لغز الطرح العام الأولي لشركة سيركل: فشل الفريق المؤسس في الخروج بمبلغ 5 مليارات دولار

المؤلف: جي تشن يو، المصدر: تينسنت نيوز "تشيانوانغ"

في أحدث قصة عن خلق الثروة في وول ستريت،إدراج العملة المستقرةشركة سيركل (المدرجة في بورصة نيويورك تحت الرمز CRCL)، وهي الجهة المصدرة لدولار دي سي، هي أداء متزامن لـ"هروب منتصر" و "هوس رأس المال".

من جهة، ضخّ مؤسسو الشركة ومديروها التنفيذيون والمستثمرون الأوائل ما يقارب 600 مليون دولار نقدًا وقت الطرح العام الأولي، لكنهم بذلك فاتتهم فرصة الاستفادة من "الثروة الورقية" التي تجاوزت 4.2 مليار دولار نتيجة الارتفاع اللاحق في أسعار الأسهم.

من جهة أخرى، أبدت وول ستريت حماسًا غير مسبوق تجاه هذه الشركة "التي أحدثت ثورة في عالم العملات المشفرة". ارتفع سعر سهمها من سعر الإصدار البالغ 31 دولارًا، ووصل في إحدى المرات إلى ما يقارب 300 دولار. وفي أقل من شهر، ارتفع سعرها ما يقرب من 10 أضعاف، لتصبح واحدة من أكثر الاكتتابات العامة الأولية إبهارًا حتى الآن هذا العام. في الوقت نفسه، أعطى العديد من المحللين توصية "شراء" دون تردد، متوقعين أن تهيمن على سوق مستقبلية تبلغ قيمتها تريليونات الدولارات. هذا المشهد المتقلب يدفع المستثمرين للتساؤل: ما نوع البصيرة أو القلق الذي اختارته هذه المجموعة من المطلعين، الذين يعرفون الشركة جيدًا، للخروج "المثالي"؟ وما نوع الأمل الذي يراه مستثمرو السوق العامة المتحمسون في مستقبل هذه الشركة؟ صرّح محلل متخصص في مجال التكنولوجيا المالية لوقت طويل لـ Tencent News بأنه على الرغم من أن المطلعين والمستثمرين الأوائل باعوا بكثافة في الطرح العام الأولي، إلا أنه يعتقد أن هذه عمليات روتينية، ولا يزال متفائلًا بشدة بشأن التطور طويل الأجل للعملات المستقرة. سواءً تعلق الأمر بالبيئة التنظيمية أو بيئة الصناعة، فإن تطوير العملات المستقرة قد بدأ للتو. من الرؤية إلى الركيزة الأساسية: تطور سيركل على مدى عشر سنوات

لفهم آلية اتخاذ القرارات الداخلية في سيركل، يجب أولاً فهم جوهر الشركة. تأسست سيركل عام ٢٠١٣، وكان هدف مؤسسيها جيريمي ألير وشون نيفيل أكثر بكثير من مجرد إنشاء عملة رقمية جديدة. سُجِّلت رؤيتهما في "رسالة المؤسس" ضمن نشرة الاكتتاب: "بناء نظام اقتصادي عالمي جديد"، نظام قائم على الإنترنت يسمح بتدفق القيمة بحرية وسلاسة كالمعلومات.

لم يكن تطور هذه الشركة سلسًا. فقد جربت في البداية تطبيق سيركل باي، وهو تطبيق دفع من نظير إلى نظير يُشبه فينمو، كما خاضت غمار تداول العملات المشفرة، لكنها في النهاية خضعت لتقليص استراتيجي وتحوّل في الأعمال. جاءت نقطة التحول الحقيقية في عام ٢٠١٨، عندما دخلت سيركل في شراكة مع عملاق العملات المشفرة كوين بيس لتأسيس تحالف المركز وإطلاق منتجها الرائد، عملة الدولار الأمريكي المستقرة USDC.

يُعالج تصميم USDC بدقة نقاط الضعف في عالم العملات المشفرة: فهو يوفر قيمة ثابتة مرتبطة بالدولار الأمريكي بنسبة ١:١، وخاضعة للتنظيم، وتتمتع باحتياطيات شفافة. اعتمدت سيركل استراتيجية "التنظيم أولاً" منذ البداية، حيث تقدمت بطلب استباقي للحصول على أول ترخيص BitLicense صادر عن ولاية نيويورك وحصلت عليه، وحصلت على تراخيص الامتثال في العديد من المراكز المالية الرئيسية حول العالم. وقد ساهم هذا الهوس بالامتثال في تميز USDC في سوق العملات المستقرة المختلطة، وكسب ثقة المؤسسات والقطاع المالي السائد. وكما أكدت نشرة الاكتتاب، تلتزم سيركل "بالتعامل مع الجهات التنظيمية وصانعي السياسات".

أصبحت USDC اليوم ثاني أكبر عملة مستقرة في العالم، بتداول يتجاوز 60 مليار دولار، وتعمل بشكل أصلي على 20 سلسلة كتل، مما يشكل حجر الأساس لإمبراطورية سيركل التجارية الضخمة.

تفكيك نموذج أعمال سيركل: أكثر من مجرد عملة مستقرة

على الرغم من أن عملة USDC المستقرة التي أصدرتها سيركل هي الأكثر شهرة في العالم، إلا أن نموذج أعمالها أكثر تعقيدًا وشمولًا من مجرد إصدار عملات مستقرة.

باختصار، إنها منصة خدمات مالية متعددة المستويات ومتصلة بشبكة، يتم بناؤها تدريجيًا مع المنتج الرئيسي USDC كنواة أساسية. يمكن فهم نموذجها كهيكل استراتيجي قائم على "جسم واحد وجناحين":

جسم واحد (النشاط الرئيسي): نموذج دخل الفوائد القائم على احتياطيات USDC. يُعد هذا أهم محرك أرباح للشركة وأكثرها نضجًا. تُظهر نشرة إصدار سيركل أنه بين عامي 2022 و2024، سيشكل دخل الاحتياطي أكثر من 95% من إجمالي إيرادات الشركة. آلية عملها هي: عندما يقوم العملاء المؤسسيون بطباعة USDC، يجب عليهم إيداع مبلغ مماثل من الدولارات الأمريكية. تُشكل هذه الدولارات الأمريكية احتياطيًا ضخمًا من USDC، والذي تستثمره سيركل في أصول عالية السيولة ومنخفضة المخاطر، وبشكل رئيسي في صندوق سوق النقد الحكومي "صندوق سيركل الاحتياطي" الذي تديره شركة إدارة الأصول العملاقة بلاك روك، بالإضافة إلى النقد المودع في البنوك العالمية ذات الأهمية النظامية. تجني سيركل فوائد وأرباحًا من هذه الأصول الاحتياطية، والتي تُمثل الدخل الأساسي للشركة - دخل الاحتياطي.

جناحان (أعمال نمو): نموذج رسوم المنصة القائم على المعاملات والخدمات، ونموذج إدارة الأصول الناشئة. هذان هما الاتجاهان الرئيسيان اللذان تركز عليهما الشركة لتحقيق تنويع الإيرادات وبناء قاعدة متينة طويلة الأجل.

خدمات المنصة والمطورين: تهدف سيركل إلى أن تصبح "سترايب" في عالم Web3، حيث توفر واجهات برمجة تطبيقات وأدوات فعّالة للمطورين لبناء التطبيقات وفرض رسوم الخدمة. تشمل منتجاتها: بروتوكول نقل العملات عبر السلاسل (CCTP)، الذي يسمح بنقل USDC "بشكل أصلي" بين سلاسل الكتل المختلفة، ويفرض رسومًا على كل معاملة؛ بالإضافة إلى سلسلة من الخدمات المصممة لتبسيط عملية التطوير وتوفير فرص فرض رسوم، مثل المحافظ القابلة للبرمجة، وحلول رسوم الغاز، ومنصات العقود الذكية. إدارة الأصول والصناديق الرمزية: يُعد هذا مؤشرًا على دخول سيركل إلى عالم التمويل التقليدي. منتجها الرئيسي هو صندوق سوق النقد الرمزي USYC ذي الفائدة. ومن خلال استحواذها على Hashnote، تهدف سيركل إلى تزويد المتداولين في سوق الأصول الرقمية بأداة تُمكّنهم من تحقيق دخل وتوفير ضمانات فعّالة. وبصفتها مديرة الصندوق، يُمكن لسيركل تحصيل رسوم إدارة ورسوم أداء، مما يفتح مصدرًا جديدًا لدخل إدارة الأصول.

حقيقة الطرح العام الأولي: فرصة مُصممة للخروج

ومع ذلك، فبالنسبة لشركة كهذه، التي يبدو أن لها مستقبلًا باهرًا، يُشير هيكل طرحها العام الأولي بقوة إلى خروجها. وفقًا لوثيقة طلب إدراج S-1/A التي قدمتها شركة سيركل إلى هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية، من أصل 32 مليون سهم صدرت هذه المرة، جاء ما يصل إلى 19.2 مليون سهم (ما يمثل 60%) من "المساهمين البائعين" في الشركة وليس الشركة نفسها. هذا يعني أنه من بين أكثر من مليار دولار جُمعت من خلال الطرح العام الأولي، ذهب ما يقرب من 600 مليون دولار مباشرةً إلى جيوب المستثمرين الأوائل والمديرين التنفيذيين.

قائمة بائعي الأسهم مليئة بالنجوم، بمن فيهم المؤسس جيريمي ألير (الذي باع 1.58 مليون سهم)، والمؤسس المشارك بي. شون نيفيل (الذي باع مليون سهم)، وعدد من شركات رأس المال الاستثماري الرائدة في وادي السيليكون مثل جنرال كاتاليست وبريير كابيتال. بناءً على سعر الطرح النهائي الفعلي البالغ 31 دولارًا، ضخّ هؤلاء المطلعون 595 مليون دولار. ولكن عندما قفز سعر السهم إلى ما يقارب 300 دولار، فاتتهم فرصة تحقيق ربح محتمل لمرة واحدة يقارب 5 مليارات دولار. حماس وول ستريت: لماذا هذا التفاؤل الكبير بشأن سيركل؟ على النقيض تمامًا من التراجع الكبير للمطلعين، يتجلى التفاؤل المفرط في السوق العامة. بعد طرح سيركل للاكتتاب العام، ارتفع سعر سهمها بشكل كبير وتجاوزت قيمتها السوقية بسرعة 50 مليار دولار. هذا الحماس ليس بلا أساس. يرى المستثمرون والمحللون قيمةً فريدةً لسيركل وإمكانات نموٍّ هائلة: أشاد محللون في سيبورت ريسيرش بسيركل باعتبارها "رائدةً في مجال العملات المشفرة"، ومنحوها توصيةً "شراء" وسعرًا مستهدفًا قدره 235 دولارًا أمريكيًا. منطقه بسيط: بغض النظر عن العملة المشفرة أو تطبيق بلوكتشين الذي سينجح في المستقبل، لا بد من وجود وسيط تداول مستقر وموثوق، وUSDC هو "دولار العالم الرقمي". لا تبيع سيركل العملات المشفرة، بل توفر البنية التحتية التي يعتمد عليها عالم العملات المشفرة، وهو ما يُعتبر نموذج عمل أكثر متانة. يتوقع محللون آخرون أن حجم سوق العملات المستقرة قد ينمو عشرة أضعاف في السنوات الخمس المقبلة، من حوالي 260 مليار دولار أمريكي حاليًا إلى أكثر من تريليوني دولار أمريكي. باعتبارها واحدة من أكثر العملات المستقرة امتثالاً وشفافيةً في السوق، من المتوقع أن تهيمن USDC على هذا السوق التزايدي الضخم. يعتقد المحللون أن Circle ليست مجرد USDC، بل إنها تبني شبكة دفع ضخمة من خلال التعاون مع عمالقة الدفع والتكنولوجيا مثل Visa وMastercard وGrab وMercado Libre وغيرها. في الوقت نفسه، تجذب أدواتها الموجهة للمطورين (مثل بروتوكول نقل البيانات عبر السلاسل CCTP وخدمات المحفظة) عشرات الآلاف من المطورين لبناء تطبيقات على منصتها، مما يُشكل تأثيرًا شبكيًا قويًا ويعزز مكانتها الرائدة. بالإضافة إلى ذلك، استفادت Circle من البيئة التنظيمية المواتية بشكل متزايد في صعودها السريع. في الآونة الأخيرة، فسر السوق التقدم التشريعي لقانون GENIUS الذي أقره مجلس الشيوخ الأمريكي، والذي يهدف إلى إنشاء إطار تنظيمي واضح للعملات المستقرة، على أنه فائدة كبيرة للمشاركين الملتزمين مثل Circle. يعتقد المحللون عمومًا أن وجود بيئة تنظيمية واضحة سيُسرّع من اعتماد USDC في المؤسسات والشركات المالية الرئيسية. يُجسّد الطرح العام الأولي لشركة سيركل منظورين مختلفين تمامًا في سوق رأس المال: بالنسبة للمؤسسين والمديرين التنفيذيين ومستثمري رأس المال الجريء الأوائل، يُعدّ هذا حصادًا عقلانيًا بعد رحلة ريادة أعمال طويلة. يواجهون مخاطر جسيمة معروفة - المنافسة في القطاع، والمخاطر المالية النظامية، وعدم اليقين التنظيمي. في مواجهة هذه المخاطر، يُعدّ تحويل بعض "الثروة الورقية" إلى ودائع مصرفية حقيقية قرارًا ماليًا حكيمًا وحكيمًا. أما بالنسبة للمستثمرين في السوق العامة، فهم يراهنون حاليًا على مستقبل أكثر طموحًا. فهم يعتقدون أنه مع ازدياد موجة الاقتصاد الرقمي، ستصبح سيركل، بمزاياها في الامتثال وحواجزها التكنولوجية، بنية تحتية مالية لا غنى عنها في هذا العصر الجديد، وستتجاوز قيمتها اليوم بكثير. هل أخطأ المطلعون الحذرون في تقدير وقود الصاروخ، أم أن المستثمرين الخارجيين المتحمسين تجاهلوا مخاطر الطيران؟ الزمن وحده كفيل بإجابة هذا السؤال الذي تبلغ قيمته قرابة 5 مليارات دولار.