صناعة العملات المشفرة تصل إلى مرحلة النضج: هيئة الأوراق المالية والبورصات تفتح الأبواب، وبدء مهرجان صناديق الاستثمار المتداولة في وول ستريت

المؤلف: كول

في 17 سبتمبر 2025، اتخذت لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) قرارًا يبدو عاديًا ولكنه كان يستحق التسجيل في التاريخ: الموافقة على "معايير الإدراج العالمية" للمنتجات المتداولة في البورصة (ETPs) للسلع الفورية (بما في ذلك الأصول الرقمية). بالنسبة للغرباء، هذا مجرد خبر يصعب فهمه. أما بالنسبة للمؤمنين والمطورين والمستثمرين الذين يبحرون في عالم العملات المشفرة منذ سنوات، فقد كان بمثابة صدمة قوية. بدا البيان الرسمي لرئيس هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية، بول إس. أتكينز، متحفظًا ومهنيًا: "تهدف هذه الخطوة إلى تعظيم خيارات المستثمرين وتعزيز الابتكار من خلال تبسيط عملية الإدراج". لكن تفسير السوق كان أكثر صراحةً وحماسًا: "لقد حلّ عصر العملات المشفرة 'ETPalooza'". فماذا تعني هذه الموجة من النشاط تحديدًا؟ ما هو السحر المالي الكامن وراء الرمز الغامض "ETP"؟ والأهم من ذلك، بمجرد صدور الضوء الأخضر من الجهات التنظيمية، كيف سيُعيد هذا الحدث الرأسمالي تشكيل مشهد العملات المشفرة بالكامل؟ "صندوق المؤشرات المتداولة للعملات المشفرة" الخاص بك ليس صندوق مؤشرات متداولة حقيقيًا. لفهم هذه الثورة، يجب علينا أولًا فهم حساء الأبجدية في وول ستريت. صندوق المؤشرات المتداولة (ETF) للعملات المشفرة الذي نتحدث عنه كثيرًا هو في الواقع مصطلح عام، يُخفي هياكل ومخاطر مختلفة للمنتجات. المنتج المتداول في البورصة (ETP): هو المصطلح العام لجميع هذه المنتجات. يمكن شراؤها وبيعها في أي وقت في البورصة، تمامًا مثل الأسهم. صندوق المؤشرات المتداولة (ETF): هو النموذج الأمثل لهذه العائلة. إنه صندوق حقيقي يحتفظ مباشرةً بسلة الأصول التي يتتبعها (مثل الأسهم والسندات). في الولايات المتحدة، تخضع الغالبية العظمى من صناديق المؤشرات المتداولة لتنظيم صارم بموجب قانون شركات الاستثمار لعام 1940، الذي يشترط تنويع الأصول ويوفر أعلى مستوى من حماية المستثمرين. السلع المتداولة في البورصة (ETC): هو غطاء مُصمم خصيصًا للعملات المشفرة. لأن البيتكوين أو الإيثريوم أصلان منفردان ولا يستوفيان متطلبات "التنويع" لقانون 1940، لا يمكن تسجيل "صندوق المؤشرات المتداولة الفوري لبيتكوين" قانونيًا كصندوق مؤشرات متداولة قياسي. هيكلها الحقيقي أشبه بصناديق الاستثمار المتداولة (ETCs)، وهي سندات دين مدعومة بحيازات فعلية من سلعة واحدة، مثل الذهب أو البيتكوين. الفرق الرئيسي: عند شراء ما يُسمى "صندوق بيتكوين المتداول الفوري"، فأنت لا تشتري صندوقًا متنوعًا محميًا بالكامل بموجب قانون عام ١٩٤٠، بل تشتري منتجًا استئمانيًا يتتبع أصلًا واحدًا، وهو مُهيكل بشكل أشبه بصناديق الاستثمار المتداولة. على الرغم من تداوله في بورصة منظمة، إلا أن حمايته التنظيمية المتأصلة وملف مخاطره يختلفان اختلافًا جوهريًا عن صناديق الاستثمار المتداولة التقليدية للأسهم. تحول جذري في موافقة هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC): حسّنت اللوائح الجديدة لهيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) عملية إصدار صناديق الاستثمار المتداولة للعملات المشفرة من مسار مُعقّد وطويل يخضع للمراجعة اليدوية إلى مسار واضح وخاضع للتنظيم. العالم القديم: انتظار طويل: في الماضي، كان على أي صندوق استثمار متداول فوري للعملات المشفرة يسعى للإدراج تقديم طلب منفصل إلى هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC)، وهي عملية قد تستغرق ما يصل إلى ٢٤٠ يومًا، وكانت محفوفة بالشكوك. طُلب من الجهات المصدرة إثبات قدرتها على "منع الاحتيال والتلاعب بالسوق"، وهو شرطٌ صعب. عصر جديد: "الطريق السريع" يُفتح. غيّر "معيار الإدراج العالمي" الجديد كل هذا تمامًا. الآن، طالما أن الأصل المشفر يستوفي المعايير المحددة مسبقًا، يُمكن إدراج منتج منصة التداول المتداولة (ETP) المرتبط به مباشرةً، مما يُختصر العملية بأكملها إلى 60-75 يومًا. بالنسبة لقطاع العملات المشفرة، فإن المعيار الأكثر أهمية هو أن يكون العقد الآجل للأصل قد تم تداوله في سوق تُنظمه لجنة تداول السلع الآجلة الأمريكية (CFTC) لمدة ستة أشهر على الأقل. تُعدّ خطوة هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) خطوةً ذكية، إذ تستفيد من عمل هيئتها التنظيمية الشقيقة، وهي لجنة تداول السلع الآجلة (CFTC)، من خلال استخدام سوق عقود آجلة ناضجة لتحديد مدى سلامة سوق العقود الفورية المقابلة.

إصدار "القائمة الخضراء" وتوضيح الأدوار الرئيسية

وفقًا لهذه اللائحة الجديدة، ظهرت "القائمة الخضراء" فورًا. جميع الأصول المشفرة التي تم تداولها في بورصة كوين بيس للمشتقات الخاضعة لرقابة لجنة تداول السلع الآجلة (CFTC) لأكثر من ستة أشهر حصلت تلقائيًا على "موافقة سريعة" لمنتجاتها المتداولة في البورصة الفورية. تشمل القائمة: بيتكوين (BTC)، إيثريوم (ETH)، سولانا (SOL)، لايتكوين (LTC)، دوجكوين (DOGE)، كاردانو (ADA)، أفالانش (AVAX)، تشين لينك (LINK)، ستيلر (XLM)، ريبل (XRP)، وغيرها. تجدر الإشارة إلى أن أمر موافقة هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) موجه إلى بورصات الأسهم التقليدية مثل ناسداك، وبورصة شيكاغو التجارية (Cboe)، وبورصة نيويورك (NYSE Arca)، وهي "الواجهات" التي يشتري ويبيع فيها المستثمرون النهائيون أسهم منتجات التداول المتداولة (ETP). فما هو دور كوين بيس إذًا؟ إنها بمثابة "مركز تأهيل" للمنبع. يؤهل عقد آجل للأصول المشفرة، ذو سجل حافل بالتداول لمدة ستة أشهر على مشتقات كوين بيس، وهي سوق خاضعة لرقابة لجنة تداول السلع الآجلة (CFTC)، للحصول على وضع "المسار السريع". باختصار، يُعد سوق العقود الآجلة المتوافق مع معايير كوين بيس "الاختبار الحاسم"، بينما تُعتبر بورصات مثل ناسداك "سوق التداول الأمثل". بدأ "مهرجان منتجات التداول المتداولة". لقد فتح قرار هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) الباب أمام مشاكل جمة، وستُحدث ردود أفعاله المتسلسلة موجات عارمة في كل ركن من أركان السوق. 1. إعادة تشكيل رأس المال: "قناة" لمئات المليارات من الدولارات. في عام واحد فقط بعد إطلاقها، جذبت الدفعة الأولى من منتجات بيتكوين المتداولة الفورية (ETPs) تدفقات رأسمالية صافية تجاوزت 36 مليار دولار. يُظهر هذا الطلب الاستثماري الهائل الكامن في السوق. يتطلع العديد من المستثمرين التقليديين إلى دخول سوق العملات المشفرة، لكنهم يواجهون عقبات تقنية مثل إدارة المفاتيح الخاصة واستخدام المحافظ. تُوفر صناديق الاستثمار المتداولة (ETPs) الآن جسرًا مثاليًا لهم. يمكنهم شراء أسهم Solana أو Chainlink بنقرة واحدة، تمامًا مثل شراء أو بيع أسهم Apple، من حسابات الوساطة التي اعتادوا عليها. يتوقع المحللون إطلاق "أكثر من 100 صندوق استثمار متداول للعملات المشفرة" خلال الاثني عشر شهرًا القادمة، مما يُشير إلى بداية سوق صاعدة ضخمة يقودها رأس المال السائد. 2. إعادة تشكيل هيكلي: سوق العملات المشفرة في "زمن وول ستريت". يُغير ظهور صناديق الاستثمار المتداولة (ETPs) نبض سوق العملات المشفرة بشكل جذري. "تأثير الرابعة مساءً": نظرًا لأن مُصدري صناديق الاستثمار المتداولة (ETPs) يحتاجون إلى حساب صافي قيمة أصول الصندوق حوالي الساعة الرابعة مساءً بتوقيت نيويورك، فيجب عليهم شراء وبيع كميات كبيرة من الأصول المشفرة الحقيقية في السوق في هذا الوقت تقريبًا. يؤدي هذا إلى ارتفاع كبير ومتوقع في حجم التداول على منصات تداول مثل Coinbase في هذا الوقت تقريبًا من كل يوم. يتم ترويض خصائص التداول الأصلية على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع في سوق العملات المشفرة تدريجيًا، لتصبح متزامنة مع الروتين اليومي لوول ستريت. عودة آلية "الاشتراك والاسترداد المادي": وافقت هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) أخيرًا على آلية "الاشتراك والاسترداد المادي". هذا يعني أنه يمكن لكبار صناع السوق استبدال سلة من عملات بيتكوين الحقيقية مباشرةً بأسهم صناديق الاستثمار المتداولة (ETFs)، بدلاً من استخدام النقد. هذا هو نموذج التشغيل القياسي لمعظم صناديق الاستثمار المتداولة الراسخة، مما يقلل التكاليف بشكل كبير ويحسن الكفاءة. 3. إعادة تشكيل القوة: التحول الهائل لـ Coinbase و"الحرب الجديدة" بين البورصات. يُعيد صعود صناديق الاستثمار المتداولة كتابة قواعد بقاء بورصات العملات المشفرة. بالنسبة لعمالقة الامتثال في الولايات المتحدة مثل Coinbase، يُمثل هذا خطرًا وفرصة في آن واحد. يكمن الخطر في أنه عندما يتمكن المستثمرون من شراء منتجات العملات المشفرة بسهولة من خلال شركات الوساطة التقليدية، فسيتم تحويل بعض إيرادات رسوم تداول التجزئة الخاصة بـ Coinbase بلا شك. "الآلة" أضخم بكثير. تتحول Coinbase بسرعة إلى منصة رائدة في مجال تداول العملات الرقمية. فهي توفر خدمات الحفظ الأمين، وبيانات السوق، والمراقبة لجميع مُصدري هذه المنتجات تقريبًا، مما يفتح آفاقًا جديدة مربحة ومستقرة للأعمال المؤسسية بين الشركات (B2B). في المقابل، ستتخذ البورصات ذات الجذور الأقل في النظام التنظيمي الأمريكي موقفًا دفاعيًا بلا شك في صراعها على هذه الصناعة المؤسسية الناشئة. لقد بدأت حرب جديدة على الخدمات المؤسسية. الخلاصة: يُعدّ "الطريق السريع" الذي وضعته هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) لتداول العملات الرقمية في المنتجات الرقمية المتداولة (ETPs) نقطة تحول في تطوير الأصول الرقمية. ومع ذلك، فهذه مجرد البداية، وليست النهاية. فمع ازدياد تكامل سوق العملات الرقمية مع التمويل التقليدي، سيتأثر بشكل متزايد ببيانات الاقتصاد الكلي، وسياسات الاحتياطي الفيدرالي، ومعنويات المخاطرة العالمية. بالنسبة لنا في هذا السوق، اليقين الوحيد هو أن قواعد اللعبة قد تغيرت. إن فهم القواعد، وتقبّل التغيير، والحفاظ على نظرة حذرة للمخاطرة سيكون الصيغة المثلى للبقاء والنمو في هذه الصناعة الواعدة.