عائد بافيت الذي بلغ 55 ألف ضعف في 60 عامًا: القيمة الفريدة لشركة بيركشاير

المصدر: Chaogan Investment Research

اسمحوا لي أولاً أن أوضح لكم قوة الفائدة المركبة.

على اليسار، معدل العائد السنوي لشركة بيركشاير بنسبة 19.9% ​​على مدى السنوات الستين الماضية، وعلى اليمين، معدل العائد السنوي بنسبة 10.4% لمؤشر S&P 500 خلال نفس الفترة.

الفجوة هائلة، ولكنها ليست صادمة إلى هذا الحد من الناحية البديهية. ومع ذلك، فإن معدل العائد التراكمي على مدى ستين عامًا يشكل عالمًا من الاختلاف.

إذا استثمر شخص ما 10 آلاف دولار في بيركشاير ومؤشر ستاندرد آند بورز 500 على التوالي في عام 1965 واحتفظ بهما، ففي نهاية عام 2024، ستكون الأرصدة في حسابيه 550,228,400 دولار، أو 550 مليون دولار، و3,905,400 دولار، أو 3.9 مليون دولار.

هذا ما قاله السيد با في كثير من الأحيان عن التأثير المذهل لقوة الفائدة المركبة عندما تتراكم على مدى فترة زمنية طويلة بما فيه الكفاية. من المؤسف أننا لا نستطيع السفر عبر الزمن، لذلك لا يزال يتعين علينا اتخاذ القرارات الصحيحة بشأن استثماراتنا الحالية.

من الواضح أن العصر الحالي هو عصر تهيمن عليه أسهم التكنولوجيا. ولكن بالنظر إلى الهبوط المضطرب الأخير في أسهم التكنولوجيا الأميركية بسبب تأثير ديب سيك، فرغم أن أسهم التكنولوجيا هي المكان المناسب للنمو السريع في المستقبل، فإنها مكتظة ومتقلبة وتسلك مساراً متعرجاً للغاية نحو النمو. وليس من الصعب فقط أن نقول متى ستكون التقارير المالية جيدة، حتى لو كانت جيدة، بل ومن الصعب أيضاً أن نستمر في تجاوز التوقعات العالية. كما انخفضت أسهم شركات ممتازة مثل AppLovin بنسبة 28% في أقل من أسبوعين (حتى إغلاق 25 فبراير).

هل يمكن لهذه الشركات النجمية أن تنتقل من كونها ممتازة في الوقت الحالي إلى أن تصبح أبطالاً على المدى الطويل؟ في النصف الأول من عام 2024، كانت AMD لا تزال أمل القرية في تحدي Nvidia. وبحلول نهاية العام، تم تسوية الأمر ولم يعد أحد يذكره. متى بالضبط ستكون نقطة التحول؟ من الصعب حقا استيعاب ذلك. بلغ سعر سهم AMD ذروته في أوائل مارس 2024 وكان في انخفاض منذ ذلك الحين، قبل وقت طويل من وصول السوق إلى الحكم المذكور أعلاه.

إذا كان ملاحقة أسهم المشاهير على الإنترنت يمكن أن تحقق لنا بالفعل أقصى قدر من المال، فإن الخبير الاستثماري الذي يحظى باحترام السوق يجب أن يكون كاثي وود وليس بافيت. وبناء على النتائج، فإن العائد السنوي لصندوق وود الرائد ARKK في السنوات الثلاث الماضية بلغ -3%.

تتمتع شركة بيركشاير، وصناديق التحوط، وصناديق المؤشرات، وشركة ARK، جميعها بيئاتها البيئية الخاصة. إن الاستراتيجيات التي يمكن أن تستمر على المدى الطويل هي في الواقع تلك التي تعمل بشكل جيد في التمايز ويمكن أن تصبح جزءا من خيارات تخصيص الأموال في السوق.

اليوم سوف نقوم بتحليل مسار بيركشاير المتمايز وقيمة التكوين.

1. بيركشاير هي شركة يتجاوز دخلها التشغيلي دخل الاستثمار

1. نموذج بيركشاير ثنائي المحرك

العلاقة بين أعمال التشغيل وأعمال الاستثمار

تدير بيركشاير هاثاواي نموذج أعمال ثنائي المحرك فريدًا من نوعه، حيث تجمع بشكل عضوي بين أعمال التشغيل وأعمال الاستثمار. توفر أعمال التشغيل تدفقات نقدية مستقرة، مما يوفر الذخيرة لأعمال الاستثمار؛ وتعمل أعمال الاستثمار على تعزيز الأداء العام من خلال زيادة رأس المال وتوزيع الأرباح.

أهمية الدخل التشغيلي البالغ 47.437 مليار دولار أمريكي مقابل الدخل الاستثماري البالغ 41.558 مليار دولار أمريكي في عام 2024

تكشف بيانات التقرير المالي لعام 2024 عن حقيقة رئيسية: تجاوز الدخل التشغيلي لشركة بيركشاير (47.437 مليار دولار أمريكي) الدخل الاستثماري (41.558 مليار دولار أمريكي). وتظهر هذه الظاهرة أنه على الرغم من أن السوق ينظر في كثير من الأحيان إلى بيركشاير باعتبارها أداة استثمارية، فإنها في الواقع شركة قابضة تتمتع بكيان تشغيلي قوي.

يُعد الدخل التشغيلي مصدرًا أكثر استقرارًا وقابلية للتنبؤ للقيمة

يتقلب الدخل الاستثماري بشكل كبير: خسارة قدرها 53.6 مليار دولار في عام 2022، وربح قدره 58.9 مليار دولار في عام 2023، وربح قدره 41.6 مليار دولار في عام 2024.

وفي المقابل، نما الدخل التشغيلي بشكل مطرد، من 37.4 مليار دولار في عام 2023 إلى 47.4 مليار دولار في عام 2024، بزيادة قدرها 27%. وأكد بافيت مرارا وتكرارا أن تقييم قيمة بيركشاير ينبغي أن يركز على النمو المطرد للأرباح التشغيلية.

2. الهيكل المؤسسي الفريد لشركة بيركشاير هاثاواي

نموذج شركة قابضة لامركزي للغاية

تمتلك شركة بيركشاير هاثاواي ما يقرب من 190 شركة فرعية مستقلة من حوالي 90 صناعة، مما يشكل درجة نادرة من التنوع. وتغطي هذه الشركات جميع القطاعات الاقتصادية تقريبًا، بما في ذلك التأمين والسكك الحديدية والطاقة والتصنيع وتجارة التجزئة والخدمات، مما يوفر للشركة الاستقرار عبر الدورات.

فلسفة الإدارة اللامركزية للغاية

أكثر ما يلفت الانتباه هو نموذج الإدارة "اللامركزي للغاية" لشركة بيركشاير. يضم المقر الرئيسي للشركة حوالي 25 موظفًا فقط، وتدير إمبراطورية شركاتية ضخمة تضم ما يقرب من 400 ألف موظف. تتمتع فرق إدارة الشركات الفرعية باستقلالية تشغيلية شبه كاملة، على النقيض تمامًا من الإدارة المركزية لمعظم الشركات القابضة.

استراتيجية الاستحواذ القائمة على الاحتفاظ بالأسهم على المدى الطويل وعدم البيع

لا تبيع شركة بيركشاير الشركات التي استحوذت عليها أبدًا تقريبًا، وذلك التزامًا منها بمفهوم "الشراء والاحتفاظ إلى الأبد". يقول بافيت في كثير من الأحيان: "نحن لا نشتري الشركات التي نريد تغييرها، بل نشتري الشركات التي لا نريد تغييرها". وهذا يتناقض بشكل صارخ مع نموذج "الشراء والتحسين والبيع" الذي تتبناه شركات الأسهم الخاصة، والذي يجذب العديد من أصحاب الشركات العائلية الذين لا يريدون أن يعاد بيعهم. 3. القيمة المزدوجة لأعمال التأمين: مصدر مهم للدخل التشغيلي ومحرك للتمويل

لا توفر أعمال التأمين التي تديرها شركة بيركشاير أموالاً استثمارية فحسب، بل إنها أيضًا مصدر مهم للدخل التشغيلي. وفي عام 2024، ساهمت أعمال التأمين بأكثر من 11 مليار دولار أمريكي في أرباح الاكتتاب، مما يدل على قوتها القوية كشركة مستقلة مربحة.

نموذج التعويم ومزاياه الفريدة

بعد أن تقوم شركة التأمين بتحصيل أقساط التأمين، يمكنها استخدام هذه الأموال (أي "التعويم") قبل دفع المطالبات. وبحلول عام 2024، من المتوقع أن يصل إجمالي قيمة أسهم بيركشاير هاثاواي إلى نحو 171 مليار دولار، وهو ما يعادل "قرضا" طويل الأجل بتكلفة صفرية أو سلبية. يوفر هذا المصدر الفريد للتمويل لشركة بيركشاير مزايا هائلة في استثماراتها واستحواذاتها.

تعافي شركة GEICO

تعد شركة GEICO بمثابة نقطة مضيئة في مجال التأمين. تحت قيادة تود كومبس، شهدت شركة GEICO قفزة في التحسن، مع زيادة أرباح الاكتتاب من 3.6 مليار دولار في عام 2023 إلى 7.8 مليار دولار في عام 2024، بزيادة قدرها أكثر من 116%. وهذا لا يوضح أهمية القدرة الإدارية فحسب، بل يظهر أيضاً قدرة بيركشاير على تحسين الأعمال التي استحوذت عليها. 4. الأداء المتنوع للشركات غير التأمينية

لقد أظهرت الشركات غير التأمينية التابعة لشركة بيركشاير أداءً قويًا ومتنوعًا.

ساهمت شركة BNSF، إحدى أكبر شبكات السكك الحديدية في الولايات المتحدة، بأرباح مستقرة بلغت 5.03 مليار دولار؛ وحقق قسم الطاقة أداءً قويًا، حيث زادت الأرباح بنسبة 60% إلى 3.73 مليار دولار، مما يعكس التصميم المستقبلي للطاقة المتجددة؛ أما أقسام التصنيع والخدمات والتجزئة الضخمة، على الرغم من انخفاضها قليلاً، فقد حققت أرباحًا كبيرة بلغت 13.07 مليار دولار، تغطي مجموعة واسعة من مجالات الأعمال من الأثاث إلى المجوهرات والطيران إلى الغذاء.

إن هذه العملية المتنوعة تبني نظام الدفاع الاقتصادي "في جميع الأحوال الجوية" لشركة بيركشاير: فعندما تتقلب أسعار الطاقة، قد تظل أعمال السلع الاستهلاكية مستقرة؛ وعندما تواجه صناعة التصنيع تباطؤاً دورياً، يظل الدخل من المرافق موثوقاً به. خلال فترة الركود الاقتصادي، قد تعاني قطاعات التأمين والنقل البري، ولكن الطلب على الكهرباء والسلع الاستهلاكية الأساسية يتمتع بالمرونة النسبية. من خلال الاستثمار في الصناعات التي تؤدي بشكل مختلف في الدورات الاقتصادية المختلفة، تضمن بيركشاير أنه بغض النظر عن كيفية تغير بيئة السوق، سيكون هناك دائمًا وحدات أعمال يمكنها الحفاظ على التدفق النقدي. وهذا لا يحمي فقط من المخاطر النظامية، بل يحتفظ أيضًا بالذخيرة الكافية لاغتنام فرص الاستثمار في الشدائد، وبالتالي يصبح أساسًا متينًا للنمو المستقر الطويل الأجل للشركة. 5. التآزر التشغيلي والعوائد المركبة

كيف تعمل الشركات العاملة على تعزيز أعمال الاستثمار

يوفر التدفق النقدي المستقر والعوامل العائمة التي تولدها الشركات العاملة "ذخيرة" كافية للاستثمار، مما يمكن بيركشاير من اغتنام الفرص خلال فترات الركود في السوق. خلال الأزمة المالية في عامي 2008 و2009، استخدمت شركة بيركشاير هاثاواي هذه الميزة المالية لتوفير أموال مهمة لشركة جولدمان ساكس وبنك أوف أميركا، وحصلت على ظروف استثمارية جذابة للغاية.

كيف تؤثر أعمال الاستثمار على أعمال التشغيل

تؤدي الاستثمارات الناجحة إلى زيادة قاعدة رأس مال شركة بيركشاير، مما يمكّن الشركة من الاستحواذ على المزيد من الشركات عالية الجودة. على سبيل المثال، أدى ارتفاع قيمة أسهم شركة أبل إلى منح شركة بيركشاير كمية كبيرة من رأس المال لدعم عمليات الاستحواذ التجارية اللاحقة. وتستمر هذه الدورة الفاضلة في توسيع نطاق أعمال الشركة.

التأثير المركب طويل الأجل الناتج عن نموذج المحرك المزدوج

يتحد استقرار أعمال التشغيل وإمكانات النمو في أعمال الاستثمار لإنشاء تكوين فريد من نوعه للمخاطرة والعائد. ويعد هذا النموذج ثنائي المحرك أحد العوامل الرئيسية التي مكنت بيركشاير من تحقيق عائد سنوي بنسبة 19.9% ​​على مدى 60 عامًا، مما يدل على قوة الجمع بين العمليات المستقرة والاستثمارات الحكيمة.

2. تفسير المزايا الفريدة التي تتمتع بها شركة بيركشاير من خلال الاستثمار في اليابان

1. الرؤية العالمية

يُظهِر استثمار بافيت في شركات التجارة اليابانية رؤية استراتيجية فريدة من نوعها. لقد تغلب على الحواجز الثقافية واللغوية التي يواجهها معظم المستثمرين الأميركيين، وقام باستثمارات حاسمة عندما كانت الأصول اليابانية تعاني من ركود دام ثلاثة عقود وكان المستثمرون الأجانب ينسحبون، وتبنى بمرونة استراتيجية المساهمين الأقلية والتي كانت مختلفة تماما عن السوق الأميركية.

2. اختراق السطح لتحديد القيمة الحقيقية: الأصول المخفية لشركات التداول

ينبع الاستخفاف بشركات التداول اليابانية من سوء فهم السوق لطبيعة أعمالها. هذه الشركات التي يبلغ عمرها قرونًا من الزمن ليست مجرد وسطاء تجاريين، بل هي أيضًا متحكمون في شبكات الموارد العالمية. هناك ثلاثة أسباب رئيسية لهذا الاستخفاف: البيانات المالية المعقدة تخفي القيمة الحقيقية، والمستثمرون الغربيون لا يفهمون نموذج خلق القيمة الفريد، والتشاؤم بشأن الاقتصاد الكلي في اليابان يخفي الطبيعة العالمية لهذه الشركات. حدد بافيت القيمة الأساسية لشركة التداول: القدرة على الحفاظ على قيمة أصول الموارد وزيادتها، ومزايا المعلومات التي توفرها شبكة التجارة العالمية، وقدرات إدارة المخاطر التي تم صقلها على مر القرون. لقد رأى أن شركات التجارة تحولت من وسطاء تجاريين منخفضي الربح إلى مستثمرين ومشغلين استراتيجيين، حيث استحوذت على حصة أكبر من أرباح سلسلة القيمة من خلال الاحتفاظ بحصص مسيطرة في شركات المنبع والمصب. ومن شأن هذا التحول أن يمكّن الربحية المستقبلية من تجاوز توقعات السوق إلى حد كبير.

الأمر الأكثر أهمية هو أن بافيت اكتشف "الأصول المخفية" للشركة التجارية - عدد كبير من أصول الموارد التي تم تقييمها بالتكاليف التاريخية، والتي كانت قيمتها الدفترية أقل بكثير من القيمة السوقية. قد تكون لبعض مصالح التعدين التي تم الاستحواذ عليها منذ عقود من الزمن قيمة رمزية على الورق فقط، ولكن قيمتها السوقية الفعلية قد تكون أعلى بعدة مرات. في حين يركز السوق على التقلبات الفصلية، يقوم بافيت بتقييم القيمة الحقيقية لأصول الشركات التي مضى على إنشائها قرن من الزمان. 3. التخطيط الاستراتيجي عند نقطة التحول في الدورة الاقتصادية اليابانية.

3. التخطيط الاستراتيجي عند نقطة التحول في الدورة الاقتصادية اليابانية.

إن استثمار بافيت في اليابان يعكس الاستخدام الذكي لاضطراب الدورة الاقتصادية العالمية. عندما استثمرنا في عام 2019، كانت الولايات المتحدة في المراحل الأخيرة من التوسع وكانت التقييمات مرتفعة؛ وكانت اليابان تظهر للتو علامات الخروج من الانكماش وكانت أسعار الأصول عند أدنى مستوياتها التاريخية. إن هذا الاختلال الدوري يخلق نافذة نادرة من القيمة ــ فعندما تظهر فقاعة الأصول الأميركية بوضوح علامات التشكل، تكون اليابان عند نقطة البداية لانتعاش طويل الأجل محتمل. لقد التقط بدقة ثلاث إشارات رئيسية لنقطة التحول الاقتصادية في اليابان: أظهرت إصلاحات حوكمة الشركات نتائج حقيقية، مع ارتفاع كل من العائد على رأس المال وعائدات الأرباح؛ كان بنك اليابان يواجه ضغوطاً لتغيير سياسته، وكان التطبيع النقدي من شأنه أن يؤدي إلى إعادة تقييم الأصول؛ كان الين مقوماً بأقل من قيمته الحقيقية بشكل خطير، عند أدنى مستوى لتعادل القوة الشرائية التاريخي، وكان لديه إمكانية الارتفاع في الأمد البعيد. 4. الاستفادة الجيدة من الين الياباني الذي تكاد تكلفته تكون معدومة. إن استراتيجية بافيت في التعامل مع الين تشبه لعبة التسوق الذكية. تخيل أنك اكتشفت قاعدة خاصة في أحد المتاجر: يمكنك التسوق باستخدام قسائم تقترضها بتكلفة شبه معدومة، وستحصل تلقائيًا على استرداد نقدي بنسبة 6% على مشترياتك كل عام. وهذا هو بالضبط ما فعله بافيت في اليابان - فقد اقترض الين بفائدة تقترب من الصفر (عن طريق إصدار سندات بالين) واستخدم ذلك الين لشراء أسهم شركات تجارية يابانية كانت تدفع أرباحاً بنسبة 6% سنوياً.

تتمتع هذه الاستراتيجية أيضًا بآلية تأمين ذكية. إذا أصبح الين أقوى (ارتفعت قيمته مقابل الدولار الأمريكي)، فسوف يحتاج بافيت إلى سداد المزيد من المال (بالدولار الأمريكي)، ولكن قيمة الأسهم اليابانية التي اشتراها (بالدولار الأمريكي) سترتفع أيضًا وفقًا لذلك؛ وإذا أصبح الين أضعف، فسوف يحتاج إلى سداد مبلغ أقل من المال، ولكن معظم دخل شركة التداول يأتي من الأعمال العالمية، ويقتصر على انخفاض قيمة الين. وهذا ما يسمى بـ "التحوط الطبيعي" - فبغض النظر عن كيفية تقلب العملة، فإن المخاطر تنخفض إلى حد كبير.

ببساطة، بافيت يمارس "التحكيم المالي".

الملخص: يمكن للمستثمرين الأفراد الاستمتاع بأرباح الاستثمار في اليابان

بدلاً من تفويت فرصة الاستثمار التاريخية المتمثلة في خروج اليابان من الانكماش، أو المخاطرة بالاستثمار مباشرة في الأسهم اليابانية وتحمل مخاطر سعر الصرف المعقدة، ينبغي للمستثمرين الأفراد أن يستغلوا بدقة فرص الاستثمار في اليابان من خلال الاحتفاظ بشركة بيركشاير هاثاواي. لقد نجحت شركة بيركشاير هاثاواي في بناء التعرض المثالي للسوق اليابانية بالنسبة للمستثمرين: فقد اختارت خمس شركات تجارية هي الأكثر قيمة من الناحية الاستراتيجية، وأنشأت تحوطاً ذكياً ضد ديون الين، واستخدمت نفوذها المؤسسي للحصول على شروط استثمارية غير عادية. ومن خلال حيازة أسهم بيركشاير، لا يستطيع المستثمرون مشاركة ثمار تعافي السوق اليابانية وإعادة تقييم شركات التداول فحسب، بل يمكنهم أيضاً تجنب مخاطر العملة التي يصعب على المستثمرين الأفراد إدارتها، في حين يستمتعون بقدرات بوفيت المتميزة في تخصيص رأس المال وهامش الأمان الذي توفره أعمال بيركشاير المتنوعة. هذه هي الطريقة الحكيمة للمستثمرين العاديين للحصول على فرص الاستثمار العالمية - فالوقوف على أكتاف العمالقة أكثر استقرارا وكفاءة من تلمس طريقهم بمفردهم.

الملخص: تحقيق أفضل تخصيص بين المنتجات المُدارة بنشاط باستخدام استراتيجيات مختلفة، مثل صناديق المؤشرات والأسهم الفردية وبركشاير وأرك.

يجب على المستثمرين الأفراد السعي إلى تحقيق تخصيص متوازن بين أدوات الاستثمار المختلفة لتحقيق محفظة استثمارية ذات ارتباط منخفض وتقلبات يمكن التحكم فيها وفرص فوز مرضية. وتوفر صناديق المؤشرات عوائد متوسطة السوق ومزايا منخفضة التكلفة، مما يجعلها مناسبة كأصول أساسية للاحتفاظ بها على المدى الطويل؛ ويمكن للأسهم الفردية المختارة الحصول على عوائد زائدة في مناطق محددة، وهي مناسبة للتخطيط المستهدف من قبل المستثمرين الذين يمكنهم إجراء أبحاث متعمقة؛ وتوفر شركات القابضة الموجهة نحو القيمة مثل بيركشاير نموًا ثابتًا وتحوطًا ضمنيًا لمحافظ الاستثمار، مع الوصول بسلاسة إلى فرص السوق العالمية؛ وتركز الصناديق المبتكرة مثل ARK على مجالات التكنولوجيا المبتكرة، والتي على الرغم من أنها أكثر تقلبًا، إلا أنها توفر الوصول إلى محركات النمو المستقبلية.

إن النهج الحكيم يتمثل في بناء نسبة مناسبة بين استراتيجيات الاستثمار المختلفة هذه، وذلك للحفاظ على المرونة في دورات السوق المختلفة وإيجاد نقاط النمو في بيئات الاقتصاد الكلي المختلفة. على سبيل المثال، قد تحقق الأصول من نوع بيركشاير أداءً جيدًا عندما تنفجر فقاعة التكنولوجيا، في حين قد تتولى المنتجات من نوع ARK زمام المبادرة عندما تتسارع وتيرة الابتكار. ولا يعمل هذا التوزيع المتنوع على تنويع المخاطر فحسب، بل والأهم من ذلك أنه يلتقط التكامل بين فلسفات الاستثمار المختلفة ودورات السوق، مما يسمح لمحفظة الاستثمار بمواصلة الحصول على عوائد مركبة عبر الأسواق والدورات مع الحفاظ على مستوى معقول من المخاطر. هذه هي الحكمة الأساسية المتمثلة في تجاوز حدود استراتيجية واحدة وبناء محفظة استثمارية صالحة لجميع الأحوال الجوية حقًا.