًا، ولكن هذا النهج بالغ الأهمية. تضع مسودة المشاورات الأخيرة لهيئة السلوك المالي إرشادات صارمة لمصدري العملات المستقرة وخدمات الحفظ، مما يضمن فصل العملاء واتخاذ تدابير تنظيمية حكيمة. في الوقت نفسه، ألمحت وزارة الخزانة البريطانية إلى أن العملات المستقرة لن تُدرج في شبكة المدفوعات الأساسية حتى يتم وضع إطار تنظيمي أكثر صرامة. على الرغم من أنها ليست بنفس أهمية أخبار صناديق الاستثمار المتداولة الأمريكية، إلا أن جوهر العملية التنظيمية في المملكة المتحدة يكمن في **الثقة المؤسسية**. بمجرد تطبيق هذه الضمانات بالكامل، ستصبح لندن مركزًا رئيسيًا لخدمات الحفظ والمشتقات وتسوية العملات المستقرة. **دروس من المملكة المتحدة:** ينبغي على المستثمرين التركيز على الشركات التي تمتثل مبكرًا - حيث ستتمتع شركات الحفظ وشركات التكنولوجيا المالية والبورصات التي تستوفي متطلبات هيئة السلوك المالي بأولوية الوصول إلى الشراكات المصرفية والتمويل المؤسسي. سنغافورة: جهة تنظيمية دقيقة: إذا كانت الولايات المتحدة سريعة الاستجابة، وأوروبا شاملة ودقيقة، فإن سنغافورة دقيقة في نهجها. تطبق هيئة النقد السنغافورية (MAS) معايير ترخيص من بين الأعلى عالميًا لشركات الأصول الرقمية. فقط الشركات التي تتمتع بآليات قوية لمكافحة غسل الأموال وإدارة المخاطر والرقابة التشغيلية لديها فرصة للموافقة. وتعتزم سنغافورة وضع هذا المعيار العالي كهدف تصميمي لها، فهي تطمح لأن تصبح مركز مقاصة عالميًا موثوقًا به للتمويل الرقمي، لا أن تكون الكازينو الخارجي التالي. وتعمل هيئة النقد السنغافورية حاليًا على وضع اللمسات الأخيرة على إطار عمل للعملات المستقرة يقتصر على الدولار السنغافوري وبعض عملات مجموعة العشرة. وهذا يعني في الواقع عددًا أقل من المُصدرين، ولكن ثقة أكبر. الدروس المستفادة من سنغافورة: عدد أقل من المشاركين، ثقة متزايدة. ينبغي على المستثمرين النظر إلى المنصات المرخصة من سنغافورة كملاذ آمن لتخصيص رأس المال طويل الأجل في آسيا. ستة محفزات تنظيمية رئيسية يجب مراقبتها: فيما يلي أهم المعالم التي قد تُحفّز تقلبات السوق والفرص المتاحة خلال الربعين المقبلين: صناديق المؤشرات المتداولة الفورية الأمريكية الجديدة: بالإضافة إلى بيتكوين، وإيثريوم، وسول، هناك صناديق مؤشرات متداولة فورية جديدة للعملات المشفرة - تُركّز على التطبيقات المتعلقة بنظام L2 البيئي أو عوائد التحكّم. يُحرز تشريع العملات المستقرة تقدمًا في الكونغرس الأمريكي. ستُحسّن النسخة التي أقرّها الكونغرس الأمريكي كفاءة رأس المال بشكل كبير في قطاع التمويل اللامركزي (DeFi). أول مزودي خدمات CASP الأوروبيين يحصلون على تراخيص MiCA. من المتوقع أن يحصل المُتبنّون الأوائل على علاوة - ستتركز السيولة حولهم. أصدرت هيئة السلوك المالي البريطانية (FCA) أخيرًا قواعد الحفظ. قد يفتح هذا الباب أمام شركات العملات المشفرة الأصلية للشراكة مع البنوك التقليدية. أصدرت هيئة النقد السنغافورية (MAS) إعلانًا بشأن الترخيص. ستكون أي شركة أمريكية أو أوروبية كبيرة تحصل على الموافقة بمثابة إشارة سوقية. إرشادات موحدة بين الوكالات في الولايات المتحدة. سيُؤدي النهج المُنسّق من قِبل هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) وهيئة تداول العقود الآجلة للسلع (CFTC) إلى زيادة فورية في علاوات المخاطر في جميع أنحاء القطاع. كل حدث من هذا القبيل يُشير إلى إزالة حالة عدم اليقين التنظيمي، مما يؤدي إلى تقليل التقلبات وزيادة السيولة المؤسسية. تحويل القواعد إلى فوائد. فكيف يُمكن للمستثمرين الاستفادة فعليًا من مزايا التنظيم، بدلًا من مجرد "الأمل في وضوح التنظيم"؟ 1. امتلاك الأصول المؤهلة. ستواصل العملات المشفرة المصنفة بوضوح والمدعومة بنظام الحفظ (مثل BTC وETH وSOL) جذب الطلب على صناديق الاستثمار المتداولة. 1. **2. الامتثال للبنية التحتية.** تكتسب البورصات والمحافظ والوسطاء المعتمدون من قِبل MiCA أو FCA احتكارات تنظيمية فعليًا. يمكن أن يُحقق الاستثمار في أسهم هذه الشركات نتائج ممتازة. 2. **3. **النظر إلى العملات المستقرة كقنوات عائد.** بمجرد تنظيمها، ستتطور العملات المستقرة عالية الجودة من رموز للمبتدئين إلى أدوات عائد مؤسسية - على غرار صناديق سوق النقد. وهذا أمر بالغ الأهمية لاعتماد التمويل اللامركزي. 3. **4. **التركيز على تضييق التقلبات.** كل حالة من الوضوح التنظيمي للسوق تُضيق فروق الأسعار وتُقلل من حالة عدم اليقين. استفد من هذا من خلال الاستثمار طويل الأجل في التقلبات قبل الإعلانات وتقليل الحيازات تدريجيًا بعد ذلك. 5. رؤية عالمية، تركيز محلي. تختلف مراحل التطوير من منطقة لأخرى. تتصدر أوروبا في التنظيم، والولايات المتحدة في السيولة، وآسيا في الابتكار. يُعد التنويع حسب الولاية القضائية بنفس أهمية التنويع حسب فئة الأصول. السيناريو المحتمل لعام 2026: سيناريو السوق الصاعدة (40%): تتوسع صناديق الاستثمار المتداولة الفورية الأمريكية خارج الأصول الرئيسية؛ وتتسارع الموافقات على تراخيص MiCA؛ ويتم إقرار تشريعات العملات المستقرة؛ ويزداد اعتماد المستثمرين المؤسسيين. النتائج: مشاركة أعلى، وتقييمات أعلى، وتقلبات أقل. **السيناريو الأساسي (45%):** تزداد الشفافية تدريجيًا؛ ويتباطأ نمو صناديق الاستثمار المتداولة؛ ويتسم اعتماد MiCA بالتفاوت؛ ويتأخر تشريع العملات المستقرة. **النتيجة:** يستفيد بعض المشاركين؛ وتتسع الفجوة بين المشاركين الخاضعين للتنظيم وغير الخاضعين للتنظيم. **سيناريو السوق الهابطة (15%):** الجمود السياسي، وإجراءات إنفاذ جديدة، أو تأخير في تنفيذ السياسات. **النتيجة:** بيع مكثف قصير الأجل، وفرصة شراء جيدة على المدى الطويل. **الملخص:** لأول مرة في تاريخ العملات المشفرة، لم يعد التنظيم هو العدو، بل هو مفتاح فتح السوق. كل قاعدة أو إطار عمل أو ترخيص جديد يُقلل من حالة عدم اليقين ويُوسّع نطاق الوصول. كل تنظيم واضح يُقرّب العملات المشفرة من أن تصبح فئة أصول عالمية أساسية. لن يُكافئ السوق الصاعد القادم المُعتمدين الأوائل فحسب، بل سيُكافئ أيضًا المُستعدين: أولئك الذين يفهمون هيكلية المشهد التنظيمي ويُمهّدون الطريق قبل الآخرين.