مقارنة بين أوراق العملة المستقرة في هونغ كونغ والولايات المتحدة والاتحاد الأوروبي

في 21 مايو 2025، أقرّ المجلس التشريعي في هونغ كونغ القراءة الثالثة لمشروع قانون العملات المستقرة. ولا يزال المشروع بحاجة إلى توقيع الرئيس التنفيذي ونشره في الجريدة الرسمية قبل أن يدخل حيز التنفيذ. ومن المتوقع أن تكتمل الفترة الانتقالية خلال عام 2025، وقد تُطلق الدفعة الأولى من العملات المستقرة المتوافقة مع القانون في أوائل عام 2026. في فبراير 2025، اقترح السيناتور بيل هاجرتي رسميًا قانون العملات المستقرة الأمريكي، المعروف باسم قانون "جينيوس"، والذي يهدف إلى إرساء إطار تنظيمي مزدوج المسار على المستويين الفيدرالي والولائي. وفي 20 مايو 2025، أقرّ مجلس الشيوخ الأمريكي تصويت "نهاية النقاش" بأغلبية 66 صوتًا، ليدخل بذلك العملية التشريعية الرسمية. والخطوة التالية هي التصويت في مجلس النواب وتوقيع الرئيس عليه. إذا أقرّ كلا المجلسين، فقد يوقّعه الرئيس ويدخل حيز التنفيذ في نهاية مايو 2025.

أقرّ البرلمان الأوروبي قانون العملات المستقرة للاتحاد الأوروبي، المعروف أيضًا باسم قانون تنظيم سوق الأصول المشفرة (MiCA)، في أبريل 2023. وسيدخل حيز التنفيذ على مراحل. المرحلة الأولى (الأحكام المتعلقة بالعملات المستقرة): ستدخل حيز التنفيذ في 30 يونيو 2024، وتغطي القواعد التنظيمية لرموز النقود الإلكترونية (EMT) ورموز الأصول المرجعية (ART). المرحلة الثانية (شروط خدمة الأصول المشفرة الأخرى): سيتم تنفيذها بالكامل في 30 ديسمبر 2024.

بالإضافة إلى المعلومات العامة التي تم جمعها، نجري تحليلًا مقارنًا شاملاً لمتطلبات العملات المستقرة في هونغ كونغ والصين والولايات المتحدة والاتحاد الأوروبي من وجهات نظر الغرض التشريعي والنطاق التنظيمي والهيئة التنظيمية والهيئة المصدرة وإجراءات الإصدار والمتطلبات التنظيمية وسيناريوهات الاستخدام والإشراف خارج الإقليم.

1. الغرض التشريعي: هونغ كونغ، الصين. الهدف الرئيسي هو تعزيز الرقابة على العملات المستقرة وحماية مصالح المستثمرين واستقرار النظام المالي. وباعتبارها أصلًا رقميًا ناشئًا، قد يكون للاستخدام الواسع النطاق للعملات المستقرة آثار محتملة على النظام المالي في هونغ كونغ، مثل التأثير على آلية السياسة النقدية وأمن نظام الدفع. يهدف التشريع إلى تنظيم إصدار واستخدام العملات المستقرة ومنع المخاطر المالية. الهدف الأساسي هو تحقيق التوازن بين الاستقرار المالي والابتكار، وترسيخ مكانة هونغ كونغ كمركز مالي دولي، والترويج لعملات الرنمينبي المستقرة الخارجية كـ"جسر رقمي" للمدفوعات عبر الحدود، وجذب مشاريع الويب 3 العالمية.

الميزات هي:التركيز على التوافق والانفتاح، مما يفسح المجال لابتكارات مستقبلية في مجال العملات المستقرة (مثل دخل الفوائد، وترسيخ العملات المتعددة).

الولايات المتحدةيهدف إلى تعزيز الابتكار المالي مع ضمان الاستقرار المالي. يوفر استخدام وتطوير العملات المستقرة في الولايات المتحدة طرقًا وأدوات جديدة للمعاملات المالية، إلا أن هناك أيضًا مخاطر نظامية محتملة. يسعى مشروع القانون إلى إيجاد توازن بين تشجيع الابتكار والحفاظ على الاستقرار، ويوفر إطارًا قانونيًا وآمنًا لتشغيل العملات المستقرة. الهدف الأساسي هو الحفاظ على هيمنة الدولار الأمريكي، ومنع المخاطر النظامية، وتشجيع عملات الدفع المستقرة لتصبح امتدادًا للدولار الأمريكي على السلسلة، وتلبية احتياجات التمويل المالي الأمريكي (مثل امتصاص الديون الأمريكية قصيرة الأجل). تتمثل الخصائص في استبعاد امتثال العملات المستقرة غير الدولار الأمريكي بشكل صريح، وتقييد السمات المالية للعملات المستقرة (مثل حظر الفائدة). الاتحاد الأوروبي: تشمل الأغراض التشريعية حماية المستثمرين، والحفاظ على الاستقرار المالي، وتشجيع الابتكار المالي. مع تزايد تداول واستخدام الأصول المشفرة، بما في ذلك العملات المستقرة، في الاتحاد الأوروبي، يأمل الإطار في تنظيم نظام السوق من خلال معايير تنظيمية موحدة، ومنع الاحتيال والتلاعب بالسوق، وخلق بيئة تنظيمية مواتية للمعاملات القانونية للأصول المشفرة وإصدار العملات المستقرة.

الهدف الأساسي هو إنشاء إطار تنظيمي موحد لحماية المستهلكين وسلامة السوق، وتعزيز تطبيق تقنية دفتر الأستاذ الموزع (DLT)، والحفاظ على الاستقرار المالي في منطقة اليورو، ومنع انتقال مخاطر الأصول المشفرة إلى النظام المالي التقليدي.

II. نطاق الإشراف: هونغ كونغ، الصين. ينحصر نطاق الإشراف على العملات المستقرة بشكل رئيسي في عملات مستقرة محددة، أي تلك المرتبطة بعملات قانونية أو التي ترتبط آلية استقرار قيمتها بالعملات القانونية. تُستخدم هذه العملات عادةً في سياقات مثل الدفع والمعاملات، وهي وثيقة الصلة بالنظام المالي، لذا فهي محور الإشراف. التغطية: العملات المستقرة المرتبطة بالعملات التقليدية (مثل دولار هونغ كونغ والدولار الأمريكي)، والتي تغطي أنشطة مثل الإصدار وإدارة الاحتياطي والترويج الإعلاني. العملات المستقرة الخوارزمية غير محظورة صراحةً، ولكن يجب أن تستوفي متطلبات الاحتياطي.

الولايات المتحدةلها تعريف واسع للعملات المستقرة، يشمل أي أصل رقمي يسعى للحفاظ على قيمته مرتبطًا بأصل محدد. يشمل هذا التعريف العملات المستقرة المرتبطة بأصول مثل العملات القانونية والمعادن النفيسة. كما يشمل أيضًا روابط مختلفة مثل إصدار العملات المستقرة وتداولها ومقدمي الخدمات المالية ذات الصلة بها. التغطيةتقتصر على العملات المستقرة للدفع المرتبطة بالدولار الأمريكي، والتي تتطلب استردادًا بنسبة 1:1 ولا تتضمن أي سمات فائدة؛ والعملات المستقرة غير الدولار الأمريكي مقيدة بالامتثال. تخضع العملات المستقرة ذات الطابع الأمني ​​لتنظيم منفصل من قبل هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC)، ولا تُدرج العملات المستقرة الخوارزمية في هذا الإطار.

يشمل نطاق تنظيم الاتحاد الأوروبي جميع أنواع الأصول المشفرة، وتخضع العملات المستقرة، كفئة مهمة منها، لأحكام تنظيمية أكثر صرامة. ولا يقتصر إشرافه على العملات المستقرة نفسها فحسب، بل يشمل أيضًا مجالات مثل إصدارها وتداولها وحفظها والبنية التحتية السوقية المرتبطة بها. التغطيةرموز النقود الإلكترونية (EMT، مثل عملة اليورو المستقرة) ورموز الأصول المرجعية (ART، مثل العملات المستقرة متعددة العملات)، مع استثناء صريح للعملات المستقرة الخوارزمية. لا تنطبق العملات الرقمية للبنوك المركزية (CBDCs) والعملات المستقرة الصادرة عن المؤسسات العامة.

ثالثًا. الهيئات التنظيمية

هونغ كونغ، الصينمرخصة وخاضعة لرقابة هيئة النقد في هونغ كونغ (HKMA)، وتنسق هيئة الأوراق المالية والعقود الآجلة (SFC) مراجعات مكافحة غسل الأموال. تُعد هيئة النقد في هونغ كونغ (HKMA) إحدى الهيئات التنظيمية الرئيسية، وتلعب دورًا محوريًا في تنظيم العملات المستقرة. في الوقت نفسه، قد تشارك هيئات تنظيمية مالية أخرى، مثل هيئة هونغ كونغ للأوراق المالية والعقود الآجلة، في العمل التنظيمي بناءً على الأنشطة التجارية المحددة للعملات المستقرة، مثل معاملات العملات المستقرة التي تشمل الأوراق المالية. الهيئات التنظيمية في الولايات المتحدة أكثر تعقيدًا، بما في ذلك مكتب مراقب العملة (OCC)، والاحتياطي الفيدرالي، وغيرها. يخضع الإشراف على المؤسسات المصرفية لمسارين، أحدهما على المستوى الفيدرالي والآخر على مستوى الولايات، حيث يشرف عليه الاحتياطي الفيدرالي ومؤسسة تأمين الودائع الفيدرالية (FDIC)، بينما يمكن للمؤسسات غير المصرفية اختيار التراخيص الفيدرالية (OCC) أو الحكومية. يتولى مكتب مراقب العملة (OCC) مسؤولية الإشراف على المؤسسات المالية، مثل البنوك، وله الحق في الإشراف على مشاركة البنوك في أعمال العملات المستقرة؛ وينظم الاحتياطي الفيدرالي المخاطر النظامية التي قد تُسببها العملات المستقرة من منظور احترازي كلي. بالإضافة إلى ذلك، قد تنظم هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC) أيضًا الأنشطة المتعلقة بالعملات المستقرة ذات الصلة بالأوراق المالية. الاتحاد الأوروبي: على مستوى الاتحاد الأوروبي، تلعب مؤسسات مثل هيئة الأوراق المالية والأسواق الأوروبية (ESMA) وهيئة المصارف الأوروبية (EBA) دورًا تنسيقيًا في تنظيم العملات المستقرة. وعلى مستوى كل دولة عضو، تتولى هيئات التنظيم المالي في مختلف الدول، مثل هيئة الرقابة المالية الفيدرالية الألمانية (BaFin)، مسؤولية التنفيذ الدقيق للإشراف. وتتولى هيئات التنظيم في كل دولة عضو مسؤولية إصدار التراخيص، ويسمح نظام "تصريح الترخيص" بالعمل في جميع أنحاء الاتحاد الأوروبي. وتنسق هيئة الأوراق المالية والأسواق الأوروبية (ESMA) القضايا العابرة للحدود. الجهة المُصدرة

الاختصاص القضائي	متطلبات رأس المال	إدارة الاحتياطي	الحوكمة والشفافية
هونغ كونغ، الصين	حد أدنى ٢٥ مليون دولار هونج كونج أو ١٪ من حجم التداول	احتياطي عملة قانوني واحد لواحد، وحفظ معزول للأصول عالية السيولة	تسجيل محلي، وإدارة عليا متمركزة في هونغ كونغ، وإفصاح منتظم عن نتائج التدقيق
الولايات المتحدة	لا يوجد حد رأس مال موحد	أصول دولار أمريكي عالية السيولة بنسبة ١٠٠٪ (نقد، سندات أمريكية قصيرة الأجل، إلخ)، استثمارات عالية المخاطر محظور	الاتحاد الأوروبي	مُعدَّل ديناميكيًا وفقًا لحجم الأعمال	يتطلب EMT دعمًا نقديًا أو وديعة بنسبة 1:1، ويتطلب ART أصولًا متنوعة منخفضة المخاطر	الإفصاح العام عن الكتاب الأبيض، وتقييم المخاطر السنوي

هونغ كونغ، الصين: تشترط أن يكون المُصدر مؤسسة أو شركة مالية تستوفي متطلبات التنظيم المالي في هونغ كونغ. يجب أن تتمتع هذه الكيانات بقوة رأسمالية كافية لمواجهة المخاطر التي قد تنشأ عن إصدار العملات المستقرة، مثل ضمان سلامة أصول احتياطي العملات المستقرة. وفي الوقت نفسه، يجب عليها أيضًا الامتثال لمعايير التنظيم المالي في هونغ كونغ من حيث حوكمة الشركات وإدارة المخاطر. الولايات المتحدة: تفرض متطلبات أكثر صرامة على المُصدرين. بشكل عام، يجب على مُصدر العملات المستقرة الحصول على الترخيص المالي المُناسب. على سبيل المثال، إذا كانت العملة المستقرة تتضمن أنشطة مصرفية، مثل حفظ أصول احتياطي العملات المستقرة، فقد يحتاج المُصدر إلى الحصول على ترخيص مصرفي أو التعاون مع أحد البنوك. بالإضافة إلى ذلك، يجب على المُصدر استيفاء متطلبات الامتثال في الولايات المتحدة، مثل مكافحة غسل الأموال. يشترط الاتحاد الأوروبي أن يكون مُصدر العملات المستقرة مُسجلاً في الاتحاد الأوروبي، وأن يلتزم بمتطلباته التنظيمية الاحترازية. ويشمل ذلك أحكاماً تتعلق بمتطلبات رأس المال، وقواعد العمل، وهيكل الحوكمة، وما إلى ذلك. ولا يجوز قانوناً إصدار عملات مستقرة داخل الاتحاد الأوروبي إلا للكيانات التي تستوفي هذه المتطلبات. خامساً: إجراءات الإصدار: هونغ كونغ، الصين: يجب على مُصدري العملات المستقرة تقديم طلب إلى هيئة النقد في هونغ كونغ، يتضمن ورقة بيضاء، وخطة لإدارة الاحتياطيات، وتدابير لمكافحة غسل الأموال، وما إلى ذلك. يجب على المُصدرين الحاليين التقدم بطلب للحصول على ترخيص خلال الفترة الانتقالية. خلال عملية التقديم، يجب تقديم بيان تفصيلي للعملة المستقرة. يجب تقديم خطة الإصدار، بما في ذلك آلية تثبيت قيمة العملة المستقرة، وطريقة إدارة الأصول الاحتياطية، وتدابير التحكم في المخاطر. ستراجع هيئة النقد في هونغ كونغ مواد الطلب، ولا يمكن إصدار العملة المستقرة رسميًا إلا بعد اجتياز المراجعة. الولايات المتحدة: يجب على مُصدر العملة المستقرة التسجيل والتقدم بطلب وفقًا لمتطلبات التنظيم المالي الأمريكي. تخضع المؤسسات المصرفية مباشرةً للرقابة الحالية، بينما يتعين على المؤسسات غير المصرفية التقدم بطلب إلى مكتب مراقبة العملة (OCC) أو الجهات التنظيمية الحكومية واجتياز مراجعات الامتثال الشهرية. أثناء عملية التقديم، يجب تزويد الجهات التنظيمية المعنية بخطة الإصدار وخطة الامتثال للعملة المستقرة. على سبيل المثال، إذا كان الأمر يتعلق بأعمال مصرفية، فقد يكون من الضروري التقدم بطلب للحصول على موافقة من مكتب مراقب العملة. ستجري الجهات التنظيمية مراجعة دقيقة للطلب لضمان امتثال إصدار العملات المستقرة لأهداف التنظيم المالي في الولايات المتحدة. الاتحاد الأوروبي: يتعين على مُصدر العملات المستقرة إعداد وثائق الإصدار وفقًا للمتطلبات التنظيمية للاتحاد الأوروبي، والتقدم بطلب التسجيل والترخيص لدى الجهات التنظيمية المختصة. تتضمن هذه الوثائق الورقة البيضاء للعملة المستقرة، التي تُفصّل البنية التقنية، وآلية تثبيت قيمتها، وسيناريوهات استخدامها. بعد استلام الطلب، تُقيّمه الجهات التنظيمية وفقًا للمعايير التنظيمية الموحدة للاتحاد الأوروبي لاتخاذ قرار بشأن الموافقة على الإصدار. بعد الموافقة في أي دولة عضو، يُمكن استخدام العملة في جميع أنحاء الاتحاد الأوروبي. يجب تقديم وثائق مثل المعايير الفنية وإثبات الاحتياطيات، وسحب المشاريع غير الملتزمة خلال الفترة الانتقالية. سادسا: المتطلبات التنظيمية: هونغ كونغ، الصينفيما يتعلق بالأصول الاحتياطية، يجب أن يمتلك مُصدر العملات المستقرة عملة قانونية كافية أو أصولًا أخرى عالية الجودة تُلبي متطلبات احتياطيات العملات المستقرة لضمان استقرار قيمتها. في الوقت نفسه، هناك أيضًا متطلبات لشفافية معاملات العملات المستقرة. يجب على المُصدر الإفصاح بانتظام عن الأصول الاحتياطية وبيانات المعاملات وغيرها من المعلومات المتعلقة بالعملات المستقرة. بالإضافة إلى ذلك، فيما يتعلق بمكافحة غسل الأموال وتمويل الإرهاب، يجب على مُصدر العملات المستقرة إنشاء نظام امتثال سليم لتحديد هوية المستخدمين والتحقق منها.

الولايات المتحدةتُشدد على استقرار وأمن الأصول الاحتياطية للعملات المستقرة، وتُلزم المُصدر بإدارة الأصول الاحتياطية وتدقيقها بشكل سليم. أما فيما يتعلق بالشفافية، فيجب على مُصدر العملات المستقرة الإفصاح للجمهور عن معلومات مثل مع تزايد إجمالي عدد العملات المستقرة المُصدرة، وتكوين وقيمة الأصول الاحتياطية، من الضروري الامتثال للوائح الأمريكية الصارمة لمكافحة غسل الأموال وتمويل الإرهاب، ومراقبة المعاملات المشبوهة والإبلاغ عنها.

ينص الاتحاد الأوروبي على أن مُصدر العملات المستقرة مُلزم بضمان تطابق الأصول الاحتياطية للعملات المستقرة مع حجم العملات المستقرة المُصدرة، وخضوع هذه الأصول الاحتياطية لتدقيق مستقل. وفيما يتعلق بالإفصاح عن المعلومات، يُطلب من المُصدر تزويد المستثمرين والجهات التنظيمية بمعلومات دقيقة وكاملة، بما في ذلك التفاصيل الفنية للعملات المستقرة وعوامل الخطر، وما إلى ذلك. وفي الوقت نفسه، تم تعزيز الرقابة على العملات المستقرة في مجال مكافحة غسل الأموال وتمويل الإرهاب، ويُطلب من المُصدر اتخاذ تدابير فعالة للوقاية من المخاطر ذات الصلة.

البعد	هونغ كونغ، الصين	الولايات المتحدة	الاتحاد الأوروبي
تدقيق الاحتياطي	عمليات تدقيق مستقلة منتظمة الإفصاح ربع السنوي عن الاحتياطي التكوين	عمليات تدقيق عامة شهرية تقديم مراجعة فيدرالية	عمليات تدقيق سنوية الاحتياطيات تتطلب حراسة منفصلة
ضمان الاسترداد	استرداد القيمة الاسمية خلال يوم واحد	استرداد خلال 72 ساعات	يجب استرداد EMT على الفور، ويجب على ART إنشاء آلية استرداد واضحة
مكافحة غسيل الأموال	اتباع لوائح مكافحة غسيل الأموال والعناية الواجبة بالعملاء بدقة	دمج معايير مكافحة غسيل الأموال وتمويل الإرهاب على مستوى البنك	تنفيذ قاعدة السفر بالكامل ومراقبة المعاملات الكبيرة المعاملات

سابعاً: السيناريوهات والإشراف

هونغ كونغ، الصينالتركيز على توسيع نطاق تسوية المعاملات التجارية عبر الحدود، ومقاصة الامتثال لأنظمة التمويل اللامركزي (DeFi)، وسيناريوهات مدفوعات التجزئة، وتشجيع دمج العملات المستقرة مع الاقتصاد الحقيقي. تتركز سيناريوهات استخدام العملات المستقرة بشكل رئيسي في المجالات القانونية والامتثالية، مثل المعاملات المالية والمدفوعات عبر الحدود. وبصفتها مركزاً مالياً دولياً، يمكن لهونغ كونغ استخدام العملات المستقرة لتحويل الأموال بين المؤسسات المالية وتسويات المعاملات التجارية عبر الحدود للشركات. ومع ذلك، ستخضع بعض سيناريوهات الاستخدام التي قد تُشكل مخاطر، مثل المعاملات المالية غير القانونية، لرقابة صارمة وقيود.

ثامنًا: النوايا الاستراتيجية

تعتزم هونغ كونغ، الصين جذب المشاريع المبتكرة العالمية من خلال الإشراف المرن، وتعزيز تدويل الرنمينبي الخارجي، وبناء مركز ويب 3 في منطقة آسيا والمحيط الهادئ. بالنسبة للعملات المستقرة الصادرة في الخارج والتي يتم تداولها وترويجها في هونغ كونغ، ستنظمها الجهات التنظيمية المالية في هونغ كونغ بناءً على تأثيرها المحتمل على النظام المالي في هونغ كونغ. إذا شكلت أنشطة العملات المستقرة الخارجية تهديدًا للاستقرار المالي في هونغ كونغ، ومصالح المستثمرين، إلخ، قد تتخذ الجهات التنظيمية في هونغ كونغ تدابير تنظيمية مماثلة، مثل اشتراط تقديم المعلومات وتقييد المعاملات.

تعتزم الولايات المتحدة تعزيز هيمنة الدولار الأمريكي في العصر الرقمي، واستخدام العملات المستقرة لامتصاص الطلب على الدين الأمريكي، وقمع المنافسة من العملات المستقرة غير الأمريكية. ستدعو الجهات التنظيمية الأمريكية إلى ممارسة السلطة التنظيمية على العملات المستقرة الصادرة في الخارج والتي تشمل مستثمرين أمريكيين أو يكون لها تأثير كبير على النظام المالي الأمريكي. بفضل مركزها المالي القوي ومبدأ الاختصاص القضائي طويل الأمد، قد تُلزم الولايات المتحدة مُصدري العملات المستقرة في الخارج بالامتثال للقوانين واللوائح الأمريكية ذات الصلة، أو تقييد أنشطتهم التجارية داخل الولايات المتحدة.

يعتزم الاتحاد الأوروبي الحفاظ على السيادة المالية لمنطقة اليورو من خلال الإشراف الموحد، ومنع امتداد مخاطر العملات المشفرة، وتحقيق التوازن بين الابتكار والأمن. سيُنظم الاتحاد الأوروبي العملات المستقرة الصادرة في الخارج والتي تُقدم خدمات داخل الاتحاد الأوروبي أو تؤثر العملات المستقرة الأجنبية على النظام المالي للاتحاد الأوروبي وفقًا لمستوى مخاطرها. إذا لم يستوفِ تشغيل العملات المستقرة الأجنبية المعايير التنظيمية للاتحاد الأوروبي، فقد تتخذ الجهات التنظيمية في الاتحاد الأوروبي تدابير، مثل منعها من ممارسة الأعمال التجارية في الاتحاد الأوروبي أو إلزامها بإجراء تصحيحات، لضمان أمن واستقرار السوق المالية للاتحاد الأوروبي.

تعكس أنظمة العملات المستقرة في الولايات القضائية الرئيسية الثلاث توجهات استراتيجية مختلفة: تركز هونغ كونغ على الانفتاح والتوافق، وتعزز الولايات المتحدة هيمنة الدولار الأمريكي، ويسعى الاتحاد الأوروبي إلى الوحدة والأمن. في المستقبل، ستصبح العملات المستقرة المتوافقة البنية التحتية للاقتصاد القائم على السلسلة، إلا أن تنافسها التنظيمي قد يُفاقم أيضًا من تجزئة النظام المالي العالمي. يتعين على الشركات اختيار مسار امتثال بناءً على تركيز أعمالها. على سبيل المثال، يمكن اختيار هونغ كونغ لسيناريوهات عبر الحدود، وتركز مقاصة الدولار الأمريكي على الولايات المتحدة، ويجب أن تمتثل السوق الأوروبية لمعايير MiCA.

النمط="محاذاة النص: اليسار؛">