مقاييس العملات: هل ينفصل البيتكوين عن السوق؟

المؤلف: تاناي فيد، فيكتور راميريز المصدر: Coin Metrics الترجمة: شان أو با، جولدن فاينانس

النقاط الرئيسية:

• انخفض ارتباط البيتكوين بالأسهم والذهب مؤخرًا إلى ما يقرب من الصفر، مما يشير إلى مرحلة "انفصال" نموذجية، والتي تحدث عادةً أثناء الأحداث أو الصدمات الكبرى في السوق.

• ارتباط البيتكوين بأسعار الفائدة منخفض بشكل عام، ولكن التغييرات في السياسة النقدية لها تأثير معين على أدائها، وخاصة خلال دورة رفع أسعار الفائدة 2022-2023، عندما أظهر البيتكوين أقوى ارتباط سلبي بأسعار الفائدة.

• على الرغم من تسميته بـ "الذهب الرقمي"، فقد أظهر البيتكوين تاريخيًا "قيمة بيتا" أعلى، أي أنه أكثر حساسية لارتفاعات سوق الأسهم، وخاصة في المراحل الصعودية للاقتصاد الكلي.

• منذ عام 2021، استمرت التقلبات المحققة لعملة البيتكوين في الانخفاض وهي الآن قريبة من تقلبات بعض أسهم التكنولوجيا السائدة، مما يدل على أن سمات المخاطرة الخاصة بها آخذة في النضج.

مقدمة

هل ينفصل البيتكوين عن الأسواق التقليدية؟ وقد أدى الأداء القوي الأخير لليورو مقارنة بالذهب والأسهم إلى إعادة إشعال النقاش حول هذا الأمر. على مدى السنوات الـ16 الماضية، تم تصنيف البيتكوين على أنه "الذهب الرقمي" و"مخزن القيمة" و"أصل محفوف بالمخاطر".

ولكن هل يتوافق البيتكوين حقًا مع هذه التعريفات؟ هل هو استثمار فريد من نوعه أم مجرد تعبير عن الأصول عالية المخاطر الموجودة؟ ستقوم هذه المقالة بتحليل سلوك البيتكوين بشكل عميق في بيئات السوق المختلفة، مع التركيز على الفترات التي انخفض فيها ارتباطه بالأصول التقليدية مثل الأسهم والذهب والعوامل الدافعة وراء ذلك. سنستكشف أيضًا تأثير تغييرات السياسة النقدية على أداء البيتكوين، ومدى حساسية البيتكوين للأسواق الكلية، وكيفية مقارنتها بالأصول الرئيسية الأخرى من حيث التقلبات.

أداء البيتكوين في بيئات أسعار الفائدة المختلفة

يعتبر بنك الاحتياطي الفيدرالي أحد القوى الأكثر تأثيرًا في الأسواق المالية العالمية بسبب قدرته على التأثير بشكل مباشر على أسعار الفائدة. إن التغيرات في أسعار الفائدة على الأموال الفيدرالية لها تأثير مباشر على المعروض النقدي، وسيولة السوق، وشهية المستثمرين للمخاطرة، سواء في مرحلة التشديد أو التخفيف. على مدى العقد الماضي، شهدنا انتقالاً من عصر أسعار الفائدة الصفرية، والتيسير غير المسبوق أثناء جائحة كوفيد، إلى دورة رفع أسعار الفائدة العدوانية في عام 2022 لمكافحة التضخم.

لفهم حساسية البيتكوين للتغيرات في السياسة النقدية، نقسم تاريخها إلى 5 دورات رئيسية لأسعار الفائدة. يتم تصنيف هذه الدورات على أساس الاتجاه ومستوى أسعار الفائدة، بدءًا من مرحلة التخفيف (معدل الأموال الفيدرالية < 2%) إلى مرحلة التشديد (معدل الأموال الفيدرالية > 2%).

نظرًا لأن تغييرات أسعار الفائدة نفسها ليست متكررة، فإننا نقارن العائدات الشهرية لبيتكوين مع التغييرات الشهرية في سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية.

المصدر: أسعار الفائدة المرجعية من Coin Metrics وبنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك

في حين أن ارتباط بيتكوين بتغيرات أسعار الفائدة منخفض بشكل عام ويتركز بالقرب من المركز، إلا أن أنماطًا مميزة تظهر بشكل خاص خلال تحولات نظام السياسة:

• سياسة تيسيرية + سياسة سعر فائدة صفري (2010-2015): مدفوعًا بأسعار فائدة صفرية بعد عام 2008 خلال الأزمة المالية، وصلت عائدات البيتكوين خلال هذه الفترة إلى أعلى مستوى لها على الإطلاق. الارتباط مع أسعار الفائدة محايد تقريبًا، وهو ما يتوافق مع مرحلة النمو المبكرة للبيتكوين.

• التيسير السهل + رفع أسعار الفائدة (2015-2018): مع بدء بنك الاحتياطي الفيدرالي في رفع أسعار الفائدة إلى 2%، تقلبت عوائد البيتكوين بشكل كبير. ورغم أن الارتباط ارتفع في عام 2017، فإنه يظل منخفضا بشكل عام، مما يشير إلى انقطاع عن السياسات الاقتصادية الكلية.

• الإفراج السهل + خفض أسعار الفائدة (2018-2022): استجابة لجائحة كوفيد-19، بدأ بنك الاحتياطي الفيدرالي في خفض أسعار الفائدة بشكل كبير وتنفيذ التحفيز المالي، وكانت أسعار الفائدة قريبة من الصفر خلال العامين التاليين. كانت عوائد البيتكوين متقلبة ولكنها انحرفت نحو الجانب الإيجابي. خلال هذه الفترة، تذبذب الارتباط بشكل كبير، حيث ارتفع من أقل من -0.3 في عام 2019 إلى +0.59 في عام 2021 قبل أن يتراجع إلى ما يقرب من الحياد.

• زيادات أسعار الفائدة التقييدية (2022-2023): ردًا على ارتفاع التضخم، أطلق بنك الاحتياطي الفيدرالي واحدة من أسرع دورات رفع أسعار الفائدة في التاريخ، مما دفع سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية إلى ما يزيد عن 5%. تظهر هذه الدورة أقوى ارتباط سلبي بين BTC والتغيرات في أسعار الفائدة. على خلفية بيئة مالية مشددة وتزايد النفور من المخاطرة، ضعف أداء البيتكوين، كما أدت الصدمات الخاصة بالعملات المشفرة مثل انهيار FTX في نوفمبر 2022 إلى تفاقم الوضع.

• التخفيضات التقييدية + أسعار الفائدة (2023 حتى الآن):مع اكتمال ثلاث تخفيضات عالية في أسعار الفائدة، نرى أن أداء البيتكوين (BTC) سيكون محايدًا إلى إيجابي قليلاً. خلال هذه الفترة، استمرت المحفزات مثل الانتخابات الرئاسية الأمريكية والصدمات مثل الحرب التجارية في التأثير على اتجاهها. يظل الارتباط سلبيا ولكن يبدو أنه يقترب من الصفر، مما يشير إلى أن البيتكوين في مرحلة انتقالية حيث بدأت البيئة الكلية في التحسن.

في حين تشكل أسعار الفائدة الخلفية، فإن مقارنة البيتكوين بالأسهم والذهب تساعد في تسليط الضوء على سلوكها النسبي مقابل فئات الأصول الرئيسية.

كيف تتبع عوائد البيتكوين الذهب والأسهم

الارتباط

الطريقة الأكثر مباشرة لتحديد ما إذا كان أحد الأصول ينفصل عن الآخر هي النظر إلى ارتباط العوائد. فيما يلي رسم بياني للارتباط لمدة 90 يومًا بين البيتكوين ومؤشر S&P 500 والذهب. في الواقع، نرى أن ارتباط البيتكوين بالذهب والأسهم وصل إلى مستويات منخفضة تاريخيًا. عادةً ما تتقلب عوائد البيتكوين بين الارتباطات بالذهب أو الأسهم، حيث يكون الارتباط بالذهب أعلى بشكل عام. ومن الجدير بالذكر أن ارتباط البيتكوين بمؤشر S&P 500 زاد في عام 2025 مع تحسن معنويات السوق على نطاق واسع. لكن بدءًا من فبراير/شباط 2025 تقريبًا، يقترب ارتباط البيتكوين بالذهب والأسهم من الصفر، مما يشير إلى أن البيتكوين في مرحلة فريدة من "الانفصال" عن الذهب والأسهم. لم يحدث هذا منذ ذروة الدورة السابقة في أواخر عام 2021. ماذا يحدث عادة عندما يكون الارتباط منخفضًا جدًا؟ لقد قمنا بجمع الفترات التي كان فيها الارتباط المتحرك لمدة 90 يومًا بين البيتكوين ومؤشر S&P 500 والذهب أقل من عتبة الأهمية (حوالي 0.15) وقمنا بشرح الأحداث الأكثر أهمية في ذلك الوقت. فترات الارتباط المنخفضة بين البيتكوين ومؤشر ستاندرد آند بورز 500

فترات الارتباط المنخفضة بين البيتكوين والذهب

كما هو متوقع، حدث الانفصال في الماضي خلال فترات الصدمات الفردية الكبرى التي تعرضت لها سوق العملات المشفرة، مثل حظر الصين للبيتكوين والموافقة على صندوق تداول بيتكوين الفوري. تاريخيًا، تستمر فترات الارتباط المنخفض عادةً لمدة تتراوح بين شهرين وثلاثة أشهر، ولكن هذا يعتمد على عتبة الارتباط. كانت هذه الفترات مصحوبة بالفعل بعوائد إيجابية متواضعة، ولكن نظرًا لأن كل فترة كانت فريدة من نوعها بطريقتها الخاصة، فسيكون من الحكمة أن نفكر فيما جعل هذه الفترات فريدة قبل استخلاص أي استنتاجات حول أداء البيتكوين الأخير. ومع ذلك، فإن الارتباط المنخفض الأخير لبيتكوين مع الأصول الأخرى يعد خاصية مرغوبة لأولئك الذين يتطلعون إلى تضمين تخصيص كبير لبيتكوين في محفظة متنوعة. معامل بيتا السوق بالإضافة إلى الارتباط، يعد معامل بيتا السوق مؤشرًا مفيدًا آخر لقياس العلاقة بين الأصول وعوائد السوق. يقوم معامل بيتا السوق بقياس مدى تغير توقعات عائد الأصول مع التغيرات في أصول السوق. يتم حسابه عن طريق طرح حساسية عائد الأصول من معدل الخالي من المخاطر بالنسبة إلى معيار مرجعي. يقيس الارتباط اتجاه وقوة العلاقة الخطية بين الأصول وعوائدها المعيارية، في حين يقيس بيتا السوق اتجاه وحجم حساسية الأصول لحركات السوق، مع تعديلها وفقًا لتقلبات السوق. على سبيل المثال، يُقال غالبًا أن البيتكوين لديه "معامل بيتا مرتفع" نسبيًا مقارنة بسوق الأوراق المالية. على وجه التحديد، إذا كان أحد الأصول (مثل البيتكوين) لديه معامل بيتا للسوق يبلغ 1.5، فمن المتوقع أن تزيد عوائده بنسبة 1.5% عندما يتغير أصل المعيار السوقي (مؤشر S&P 500) بنسبة 1%. معامل بيتا السلبي يعني أن عائد الأصل سلبي مقارنة بالتغير الإيجابي في الأصل المرجعي.

بالنسبة لمعظم عام 2024، كان معامل بيتا لبيتكوين بالنسبة إلى مؤشر S&P 500 أعلى بكثير من 1، مما يعني أنه كان حساسًا للغاية لتقلبات سوق الأسهم. في بيئة السوق الصاعدة المعرضة للمخاطر، يمكن للمستثمرين الذين يمتلكون كمية معينة من البيتكوين تحقيق عوائد أعلى بكثير من المستثمرين الذين يمتلكون فقط مؤشر S&P 500. على الرغم من أن البيتكوين غالبًا ما يُشار إليه باسم "الذهب الرقمي"، فإن معامل بيتا المنخفض نسبيًا مقارنة بالذهب التناظري يعني أن الاحتفاظ بكلا الأصلين يمكن أن يحمي من مخاطر الجانب السلبي لكل أصل. مع تقدمنا ​​نحو عام 2025، بدأ معامل بيتا لتداول البيتكوين في الانخفاض إلى ما دون معامل مؤشر S&P 500 والذهب. تظل عملة البيتكوين حساسة لمخاطر السوق، ولا تزال عوائدها مرتبطة بعوائد السوق، وإن كانت أقل اعتمادًا عليها. ربما أصبح البيتكوين فئة أصول مميزة، لكنه لا يزال يتداول مثل الأصول الخطرة، ولا يوجد دليل قوي حتى الآن على أنه أصبح أصلًا "ملاذًا آمنًا".

أداء البيتكوين خلال فترات التقلبات العالية

يعتبر التقلب المحقق بعدًا آخر لفهم ملف مخاطر البيتكوين، والذي يقيس مدى تقلب سعر البيتكوين على مدار فترة زمنية. غالبًا ما يُعتبر التقلب أحد الخصائص الأساسية لعملة البيتكوين، فهو بمثابة محرك للمخاطرة ومصدر للعائد. يقارن الرسم البياني أدناه التقلبات المحققة على مدار 180 يومًا لعملة البيتكوين مع المؤشرات الرئيسية مثل ناسداك، وستاندرد آند بورز 500، وبعض أسهم التكنولوجيا.

المصدر: معدل مرجع Coin Metrics وGoogle Finance، استنادًا إلى منهجية التقلب المحققة من Coin Metrics

اتجه تقلب البيتكوين إلى الانخفاض بمرور الوقت. في المراحل المبكرة، وبسبب الارتفاعات المتفجرة ودورات التراجع، غالبًا ما تجاوزت التقلبات المحققة 80% إلى 100%. وارتفعت التقلبات بالتزامن مع ارتفاع سوق الأسهم خلال جائحة كوفيد-19، كما ارتفعت بشكل مستقل خلال عامي 2021 و2022 بسبب الصدمات الخاصة بالعملات المشفرة مثل انهيار Terra Luna وFTX. ومع ذلك، فقد انخفض تقلبه المحقق لمدة 180 يومًا تدريجيًا منذ عام 2021، واستقر مؤخرًا عند حوالي 50-60% حتى في ظل زيادة تقلبات السوق. وهذا يضعها على قدم المساواة مع العديد من أسهم التكنولوجيا الشهيرة، أقل من MSTR وTSLA، وقريبة من حجم حيازاتها في NVIDIA. ورغم أنها لا تزال عرضة لتقلبات السوق قصيرة الأجل، فإن استقرارها النسبي مقارنة بالدورات الماضية قد يعكس نضجها كأصل وقاعدة الملكية المتطورة.

الخلاصة

هل انفصلت عملة البيتكوين عن بقية السوق؟ يعتمد الأمر على كيفية قياسه. البيتكوين ليس معزولًا تمامًا عن العالم الحقيقي. ولكنها تظل خاضعة لنفس قوى السوق التي تؤثر على جميع الأصول: أسعار الفائدة، وأحداث السوق الفريدة، وبالطبع العائدات على الأصول المالية الأخرى. لقد شهدنا مؤخرًا أن عوائد البيتكوين أصبحت غير مرتبطة ببقية السوق، ولكن يبقى أن نرى ما إذا كان هذا اتجاهًا مؤقتًا أم جزءًا من آلية السوق طويلة الأجل. كما هو الحال مع جميع الاتجاهات: فهي موجودة حتى تختفي.

إن انفصال البيتكوين يثير سؤالاً أكبر: ما هو الدور الذي يلعبه في المحفظة التي تسعى إلى التنويع ضد مخاطر السوق الأخرى؟ يمكن لملف المخاطرة والمكافأة الخاص بالبيتكوين أن يدفع المستثمرين إلى حالة من الدوار السردي: ففي أحد الأسابيع يكون بمثابة ناسداك عالي الرافعة المالية، وفي الأسبوع التالي يكون بمثابة الذهب الرقمي، وفي الأسبوع الذي يليه يكون بمثابة تحوط ضد انخفاض قيمة العملة الورقية. ولكن هذه التقلبات قد تكون ميزة وليست عيبًا. بدلاً من رسم تشبيهات غير كاملة لأصول أخرى، فمن الأكثر بناءً أن نفهم لماذا يتحرك البيتكوين في اتجاهه الخاص مع استمراره في النضج ليصبح فئة أصول فريدة.