مؤسس شركة بريدج ووتر أسوشيتس: كيف تفلس الدول؟

كاتب المقال: راي داليومُجمِّع المقال: بلوك يونيكورن

مقدمة

يصدر اليوم رسميًا كتابي الجديد "كيف تُفلس الأمم: الدورة الكبرى". تهدف هذه المقالة إلى عرض جوهر الكتاب بإيجاز. بالنسبة لي، أهم شيء هو إيصال الفهم في هذه اللحظة الحرجة، لذا آمل أن أُوَضِّح الأفكار الأساسية بإيجاز شديد من خلال هذه النشرة الإخبارية. أما بالنسبة لعمق الموضوع، فالأمر متروك للقراء.

خلفيتي

أستثمر في الاقتصاد الكلي العالمي منذ أكثر من 50 عامًا، وأراهن على أسواق السندات الحكومية منذ مدة مماثلة تقريبًا، وقد حققتُ نجاحًا باهرًا. وبينما كنتُ في السابق شديد التكتم بشأن آليات حدوث أزمات الديون الكبرى ومبادئ التعامل معها، فقد وصلتُ الآن إلى مرحلة من حياتي أتوق فيها لنقل هذا الفهم ومساعدة الآخرين. ويصدق هذا بشكل خاص في ظل رؤيتي أن الولايات المتحدة ودول أخرى تتجه نحو ما يشبه أزمة اقتصادية خانقة. هذا دفعني لكتابة كتاب "كيف تُفلس الأمم: الدورة الكبرى"، وهو سرد شامل للآليات والمبادئ التي أستخدمها، بالإضافة إلى لمحة عامة موجزة عن الكتاب.

كيف تعمل الآلية

تعمل ديناميكيات الدين بالطريقة نفسها بالنسبة للحكومة أو الفرد أو الشركة، باستثناء أن الحكومة المركزية لديها بنك مركزي، ويمكنها طباعة النقود (مما يُخفض قيمة العملة)، ويمكنها أخذ المال من الشعب من خلال الضرائب. لذا، إذا استطعت تخيل كيفية عمل ديناميكيات الدين بالنسبة لك أو لشركة تديرها إذا تمكنت من طباعة النقود أو الحصول على المال من خلال الضرائب، يمكنك فهم الديناميكيات. ولكن تذكر أن هدفك هو جعل النظام بأكمله يعمل بشكل جيد، ليس فقط لنفسك، بل لجميع المواطنين.

في رأيي، يشبه نظام الائتمان/السوق الجهاز الدوري في جسم الإنسان، حيث يوفر العناصر الغذائية لجميع أجزاء السوق والاقتصاد. إذا استُخدم الائتمان بفعالية، فإنه يُنتج إنتاجية ودخلًا كافيين لسداد الدين والفوائد، وهو أمر صحي. أما إذا استُخدم الائتمان بشكل غير صحيح، مما أدى إلى نقص الدخل لسداد الدين والفوائد، فإن عبء الدين سيتراكم كالبلاك في وعاء دموي، مُزاحمًا الإنفاق الآخر. عندما تصبح مبالغ سداد الديون كبيرة جدًا، فإنها ستُسبب مشاكل في سدادها، وفي النهاية مشاكل في تجديدها، لأن حاملي الديون لا يرغبون في تجديدها ويرغبون في بيعها. وبطبيعة الحال، سيؤدي هذا إلى انخفاض الطلب على أدوات الدين مثل السندات وزيادة العرض، مما سيؤدي إلى: أ) ارتفاع أسعار الفائدة، مما سيُسبب كساد السوق والاقتصاد؛ أو ب) قيام البنوك المركزية بطباعة النقود وشراء الديون، مما سيُقلل من قيمة النقود ويرفع التضخم. كما أن طباعة النقود تُخفض أسعار الفائدة بشكل مصطنع، مما يُضر بعوائد الدائنين. كلا النهجين ليس مثاليًا. عندما تكون مبيعات الديون كبيرة جدًا ويشتري البنك المركزي الكثير من السندات دون أن يتمكن من كبح ارتفاع أسعار الفائدة، فإنه سيخسر أموالًا، مما يؤثر على تدفقاته النقدية. إذا استمر هذا الوضع، فإن الأصول الصافية للبنك المركزي سوف تصبح سلبية. وعندما يصبح الوضع خطيرا، فإن كل من الحكومة المركزية والبنك المركزي سوف يقترضان لسداد الفائدة على الدين، وسوف يقوم البنك المركزي بطباعة النقود لتوفير القروض بسبب نقص الطلب في السوق الحرة، مما يؤدي إلى دوامة معززة ذاتيا من الديون/طباعة النقود/التضخم. باختصار، هناك مؤشرات كلاسيكية يجب الانتباه إليها: نسبة تكاليف سداد الدين الحكومي إلى الإيرادات الحكومية (على غرار كمية اللويحات في الدورة الدموية)؛ نسبة مبيعات الدين الحكومي إلى الطلب على الدين الحكومي (على غرار التخلص من اللويحات التي تسبب نوبة قلبية)؛ المبلغ الذي يشتري به البنك المركزي الدين الحكومي عن طريق طباعة النقود لتعويض فجوة الطلب على الدين (على غرار الأطباء / البنوك المركزية التي تحقن كميات كبيرة من السيولة / الائتمان لتخفيف نقص السيولة، وتوليد المزيد من الديون، ويتحمل البنك المركزي المخاطر في هذا).

تتراكم هذه الديون عادةً تدريجيًا على مدار دورة طويلة ومتعددة العقود، مع ارتفاع تكاليف الدين وخدمة الدين نسبةً إلى الدخل حتى تصبح غير مستدامة لأن: 1) تكاليف خدمة الدين تزاحم الإنفاق الآخر كثيرًا؛ 2) يصبح المعروض من الديون التي يجب شراؤها كبيرًا جدًا نسبةً إلى الطلب، مما يتسبب في ارتفاع أسعار الفائدة بشكل حاد، مما يسبب الفوضى في الأسواق والاقتصاد؛ أو 3) لتجنب ارتفاع أسعار الفائدة وتدهور الأسواق/الاقتصاد، تطبع البنوك المركزية الكثير من الأموال وتشتري الديون الحكومية للتعويض عن نقص الطلب، مما يتسبب في انخفاض قيمة العملة بشكل حاد.

في كلتا الحالتين، ستقدم السندات عوائد ضعيفة حتى يصبح المال والديون رخيصين بما يكفي لجذب الطلب و/أو يمكن للحكومة إعادة شراء الدين أو إعادة هيكلته بتكلفة زهيدة.

هذه لمحة عامة سريعة عن دورة الديون الكبرى.

بفضل إمكانية قياس هذه العوامل، يُمكن رصد ديناميكيات الدين فور حدوثها، مما يُسهّل التنبؤ بالمشاكل المُحتملة. لقد استخدمتُ هذا التشخيص في استثماراتي وأبقيته سرًا، لكنني سأشرحه الآن بالتفصيل في كتابي "كيف تُفلس الدول: الدورة الكبرى"، لأنه أصبح الآن بالغ الأهمية لإبقائه سرًا.

وبشكل أكثر تحديدًا، يُمكنك رؤية ارتفاع في الدين وتكاليف خدمته نسبةً إلى الدخل، وزيادة في عرض الدين عن الحاجة، وتحفيز من قِبَل البنوك المركزية في البداية بخفض أسعار الفائدة قصيرة الأجل، ثم الاستجابة بطباعة النقود وشراء الديون، وفي النهاية خسائر للبنوك المركزية وأصول صافية سلبية، ودفع الحكومات المركزية والبنوك المركزية فوائد ديونها عن طريق الاقتراض، وتحويل البنوك المركزية ديونها إلى نقود. كل هذا يؤدي إلى أزمة ديون حكومية، تُعادل "النوبة القلبية" اقتصاديًا، إذ تُعيق القيود المفروضة على الإنفاق الممول بالديون التدفق الطبيعي للدورة الدموية. في المراحل المبكرة من المرحلة الأخيرة من دورة الديون الكبرى، يعكس سلوك السوق هذه الديناميكية من خلال ارتفاع أسعار الفائدة طويلة الأجل، وانخفاض قيمة العملات (خاصةً مقارنةً بالذهب)، وقيام خزائن الحكومة المركزية بتقصير آجال استحقاق إصدارات الديون بسبب عدم كفاية الطلب على الديون طويلة الأجل. غالبًا ما تُتخذ تدابير متطرفة ظاهريًا في وقت متأخر من العملية، عندما تكون الديناميكيات في أشد حالاتها، مثل فرض ضوابط على رأس المال وممارسة ضغوط هائلة على الدائنين لشراء الديون بدلاً من بيعها. يشرح كتابي هذه الديناميكية بشكل أكثر تفصيلًا، من خلال العديد من الرسوم البيانية والبيانات.

نظرة عامة موجزة على الوضع الحالي للحكومة الأمريكية

الآن، تخيّل أنك تدير شركة كبيرة تُدعى الحكومة الأمريكية. سيساعدك هذا على فهم الوضع المالي للحكومة الأمريكية والخيارات التي تتخذها قيادتها.

هذا العام، بلغ إجمالي الإيرادات حوالي 5 تريليونات دولار، بينما بلغ إجمالي النفقات حوالي 7 تريليونات دولار، لذا يبلغ عجز الميزانية حوالي تريليوني دولار. أي أن مؤسستك ستنفق حوالي 40% أكثر مما تجنيه هذا العام. ولا توجد إمكانية كبيرة لخفض النفقات، لأن معظمها مُلتزم به أو ضروري سابقًا. ولأن مؤسستك قد اقترضت كثيرًا منذ فترة طويلة، تراكمت عليها ديون ضخمة - حوالي ستة أضعاف إيراداتها السنوية (حوالي 30 تريليون دولار)، أي ما يعادل حوالي 230 ألف دولار من الديون لكل أسرة. تبلغ فاتورة الفائدة على الدين حوالي تريليون دولار، أي حوالي 20% من إيرادات الشركات، ونصف فجوة الميزانية لهذا العام (العجز)، والتي ستحتاج إلى اقتراضها لسدّها. لكن هذا التريليون دولار ليس كل ما عليك دفعه لدائنيك، لأنه بالإضافة إلى الفائدة، عليك أيضًا سداد أصل الدين المستحق، والذي يبلغ حوالي 9 تريليون دولار. تأمل أن يعيد دائنوك أو الكيانات الغنية الأخرى إقراضك أو إقراض كيانات غنية أخرى. لذا فإن تكاليف خدمة الدين - بمعنى آخر، أصل الدين والفائدة التي يجب سدادها حتى لا تتخلف عن السداد - تبلغ حوالي 10 تريليون دولار، أو حوالي 200% من الدخل.

هذا هو الوضع الحالي.

إذن ماذا سيحدث بعد ذلك؟ دعونا نتخيل ذلك. عليك اقتراض المال لتمويل العجز، بغض النظر عن حجم العجز. هناك الكثير من الجدل حول المبلغ الدقيق للعجز. يتوقع معظم المُقيّمين المستقلين أن يبلغ الدين حوالي 50-55 تريليون دولار أمريكي خلال عشر سنوات، أي ما يعادل حوالي 6.5-7 أضعاف الدخل (حوالي 3-5 تريليون دولار أمريكي). وبالطبع، بعد عقد من الآن، وبدون خطة للتعامل مع هذا الوضع، ستواجه المنظمة ضغوطًا متزايدة لسداد الديون، مما سيُقلل الإنفاق، وسيزداد خطر عدم وجود طلب كافٍ على الدين الذي يتعين عليها بيعه. هذه هي الصورة الكاملة. حلّي المكون من ثلاثة أجزاء بنسبة 3%: أعتقد اعتقادًا راسخًا أن الوضع المالي للحكومة يمر بمرحلة تحول، لأنه إذا لم تُعالج هذه المشكلة الآن، سيتراكم الدين إلى مستويات يصعب السيطرة عليها، مما يُسبب صدمةً هائلة. من المهم بشكل خاص أن تُجرى هذه العملية عندما يكون النظام قويًا نسبيًا، وليس عندما يكون الاقتصاد ضعيفًا، لأنه عندما ينكمش الاقتصاد، تزداد احتياجات الحكومة للاقتراض بشكل كبير. بناءً على تحليلي، أعتقد أن هذا الوضع يحتاج إلى معالجة من خلال ما أسميه "حل الـ 3% ثلاثي الأجزاء". أي خفض عجز الموازنة إلى 3% من الناتج المحلي الإجمالي بطريقة متوازنة من خلال: 1) خفض الإنفاق، 2) زيادة الإيرادات الضريبية، و3) خفض أسعار الفائدة. يجب أن تتم هذه الإجراءات الثلاثة في وقت واحد لتجنب أن يكون أي تعديل كبيرًا جدًا، والذي من شأنه أن يؤدي إلى عواقب وخيمة إذا كان كبيرًا جدًا. يجب أن تُجرى هذه التعديلات من خلال تعديلات أساسية جيدة، وليس قسرية (على سبيل المثال، سيكون من غير المواتي جدًا أن يخفض الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة بشكل غير طبيعي). بناءً على توقعاتي، فإن تخفيضات الإنفاق وزيادة الإيرادات الضريبية بنسبة 4% تقريبًا لكل منهما، مع خفض مماثل في أسعار الفائدة بنسبة 1-1.5% تقريبًا، مقارنةً بالخطط الحالية، من شأنها أن تؤدي إلى انخفاض متوسط ​​في مدفوعات الفائدة بنسبة 1-2% من الناتج المحلي الإجمالي خلال العقد المقبل، وتحفيز ارتفاع أسعار الأصول والنشاط الاقتصادي، مما سيجلب المزيد من الإيرادات.

فيما يلي بعض الأسئلة الشائعة وإجاباتي

يحتوي الكتاب على أكثر بكثير مما يمكن تغطيته هنا، بما في ذلك وصف "الدورات الكبرى" (بما في ذلك دورات الدين/النقد/الائتمان، والدورات السياسية المحلية، والدورات الجيوسياسية الخارجية، وسلوك الطبيعة، والتقدم التكنولوجي) التي تحرك جميع التغييرات الكبرى في العالم، وتوقعاتي للمستقبل المحتمل، وبعض الأفكار للاستثمار خلال هذه التغييرات. ولكن الآن سأجيب على بعض الأسئلة التي تُطرح عليّ كثيرًا عند مناقشة الكتاب، وأدعوك لقراءة الكتاب كاملًا لفهم أعمق.

السؤال 1: لماذا تحدث أزمات الديون الحكومية الكبيرة ودورات الديون الكبيرة؟

يمكن قياس أزمات الديون الحكومية الكبيرة ودورات الديون الكبيرة بسهولة بالطرق التالية: 1) ترتفع نسبة سداد الديون الحكومية مقارنة بالإيرادات الحكومية إلى مستويات غير مقبولة، مما يضغط على الإنفاق الأساسي للحكومة؛ 2) تكون كمية الدين الحكومي المباع مقارنة بالطلب عليه كبيرة للغاية، مما يتسبب في ارتفاع أسعار الفائدة، مما يتسبب بدوره في تباطؤ السوق والاقتصاد؛ 3) يستجيب البنك المركزي لهذه المواقف بخفض أسعار الفائدة، مما يقلل الطلب على السندات، مما يتسبب بدوره في قيام البنك المركزي بطباعة النقود لشراء الديون الحكومية، مما يؤدي بدوره إلى خفض قيمة العملة. عادةً ما تتزايد هذه الديون تدريجيًا في دورة طويلة الأجل تمتد لعقود حتى تعجز عن الاستمرار، وذلك للأسباب التالية: 1) تكلفة سداد الديون تُزاحم الإنفاق الآخر بشكل مفرط؛ 2) عرض الديون المطلوب شراؤه أكبر من الطلب عليه، مما يؤدي إلى ارتفاع حاد في أسعار الفائدة، مما يؤثر سلبًا على السوق والاقتصاد؛ 3) يطبع البنك المركزي كميات كبيرة من النقود ويشتري ديونًا حكومية لتعويض نقص الطلب، مما يؤدي إلى انخفاض حاد في قيمة العملة. في كلتا الحالتين، ستكون عوائد السندات ضعيفة حتى تصبح رخيصة بما يكفي لجذب الطلب أو حتى تُعاد هيكلة الدين. يمكن قياس هذه الأمور بسهولة واعتبارها مؤشرًا على اقتراب أزمة ديون وشيكة. عندما تُفرض قيود على الإنفاق الممول بالديون، سيحدث ما يشبه "أزمة قلبية" اقتصادية ناجمة عن الديون.

على مر التاريخ، مرت كل دولة تقريبًا بدورة الديون هذه، غالبًا عدة مرات، لذا فهناك مئات الحالات التاريخية التي يمكن الرجوع إليها. بمعنى آخر، تنهار جميع الأنظمة النقدية، وعملية دورة الدين التي أصفها هي السبب وراء هذه الانهيارات. يمكن إرجاع هذا إلى التاريخ المسجل. هذه هي العملية التي أدت إلى انهيار جميع العملات الاحتياطية، مثل الجنيه الإسترليني والجيلدر الهولندي سابقًا. في كتابي، أعرض 35 حالة حديثة.

السؤال 2: إذا تكررت هذه العملية، فلماذا لا تُفهم ديناميكياتها على نطاق واسع؟

أنت محق في أنها ليست مفهومة على نطاق واسع. ومن المثير للاهتمام أنني لا أستطيع العثور على أي بحث محدد حول كيفية حدوث هذه العملية. أتوقع أن سبب عدم فهمها على نطاق واسع هو أن هذه العملية تحدث عادةً مرة واحدة فقط في العمر في دول العملات الاحتياطية - عندما ينهار نظامها النقدي - وعندما تحدث في الدول التي لا تعتمد على العملات الاحتياطية، يفترض الناس أن دول العملات الاحتياطية لن تواجه هذه المشكلة. السبب الوحيد لاكتشافي هذه العملية هو أنني رأيتها تحدث في استثماراتي في سوق السندات السيادية، مما دفعني لدراسة العديد من الحالات المشابهة في التاريخ لأتمكن من الاستجابة المناسبة (على سبيل المثال، استجبتُ للأزمة المالية العالمية عام ٢٠٠٨ وأزمة الديون الأوروبية بين عامي ٢٠١٠ و٢٠١٥). السؤال ٣: إلى أي مدى يجب أن نقلق بشأن أزمة ديون "أزمة قلبية" في الولايات المتحدة بينما ننتظر انفجار مشكلة الديون الأمريكية؟ لقد سمع الناس الكثير عن أزمات ديون وشيكة لم تحدث قط. هل هذه المرة مختلفة؟ أعتقد أنه يجب أن نشعر بقلق بالغ في ظل الظروف المذكورة أعلاه. أعتقد أن من قلقوا بشأن أزمات الديون عندما لم تكن الظروف بهذه الخطورة كانوا على حق، لأنه لو اتُخذت إجراءات مبكرة، مثل تحذير الناس من التدخين وتناول طعام غير صحي، لكان ذلك قد حال دون تفاقم الوضع. لذا أعتقد أن سبب عدم انتشار هذه القضية على نطاق واسع هو عدم فهمها جيدًا، بالإضافة إلى التراخي الناجم عن التحذيرات المبكرة. يشبه الأمر شخصًا يعاني من تراكم الترسبات في شرايينه، ويتناول الكثير من الأطعمة الدهنية ولا يمارس الرياضة، فيقول لطبيبه: "لقد حذرتني من أنني سأواجه مشاكل إذا لم أغير نمط حياتي، لكنني لم أُصب بنوبة قلبية بعد. فلماذا أثق بك الآن؟" السؤال الرابع: ما هو العامل المُحتمل لأزمة ديون في الولايات المتحدة اليوم، ومتى ستحدث، وكيف ستبدو؟ سيكون العامل المُحتمل هو تضافر مختلف التأثيرات المذكورة سابقًا. أما بالنسبة للتوقيت، فإن السياسة والعوامل الخارجية (مثل التغيرات السياسية الكبرى والحروب) قد تُسرّع أو تُؤخر حدوثها. على سبيل المثال، إذا انخفض عجز الموازنة إلى حوالي 3٪ من الناتج المحلي الإجمالي من حوالي 7٪ التي أتوقعها وأتوقعها معظم الناس، فسيكون الخطر أقل بكثير. إذا كانت هناك صدمة خارجية كبيرة، فقد تأتي الأزمة في وقت أقرب؛ وإذا لم يحدث ذلك، فقد تأتي لاحقًا أو لا تأتي على الإطلاق (إذا تمت إدارتها بشكل صحيح). تخميني - والذي قد لا يكون دقيقًا - هو أن الأزمة ستحدث في غضون ثلاث سنوات، أو أكثر أو أقل من عامين، إذا لم يتغير شيء على المسار الحالي.

س5: هل تعرف أي حالات مماثلة تم فيها خفض عجز الموازنة بشكل كبير بالطريقة التي وصفتها وتم تحقيق نتائج جيدة؟

نعم، أعرف العديد منها. ستخفض خطتي عجز الموازنة بنحو 4٪ من الناتج المحلي الإجمالي. الحالة الأكثر تشابهًا مع النتائج الجيدة هي خفض العجز المالي الأمريكي بنسبة 5٪ من الناتج المحلي الإجمالي بين عامي 1991 و 1998. كما أدرجت حالات مماثلة في العديد من البلدان في كتابي. س6: يعتقد البعض أن الولايات المتحدة أقل عرضة للمشاكل/الأزمات المتعلقة بالديون عمومًا نظرًا للدور المهيمن للدولار الأمريكي في الاقتصاد العالمي. ما الذي تعتقد أن أصحاب هذا الرأي يتجاهلونه أو يقللون من شأنه؟ إذا اعتقدوا ذلك، فإنهم يتجاهلون فهم الآلية ودروس التاريخ. وبشكل أكثر تحديدًا، عليهم دراسة التاريخ وفهم سبب عدم كون جميع العملات الاحتياطية السابقة عملات احتياطية. ببساطة، يجب أن تكون النقود والديون مخازن فعالة للثروة، وإلا ستُخفض قيمتها وتُهجر. تشرح الديناميكيات التي أصفها كيف يمكن أن تفقد العملات الاحتياطية فعاليتها كمخازن للثروة. س7: غالبًا ما يُستشهد باليابان - التي تبلغ نسبة دينها إلى ناتجها المحلي الإجمالي 215%، وهي الأعلى بين جميع الاقتصادات المتقدمة - كمثال حي على قدرة أي دولة على تحمل مستويات ديون مرتفعة باستمرار دون التعرض لأزمة ديون. لماذا لا تُشعرك تجربة اليابان بالراحة؟ تُجسّد الحالة اليابانية، ولا تزال، المشاكل التي أصفها، كما تُثبت صحة نظريتي عمليًا. وبشكل أكثر تحديدًا، كانت السندات والديون اليابانية استثمارات ضعيفة لأن الحكومة اليابانية مُثقلة بالديون. للتعويض عن نقص الطلب على أصول الدين اليابانية بأسعار فائدة منخفضة، قام بنك اليابان بطباعة كميات كبيرة من النقود وشراء الكثير من الديون الحكومية، مما تسبب في خسارة حاملي السندات اليابانيين 45% مقارنةً بديون الدولار الأمريكي و60% مقارنةً بالذهب منذ عام 2013. انخفضت تكلفة العامل الياباني بنسبة 58% مقارنةً بالعامل الأمريكي منذ عام 2013. لدي فصل كامل في كتابي مخصص للوضع الياباني يشرح هذا الأمر بالتفصيل.

س8: هل هناك مناطق أخرى في العالم تبدو مضطربة بشكل خاص من منظور مالي قد يقلل الناس من شأنها؟

تعاني معظم الدول من مشاكل مماثلة في الديون والعجز. وهذا ينطبق على المملكة المتحدة والاتحاد الأوروبي والصين واليابان. لهذا السبب أتوقع أن تمر معظم الدول بعملية مماثلة لتعديل ديونها وتخفيض قيمة عملاتها، ولهذا السبب أتوقع أن تحقق العملات غير الحكومية، مثل الذهب وبيتكوين، أداءً جيدًا نسبيًا.

س9: كيف ينبغي للمستثمرين التعامل مع هذه المخاطر/الوضع مستقبلًا؟

يختلف الوضع المالي لكل شخص، ولكن كتوصية عامة، أوصي بتنويع استثماراتهم في فئات الأصول والدول التي تتمتع بقوائم أرباح وخسائر وميزانيات عمومية قوية، وتتمتع باستقلالية عن الصراعات السياسية الداخلية والجيوسياسية الخارجية الرئيسية، مع تقليل مخصصات أصول الدين مثل السندات وزيادة حيازة الذهب وكمية صغيرة من بيتكوين. إن تخصيص مخصصات صغيرة للذهب يمكن أن يقلل من مخاطر المحفظة، وهو ما أعتقد أنه سيحسن أيضًا عوائدها.

أخيرًا، الآراء الواردة هنا هي آرائي الشخصية ولا تعكس بالضرورة آراء Bridgewater Associates.