هل تستطيع صناديق المؤشرات المتداولة Altcoin تجنب مصير Ethereum ETF؟

مقدمة

في الأسبوع الماضي، أدى بول أتكينز اليمين الدستورية كرئيس رقم 34 لهيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC)، ليرث أثقل عبء عمل مرتبط بالعملات المشفرة في تاريخ هيئة الأوراق المالية والبورصات: أكثر من 70 طلبًا لصناديق الاستثمار المتداولة في البورصة (ETF) للعملات المشفرة تنتظر المراجعة. بعد ثلاثة أيام فقط من توليه منصبه، يواجه أتكينز أولى قراراته الكبرى المتعلقة بالعملات المشفرة. وأرجأ إصدار الأحكام بشأن العديد من مقترحات صناديق الاستثمار المتداولة حتى يونيو/حزيران.

هذه التأخيرات ليست غير متوقعة. ومع ذلك، فإن التأخيرات تسلط الضوء على المهمة الصعبة التي يواجهها رئيس مجلس الإدارة الجديد المؤيد للعملات المشفرة. ومن المثير للاهتمام أنه مع انطلاق موجة صناديق الاستثمار المتداولة في العملات البديلة، فإن الصناديق التي تتبع ثاني أكبر عملة مشفرة - الإيثريوم - تخسر الأموال بمعدل ينذر بالخطر. وعلى الرغم من ذلك، لا تزال شركات صناديق الاستثمار تتنافس على التقدم بطلبات للحصول على صناديق الاستثمار المتداولة المختلفة. من العملات البديلة الراسخة مثل Solana وXRP إلى العملات الميمية مثل Dogecoin وPenguin وحتى Trumpcoin، يواجه عمل Atkins العديد من التحديات. يثير التناقض سؤالاً مثيراً للاهتمام: بالنظر إلى أن تجربة Ethereum توفر سابقة مثيرة للقلق، فلماذا لا تزال العملات البديلة تتنافس على صناديق الاستثمار المتداولة؟

تتراكم طلبات صناديق الاستثمار المتداولة

قدمت شركات إدارة الأصول طلبات صناديق الاستثمار المتداولة لما لا يقل عن 15 عملة مشفرة أخرى إلى جانب البيتكوين والإيثريوم.

لقد تقدمت شركة Grayscale وحدها بطلب للحصول على أموال لتتبع Solana وCardano وXRP وDogecoin وLitecoin وAvalanche. تتطلع Bitwise إلى الحصول على موافقة على صناديق الاستثمار المتداولة القائمة على Dogecoin و Aptos، في حين كانت Canary Capital عدوانية بشكل خاص، حيث قدمت طلبات للحصول على Hedera و Penguin و Sui، ومؤخرًا، منتج TRX الذي يتضمن ميزات توليد العائد.

أولاً، سؤال أساسي: لماذا نتقدم بطلب للحصول على صندوق الاستثمار المتداول؟ نشر إريك بالسيوناس، محلل صناديق الاستثمار المتداولة في بلومبرج، مؤخرًا: "إن إدراج عملتك المشفرة في صناديق الاستثمار المتداولة أشبه بإضافة فرقة موسيقية أغانيها إلى جميع خدمات بث الموسيقى. فبينما لا يوجد ضمان لاستماع أي شخص، سيضع هذا موسيقاك أمام الغالبية العظمى من المستمعين." ببساطة، يعني هذا توفير إمكانية وصول أفضل للمستثمرين وتحقيق انتشار أوسع من خلال شركات صناديق الاستثمار. إن تأثير هذه القضية يتجاوز قطاع العملات المشفرة ويتضمن تعقيدات سياسية. ونحن نتحدث هنا عن التعقيدات التي تحيط بالرئيس الأمريكي دونالد ترامب. أعلنت مجموعة ترامب للإعلام والتكنولوجيا مؤخرًا عن خطط لاستثمار ما يصل إلى 250 مليون دولار في صناديق الاستثمار المتداولة المرتبطة بالعملات المشفرة.

معضلة صندوق إيثريوم المتداول في البورصة

يُعد توقيت هذه التطبيقات محيرًا بشكل خاص لأنها تأتي في وقت تعاني فيه صناديق إيثريوم المتداولة في البورصة من أزمة ثقة المستثمرين. اعتبارًا من 18 أبريل، شهد صندوق Ethereum ETF تدفقات خارجة لمدة سبعة أسابيع متتالية، بلغ مجموعها أكثر من 1.1 مليار دولار. اعتبارًا من 11 أبريل، انخفضت الأصول المُدارة إلى 5.24 مليار دولار، وهو أدنى مستوى قياسي منذ إطلاق المنتجات في يوليو 2024. يتناقض هذا الصراع بشكل صارخ مع صندوق بيتكوين المتداول في البورصة، الذي سجل تدفقات بقيمة مليار دولار تقريبًا يومي الخميس والجمعة من الأسبوع الماضي على الرغم من تقلبات السوق، مما أعاد سعر بيتكوين إلى 95 ألف دولار. بالنسبة لمستثمري العملات البديلة الذين يتطلعون إلى الدخول في صندوق Ethereum ETF، فإن تجربة Ethereum ETF تثير سؤالاً مقلقاً: إذا كانت ثاني أكبر عملة مشفرة من حيث القيمة السوقية لا تستطيع الحفاظ على اهتمام المستثمرين بغلاف صندوق ETF، فهل هناك أي أمل في الرموز الأقل نضجًا؟

دروس من الإيثريوم

إلى جانب الأرقام، تثير قصة صندوق الإيثريوم المتداول في البورصة بعض الأسئلة الأساسية التي يجب على المستثمرين في صناديق العملات البديلة المتداولة في البورصة أن يفكروا فيها بجدية إذا كانوا يريدون تجنب نفس المصير.

المسألة الأولى هي مسألة هيكل الرسوم. يُعد ETHE من Grayscale مثالاً نموذجيًا. ومن الواضح أن رسومها السنوية البالغة 2.5% غير مستدامة عندما تقدم شركات منافسة مثل بلاك روك فرص استثمارية مماثلة بسعر أقل بعُشر السعر. يخلق هذا الفارق في الرسوم حتمية رياضية - بمرور الوقت، سيكون أداء المنتجات ذات الرسوم المرتفعة أسوأ بكثير من المنتجات ذات الرسوم المنخفضة التي تتبع نفس الأصول. وهذا أمر بالغ الأهمية بالنسبة للمستثمرين الذين يخططون للاحتفاظ بأسهمهم لسنوات عديدة.

الأمر الثاني هو السرد القيمي المعقد بشكل متزايد لعملة الإيثريوم. في حين يستفيد Bitcoin من موقعه المباشر كـ "الذهب الرقمي"، فإن اقتراح القيمة الخاص بـ Ethereum يشمل منصة عقود ذكية، وطبقة تسوية لـ DeFi، وركيزة سوق NFT، وأصل محتمل يولد عائدًا من خلال التخزين - وهي ميزات لا تمتلكها صناديق Ethereum ETFs الحالية.

هذا التعقيد يخلق تحديات تسويقية. عندما لا يتمكن المستشارون الماليون من شرح مبررات الاستثمار للعملاء بسهولة في جملة أو جملتين، فإن معدلات التبني تعاني. إن بساطة البيتكوين تجعله يكسب هذه المعركة بسهولة. المسألة الثالثة هي الموقف الحذر الذي تتخذه هيئة الأوراق المالية والبورصات تجاه التعهدات. من خلال منع صناديق الاستثمار المتداولة في بورصة إيثريوم من دمج عوائد المشاركة، يحرم المنظمون هذه الصناديق من ميزة مميزة. . أصبح هذا التناقض واضحًا بشكل خاص عندما تقدمت شركة Canary Capital مؤخرًا بطلب للحصول على صندوق TRX ETF مضمون، مما يشير إلى أن بعض المصدرين يحاولون بالفعل التغلب على هذا القيد.

لماذا لا نزال نراهن على صناديق الاستثمار المتداولة؟

على الرغم من الأداء المقلق لصندوق Ethereum ETF، فإن الإقبال على تطبيقات صناديق Altcoin ETF لم يتباطأ. إن هذا التناقض الواضح مدفوع بعدة عوامل قوية تفوق المخاوف المباشرة التي أثارها محنة الإيثريوم.

المحفز الأكثر أهمية هو "تأثير أتكينز". ويمثل تعيين بول أتكينز تحولاً حاداً عن فترة غاري جينسلر، التي اعتبرتها صناعة العملات المشفرة فترة من العداء التنظيمي. بفضل سمعتها في دعم الابتكار وتاريخها في تفضيل الحلول التي يقودها السوق، تقدم شركة أتكينز للمصدرين فرصة غير مسبوقة: مسار قابل للتطبيق للحصول على الموافقة. وتدعم البيانات هذا التفاؤل. ويقدر محللو بلومبرج أن الأصول مثل Solana وLitecoin وXRP لديها احتمالية موافقة تتراوح بين 75-90٪. لقد فتحت قيادة شركة أتكينز فعليًا نافذة تنظيمية يتسابق مديرو الأصول للاستفادة منها قبل أن تُغلق.

يوفر الطلب المؤسسي سبباً مقنعاً آخر لازدهار صناديق الاستثمار المتداولة. وفقًا لتقرير صدر في مارس 2025 من Coinbase وEY-Parthenon، يخطط حوالي 83% من المستثمرين المؤسسيين لزيادة مخصصاتهم من العملات المشفرة هذا العام، حيث يهدف العديد منهم إلى وضع أكثر من 5% من أصولهم قيد الإدارة فيها.

يقدم كل عملة بديلة اقتراح قيمة متميزًا قد يتردد صداه بشكل أفضل من السرد المعقد لإيثريوم.

توفر معاملات Solana فائقة السرعة ونظام DeFi البيئي المتنامي قصة كفاءة واضحة. إن تركيز XRP على المدفوعات عبر الحدود يوفر حالة استخدام ملموسة يسهل شرحها للمستثمرين المؤسسيين. إن اعتماد Hedera من قبل المؤسسات يمنحها المصداقية المؤسسية التي تفتقر إليها العملات المشفرة المخصصة للبيع بالتجزئة فقط. كما أن إمكانات النمو التي تتمتع بها العملات المشفرة الأصغر حجمًا توفر أيضًا سببًا مقنعًا لمصدري صناديق الاستثمار المتداولة. في حين أن البيتكوين والإيثريوم قد يوفران الاستقرار، فإن قيمتها السوقية البالغة تريليون دولار تحد من إمكانية الصعود. إذا اكتسبت العملات البديلة متوسطة القيمة قبولًا واسع النطاق، فقد تحقق عوائد أكبر، مما يجذب المستثمرين الموجهين نحو النمو الذين فاتتهم مكاسب البيتكوين المبكرة.

التأثير المحتمل على السوق

سيكون التأثير الأكثر مباشرة على تدفقات رأس المال. ويتوقع محللو جي بي مورجان أن صندوق Solana ETF وحده قد يجذب ما بين 3 إلى 6 مليارات دولار في عامه الأول، وأن XRP قد تجذب ما بين 4 إلى 8 مليارات دولار. يمكن أن تؤثر تدفقات رأس المال هذه بشكل كبير على أسعار الرموز وديناميكيات السوق. وبالمقارنة، فإن سوق صناديق الاستثمار المتداولة في بورصة إيثريوم بأكملها يحتوي حاليًا على ما يقرب من 5.27 مليار دولار من الأصول. إذا استوفت اثنتان أو ثلاث من صناديق الاستثمار المتداولة الرئيسية للعملات البديلة هذه التوقعات، فقد تتجاوز مجتمعة حجم صندوق الاستثمار المتداول في الإيثريوم في غضون بضعة أشهر من إطلاقه، مما يخلق إعادة معايرة كبيرة للسوق. وقد أدى هذا إلى إحداث تعديل كبير في السوق. ومع ذلك، فإن رأس المال المؤسسي ينتشر عبر صناديق الاستثمار المتداولة المتعددة للعملات المشفرة، وهو ما يفرض أيضًا خطر تخفيف الأصول.

قد يؤدي هذا إلى توزيع اهتمامات المستثمرين المؤسسيين عبر منتجات متعددة. قد يؤدي هذا الارتفاع إلى فشل جميع صناديق الاستثمار المتداولة في العملات البديلة في الوصول إلى الكتلة الحرجة من حيث الأصول المدارة، مما يجعلها أقل جاذبية للمحافظ المؤسسية. بالنسبة للمستثمرين الأفراد، فإن التأثير مزدوج. من ناحية أخرى، توفر صناديق الاستثمار المتداولة تعرضًا منظمًا وآمنًا للعملات المشفرة دون تحديات الحفظ الذاتي. ومن ناحية أخرى، فإن القسط المتزايد الذي يدفعه مستثمرو صناديق الاستثمار المتداولة (من خلال رسوم الإدارة وأخطاء التتبع المحتملة) يعني أن عوائد استثماراتهم قد تظل أقل من عوائد حاملي الأصول الأساسية المباشرين.

إذا تم حبس عدد كبير من العملات البديلة في صندوق تداول متداول، فقد يؤدي ذلك إلى تقليل العرض المتداول وقد يؤدي إلى زيادة التقلبات في سوق العقود الفورية الأساسية.

وجهة نظرنا

في حين تواجه عملة الإيثريوم صعوبات، يكشف الاندفاع نحو صناديق الاستثمار المتداولة للعملات البديلة أن القوة السردية تتفوق على الأداء. الجميع مهووسون بالسخرية من أن الناس يتدفقون إلى الإيثريوم، أحد روادها، يخسر المال. ما يحتاجون إلى التركيز عليه ليس تكرار صندوق Ethereum ETF، بل الاستفادة من فشله.

يخطط المصدرون الأذكياء بالفعل لطرق مختلفة.

يعتبر تطبيق TRX الخاص بشركة Canary Capital الدليل الأكثر وضوحًا على هذا التحول الاستراتيجي. من خلال تقديم عائد المشاركة - وهو شيء يفتقر إليه صندوق Ethereum ETF - فإنهم يعالجون الخلل الهيكلي الأساسي الذي أدى إلى التدفق الخارجي الهائل لـ Ethereum خلال الأسابيع القليلة الماضية. "إن "تأثير أتكينز" يوفر فرصًا بكل بساطة. كان المحفز هو إدراك أن صناديق Ethereum ETFs فشلت ليس لأنها صناديق متداولة في البورصة، ولكن لأنها لم تكن بديلاً عن Ethereum الأصلي. عندما يقارن المستثمرون رسوم ETHE البالغة 2.5% والعائد بدون مشاركة مع مجرد الاحتفاظ بـ Ethereum، يصبح القرار واضحًا من الناحية الرياضية. تشير توقعات المحللين لصناديق الاستثمار المتداولة في العملات البديلة إلى أن هناك أكثر من مجرد تفاؤل أعمى. تشير هذه التوقعات إلى أن العملات البديلة المحددة ذات مقترحات القيمة الأكثر وضوحًا يمكن أن تنجح إذا فشلت الرواية المعقدة لإيثريوم.

قد يكون الفائز الأكبر في نهاية المطاف هو الرمز ذو القيمة السوقية الصغيرة الذي يتمتع بأكبر مساحة للنمو. إن تقييمات تريليون دولار لعملتي البيتكوين والإيثريوم تحد من إمكاناتهما الصعودية، ولكن صندوق المؤشرات المتداولة للعملات البديلة المستهدف جيدًا يمكن أن يوفر مضاعفات النمو التي يتوق إليها المستثمرون المؤسسيون.

بعيدًا عن كونها قصة تحذيرية، فإن صندوق Ethereum ETF قد يصبح رائدًا في التضحية، مما يمهد الطريق لموجة ثانية أكثر نجاحًا. إن فشل صناديق الاستثمار المتداولة في الإيثريوم اليوم لن يثبت أن صناديق الاستثمار المتداولة في العملات المشفرة لا تعمل؛ بل إنها ستكون بمثابة ردود فعل ضرورية من السوق لجعل الجيل القادم يعمل بشكل أفضل.