Bitwise: توقعات BTC للسنوات العشر القادمة

المصدر: Bitwise؛ إعداد AIMan@金色财经 (Jinse Finance). في الأسبوع الماضي، أعلنت Bitwise عن إصدار أول فرضية لها حول سوق رأس المال طويل الأجل لبيتكوين. (ملاحظة: فرضية سوق رأس المال طويل الأجل هي توقع لمخاطر وعوائد الأصول العالمية الرئيسية على مدى السنوات العشر إلى الخمس عشرة القادمة، وهو ما يلعب دورًا رئيسيًا في بناء محافظ المستثمرين المحترفين). يُحدد هذا التقرير المُستند إلى البيانات، والذي صدر بناءً على طلب العديد من المؤسسات المالية الأمريكية الكبرى، توقعات Bitwise بشأن عوائد بيتكوين، وسعرها، وتقلباتها، وارتباطها بالأصول الأخرى على مدى العقد القادم. هذا الأسبوع، أصدرت Bitwise النص الكامل لتقريرها البحثي، على النحو التالي:

ملخص

• نتوقع أن تكون السنوات العشر القادمة عقدًا قويًا بالنسبة لعملة البيتكوين، مدفوعة بالتأثير المشترك لثلاثة عوامل: (1) الارتفاع المستمر لعملة البيتكوين كأصل مؤسسي، والذي من المفترض أن يولد تدفقات صافية مستدامة بمرور الوقت؛ (2) الطلب المتزايد من المستثمرين المؤسسيين على التعرض للأصول الملموسة كتحوط ضد مخاطر التضخم؛ و(3) العرض الجديد المحدود للغاية وغير المرن لعملة البيتكوين.

• نتوقع أن تكون عملة البيتكوين هي الأصول المؤسسية الأفضل أداءً على مدى العقد القادم، مع ارتفاع سعرها إلى 1.3 مليون دولار بحلول عام 2035 (معدل نمو سنوي مركب لمدة 10 سنوات للأمام بنسبة 28.3٪). ستصاحب هذه العوائد تقلبات كبيرة، وإن كانت أقل من المتوسطات التاريخية. نعتقد أن بيتكوين سيظل مرتبطًا ارتباطًا ضعيفًا بالأسهم والسندات وجميع فئات الأصول الرئيسية الأخرى. نعتقد أن دورة بيتكوين التاريخية الممتدة لأربع سنوات لم تعد صحيحة، مع أننا نحذر من احتمالية حدوث انخفاضات كبيرة. تنبع أكبر المخاطر التي تهدد توقعاتنا من المخاطر التنظيمية والتشريعية الناجمة عن البيئة السياسية المتغيرة، بالإضافة إلى المخاطر الكامنة في بيتكوين كأصل جديد نسبيًا ذو سجل حافل. وقد حظيت مخاطر أخرى، بما في ذلك الاضطراب التكنولوجي المتعلق بالحوسبة الكمومية، باهتمام أقل، لكنها لا تزال جديرة بالذكر. نماذج التنبؤ بعوائد بيتكوين المستقبلية غير دقيقة، وجديدة نسبيًا، ولا تزال في طور التطور، وتعتمد على بيانات محدودة. لذلك، نسعى جاهدين لنكون متحفظين. نعتقد أن هذا مناسب لأصل جديد ومتقلب. الصورة الكاملة: على مدار الستة عشر عامًا الماضية، تطورت بيتكوين من مجرد مفهوم غير مثبت إلى أصل بقيمة 2.4 تريليون دولار، وتتزايد ملكيتها من قبل بعض من أكثر المستثمرين احترامًا في العالم. كانت هذه الخطوة الأكثر تحديًا في مسيرة نموها - "لحظة الانطلاق من الصفر إلى الواحد" الشهيرة، على حد تعبير بيتر ثيل. نعتقد أن العقد القادم سيشهد لحظة الانطلاق من الصفر إلى المئة.

أولاً: افتراضات الاقتصاد الكلي

يُعد البيتكوين في المقام الأول أصلًا اقتصاديًا كليًا. لذلك، تُعدّ الظروف الاقتصادية الكلية حاسمة لافتراضاتنا بشأن سوق رأس المال على المدى الطويل.

وبالتحديد، غالبًا ما يُنظر إلى البيتكوين على أنه مخزن رقمي للقيمة، أو "الذهب الرقمي". رغم استخداماته العديدة الأخرى - ونتوقع أن تكتسب بعض استخداماته المتعلقة بالدفع زخمًا خلال العقد المقبل - إلا أن دوره كـ"ذهب رقمي" يُعدّ محوريًا في نظريته الاستثمارية. في هذا الصدد، تُعدّ العوامل الاقتصادية الكلية الأكثر أهمية التي يجب مراعاتها هي تلك المتعلقة بالديون، والعجز، وانخفاض قيمة العملات الورقية، بالإضافة إلى دور الدولار الأمريكي كعملة احتياطية مهيمنة عالميًا، حيث تلعب هذه العوامل دورًا في الطلب المؤسسي على الأصول الشبيهة بالذهب. نعتقد أن هذه الاتجاهات الاقتصادية الكلية قابلة للتنبؤ بسهولة. ونتوقع تحديدًا أن تستمر الدول الكبرى، بما فيها الولايات المتحدة، في تراكم الديون بمعدلات متسارعة، وأن أعباء الديون المتزايدة ستُلقي بضغوط متزايدة على هذه الاقتصادات. وكما قال الخبير الاقتصادي لين ألدن: "لا شيء يُمكنه إيقاف هذا المسار". خلال العقد المقبل، نتوقع أن تستجيب الحكومة لعبء ديونها المتزايد بخفض قيمة عملتها. كما كتب راي داليو، المستثمر الأسطوري في صناديق التحوط، في يونيو 2025: "عندما يكون دين الدولة مفرطًا، فإن خفض أسعار الفائدة وتخفيض قيمة العملة المُقوّمة به هما أول الخيارات التي سيتخذها صانعو السياسات الحكومية، لذا يُنصح بالمراهنة على حدوث ذلك." 1.1 ارتفاع سريع في الدين الأمريكي تقترب الولايات المتحدة من الذكرى السنوية الـ 250 لتأسيسها، وهي لحظة فارقة تستحق التأمل. إليكم خمس حقائق صادمة حول الدين الأمريكي بعد 250 عامًا: 1. في أول 200 عام من تأسيسها، تراكمت ديون الولايات المتحدة بقيمة 650 مليار دولار. واليوم، يبلغ هذا الرقم 36.2 تريليون دولار. 2. تراكم نصف الدين الأمريكي خلال السنوات العشر الماضية. 3. يتجاوز الدين الأمريكي الآن 100,000 دولار للفرد. 04 / يشكل الدين الأمريكي 120% من الناتج المحلي الإجمالي. 05 / تبلغ مدفوعات الفائدة السنوية على الدين الأمريكي 952 مليار دولار، مما يجعله رابع أكبر بند إنفاق في ميزانية الولايات المتحدة.

إجمالي الدين الفيدرالي الأمريكي (بتريليونات الدولارات الأمريكية)

المصدر: Bitwise Asset Management، بيانات من وزارة الخزانة الأمريكية، بيانات مؤرخة من 1 يناير 1966 إلى 31 مارس 2025. 1.2 DOGE: ضجة كبيرة حول لا شيء. الإنفاق الحكومي الحالي يزيد الوضع سوءًا. يتوقع مكتب الميزانية بالكونجرس أن يزيد عجز الموازنة الأمريكية بمقدار 1.9 تريليون دولار هذا العام. وهذا أمر صادم للكثيرين، حيث انتُخبت الإدارة الأمريكية الحالية بناءً على وعد بخفض الإنفاق الحكومي. في أوائل عام 2025، عيّن الرئيس ترامب إيلون ماسك لقيادة كيان جديد يُسمى وزارة كفاءة الحكومة (DOGE)، والذي تعهد بخفض 2 تريليون دولار من الإنفاق الحكومي. وفي الوقت نفسه، تحدث صقور العجز في الكونجرس عن خفض العجز السنوي للولايات المتحدة من مستواه الحالي (أكثر من 6٪ من الناتج المحلي الإجمالي) إلى 3٪ أو أقل. لم يحدث أي شيء من هذا. وبعد أقل من ستة أشهر، غادر ماسك الإدارة، ولم يكن لتخفيضات DOGE تأثير يذكر، ووصل الإنفاق الحكومي الأمريكي إلى مستوى قياسي مرتفع. إذا كان أحد رواد الأعمال الرائدين في العالم - ورئيس متمرد لا يخشى إحداث تغييرات جذرية في النظام - لا يستطيع إبطاء الإنفاق ولو قليلاً، فإننا نشك في أن أي شيء آخر يستطيع ذلك. إجمالي الإنفاق التراكمي منذ تنصيب ترامب مقارنة بالفترة نفسها في عامي 2023 و2024 (بتريليونات الدولارات الأمريكية) المصدر: صحيفة وول ستريت جورنال ووزارة الخزانة. البيانات اعتبارًا من 11 أبريل 2025. ملاحظة: اليوم الأول من عام 2025 هو 20 يناير؛ تتوافق التواريخ في عامي 2023 و2024 مع يوم الأسبوع في عام 2025 وتمثل السنوات الكبيسة. 1.3 الطلب المتزايد على التأمين لا نعتقد أن الولايات المتحدة تقترب من التضخم المفرط أو سيناريوهات يوم القيامة الأخرى. بدلاً من ذلك، فإننا نشارك المخاوف التي أعرب عنها العديد من القادة - بما في ذلك مؤسسات مثل جي بي مورجان تشيس وبلاك روك، بالإضافة إلى العديد من مديري الميزانية الأمريكية السابقين وكبار الاقتصاديين - من أن مسار ارتفاع الديون والعجز أمر مثير للقلق وسيؤدي إلى تآكل القوة الشرائية للدولار بمرور الوقت. ومن المرجح أن تؤدي هذه الاتجاهات بدورها إلى زيادة الطلب على التحوطات غير الورقية مثل الذهب وبيتكوين. ويشير الأداء الأخير لهذه التحوطات - حيث تفوق كلاهما على جميع الأصول الرئيسية الأخرى منذ عام 2020 - إلى أن المستثمرين مستعدون لهذا العالم المتغير.

لا نحتاج إلى رؤية تضخم مفرط كارثي حتى ترتفع قيمة تحوطات التضخم بشكل كبير. وينعكس هذا الرأي في توقعاتنا للأسعار. أداء بيتكوين مقابل فئات الأصول الرئيسية منذ عام ٢٠٢٠. المصدر: Bitwise Asset Management، بيانات من بلومبرج. تاريخ البيانات: ١ يناير ٢٠٢٠، إلى ٣٠ يونيو ٢٠٢٥. فئات الأصول ممثلة بما يلي: بيتكوين: سعر بيتكوين الفوري. السلع: مؤشر السلع المتنوعة DBIQ Optimum Yield، العائد الإجمالي، دويتشه بنك. الذهب: سعر الذهب الفوري. صناديق التحوط: مؤشر بلومبرج ماكرو لصناديق التحوط. الائتمان الخاص: مؤشر Indxx للائتمان الخاص. الأسهم الخاصة: مؤشر العائد الإجمالي للأسهم الخاصة المدرجة في مؤشر ستاندرد آند بورز. العقارات: مؤشر العائد الإجمالي لصناديق الاستثمار العقاري الأمريكية MSCI. السندات الأمريكية: مؤشر بلومبرج للسندات الأمريكية المجمعة. الأسهم الأمريكية: مؤشر العائد الإجمالي لمؤشر ستاندرد آند بورز 500. 1.4 الأصول الاحتياطية، مشتريات البنوك المركزية، والنظام العالمي المتغير: من الاتجاهات الاقتصادية الكلية الرئيسية الأخرى التي يجب مراقبتها خلال العقد المقبل الدور المتطور للدولار كعملة احتياطية رائدة في العالم. تشير البيانات إلى أن هيمنة الدولار آخذة في الضعف. وينعكس هذا الاتجاه في انخفاض حصة الدولار من احتياطيات البنوك المركزية العالمية، وانخفاض حصة الولايات المتحدة من الناتج المحلي الإجمالي العالمي، وعمليات الشراء الأخيرة للبنوك المركزية للأصول البديلة (وخاصة الذهب). نحن لا ندعي أن الدولار سيفقد دوره حتمًا كعملة احتياطية رائدة في العالم. بل تشير البيانات إلى أن هيمنته آخذة في التراجع بمرور الوقت، مما يتيح مساحة للأصول والعملات البديلة للعب دور أكبر. نعتقد أن لدى بيتكوين فرصة قوية لتأمين مكان في مشهد الأصول البديلة هذا خلال العقد المقبل. تمتلك أكثر من اثنتي عشرة دولة، بما في ذلك الولايات المتحدة، عملة بيتكوين، وقد زاد هذا العدد خلال العام الماضي. ونظرًا لأن عملة بيتكوين أكثر وظيفية من الذهب في بعض النواحي (أسهل في التخزين والنقل والتحقق)، فقد تنافس الذهب بمرور الوقت كأحد الأصول الملموسة المفضلة التي تحتفظ بها البنوك المركزية والحكومات. ومع تحرك العالم نحو مستقبل أكثر تعقيدًا ومتعدد الأقطاب، نعتقد أن أصولًا احتياطية عالمية متعددة ستظهر. ونعتقد أن لدى بيتكوين فرصة قوية لتصبح أحد هذه الأصول، وهي وجهة نظر تنعكس في توقعاتنا للأسعار على المدى الطويل. حصة الدولار الأمريكي من احتياطيات النقد الأجنبي العالمية المصدر: Bitwise Asset Management، باستخدام بيانات من صندوق النقد الدولي (IMF). البيانات اعتبارًا من ديسمبر 2024. المصدر: Bitwise Asset Management، بيانات من البنك الدولي. البيانات اعتبارًا من 31 ديسمبر 2024. صافي مشتريات الذهب من البنوك المركزية (بالطن) البيانات اعتبارًا من 31 ديسمبر 2024. 1.5 الفرضية التنظيمية لقد تحسنت التوقعات التنظيمية العالمية للعملات المشفرة بشكل كبير خلال العام الماضي. المحفز الرئيسي هو انتخابات الولايات المتحدة لعام 2024، التي ستحل محل إدارة معادية للعملات المشفرة بأخرى داعمة لها علنًا، كما يتجلى في تغييرات القيادة في وكالات رئيسية مثل هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC)، ومكتب مراقب العملة (OCC)، ولجنة تداول السلع الآجلة (CFTC)، ووزارة الخزانة الأمريكية. ومع ذلك، لا يقتصر هذا الاتجاه على الولايات المتحدة. فهناك تطورات إيجابية تحدث أيضًا في مناطق متعددة، بما في ذلك الشرق الأوسط والصين والمملكة المتحدة وأماكن أخرى، وإن كانت بوتيرة متفاوتة. السؤال الجوهري الذي يجب أن يطرحه المستثمرون حول التنظيم هو ما إذا كان الاتجاه الإيجابي الأخير اتجاهًا طويل الأمد أم تحولًا حزبيًا مؤقتًا. بمعنى آخر، هل سيستمر الاتجاه المؤيد للعملات المشفرة بغض النظر عن نتائج الانتخابات المستقبلية؟ نعتقد أن الإجابة هي نعم. في الولايات المتحدة، تُعد العملات المشفرة إحدى القضايا السياسية القليلة التي تحظى بدعم من الحزبين. خذ على سبيل المثال قانون GENIUS، الذي يوفر إطارًا تنظيميًا للعملات المستقرة. لقد مر مشروع القانون في مجلس الشيوخ بأغلبية 68 صوتًا مقابل 30، حيث صوت 18 ديمقراطيًا لصالحه. كما مر مشروع القانون في مجلس النواب بهامش مماثل (308 مقابل 122). يجدر بنا أن ندرة هذا التصويت الثنائي الحزبي جديرة بالاعتبار: كان قانون GENIUS هو مشروع القانون الثالث فقط الذي يصل إلى الحد الأقصى البالغ 60 صوتًا خلال دورة الكونجرس لعام 2025. هناك العديد من الأسباب وراء الدعم الثنائي الحزبي للعملات المشفرة، بما في ذلك شعبيتها الواسعة بين الناخبين الشباب. ولكن ربما يكون التفسير الأهم هو أن القطاع المالي الأمريكي - وهو مانح رئيسي للحزب الديمقراطي - دعم هذا الإجراء لأنه حريص على الاستفادة من فرص النمو والربح التي توفرها العملات المشفرة. يكمن هذا الدافع الربحي في صميم إيماننا بأن تنظيم العملات المشفرة سيتطور في اتجاه إيجابي: فمع تزايد عدد المستثمرين والشركات الذين يتعاملون مع العملات المشفرة، يصبح من الصعب على السياسيين الاتحاد ضدها. واليوم، أطلقت كل مؤسسة مالية رئيسية تقريبًا في الولايات المتحدة مبادرات تشفيرية مهمة. إذا كانت شركات بلاك روك وجيه بي مورجان ومورجان ستانلي تستثمر بكثافة في العملات المشفرة - إلى جانب آلاف الشركات الأمريكية وملايين الأمريكيين - فمن الصعب أن نتخيل أن السياسيين يعكسون المسار. وينطبق الأمر نفسه على مستوى العالم، حيث تشعر العديد من البلدان بالحاجة إلى التنافس في هذا المجال الناشئ. إن وجهة نظرنا هي أنه لا يمكنك إعادة المارد إلى القمقم: لقد دخلت العملات المشفرة بالفعل إلى التيار الرئيسي. لهذا السبب، نعتقد أن المسار العام لتنظيم العملات المشفرة خلال العقد القادم سيكون إيجابيًا.

الاعتماد المؤسسي للعملات المشفرة

المصدر: Bitwise Asset Management، بيانات من ملفات الشركات والبيانات العامة. البيانات حتى 30 يونيو 2025.

II. فرضية سوق رأس مال البيتكوين 2.1 فرضية العائد نعتقد أن البيتكوين سيكون أفضل الأصول الرئيسية أداءً في العالم على مدى العقد المقبل، محققًا معدل نمو سنوي مركب (CAGR) بنسبة 28.3٪. تعتمد أطروحتنا على ثلاثة عوامل رئيسية. 01 / الطلب المؤسسي يعتبر البيتكوين نادرًا بين الأصول حيث قاد المستثمرون الأفراد ظهوره. في المقابل، يُعتمد معظم الأصول الناشئة - مثل الأسهم الخاصة والائتمان الخاص وما إلى ذلك - في البداية من قِبل المستثمرين المؤسسيين، ولا يُبدي مستثمرو التجزئة اهتمامًا بها إلا في وقت لاحق من تطورها. إلى جانب ندرة بيتكوين الشديدة (حيث لن يوجد سوى 21 مليون بيتكوين)، فإن طبيعة بيتكوين التي تُركز على التجزئة تُنشئ وضعًا فريدًا: ما يقرب من 95% من جميع عملات بيتكوين التي ستُوجد في المستقبل مملوكة بالفعل - في المقام الأول من قِبل مستثمري التجزئة - بينما لا يمتلك معظم المستثمرين المؤسسيين حصة تُذكر. في السنوات الأخيرة، بدأ المستثمرون المؤسسيون من جميع الأنواع بتخصيص كميات كبيرة ومتزايدة من بيتكوين. ونظرًا لإنتاج كمية صغيرة فقط من بيتكوين الجديدة سنويًا (حوالي 18 مليار دولار بالأسعار الحالية)، فإن هؤلاء المستثمرين مُجبرون على شراء بيتكوين من المستثمرين الحاليين. يُقدر البنك الدولي أن المستثمرين المؤسسيين يسيطرون على ما يقرب من 100 تريليون دولار من إجمالي الأصول. على مدار العقد المقبل، نعتقد أن هؤلاء المستثمرين سيخصصون ما بين 1% و5% من محافظهم الاستثمارية لبيتكوين، مما يعني أنهم سيحتاجون إلى شراء ما بين تريليون و5 تريليونات دولار من بيتكوين. لقد بدأ هذا بالفعل: تحتوي صناديق بيتكوين المتداولة في البورصة حاليًا على أصول بقيمة 170 مليار دولار. لكن هذا لا يمثل سوى دفعة أولى صغيرة لإجمالي الاستثمار المطلوب. نعتقد أن ضغط الشراء المتزايد هذا سيخلق طلبًا مستدامًا وطويل الأجل على بيتكوين، مما يؤدي إلى ارتفاع الأسعار. وكما ذكرنا سابقًا، فإن المعروض من بيتكوين محدود للغاية: لن يكون هناك سوى 21 مليون بيتكوين. علاوة على ذلك، فإن الغالبية العظمى من عملات بيتكوين مملوكة بالفعل، حيث يوجد 19.9 مليون (94.6%) منها قيد التداول حاليًا. يبلغ معدل التضخم السنوي لبيتكوين 0.8% فقط، وينخفض ​​إلى 0.4% في عام 2028 و0.2% في عام 2032 (بناءً على جدول إصدار مجدول يخفض الإصدارات الجديدة إلى النصف كل أربع سنوات). وبالمقارنة، يتقلب معدل التضخم السنوي لمعروض الذهب بين 1% و2%. الأهم من ذلك، أن عرض البيتكوين غير مرن: أي تغيير في الطلب عليه أو سعره لا يؤدي إلى إنتاج المزيد منه، على عكس الذهب والنفط والسلع الرئيسية الأخرى. يوفر تصادم الطلب المؤسسي الهائل مع العرض المحدود وغير المرن أساسًا اقتصاديًا بسيطًا لحجتنا. 03 / مخاوف متزايدة بشأن انخفاض قيمة العملة الورقية

تأتي خلفية الطلب المؤسسي المتزايد في ظل مخاوف عالمية متزايدة بشأن الديون والعجز وانخفاض قيمة العملة الورقية، مما أدى إلى تدافع نحو بدائل لمواجهة مخاطر العملات الورقية. وكما كتب بول تيودور جونز، المستثمر الأسطوري في صناديق التحوط، في مقال نُشر عام 2020 بعنوان "التضخم النقدي الكبير"، والذي دعا فيه إلى شراء سلة من الأصول الثابتة: "أفضل استراتيجية لتعظيم الربح هي امتلاك أسرع حصان. لو اضطررت إلى التنبؤ، لراهنت على البيتكوين". ارتفع الدين الفيدرالي الأمريكي بمقدار 13.0 تريليون دولار على مدى السنوات الخمس الماضية، ليبلغ حاليًا 36.2 تريليون دولار. وتبلغ مدفوعات الفائدة السنوية على هذا الدين الآن 952 مليار دولار، مما يجعله رابع أكبر بند إنفاق في الميزانية الأمريكية. ومما يزيد الطين بلة، أن أسعار الفائدة تتجاوز الآن النمو المتوقع للناتج المحلي الإجمالي، مما يزيد من صعوبة التخفيف من نمو الدين في المستقبل. وقد أدى الجمع بين هذه العوامل الثلاثة - الطلب المؤسسي، ومحدودية العرض، والمخاوف المتزايدة بشأن انخفاض قيمة العملات الورقية - إلى تمكين مستثمري البيتكوين من الاستفادة من استحواذها على حصة متزايدة من سوق تخزين القيمة، وتوسع هذا السوق في الحجم. تُعد نماذج التنبؤ بتقييم السوق للتنبؤ بقيمة البيتكوين المستقبلية حديثة نسبيًا ولا تزال في طور التطور. فالأدبيات الأكاديمية محدودة، ولا يوجد إجماع على أفضل نهج. نموذج التقييم طويل الأجل المفضل لدينا هو نموذج السوق الإجمالية القابلة للتوجيه (TAM)، والذي يسعى إلى تقدير الحجم المستقبلي للأسواق التي يمكن أن تخدمها البيتكوين واختراقها المتوقع في تلك الأسواق. نظرًا لثبات عرض البيتكوين على المدى الطويل، يُمكّننا هذا النموذج من تقدير القيمة المستقبلية للأصل. نموذج تقييم البيتكوين لكل فئة على حدة: نعتقد أن البيتكوين في وضع جيد للمنافسة في أسواق متعددة. يشمل ذلك مخازن القيمة غير السيادية مثل الذهب، بالإضافة إلى سندات الخزانة للشركات، واحتياطيات الخزانة الوطنية، وغيرها. يُقدم الجدول أدناه سياقًا، مُسلطًا الضوء على الحجم المتوقع لكل سوق في عام 2035 وتوقعاتنا بأن البيتكوين ستكون قد اخترقت تلك السوق بحلول ذلك الوقت، باستخدام سيناريوهات الهبوط والأساس والارتفاع. وللتحفظ، نستخدم إجمالي عرض البيتكوين على المدى الطويل البالغ 21 مليونًا عند حساب الأسعار المستقبلية بمعدلات اختراق مختلفة، على الرغم من أن هذا العرض لن يكون كله متداولًا في عام 2035 (ويُفترض فقدان جزء كبير منه). أحد المدخلات الرئيسية للنموذج هو توقعاتنا لحجم كل فئة سوق في عام 2035. في معظم الحالات، نصل إلى تقديراتنا من خلال فحص معدل النمو التاريخي لفئة الأصول على مدى العقد الماضي ثم تمديد معدل النمو هذا إلى العقد المقبل. تجدر الإشارة إلى أنه حتى معدلات النمو البطيئة نسبيًا يمكن أن تتضاعف بشكل كبير على مدار عقد من الزمن. على سبيل المثال، نتوقع أن يتضاعف حجم أصول الاستثمار المؤسسي تقريبًا، على الرغم من معدل النمو السنوي المركب التاريخي المتواضع نسبيًا والبالغ 5.6%. قد يلاحظ القراء أيضًا أن سوق تخزين القيمة ينمو بشكل كبير في نموذجنا، من 29 تريليون دولار إلى 92 تريليون دولار. يعكس هذا استمرار معدل نمو هذا السوق على مدار العقد المقبل. نعتقد أن هذا التقدير متحفظ على الأرجح، نظرًا لتوقعاتنا بتزايد المخاوف بشأن انخفاض قيمة العملات الورقية (وبالتالي زيادة الاهتمام بأدوات التحوط من العملات الورقية) على مدار العقد المقبل. لم نتمكن من العثور على تقديرات تاريخية دقيقة لحجم سوق الثروات الخارجية. لذلك، طبقنا معدل نمو سنوي مركب بسيط بنسبة 3.0% على هذا السوق. لأغراض افتراضاتنا لسوق رأس المال على المدى الطويل، نعتمد على سيناريو أساسي، والذي نعتقد أنه النتيجة الأكثر ترجيحًا. ندرج سيناريوهات السوق الهبوطية والصاعدة لتعكس حالة عدم اليقين في السوق. إطار عمل تقييم بيتكوين من Bitwise. المصدر: Bitwise Asset Management، مع بيانات من بلومبرغ، وصندوق النقد الدولي، والبنك الدولي، ومجموعة بوسطن الاستشارية، وAPMEX، ومجموعة كارفانغ، ومرصد الضرائب بالاتحاد الأوروبي. أسعار البيتكوين اعتبارًا من 30 يونيو 2025. تستند أحجام السوق الحالية إلى تواريخ انتهاء مختلفة، مما يؤدي إلى أطر زمنية مختلفة لمعدل النمو السنوي المركب حتى عام 2035. إطار تقييم البيتكوين وأهداف الأسعار هي لأغراض توضيحية فقط وليست توقعات للنتائج المستقبلية. تمثل هذه المادة تقييمًا لظروف السوق في وقت محدد، ولا تهدف إلى التنبؤ بالأحداث المستقبلية أو ضمان النتائج المستقبلية. يتوقع سيناريونا الأساسي قيمة قدرها 1,306,740 دولارًا أمريكيًا لكل بيتكوين في عام 2035، وهو ما يمثل معدل نمو سنوي مركب بنسبة 28.3% عن المستويات الحالية. يمثل هذا انخفاضًا كبيرًا عن معدلات النمو السنوي المركب السابقة لعشر سنوات وخمس سنوات والبالغة 82.5% و63.8% على التوالي، ولكنه يظل مرتفعًا مقارنةً بتوقعات وول ستريت للأصول التقليدية مثل الأسهم والسندات والعقارات وغيرها من الأصول. نلاحظ أن توقعاتنا قريبة نسبيًا من تقديرات محللي العملات المشفرة الرائدين الآخرين، بما في ذلك Alliance Bernstein (التي تتوقع أن يتجاوز سعر البيتكوين مليون دولار بحلول عام 2033) وStandard Chartered (التي تتوقع أن يتجاوز سعر البيتكوين 500,000 دولار بحلول عام 2028). توقعاتنا أكثر تحفظًا من توقعات ARK Invest (من 1.5 مليون دولار إلى 2.5 مليون دولار بحلول عام 2030) وStrategy (من 21 مليون دولار بحلول عام 2046). لمزيد من وجهات النظر، نراجع نماذج تقييم البيتكوين الأخرى التي يُستشهد بها على نطاق واسع في الملحق.

لماذا يُعد البيتكوين قيّمًا؟

السؤال الذي يطرحه النقاد كثيرًا حول البيتكوين هو: ما قيمة البيتكوين؟ ففي النهاية، لا يُولّد البيتكوين تدفقًا نقديًا.

نعتقد أن الإجابة بسيطة.

نرى أن البيتكوين يُقدّم خدمة: القدرة على تخزين الثروة رقميًا، دون الاعتماد على البنوك أو الحكومات. كلما زاد عدد الأشخاص الذين يرغبون في هذه الخدمة، زادت قيمة البيتكوين. كلما قلّ عدد الراغبين في هذه الخدمة، انخفضت قيمة البيتكوين. إذا لم يرغب بها أحد، تصبح قيمتها صفرًا.

هذا لا يختلف عن أي خدمة أخرى.

يكمن الفرق في كيفية تراكم القيمة. مع مزودي البرامج التقليديين، يدفع المستخدمون الذين يرغبون في خدماتهم رسوم اشتراك سنوية للشركة. أما مع البيتكوين، فلا يمكنك دفع رسوم اشتراك. ففي النهاية، لا توجد "شركة بيتكوين". بدلاً من ذلك، الطريقة الوحيدة للحصول على الخدمة هي شراء البيتكوين. بشراء البيتكوين، ستحصل على الخدمة - القدرة على تخزين الثروة رقميًا، دون الحاجة إلى بنك.

يتزايد عدد الراغبين في خدمة البيتكوين. ولهذا السبب، كانت أفضل الأصول أداءً خلال العقد الماضي. نعتقد أن المزيد من الناس سيحتاجون إلى هذه الخدمة في المستقبل مع نضج البيتكوين ونمو الطلب على الأصول غير الورقية. نحن متفائلون بشأن تداعيات ذلك على سعر البيتكوين في المستقبل. 2.2 فرضية الارتباط: يرتبط البيتكوين ارتباطًا ضعيفًا جدًا على المدى الطويل بالأصول الرئيسية الأخرى. على مدى السنوات العشر الماضية، كان متوسط ​​ارتباطه بمختلف فئات الأصول كما يلي: المصدر: Bitwise Asset Management، بيانات من بلومبرغ. البيانات مؤرخة من 30 يونيو 2015 إلى 30 يونيو 2025. فئات الأصول ممثلة بما يلي: بيتكوين: سعر بيتكوين الفوري. السلع: مؤشر دويتشه بنك DBIQ للسلع المتنوعة ذات العائد الأمثل والعائد الإجمالي. الذهب: سعر الذهب الفوري. صناديق التحوط: مؤشر بلومبرغ ماكرو لصناديق التحوط. الائتمان الخاص: مؤشر Indxx للائتمان الخاص. الأسهم الخاصة: مؤشر العائد الإجمالي للأسهم الخاصة المدرجة في مؤشر ستاندرد آند بورز. العقارات: مؤشر العائد الإجمالي لصناديق الاستثمار العقاري الأمريكية MSCI. السندات الأمريكية: مؤشر بلومبرغ للسندات الأمريكية المجمعة. الأسهم الأمريكية: مؤشر العائد الإجمالي لمؤشر ستاندرد آند بورز 500. يعتبر معظم المراقبين أي ارتباط أقل من 0.50 "منخفضًا". إن النظر عن كثب في كيفية تغير هذا الارتباط بمرور الوقت يكشف الكثير. يوضح الرسم البياني أدناه ارتباط بيتكوين المتجدد بالأسهم الأمريكية على مدار 90 يومًا منذ بدء التداول. ويُظهر أن ارتباط بيتكوين بالأسهم الأمريكية لم يتجاوز 0.50 تقريبًا. في الواقع، على الرغم من تصنيفه كأصل محفوف بالمخاطر، إلا أن ارتباطه بالأسهم الأمريكية على مدار 90 يومًا لم يصل أبدًا إلى مستوى "مرتفع" (أي أعلى من 0.75). هذه الحقيقة مثيرة للدهشة، نظرًا لأن التقارير الإعلامية تصف بيتكوين باستمرار بأنه "أصل محفوف بالمخاطر" و"ارتباطه الكبير بالأسهم". حتى أن البعض يعتبره "استثمارًا تقنيًا عالي بيتا". تنبع هذه التصورات من حقيقة أن بيتكوين يمكن أن يرتبط ارتباطًا وثيقًا بالأسهم خلال الانخفاضات السلبية الحادة والقصيرة، وهو تحديدًا الوقت الذي تميل فيه وسائل الإعلام إلى كتابة قصص عن بيتكوين وارتباطه. خذ هذا في الاعتبار: إذا استبعدنا الأيام التي انخفضت فيها قيمة الأسهم الأمريكية بنسبة 20% أو أكثر خلال العقد الماضي، نجد أن بيتكوين انخفض بمعدل 2.6% في تلك الأيام. ولكنها انتعشت تاريخيًا بشكل أسرع وأبعد من سوق الأسهم، مما يفسر ارتباطها المنخفض على المدى الطويل. هذه الفجوة بين الرأي المتفق عليه والواقع القائم على البيانات من حيث الارتباط تقدم فرصة لمنشئي المحافظ الاستثمارية. الارتباط بالأصول الأخرى منذ نشأتها، كان للبيتكوين ارتباط يقارب 0.00 بالسندات، كما هو موضح في الرسم البياني أدناه. هذا بديهي وقوي. بديهي لأن البيتكوين مدفوع بعوامل مختلفة عن السندات (المزيد حول هذا أدناه). ولكنه قوي لأنه يعني أنه عندما يتم خلط البيتكوين مع السندات في محفظة، فإنه يوفر أداة تنويع محتملة. كما يُظهر البيتكوين ارتباطًا منخفضًا بمؤشرات السلع الأساسية والعقارات والأسهم الخاصة والائتمان الخاص. بمعنى آخر، يقف البيتكوين بمفرده. ارتباط البيتكوين بالسندات الأمريكية (متجدد لمدة 90 يومًا) المصدر: Bitwise Asset Management، بيانات من بلومبرج، من 19 يوليو 2010 إلى 30 يونيو 2025. تمثل السندات الأمريكية مؤشر بلومبرج الأمريكي المجمع للسندات. ملاحظة: تُعرّف الارتباطات بين -0.5 و0.5 عادةً بأنها "منخفضة" أو "منعدمة". ارتباط بيتكوين والسلع (متجدد لمدة 90 يومًا). المصدر: Bitwise Asset Management، بيانات من بلومبرغ، من 19 يوليو 2010 إلى 30 يونيو 2025. تُمثّل السلع الأساسية مؤشر السلع المتنوعة ذو العائد الأمثل من دويتشه بنك DBIQ. ملاحظة: تُعرّف الارتباطات بين -0.5 و0.5 عادةً بأنها "منخفضة" أو "منعدمة". المصدر: Bitwise Asset Management، بيانات من بلومبرغ، من 17 يوليو 2010 إلى 30 يونيو 2025. تُمثّل الأسهم الأمريكية مؤشر S&P 500 للعائد الإجمالي. ملاحظة: تُعرّف الارتباطات بين -0.5 و0.5 عادةً بأنها "منخفضة" أو "منعدمة".

ارتباط البيتكوين بالذهب (بنظام التداول على مدار 90 يومًا)

ارتباط البيتكوين بالائتمان الخاص (بنظام التداول على مدار 90 يومًا)

المصدر: Bitwise Asset Source: Bitwise إدارة الأصول، بيانات من بلومبرج، بيانات من 2 سبتمبر 2013 إلى 30 يونيو 2025. ويمثل مؤشر Indxx للائتمان الخاص الائتمان الخاص. ملاحظة: تُعرّف الارتباطات بين -0.5 و0.5 عادةً بأنها "منخفضة" أو "منعدمة". الارتباط بين بيتكوين والأسهم الخاصة (على مدار 90 يومًا) المصدر: Bitwise Asset Management، بيانات من بلومبرج، بيانات من 19 يوليو 2010 إلى 30 يونيو 2025. يُمثل مؤشر العائد الإجمالي للأسهم الخاصة المدرج في مؤشر ستاندرد آند بورز للأسهم الخاصة الأسهم الخاصة. ملاحظة: الارتباطات بين -0.5 و0.5 عادةً بأنها "منخفضة" أو "منعدمة". ارتباط البيتكوين بالعقارات (على مدار 90 يومًا) المصدر: Bitwise Asset Management، بيانات من بلومبرغ، من 19 يوليو 2010 إلى 30 يونيو 2025. يُمثل مؤشر MSCI US REIT للعائد الإجمالي قطاع العقارات. ملاحظة: تُعرّف الارتباطات بين -0.5 و0.5 تقليديًا بأنها "منخفضة" أو "منعدمة". عوامل انخفاض ارتباط البيتكوين بالأصول الأخرى: نعتقد أن ارتباط البيتكوين طويل الأجل بالأسهم والسندات منخفض لسببين. 1. اتجاه طويل الأمد لمرة واحدة: أولًا، يمر البيتكوين بمرحلة نضوج لمرة واحدة، حيث ينتقل من كونه أصلًا متخصصًا غير مألوف وغير مثبت إلى بديل شائع. يتضمن هذا التحول ملايين المستثمرين الذين يستثمرون في البيتكوين لأول مرة، مما يوفر تدفقات غير متكافئة وغير متوازنة، على عكس التدفقات ثنائية الاتجاه التي تؤثر على معظم الأصول الناضجة الأخرى. قد يتضاءل هذا التأثير بمرور الوقت، ولكنه عامل مهم في خصائص العائد الفريدة للبيتكوين. ٢. عوامل مُحرِّكة: تُحفَّز عملة البيتكوين بعوامل مُختلفة عن الأسهم والسندات والأصول الأخرى. فبينما تُحفَّز الأسهم والسندات بالنمو الاقتصادي، ومعدلات الضرائب، والتطورات الجيوسياسية، والتقدم التكنولوجي، تُحفَّز عملة البيتكوين بعوامل مثل التبني، والتقدم التنظيمي، والمخاوف بشأن انخفاض قيمة العملات الورقية. ورغم وجود تداخل - على سبيل المثال، تتأثر جميع الأصول بعوامل نقدية ومالية - فمن المتوقع عمومًا أن تختلف عوائد البيتكوين عن عوائد الأسهم والسندات نظرًا لاختلاف مُحرِّكات أدائها. ونعتقد أن كلا العاملين سيستمران في المستقبل. لذلك، نتوقع أن يظل ارتباط البيتكوين بالأسهم والسندات في نطاق منخفض يتراوح بين ٠.٠٠ و٠.٥٠ خلال العقد المُقبل. ونُشير إلى أن ارتباط البيتكوين بالأسهم قد ازداد في فترة ما بعد جائحة كوفيد-١٩، وهو ما نُعزيه إلى التأثير المُتزايد للسياسة النقدية والمالية على الأسهم والسندات. ولأننا نتوقع استمرار هذا الاتجاه إلى حد ما، فإننا نستخدم نهج الترجيح المُتدرج لترجيح تأثير اتجاهات الارتباط الأخيرة في توقعاتنا للارتباط. باستخدام هذا النهج، نتوقع متوسط ​​ارتباط قدره 0.39 بين البيتكوين والأسهم الأمريكية على مدى السنوات العشر القادمة. وباستخدام النهج نفسه، نتوقع ارتباطات مع السلع الأساسية قدرها 0.07، والذهب 0.07، وصناديق التحوط 0.32، والائتمان الخاص 0.27، والأسهم الخاصة 0.36، والعقارات 0.27، والسندات الأمريكية 0.00. 2.3 افتراضات التقلب لقد انخفض تقلب البيتكوين على مدار العقد الماضي - كما انخفض تقلب تقلبه. ويتضح ذلك في الشكل أدناه من خلال المسار النزولي للتقلب ونطاقه الأكثر إحكامًا بمرور الوقت. مصدر التقلب التاريخي للبيتكوين: Bitwise Asset Management. تاريخ البيانات: 1 يناير 2013 إلى 30 يونيو 2025. نعتقد أن هذه الاتجاهات تعكس تقليل المخاطر الأساسية للبيتكوين كاستثمار على مدار العقد الماضي وتنويع قاعدة مستثمريه. نتوقع استمرار كلا الاتجاهين على مدار العقد المقبل، وبالتالي سيستمر انخفاض تقلب البيتكوين (وتقلبه من الدرجة الثانية). ومع ذلك، يفترض نموذجنا أن تقلب البيتكوين سينخفض ​​بنسبة 50% أبطأ من الاتجاه التاريخي. يعكس هذا وجهة نظرنا بأن بعض التحديات الأساسية التي تواجه البيتكوين قد تم تخفيفها بشكل كبير، بما في ذلك تلك المتعلقة بالتنظيم والتبني والحفظ والسيولة. مع انخفاض المخاطر التي يجب التخلص منها في السوق، من المنطقي توقع انخفاض أبطأ في تقلب البيتكوين. تشبيه تاريخي: يمكن للمستثمرين في الذهب الذين يشككون في الاتجاه الهبوطي طويل المدى في تقلب البيتكوين استخدام الذهب كتشبيه تاريخي مفيد. ينظر المستثمرون إلى الذهب كأصل موجود منذ آلاف السنين، ولكن في الواقع، لم يكن له سعر متقلب إلا لمدة 50 عامًا تقريبًا في العصر الحديث. طوال معظم فترة وجود الولايات المتحدة، كانت قيمة الذهب بالدولار ثابتة بشكل عام، ولم يكسر السياسيون رسميًا ربط الذهب بالدولار حتى عام 1971. يُعد الرسم البياني لحركة أسعار الذهب بعد هذا الكسر مفيدًا. في البداية، ارتفعت تقلبات الذهب إلى مستويات عالية بشكل غير عادي حيث تصارع المستثمرون مع دوره بعد الانفصال. ومع قبول المستثمرين تدريجيًا لدوره الجديد في العالم، انخفض التقلب بشكل عام على مدار السنوات الـ 26 التالية، وبلغ أدنى مستوياته في عام 1997. التقلب التاريخي للذهب المصدر: Bitwise Asset Management، بيانات من Bloomberg. البيانات مؤرخة من 2 يناير 1975 إلى 30 يونيو 2025. والأهم من ذلك، لم ينخفض ​​تقلب الذهب إلى الصفر؛ بل انتعش في أواخر التسعينيات وارتفع خلال الأزمة المالية لعام 2008. عكست هذه الطفرات أساسيات متغيرة في سوق الذهب. اليوم، عادةً ما يكون تقلبه أقل بقليل من تقلب الأسهم الأمريكية وأعلى بقليل من تقلب السندات الأمريكية. نتوقع نتيجة مماثلة على المدى الطويل للبيتكوين. فهو يُرسخ حضوره العالمي حاليًا، مما يُؤدي إلى انخفاض لمرة واحدة في تقلباته. في النهاية، نتوقع أن يصل إلى حالة استقرار بمتوسط ​​تقلب يُقارب تقلب الذهب.

لأغراض النمذجة، نضع تقلب البيتكوين المستقبلي في منتصف رحلته المتوقعة من عام 2025 إلى عام 2035، أي عند 32.85%. في الواقع، نتوقع أن يتجاوز تقلبه على المدى القريب تقلبه في السنوات القادمة مع نضج السوق.

2.4 فرضية الدورة

لطالما عمل البيتكوين في دورات مدتها أربع سنوات، مع ثلاث سنوات "صعود" ملحوظة تليها سنة تصحيح حاد. إذا تكررت دورة السنوات الأربع، فسيكون عام 2026 سنة تصحيح. أداء البيتكوين: دورة مدتها أربع سنوات. المصدر: Bitwise Asset Management. تاريخ البيانات: 31 ديسمبر 2010، إلى 30 يونيو 2025. ملاحظة: يُمثل التصنيف المُعطى للدورة الرباعية السنوات تقييمنا للعوامل التي ساهمت بشكل كبير في أداء البيتكوين خلال هذه الفترة. معلومات الأداء مُقدمة لأغراض إعلامية فقط. تعكس العوائد عوائد البيتكوين نفسها، وليس عوائد أي صندوق أو حساب، وهي لا تشمل أي رسوم. لا يُعدّ الأداء المُختبر سابقًا مؤشرًا على الأداء المستقبلي لأي استراتيجية استثمارية. قد لا تكون دورات العملات المشفرة المستقبلية أربع سنوات؛ وتستند الزيادات التي تُجرى كل أربع سنوات إلى بيانات تاريخية لأغراض توضيحية، وليست تنبؤًا بالنتائج المستقبلية. تُمثل هذه المادة تقييمًا لظروف السوق في وقت محدد، ولا تهدف إلى التنبؤ بالأحداث المستقبلية أو ضمان النتائج المستقبلية. لا يوجد إجماع حول العوامل الدافعة لهذا النمط الملحوظ. نناقش أدناه أربع نظريات رئيسية. كل أربع سنوات، يُخفض عدد عملات البيتكوين المُسكّة حديثًا إلى النصف. في حين أن تواريخ النصف لا تتطابق تمامًا مع بداية أو نهاية دورات أسعار البيتكوين، فإن الكثيرين يعزون الدورات إلى الآثار طويلة المدى لهذا الانخفاض في العرض. تزامنت سنوات التراجع السابقة (2018، 2022) مع فترات من الارتفاع السريع لأسعار الفائدة من قبل مجلس الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي. يعتقد الكثيرون أن صدمات أسعار الفائدة هذه ساهمت في التصحيح الحاد للبيتكوين. يعزو بعض الباحثين الدورة التي مدتها أربع سنوات إلى دورة اقتصادية كلاسيكية من الازدهار والكساد: حيث تولد الابتكارات الجديدة استثمارات جديدة وعوائد قوية، والتي بدورها تجذب الرافعة المالية والجهات الفاعلة السيئة حتى تتم إعادة ضبط السعر. في حالة البيتكوين، كان كل تراجع مصحوبًا بانهيار: انهيار Mt. Gox في عام 2014، وحملة لجنة الأوراق المالية والبورصات على عمليات الطرح الأولي للعملات الاحتيالية في عام 2018، وانهيار FTX في عام 2022. 04 / فرصة يعتقد بعض المراقبين أن الدورة التي مدتها أربع سنوات عرضية، مشيرين إلى أنها حدثت ثلاث مرات فقط. في Bitwise، نشك في وجود بعض الحقيقة في جميع الحجج الأربع. بغض النظر عن ذلك، نعتقد أن دورة الأربع سنوات من غير المرجح أن تتكرر في المستقبل للأسباب التالية. أولاً، بغض النظر عن التفسير الذي تعتمده، فقد تضاءل تأثير هذه القوى (إلى جانب عامل الصدفة). على سبيل المثال، كل نصف لاحق لعملة بيتكوين يُقلل العرض بمقدار النصف مقارنةً بالسابق، مما يُقلل من تأثيره. من غير المرجح أن ترتفع أسعار الفائدة بشكل كبير في المستقبل القريب؛ بل يدعو معظم الخبراء إلى خفضها. وبالمثل، فإن الرافعة المالية في العملات المشفرة محدودة نسبيًا (حاليًا - وهو أمر مُقلق)، لذا قد يكون تأثير دورة الازدهار والكساد أقل وضوحًا مما كان عليه في الفترات التاريخية. نود أيضًا أن نضيف أن تحسين التنظيم يُقلل من احتمالية حدوث انهيارات كتلك التي شهدناها خلال فترات التراجع في أعوام 2014 و2018 و2022. ثانيًا، نعتقد أن موجة رأس المال المؤسسي الداخلة إلى هذا المجال (والتي بدأت رسميًا بالموافقة على منصة تداول بيتكوين الفورية في عام 2024) ستستمر لسنوات عديدة، ويرجع ذلك جزئيًا إلى أن جزءًا كبيرًا من السوق المؤسسية لا يزال غير مُستغل. سيُشكل هذا ضغطًا صعوديًا مُستمرًا على أسعار بيتكوين، وهو ما يتعارض مع دورات الأربع سنوات التاريخية. ثالثًا، نعتقد أن التحول التنظيمي المؤيد للعملات المشفرة، بدءًا من انتخابات عام 2024، سيخلق بدوره رياحًا داعمة تمتد لسنوات عديدة، تمتد عبر دورات تاريخية مدتها أربع سنوات. ما زلنا نتوقع تقلبات في السوق وانخفاضات كبيرة في أسعار البيتكوين. ومع ذلك، لا نتوقع أن تستمر دورة السنوات الأربع التقليدية في المستقبل. ثالثًا، نعتقد أن افتراضات سوق رأس المال طويلة الأجل مفيدة للمستثمرين، لأنها تساعد في تصميم محافظ استثمارية فعّالة. لذلك، من المهم مراعاة ليس فقط التوقعات طويلة الأجل للبيتكوين، ولكن أيضًا التوقعات النسبية لفئات الأصول الأخرى. للقيام بذلك بالنسبة للأصول غير المشفرة، أخذنا متوسطًا بسيطًا لأحدث افتراضات سوق رأس المال طويلة الأجل من أربع مؤسسات مالية رائدة: جي بي مورغان تشيس، وبيمكو، وبلاك روك، وفانغارد. تجدر الإشارة إلى أن كل مزود يستخدم إطارًا زمنيًا مختلفًا (بين خمس وعشر سنوات) لافتراضاته، ويستخدم مؤشرات مستهدفة مختلفة لنمذجة عوائد فئات الأصول. لأغراض إنشاء متوسط ​​التوقعات، نتجاهل هذه الاختلافات. لذلك، ينبغي النظر إلى الرسم البياني أدناه كمتوسط ​​تقريبي وليس كتوقع دقيق للقطيع. وليس من المستغرب أن تُظهر النتائج أن البيتكوين هو أفضل الأصول الرئيسية أداءً وأكثرها تقلبًا، مع ارتباط منخفض بالأصول الأخرى. وهذا يتفق مع أدائها التاريخي والنتيجة المحتملة التي نتوقعها. المصدر: Bitwise Asset Management. يتم توفير توقعات عائد البيتكوين وتقلباته بواسطة Bitwise. التوقعات الخاصة بفئات الأصول الأخرى هي متوسط ​​التقديرات من تقارير JPMorgan وPIMCO وBlackRock وVanguard Capital Markets، والتي قد تستند إلى مؤشرات ونطاقات زمنية مختلفة. بالنسبة للارتباطات، يتم تمثيل فئات الأصول بما يلي: Bitcoin: سعر البيتكوين الفوري. السلع: مؤشر السلع المتنوعة ذات العائد الأمثل لدويتشه بنك DBIQ إجمالي العائد. الذهب: سعر الذهب الفوري. صناديق التحوط: مؤشر صناديق التحوط بلومبرج ماكرو. الائتمان الخاص: مؤشر الائتمان الخاص Indxx. الأسهم الخاصة: مؤشر إجمالي العائد للأسهم الخاصة المدرجة في S&P. العقارات: مؤشر MSCI لإجمالي عائد صناديق الاستثمار العقاري الأمريكية. السندات الأمريكية: مؤشر بلومبرغ للسندات الأمريكية المجمعة. الأسهم الأمريكية: مؤشر S&P 500 لإجمالي العائد. ملاحظة: تُعرّف الارتباطات بين -0.5 و0.5 عادةً بأنها "منخفضة" أو "منعدمة". رابعًا: المخاطر والاعتبارات: يُعدّ البيتكوين أصلًا متقلبًا ذا سجل تاريخي محدود. تتطور اللوائح المتعلقة بالبيتكوين بسرعة، ولا يزال التبني المؤسسي له في مراحله الأولى، كما أن التكنولوجيا الأساسية التي تدعمه حديثة نسبيًا. علاوة على ذلك، فإن هذه العوامل وغيرها تجعل التنبؤ بعوائد بيتكوين المستقبلية، وارتباطاتها، وتقلباتها غير مؤكد بطبيعته، وعرضةً لمخاطر كبيرة وخطأ محتمل.

فيما يلي أحد المخاطر الرئيسية التي يجب مراعاتها.

01 / السجل التاريخي المحدود لبيتكوين

طُوِّرت بيتكوين في عامي 2008 و2009، وبدأت تداولها على نطاق واسع في البورصات العامة عام 2010. أُطلق أول منتج استثماري مؤسسي يعرض التعرض لبيتكوين عام 2014، بينما لم يُطلق منتج تداول فوري مرتبط بالبيتكوين حتى عام 2024. ونتيجةً لهذه الفترات الزمنية القصيرة نسبيًا، تتوفر بيانات محدودة للتقييم عند التنبؤ بعوائد بيتكوين المستقبلية، وارتباطاتها، وتقلباتها. ونظرًا للتطور المستمر لسوق بيتكوين، واللوائح التنظيمية، وغيرها من التطورات، فقد لا تُشبه العوائد المستقبلية العوائد السابقة بشكل كبير، مما يُمثل خطرًا إضافيًا. لا يستطيع المحللون الذين يدرسون العوائد التاريخية لبيتكوين سوى دراسة العوائد في ظل الظروف الاقتصادية الكلية السائدة منذ إطلاقه، وقد تختلف الظروف الاقتصادية الكلية المستقبلية عن تلك السابقة. ونظرًا لسجل بيتكوين المحدود، ينبغي على المستثمرين دراسة توقعات بيتكوين بعناية والتي تعتمد بشكل كبير على البيانات التاريخية. ورغم أننا حاولنا مراعاة هذه المخاطر في تحليلنا، إلا أنها لا تزال قائمة. فالبيئة التنظيمية والتشريعية المحيطة بالبيتكوين حديثة العهد وأقل تطورًا من بيئة العديد من الأصول الأخرى، وهي تشهد تطورًا سريعًا، سواءً في الولايات المتحدة أو خارجها. ويمكن أن تؤدي التغييرات الكبيرة وغير المتوقعة في الوضع التنظيمي والتشريعي لبيتكوين في الولايات المتحدة أو دوليًا إلى تغيير كبير في توقعات بيتكوين، سواءً إيجابًا أو سلبًا. 03 / تبني المؤسسات والشركات والحكومات لبيتكوين هو اتجاه جديد. كان بيتكوين في البداية أصلًا يهيمن عليه بشكل أساسي مستثمرو التجزئة. وفي السنوات الأخيرة، بدأت المؤسسات والشركات والحكومات في اقتناء بيتكوين، وتعتمد آفاق نموه المستقبلية بشكل كبير على استمرار تبني هذه المجموعات الاستثمارية له. ومع ذلك، يُعد هذا تطورًا جديدًا نسبيًا، ومن غير المؤكد ما إذا كان اتجاه التبني الأخير سيستمر في المستقبل. 04 / التكنولوجيا ومخاطر الكم: بيتكوين تقنية، وجميع التقنيات تنطوي على مخاطر. لكي تعمل سلسلة كتل بيتكوين بفعالية، يجب تحديث شيفرتها المصدرية باستمرار مع تطور المشهد التكنولوجي المحيط بها. هناك خطر من عدم مواكبة بيتكوين للتطورات، وإذا لم تفعل ذلك، فستواجه تحديات تكنولوجية أو تنافسية. على سبيل المثال، إذا تطورت الحوسبة الكمومية (وهي تقنية مصممة لمعالجة البيانات بمعدلات أعلى بكثير من الحواسيب العملاقة الحالية) بسرعة، فقد تكون التكنولوجيا الأساسية التي تقوم عليها بيتكوين والعديد من محافظ بيتكوين معرضة للخطر. في مرحلة ما في المستقبل، قد تخضع سلسلة كتل بيتكوين لتحديث كبير، بالانتقال إلى التشفير المقاوم للحوسبة الكمومية للحد من المخاطر في هذا المجال. حتى لو أكملت بيتكوين هذه الترقية بنجاح - وهو أمر غير مؤكد - فقد تتعرض المحافظ الفردية للخطر إذا لم تنقل أصولها إلى عناوين مقاومة للحوسبة الكمومية. إن عدم التكيف بشكل كافٍ مع التطورات في الحوسبة الكمومية قد يعرض سلسلة كتل بيتكوين واستثماراتها للخطر. 05 / مخاطر أخرى: يتعرض البيتكوين للعديد من المخاطر الهامة الأخرى، بما في ذلك تلك المتعلقة بالتطورات الاقتصادية الكلية، والتداول، والحفظ، وعوامل أخرى. لا تحاول هذه الوثيقة تحديد جميع المخاطر المرتبطة بالبيتكوين، بل تسلط الضوء على مخاطر محددة قد تُدخل عدم اليقين في افتراضاتنا حول أسواق رأس المال. خامسًا: الخاتمة: في تاريخها القصير الممتد لستة عشر عامًا، تحولت البيتكوين من استثمار هامشي غير معروف إلى أصل بقيمة 2.4 تريليون دولار أمريكي، يحتفظ به ويدرسه بعض من أكثر المستثمرين خبرة في العالم. وقد اتسمت هذه الرحلة بعوائد استثنائية، وتقلبات استثنائية، وأسئلة جديدة مهمة حول خصائص العائد والمخاطر المستقبلية. ومع تزايد تقييم المستثمرين المؤسسيين للخصائص الفريدة للأصل، يصبح الوصول إلى بيانات وتوقعات عالية الجودة أكثر أهمية عند نمذجة دور البيتكوين في محافظهم الاستثمارية. يوفر هذا التقرير هذا الأساس. يقودنا تحليلنا إلى افتراضات سوق رأس المال الرئيسية التالية للبيتكوين على مدى العقد المقبل: 1. سيخصص المستثمرون المؤسسيون من 1% إلى 5% من محافظهم الاستثمارية للبيتكوين، وهو ما يمثل من تريليون إلى 5 تريليون دولار أمريكي. ٢. سيُمارس تزايد الدين الحكومي والإنفاق العام والتوسع النقدي ضغطًا هبوطيًا على العملات الورقية، مما سيزيد الطلب على مخازن القيمة مثل الذهب وبيتكوين. ٣. نظرًا للقبول المتزايد لبيتكوين من قِبل وول ستريت والمجتمع السائد، فمن غير المرجح أن تنعكس التطورات التنظيمية الأخيرة في البيئة السياسية المستقبلية. ٤. نعتقد أن دورة بيتكوين التاريخية الممتدة لأربع سنوات لم تعد ساريةً نظرًا لتراجع تأثير عملية التخفيض إلى النصف، وعمق الطلب المؤسسي الجديد، ومتانة التطورات التنظيمية. بجمع كل هذا، نتوقع أن يحقق بيتكوين معدل نمو سنوي مركب بنسبة ٢٨.٣٪ وتقلبًا بنسبة ٣٢.٩٪ خلال العقد المقبل، مع استمرار ضعف ارتباطه بالأسهم والسندات والسلع والأصول التقليدية الأخرى. في هذا السيناريو، سيمثل العقد المقبل العصر المؤسسي لبيتكوين، حيث سيصبح أصلًا بديلًا رئيسيًا لا يمكن لأي مستثمر واعٍ تجاهله.

الملحق: ماذا تقول النماذج الأخرى عن سعر بيتكوين المستقبلي؟ بينما نؤيد بشدة نموذج TAM (إجمالي السوق المستهدفة)، تُتبع نماذج أخرى لتقييم البيتكوين على نطاق واسع في قطاع العملات المشفرة. لا نؤيد هذه النماذج. مع ذلك، نظرًا لشعبيتها الواسعة - وحقيقة أنه لا يوجد نموذج مثالي - يجدر بنا دراسة ما تشير إليه النماذج الثلاثة الأكثر شيوعًا حول احتمالية ارتفاع قيمة البيتكوين. النموذج 1: نموذج نسبة المخزون إلى التدفق: طُرح نموذج نسبة المخزون إلى التدفق في الأصل عام 2019 من قِبل محلل أبحاث العملات المشفرة، PlanB، في ورقة بحثية بعنوان "نمذجة قيمة البيتكوين مع الندرة". يفترض نموذج نسبة المخزون إلى التدفق أن قيمة البيتكوين مرتبطة بندرة العملة. وبشكل أكثر تحديدًا، يفترض وجود علاقة لوغاريتمية بين القيمة السوقية للبيتكوين ونسبة إجمالي المعروض المتداول ("المخزون") إلى المعروض السنوي الجديد ("التدفق"). يتوافق هذا النموذج بشكل وثيق مع الرأي القائل بأن عملية "النصف" لبيتكوين، التي تستمر لأربع سنوات، والتي يتم فيها تخفيض عدد عملات بيتكوين المُنتجة حديثًا إلى النصف سنويًا، تُعدّ عاملًا رئيسيًا في قيمة الأصل. حدّثت PlanB النموذج في أبريل 2020، مقدمةً "نموذج الأصول المتعددة نسبة المخزون إلى التدفق"، الذي يدرس أصولًا متعددة على أساس العلاقة. يشير منتقدو نموذج نسبة المخزون إلى التدفق إلى تحيزه الصعودي المتأصل: فنظرًا لأن نسبة المخزون إلى التدفق لبيتكوين تزداد برمجيًا بمرور الوقت، يتوقع النموذج استمرار ارتفاع سعر البيتكوين إلى الأبد. بينما يشير آخرون إلى أنه لا يأخذ في الاعتبار التطورات الاقتصادية الكلية أو التنظيمية. ويتوقع نموذج نسبة المخزون إلى التدفق أن يبلغ سعر البيتكوين 1.16 مليون دولار أمريكي في عام 2035. النموذج 2: نموذج قانون قوة بيتكوين. اكتسب نموذج قانون قوة بيتكوين، الذي اقترحه باحث في مجال العملات المشفرة عام 2022 مستخدمًا الاسم المستعار "مقاوم للتخفيف"، زخمًا كبديل لنموذج نسبة المخزون إلى التدفق. يعتمد نموذج قانون قوة البيتكوين على ملاحظة أن سعر البيتكوين قد اتبع تاريخيًا علاقة قانون القوة. يتنبأ النموذج بأن سعر البيتكوين سيتقلب بين مستويات الدعم والمقاومة، والتي يمكن تقديرها من خلال ربط الارتفاعات (والانخفاضات) السابقة على مخطط لوغاريتمي لسعر البيتكوين مقابل الوقت. نموذج قانون قوة البيتكوين هو نموذج وصفي، وليس نموذجًا سببيًا. ومثل نموذج المخزون إلى التدفق، فهو صعودي بطبيعته، ويتنبأ بأن البيتكوين سيواصل مساره الصعودي بمرور الوقت. يتوقع نموذج قانون قوة البيتكوين سعر بيتكوين قدره 1.5 مليون دولار في عام 2035. النموذج 3: نموذج سعر صرف الارتباط التلقائي للبيتكوين (BAERM) نموذج سعر صرف الارتباط التلقائي للبيتكوين (BAERM) هو نموذج كمي مصمم لشرح سعر البيتكوين والتنبؤ به بناءً على فرضية أن عوائد البيتكوين مرتبطة تلقائيًا - أي أن سعره يتحرك وفقًا لنمط تاريخي ذاتي المرجعية. يفترض النموذج أن سعر البيتكوين يتوسع بشكل كبير مع مرور الوقت، إلا أن هذا الاتجاه يتأثر بفترات النصف، وتأثيرات السوق، والارتباط الذاتي اليومي لسعر البيتكوين. يتميز النموذج بالتعقيد، إذ يحاول تقديم تحليل أشمل لاتجاهات أسعار البيتكوين التاريخية مقارنةً بنماذج تتبع الاتجاه أو الزخم القياسية، مع محاولة مراعاة التأثير الحقيقي للزخم في سوق البيتكوين. يتميز النموذج بنظرة رجعية، ولا يتضمن عوامل مثل الطلب، أو الظروف الاقتصادية الكلية، أو التطورات التنظيمية. يجادل المشككون بأنه يُفرط في فهرسة العوائد التاريخية، وأن نتائج هذا النموذج، الذي طُرح مؤخرًا، ستكون أقل تنبؤًا من النتائج التاريخية. ونظرًا لأن النموذج طُرح مؤخرًا (2023-2024)، فمن السابق لأوانه الجزم بذلك. يتوقع نموذج سعر صرف الارتباط الذاتي للبيتكوين أن يصل سعر البيتكوين إلى 7.5 مليون دولار أمريكي في عام 2035. حمّل تقرير بحث Bitwise بصيغة PDF: https://s3.us-east-1.amazonaws.com/static.bitwiseinvestments.com/Research/Bitwise-Bitcoin-Long-Term-Capital-Market-Assumptions-2025.pdf