هل يمكن لعودة المستثمرين الأميركيين الأفراد إلى الاكتتابات العامة الأولية أن تضخ حيوية جديدة في السوق؟

على مدى السنوات القليلة الماضية، ظلّ سيناريو "الطرح العام الأولي" (IPO) في السوق الأولية للعملات المشفرة يعمل باستمرار في منطقة رمادية تنظيمية. منذ عام 2018، استُبعد المستخدمون الأمريكيون بشكل شبه كامل من العروض الأولية للعملات المشفرة. إلا أن هذا الوضع آخذ في التغير. فبعد أقل من شهر من استحواذها على منصة جمع التبرعات عبر سلسلة Echo مقابل 375 مليون دولار، اتخذت منصة Coinbase لتداول العملات المشفرة خطوة حاسمة أخرى. بين عشية وضحاها، أُعلن رسميًا عن منصتها الرسمية لبيع العملات المشفرة، مما أعاد فتح الباب أمام مستثمري التجزئة الأمريكيين للمشاركة في العروض الأولية للعملات المشفرة المتوافقة مع القواعد.

الاكتتابات العامة الأولية لشركة Coinbase: تحول هيكلي

1. من الحماس إلى التخصيص بالخوارزميات: تحسين عدالة المستثمرين الأفراد

في السابق، كانت المنصات الرئيسية (مثل Binance Launchpad وOKX) تعتمد معظم منصات Jumpstarters آلية "اليانصيب" أو "الأسبقية في التقديم"، حيث تميل فرق المشاريع إلى جذب كبار المستثمرين، بينما يعتمد المستخدمون العاديون غالبًا على الحظ للفوز بحصة. تستخدم منصة Coinbase آلية "التخصيص الخوارزمي"، حيث تُعطي الأولوية للاشتراكات ذات المبالغ الصغيرة، ثم تتوسع تدريجيًا إلى مبالغ أكبر. يُخفّض هذا التصميم الحد المالي ويُضيّق المجال أمام المُراجِعين ذوي التردد العالي، مما يمنح المستثمرين الأفراد فرصةً أكثر جديةً للمشاركة. 2. آليات الإغلاق ومكافحة التحكيم: تشجيع المشاركة طويلة الأجل وتجنب البيع الفوري بعد الإدراج. تحدد Coinbase فترة حظر إلزامية للمشاريع - في غضون ستة أشهر من الإصدار، يُحظر على فريق المشروع والكيانات التابعة له الانخراط في تداول خارج البورصة أو بيع الرموز. وفي الوقت نفسه، تقدم المنصة قيودًا حافزة على سلوك المستخدم: إذا باع المستخدم الرموز التي حصل عليها في غضون 30 يومًا من إدراج الرمز، فسيتم تخفيض تصنيف رموزه تلقائيًا بواسطة النظام في المستقبل. 3. الكشف الموحد عن المعلومات: اتخاذ قرارات مستنيرة، وليس اتباع الحشد بشكل أعمى على منصة Coinbase، يجب على فرق المشروع الكشف عن معلومات مفصلة، ​​بما في ذلك النموذج الاقتصادي للرمز، واستخدام الأموال، وخلفية الفريق، وخريطة طريق التطوير، والمخاطر المحتملة. هذا المعيار للإفصاح أعلى بكثير من عمق المعلومات لمعظم منصات إطلاق البورصة. بينما تتطلب المنصات الأخرى أيضًا بعض الإفصاح، فإن معظمها يركز على مواد التسويق والبيانات الأساسية، بينما تفرض Coinbase التوحيد القياسي، بهدف محاكاة نشرات الاكتتاب العام. يساعد هذا المستثمرين على فهم نوع المشروع الذي يشاركون فيه بشكل دقيق، بدلاً من المراهنة بناءً على "ضجة المجتمع" أو "مشاعر الخوف من تفويت الفرصة". 4. إلغاء آليات مشاركة توكنات المنصات: حوافز المراجحة اللامركزية، والعودة إلى تقدير القيمة. حاليًا، تشترط معظم منصات التداول على المستخدمين الاحتفاظ بتوكنات المنصات (مثل BNB وOKB) للمشاركة في الاكتتاب العام الأولي. غالبًا ما يُجبر المستخدمون على شراء أصول منظومة المنصات للتأهل، مما يُفاقم تقلب أسعار توكنات المنصات ويزيد من المخاطر. تُكسر Coinbase هذا "الاعتماد على نموذج اقتصادي للتوكنات": فهي لا تُلزم المستخدمين بحجز أي توكنات منصة؛ تتطلب المشاركة فقط USDC، ولا تُفرض رسوم معاملات. تأتي إيرادات المنصة من نسبة ثابتة من رسوم الخدمة التي تدفعها فرق المشروع. تُعيد هذه الآلية المشاركة في الاكتتاب العام الأولي إلى جوهرها - اختيار المشاريع، وليس المضاربة على المنصات. أول ظهور للاكتتاب العام الأولي: هل يستحق Monad المشاركة؟ أول مشروع لبيع الرموز من Coinbase هو Monad ($MON)، وهو عبارة عن سلسلة كتل عامة عالية الأداء قيد التطوير، تُركز على الحوسبة المتوازية، ومعدلات نقل بيانات عالية جدًا، وتوافق كامل مع آلة Ethereum الافتراضية (EVM). تدعم Monad العديد من المؤسسات المرموقة، بما في ذلك Jump Trading وPlaceholder وLattice وDragonfly. حُدد سعر الطرح العام عند 0.025 دولار أمريكي، وهو خصم كبير مقارنةً بسعر التداول المُعلن عنه سابقًا قبل بدء التداول والبالغ حوالي 0.06 دولار أمريكي. يتوقع السوق ارتفاعًا محتملًا يتراوح بين ضعفين وثلاثة أضعاف على المدى القصير، خاصةً بالنظر إلى وضع Coinbase قبل الطرح العام الأولي. مع ذلك، تجدر الإشارة إلى أن Monad تُصدر 7.5% فقط من إجمالي عرضها، مما يُقدر قيمتها بحوالي 2.5 مليار دولار أمريكي، وهي قيمة مرتفعة نسبيًا مقارنةً بمشاريع L1 الأخرى التي لم تُطلق شبكاتها الرئيسية بعد. علاوة على ذلك، لا يزال النظام البيئي في مراحله الأولى من التطوير، ولا يزال أداؤه المستقبلي غير مؤكد. علاوة على ذلك، تُعطي آلية التخصيص الخوارزمية في Coinbase الأولوية للتطبيقات الأصغر حجمًا، لذا حتى لو فاز مستخدم فردي باليانصيب، فإن تخصيصه عادةً ما يكون صغيرًا، مما يحد من فرص استثماره الفعلية. لذلك، على الرغم من أن Monad مشروع واعد للمستثمرين العاديين، إلا أنه لا يضمن الربح. عند المشاركة، يُنصح بالتحكم في مبلغ اشتراكك، ودراسة تطور المشروع من منظور متوسط ​​إلى طويل الأجل، والاهتمام بتطوير نظامه البيئي بعد إطلاق الشبكة الرئيسية. عصر التراجع المحموم في بورصات التداول المركزية: لا تُعدّ أحدث خطوة من Coinbase حالة معزولة. في الواقع، في السنوات الأخيرة، دأبت معظم البورصات الرئيسية على زيادة استثماراتها في مسار "إطلاق التوكنات"، وبناء "حلقة إطلاق مغلقة" تدريجيًا، بدءًا من اختيار المشروع وتصميم التمويل، وصولًا إلى إدراج التداول ودعم النظام البيئي. تُمثل منصات Binance Launchpad وOKX Jumpstart وBybit IDO، التي نسمع عنها كثيرًا، هذا التوجه. هذا التطور من "منصة مطابقة تداول" إلى "مزود خدمة سلسلة كاملة في السوق الأولية" هو نتيجة لتوسع أعمال البورصات نفسها، وانعكاس لدخول صناعة العملات المشفرة تدريجيًا مرحلة أكثر تنظيمًا وتوحيدًا. فيما يلي مقارنة بين العديد من البورصات الرائدة: يتضح أن الفارق الأكبر بين Coinbase والمنصات الأخرى هو أن فلسفة تصميمها أقرب إلى عملية "الاكتتاب العام الأولي + التخصيص + الإغلاق" في الأسواق المالية التقليدية، في محاولة لتوجيه منظومة إصدار الرموز بأكملها من "منطق المضاربة" السابق إلى "بناء النظام". لا تقوم Coinbase بتكرار نجاح Binance؛ بل إنها تشق طريقًا جديدًا، وتبني مسارًا لإصدار الرموز أكثر ملاءمة للمستخدمين الملتزمين وموجهًا للمستثمرين على المدى الطويل. يكمن جوهر هذا النموذج في إضفاء الاستقرار والقدرة على التنبؤ على أصول العملات المشفرة من خلال عمليات موحدة وأنظمة للتحكم في المخاطر. بالنسبة لقطاع العملات المشفرة بأكمله، لا تُساعد منصة كوين بيس للإصدار على استعادة ثقة مستثمري التجزئة فحسب، بل قد تُصبح أيضًا "البوابة الرئيسية" لدخول المشاريع عالية الجودة إلى السوق، مما يُقلل من المسارات غير الواضحة للتحايل على اللوائح، ويُرسي أساسًا جديدًا للثقة في السوق الأولية. هل يُمكن أن ينشأ سوق أولي موحد للعملات المشفرة من هنا؟ يحتاج القطاع حاليًا بشكل مُلح إلى مشاريع ضخمة ونظام إصدار عادل وقانوني يسمح للأفراد العاديين بالمشاركة. ربما تُمهد كوين بيس طريقًا جديدًا لهذا. بدلًا من وصفه بأنه "طرح عام أولي مُبتكر"، من الأدق القول إن كوين بيس تطرح سؤالًا: هل يُمكن لآليات التمويل في المراحل المبكرة لـ Web3 أن تكون أكثر تنظيمًا من المضاربة، وأكثر عدالة من اليانصيب، وأكثر عقلانية من الاستثمار العشوائي؟ من خلال استحواذها على إيكو، تُنفذ كوين بيس رؤيتها المتكاملة "من جمع التبرعات إلى الإدراج". إذا تم دمج أدوات إصدار إيكو بسلاسة مع عمليات التوزيع والامتثال الخاصة بكوين بيس، فسيؤدي ذلك إلى إنشاء بنية تحتية موحدة للسوق الأولية في الولايات المتحدة، مما يُحسّن كفاءة جمع التبرعات إلى السيولة. قد لا ينجح الأمر فورًا، لكنه على الأقل فتح بابًا. يبقى أن نرى ما إذا كان هذا الباب سيصبح بوابةً للمستخدمين الملتزمين بالقواعد السائدة والمشاريع عالية الجودة. ومع ذلك، قبل أن تبدأ الوليمة، ربما ينبغي علينا أولًا أن نفكر مليًا: هل يمكن حقًا إنقاذ هذا السوق، المشبع بالفعل بالعملات الجديدة، من خلال منصة إطلاق أخرى؟ أعادت Coinbase هيكلة قواعد الإصدار، ولكن ربما يكون التحدي الأكبر الذي تواجهه هو إيجاد أصول جديدة قيّمة حقًا لسوق مشبع.