استثمار Coinbase بقيمة 2.9 مليار دولار

هل هذه مخاطر محسوبة بعناية لشركة تتطلع إلى مستقبل يبلغ تريليون دولار، أم أنها استراتيجية يائسة لبورصة في حالة يرثى لها؟ يبدو أن الرئيس التنفيذي براين أرمسترونج يبني شيئًا أكثر طموحًا بكثير من مجرد بورصة عادية - كيان يمكن أن يحول Coinbase من منصة تداول للمستثمرين الأفراد إلى البنية التحتية المالية التي تدعم سوق العملات المشفرة العالمية. ولكن لفهم ما يحدث بالفعل، يتعين علينا أن ننظر إلى ما هو أبعد من العناوين الرئيسية وأن نتفحص طبيعة اللعبة الأكبر.

حرب المشتقات

عندما أعلنت Coinbase عن استحواذها على Deribit مقابل 2.9 مليار دولار (700 مليون دولار نقدًا بالإضافة إلى 11 مليون سهم من أسهم Coinbase)، ركزت معظم التحليلات على السعر.

تجلب الصفقة على الفور إلى Coinbase:

• 30 مليار دولار أمريكي من الفائدة المفتوحة حاليًا

• أكثر من تريليون دولار أمريكي في حجم التداول العام الماضي

• المنصة الرائدة لخيارات البيتكوين والإيثريوم

الأرباح والأمان وإشارات متباينة

في حين تصدرت صفقة استحواذ ديريبت عناوين الأخبار، كشف تقرير أرباح كوين بيس الفصلي عن صورة أكثر تعقيدًا للشركة وهي تتلمس طريقها وسط الاضطرابات.

يعود هذا الانخفاض الحاد بشكل رئيسي إلى خسارة كوين بيس الورقية البالغة 596 مليون دولار من أصولها المشفرة نتيجة انخفاض أسعار السوق. انخفضت إيرادات التداول بنسبة 18.9% لتصل إلى 1.26 مليار دولار، وانخفض حجم التداول. 10.5% لتصل إلى 393 مليار دولار.

ومع ذلك، تظهر وراء هذه البيانات السطحية قصة أكثر دقة. في الواقع، نمت إيرادات الاشتراكات والخدمات بنسبة 8.9% لتصل إلى 698.1 مليون دولار، وكانت إيرادات العملات المستقرة بارزة بشكل خاص. يشير هذا التنوع المتزايد في الإيرادات إلى أن كوين بيس تُقلل بشكل مطرد من اعتمادها على رسوم التداول المتقلبة.

في غضون ذلك، كشفت كوين بيس عن شرائها أصولًا مشفرة أخرى بقيمة 153 مليون دولار، معظمها بيتكوين، مما رفع محفظتها طويلة الأجل إلى 1.3 مليار دولار - أي حوالي 25% من صافي السيولة النقدية.

أكدت أليسيا هاس، المديرة المالية، في مكالمة الأرباح: "يجب أن يكون واضحًا أننا شركة تشغيلية. ولكننا نستثمر مع الصناعة". وقد ورد في السابق أن Coinbase قد فكرت مرارًا وتكرارًا في اعتماد استراتيجية إدارة أموال تعتمد على Bitcoin مماثلة لتلك التي اقترحها Michael Saylor's Strategy، لكنها قررت في النهاية عدم القيام بذلك.

وقال أرمسترونج لبلومبرج في مقابلة: "على مدى السنوات الـ 12 الماضية، فكرنا بالفعل عدة مرات فيما إذا كان ينبغي وضع 80٪ من ميزانيتنا العمومية في العملات المشفرة - وخاصة Bitcoin. لقد اتخذنا قرارًا مدروسًا بشأن المخاطرة."

على عكس الشركات التي تربط هويتها المؤسسية صراحةً بممتلكاتها من البيتكوين، اتبعت كوين بيس نهجًا أكثر حذرًا، حيث خصصت أرباحها التشغيلية لأصول العملات المشفرة كاستراتيجية لتداول رأس المال تتوافق مع متطلبات القطاع، بدلًا من تحويل الميزانية العمومية.

الجانب المظلم للنمو

مع توسع كوين بيس في عروضها المؤسسية، لا تزال تواجه تحديات أمنية كبيرة تهدد ثقة المستخدمين.

في الثاني من مايو، اكتشف المحقق ZachXBT المتخصص في سلسلة التوريد أنه في غضون سبعة أيام فقط، خسر مستخدمو كوين بيس ما يقرب من 45 مليون دولار من الأموال بسبب عمليات احتيال بالهندسة الاجتماعية. والأمر الأكثر إثارة للقلق، أنه ادعى أن مستخدمي كوين بيس خسروا أموالًا بمبالغ ضخمة بسبب عمليات احتيال مماثلة خلال الأشهر القليلة الماضية، واصفًا هذه المشكلة بأنها مشكلة فريدة من نوعها بالنسبة لكوين بيس بين منصات التداول الرئيسية.

< ... تضمنت القضية سلسلة من عمليات السطو العنيفة، حيث تم تخدير الضحايا - غالبًا من مجتمع الميم + - وسرقة هواتفهم، وتفريغ حساباتهم المالية وحسابات العملات المشفرة خارج حانات ونوادي مانهاتن. عُثر على العديد من الضحايا ميتين بسبب مواد ملوثة بالفنتانيل، وسُرقت أكثر من 250 ألف دولار من منصات متعددة، بما في ذلك كوين بيس. وأوضح جريوال: "ربط تحليلنا لتقنية بلوكتشين محافظ متعددة بنفس الجماعة الإجرامية، وساعد في استعادة أدلة من القنوات المالية التقليدية وقنوات العملات المشفرة، ودعم إدانة بـ 24 تهمة، بما في ذلك القتل من الدرجة الثانية". وأضاف: "تُظهر هذه القضية أن العملات المشفرة ليست خطرًا - بل توفر سلسلة من الأدلة التي تُقدم المجرمين العنيفين إلى العدالة". هذه الثنائية - هدف للمحتالين وأداة قيّمة لإنفاذ القانون - تُسلط الضوء على الوضع المُعقد الذي تجد كوين بيس نفسها فيه مع توسيع نطاق عملياتها. style="text-align: left;">لعبة مؤسسية

مع الجمع بين هذه التطورات، تصبح الصورة الاستراتيجية لشركة Coinbase أكثر وضوحًا.

يُعد الاستحواذ على Deribit أحدث حلقة في سلسلة من عمليات الاستحواذ الاستراتيجية التي قامت بها Coinbase والتي تعمل على توسيع قدراتها المؤسسية بشكل منهجي:

• الاستحواذ على Xapo في عام 2019، مما أدى إلى Coinbase Custody

• الاستحواذ على Tagomi في عام 2020، مما أدى إلى Coinbase Prime

• الاستحواذ على FairX في عام 2022، مما أدى إلى Coinbase Derivatives Exchange

• الاستحواذ على One River Digital في عام 2023، مما أدى إلى إلى Coinbase Asset Management

• الاستحواذ على Deribit في عام 2025، يجعل Coinbase منصة المشتقات المشفرة الرائدة في العالم

يملأ كل استحواذ فجوة محددة في الخدمات المؤسسية التي تقدمها Coinbase، مما يؤدي تدريجيًا إلى بناء ما يمكن أن يصبح بنية تحتية مالية شاملة للعملات المشفرة. يتوافق هذا الدفع نحو البنية التحتية المؤسسية مع التقارير التي تفيد بأن Coinbase تفكر في التقدم بطلب للحصول على ميثاق مصرفي أمريكي، وهو ما قد يحذو حذو Circle وBitGo في سد الفجوة بين العملات المشفرة والتمويل التقليدي من خلال المؤهلات المصرفية الرسمية. يبدو أن الهدف هو إنشاء منصة تسمح للمتداولين المحترفين بالوصول إلى تداول العقود الفورية والعقود الآجلة والعقود الآجلة الدائمة والخيارات في بيئة سلسة وفعالة من حيث رأس المال. ومن شأن هذا أن يجعل Coinbase أكثر من مجرد منصة لتداول العملات المشفرة بالتجزئة، بل العمود الفقري للتداول المؤسسي للعملات المشفرة في جميع أنحاء العالم. في هذه الأثناء، يشير النهج الحذر الذي تتبعه شركة Coinbase في الاحتفاظ بالعملات المشفرة في ميزانيتها العمومية إلى أن الشركة توازن بين هويتها الأصلية في مجال العملات المشفرة ومسؤولياتها كشركة عامة.

وجهة نظرنا

في دورات التشفير السابقة، عندما تحدث المتحمسون للعملات المشفرة عن "التبني المؤسسي"، فإنهم يتصورون عادةً أن بلاك روك وجولدمان ساكس سوف يشتريان بيتكوين لميزانياتهما العمومية أو يقدمان منتجات التشفير للعملاء. وفي حين أن ظهور صناديق الاستثمار المتداولة في البورصة Bitcoin قد حقق هذه الرؤية جزئيًا، فإن نوعًا مختلفًا من البنية التحتية المؤسسية يتشكل بهدوء.

يشكل استحواذ Coinbase على Deribit لحظة رئيسية في هذا التطور. لا تتبنى المؤسسات التقليدية العملات المشفرة بشكل كامل، لكن الشركات الأصلية للعملات المشفرة تتحول إلى مؤسسات.

تؤكد التقارير التي تفيد بأن شركة Coinbase تدرس بنشاط التقدم بطلب للحصول على ميثاق مصرفي أمريكي تحولها من شركة خارجية إلى شركة داخلية - وهو تحول مذهل لشركة لم تكن قادرة حتى على الحفاظ على العلاقات المصرفية الأساسية للعديد من مديريها التنفيذيين قبل بضع سنوات فقط.

هذا يخلق ديناميكية مثيرة للاهتمام. بدأت Coinbase كبورصة موجهة للبيع بالتجزئة، مما أدى إلى تبسيط عمليات شراء Bitcoin للمستخدم العادي. واليوم، تتحول هذه المؤسسة إلى كيان يشبه عملاقًا ماليًا تقليديًا ــ مع الوساطة المالية الرئيسية، والحراسة، وإدارة الأصول، والآن تداول المشتقات المالية المتقدمة. ومع ذلك، وعلى عكس المؤسسات المالية التقليدية، تحتفظ Coinbase بجيناتها المشفرة الأصلية. إنها تحتفظ بالبيتكوين في ميزانيتها العمومية، وتوفر تحليلات الأدلة الجنائية الخاصة بسلسلة الكتل لإنفاذ القانون، وهي ملتزمة بإمكانية العملة المشفرة في إعادة تشكيل التمويل.

قد تصبح هذه الهوية الهجينة أعظم نقاط قوة Coinbase أو أضعفها. تخضع الشركات المالية التقليدية لعقود من التنظيم الذي يقيدها ويحميها في نفس الوقت. إن المؤسسات المشفرة الأصلية تعمل على خلق نماذج جديدة ليس لها سابقة كبيرة يمكن اتباعها ودون حماية كبيرة ضد المخاطر غير المعروفة. قد يعتمد مستقبل العملات المشفرة على ما إذا كانت الشركات مثل Coinbase قادرة على سد هذه الفجوة بنجاح - من خلال تطوير الأمان والامتثال على مستوى المؤسسات مع الحفاظ على إمكانات العملات المشفرة للابتكار. إن نجاحها أو فشلها سوف يحدد ما إذا كانت العملات المشفرة ستفي بوعدها بتحويل التمويل أو ستبقى إلى الأبد على الهامش.