لحظة القرار الحاسمة في سوق البيتكوين: تراجع أم ارتفاع؟

المؤلف: مايكل نادو، مؤسس تقرير DeFi؛ الترجمة: Jinse Finance xiaozou

1. مؤشرات الزخم والبيانات الرئيسية على السلسلة

(1) المتوسط ​​المتحرك

الاستنتاجات الرئيسية:

• بعد تشكيل "تقاطع الموت" في 7 أبريل، ارتدت عملة البيتكوين واخترقت جميع المتوسطات المتحركة الرئيسية - وهو اتجاه يتماشى مع توقعاتنا السابقة. • سيكشف الأداء اللاحق لعملة البيتكوين عن اتجاه السوق: ما إذا كانت ستستمر في اتجاه السوق طويل الأمد الذي يتوقعه الجميع، أو ستحافظ على اتجاه هبوطي طويل الأمد. • نتوقع تصحيحًا دون المستويات الحالية. إذا حدث تراجع، فإن الملاحظة الرئيسية ستكون ما إذا كان البيتكوين قادرًا على تشكيل مستوى منخفض أعلى من 76000 دولار. • إذا انخفض السعر إلى ما دون 76000 دولار، ركز على الدعم فوق 70000 دولار. إذا تم الحفاظ على هذا الوضع، فإن سوق الثيران يمكن أن يستمر. إذا فقدناها، فإنها ستؤكد أن الدورة تحولت إلى اليسار وأن الاتجاه الهبوطي سيستمر. • إذا وصل سعر البيتكوين إلى 95 ألف دولار واستقر، فمن المتوقع أن يصل إلى أعلى مستوى له على الإطلاق.

ولهذا السبب، دعونا نلقي نظرة على بيانات مؤشر الأداء الرئيسي لمعرفة ما إذا كان بإمكاننا العثور على أدلة للتنبؤ بالخطوة التالية لعملة البيتكوين.

(2) تدفقات صناديق الاستثمار المتداولة

الاستنتاجات الرئيسية:

• شهدت صناديق الاستثمار المتداولة تدفقات خارجية صافية بلغت 3.8 مليار دولار أمريكي من فبراير إلى مارس، و600 مليون دولار أمريكي أخرى في الأسابيع الثلاثة الأولى من أبريل. • ومع ذلك، شهد يوم الثلاثاء انعكاسًا كبيرًا في الاتجاه مع تدفق صافي في يوم واحد بلغ 1.54 مليار دولار (وهو رقم قياسي مرتفع). • يبقى أن نرى ما إذا كان هذا الاتجاه سيستمر. نعتقد أنه بدون مشاركة السوق الأمريكية وصناديق الاستثمار المتداولة، سيكون من الصعب على البيتكوين العودة إلى مستوياته التاريخية المرتفعة.

(3) حجم التداول الفوري

بلغ متوسط ​​حجم التداول اليومي في أبريل 8.7 مليار دولار أمريكي، وهو قريب من المستوى الذي بدأ فيه السوق الصاعد في أوائل عام 2023. وبلغ حجم التداول في يوم الارتداد يوم الثلاثاء 13 مليار دولار، وهو ما يزال أقل من نصف حجم التداول المعتاد في يوم عالي التقلبات. بالإضافة إلى ذلك، انخفض متوسط ​​عدد العناوين النشطة بنسبة 22% في أبريل مقارنة بشهري نوفمبر/ديسمبر من العام الماضي.

ملاحظة: يجب على المستثمرين إدراك الطبيعة الانعكاسية لعملة البيتكوين وسوق العملات المشفرة - فغالبًا ما تتغير الأسعار أولاً، ثم تليها الأنشطة على السلسلة.

(4) حاملو الأسهم على المدى القصير

يضرب السعر الحالي لعملة البيتكوين (92,500 دولار أمريكي) خط تكلفة حامل الأسهم على المدى القصير، والذي يشكل منطقة دعم مهمة مع المتوسط ​​المتحرك الرئيسي.

يبني حاملو الأسهم على المدى الطويل قاعدة الدعم، ولكن الارتفاع في الدورة المتأخرة مدفوع بشكل رئيسي من قبل حاملي الأسهم على المدى القصير.

لذلك، فإننا نراقب عن كثب سلوك حاملي العملات الرقمية على المدى الطويل مع عودة استثماراتهم إلى الربحية مرة أخرى.

الاستنتاجات الرئيسية:

• انخفضت مراكز حاملي الأسهم قصيرة الأجل بنسبة 11.4% منذ بداية شهر فبراير. • ارتفع حجم التحويلات المالية إلى 4.4 مليار دولار من الثلاثاء إلى الأربعاء هذا الأسبوع.

• يُظهر هذا أن حاملي الأسهم قصيرة الأجل يظهرون ميلاً إلى الاحتفاظ بالأسهم الورقية. • هذا هو بالضبط ما رأيناه في مارس 2022، عندما تعافى سعر البيتكوين لفترة وجيزة إلى مستوى التكلفة الأساسية لحاملي العملة على المدى القصير (بعد انخفاضه سابقًا من أعلى مستوياته عند 69000 دولار). وفي هذه الحالة، كانت هذه إشارة إلى أن سوق الهبوط سيستمر حتى نهاية العام.

(5) حاملو الأسهم على المدى الطويل

يعود حاملو الأسهم على المدى الطويل كمشترين ويسيطرون حاليًا على 69% من العرض (ارتفاعًا من أدنى مستوى له عند 66% في 1/2/25).

المراجع التاريخية:

• ذروة سوق الثيران في عام 2017: بلغت نسبة الحيازة طويلة الأجل 51.6%

• قاع سوق الدببة في عام 2018: 67.3%. • الذروة المزدوجة لسوق الثيران في عام 2021: الذروة الأولى 58.9%، والذروة الثانية 69%. • قاع سوق الهبوط في عام 2022: 69.5%. • الذروة في ديسمبر 2024: 67.3%. الحكم: لقد أرسى التركيز المرتفع الحالي أساسًا متينًا للسوق، ولكن صناديق الاستثمار المتداولة قد تشوه صحة البيانات.

(6) نسبة العرض لحاملي الأسهم طويلة الأجل وقصيرة الأجل

يقوم حاملو الأسهم قصيرة الأجل بنقل الرقائق إلى حاملي الأسهم طويلة الأجل. وصلت النسبة إلى أدنى مستوياتها عندما بلغ السعر ذروته في ديسمبر/كانون الأول من العام الماضي.

ظهرت أنماط مماثلة في قمم الدورات 2017/12، و2021/4، و2024/3، و2024/12.

ظهر هيكل "القمة المزدوجة" في الدورة السابقة: كانت الذروة الأولى في مارس 2021 مدفوعة بحاملي الأجل القصير، وكانت الذروة الثانية في نوفمبر تهيمن عليها حاملي الأجل الطويل. السيناريو المحتمل: إذا كرر التاريخ نفسه، فقد يكون من الصعب مواصلة جولة المكاسب الحالية، ولكنها قد تصل إلى ذروتها مرة أخرى في نطاق 110,000 دولار إلى 130,000 دولار.

(7) العملات المستقرة وهيمنة USDT

عادةً ما ترتبط أسعار البيتكوين بشكل إيجابي للغاية بنمو تداول USDT (وحصة السوق). ومن الجدير بالذكر أن المعروض من USDT ظل راكداً عند حوالي 140 مليار دولار أمريكي منذ منتصف ديسمبر/كانون الأول من العام الماضي. في هذه الأثناء، يواصل المعروض من USDC الارتفاع (بنسبة 47% منذ منتصف ديسمبر). هذه الظاهرة هي نفسها تمامًا مثل الدورة السابقة، عندما استمر عرض USDC في النمو طوال سوق الهبوط حتى بدأ في الانخفاض في نهاية الربع الثالث من عام 2022.

(8) معدل التمويل

تحول معدل التمويل إلى سلبي حاد يوم الثلاثاء حيث راهن البائعون على المكشوف على أن البيتكوين سيواجه مقاومة عند مستوى 94000 دولار ويتراجع. وصلت تكلفة الاحتفاظ بالمركز القصير الحالية إلى أعلى مستوى لها منذ أغسطس 2023.

يكشف هذا بوضوح عن تخطيط مواقف المتداولين والمضاربين. إذا كان حكمها خاطئًا، فقد يحدث ضغط قصير في السوق، مما يدفع البيتكوين إلى تجاوز مستوى 100 ألف دولار. بلغت مبالغ التصفية القصيرة يومي الثلاثاء والأربعاء 23 مليون و13 مليون دولار أميركي على التوالي - وهذا الرقم المتواضع يظهر أن اللعبة بين الثيران والدببة لم تدخل بعد مرحلة المعركة الحاسمة.

(9) تحليل درجة MVRV-Z

درجة MVRV-Z الحالية لعملة البيتكوين هي 2.2. يستخدم هذا التحليل درجات Z لتوحيد البيانات عبر الدورات وظروف السوق. تعني درجة Z البالغة 2.2 أن البيتكوين يتداول حاليًا بارتفاع 2.2 انحراف معياري فوق متوسطه التاريخي. منذ 1 يناير 2017، ظل سعر البيتكوين أقل من هذا المستوى 70% من الوقت وأعلى منه 30% من الوقت. ركزنا على تحليل الفترات التي اخترقت فيها درجة MVRV-Z النسبة المئوية 2 أثناء السوق الصاعدة، واخترنا على وجه التحديد الاختراقات الثالثة أو أكثر من هذا القبيل في 18 شهرًا (كما نرى الآن). وفيما يلي أداء العائدات خلال هذه الفترات الخاصة:

في جميع الحالات، كانت العائدات على مدى 12 شهرًا سلبية.

للحفاظ على سلامة البحث، قمنا أيضًا بحساب جميع الحالات التي اخترق فيها MVRV نقطتين في السوق الصاعدة منذ 1 يناير 2017:

الاستنتاجات الرئيسية:

• متوسط ​​معدل العائد في شهر واحد: 10.34% (احتمال العائد الإيجابي 53%).• معدل العائد المتوسط ​​لمدة 3 أشهر: 34.25% (احتمال العائد الإيجابي 55%).• معدل العائد المتوسط ​​لمدة 6 أشهر: 59.83% (احتمال العائد الإيجابي 53%).• معدل العائد المتوسط ​​على مدى 12 شهرًا: 191% (84% إذا تم استبعاد القيمة المتطرفة في 7 يناير 2017)، ولكن احتمال العائدات الإيجابية هو 33% فقط. بشكل عام، قد يؤدي الشراء عندما يتجاوز مؤشر MVRV-Z مستوى 2 إلى تحقيق عوائد كبيرة، ولكن البيانات التاريخية تظهر أن مثل هذه الفرص تحدث عادةً في وقت مبكر من الدورة (على سبيل المثال، أوائل عام 2017، أواخر عام 2020).

（10）ملخص مؤشرات الزخم والسلسلة

• على مدى الأشهر الثلاثة الماضية، استمر النشاط على السلسلة في الانخفاض، وهي ظاهرة لا تُرى فقط على شبكة Bitcoin، بل إنها واضحة أيضًا على سلاسل Ethereum وSolana. • كما يمكن أن نرى من البيانات، كان السوق هذا الأسبوع مدفوعًا بشكل أساسي بمنطقة آسيا والمحيط الهادئ/الصين (على الرغم من وجود تدفق كبير للأموال في سوق صناديق الاستثمار المتداولة يوم الثلاثاء، إلا أن ذلك لم ينعكس في الرسم البياني أدناه). على الرغم من أن هذه علامة إيجابية، إلا أننا نؤكد أنه بدون مشاركة قوية من السوق الأمريكية، سيكون من الصعب على البيتكوين إعادة تشغيل سوقها الصاعدة. • أظهر نمو العملات المستقرة علامات التعب - فقد ظل المعروض من USDT راكدًا عند 140 مليار دولار أمريكي خلال الأشهر الأربعة الماضية. تظهر البيانات التاريخية أن التباطؤ في نمو المعروض من عملة USDT المستقرة يتزامن غالبًا مع دورات التقلب/التوحيد الخاصة بعملة البيتكوين (مثل أبريل-أكتوبر 2024 وسبتمبر-ديسمبر 2021، والتي تطورت الأخيرة في النهاية إلى سوق هبوطية). • إن نسبة حاملي الأسهم الطويلة إلى حاملي الأسهم القصيرة هي المؤشر الأساسي الذي نركز عليه. كما ذكرنا سابقًا، عادةً ما يضع حاملو الأسهم طويلة الأجل الأساس للحركات المكافئة، ولكن الدخول الضخم لحاملي الأسهم قصيرة الأجل هو القوة الرئيسية التي تدفع الأسعار إلى مستويات مرتفعة جديدة. ورغم أن ظروف السوق قد تتغير بسرعة، فإننا لا نرى حدوث ذلك حتى الآن. إن فترة أطول من التوحيد من شأنها أن تخلق ظروفاً أكثر صحة لدخول الصناديق الجديدة إلى السوق. • يُظهر تحليل درجة MVRV-Z عوائد مختلطة على المدى القصير، ولكن مع نظرة أكثر تفاؤلاً لمدة 2-3 سنوات. نحن نفضل أن نتخذ موقفنا عندما يقترب البيتكوين من مستوى 1 سنت (بدلاً من المستوى الحالي). • تجدر الإشارة إلى أن هذا التحليل يعتمد على تتبع البيانات التاريخية. يجب على المستثمرين إدراك الطبيعة الانعكاسية لسوق العملات المشفرة - فغالبًا ما تسبق تغييرات الأسعار السرديات والنشاط على السلسلة، ويمكن للسوق أن يتحول بسرعة.

وأخيرًا، تذكير: لا يتضمن تحليل البيانات على السلسلة هذا عملة البيتكوين التي تحتفظ بها صناديق الاستثمار المتداولة والبورصات المركزية (حوالي 18.7% من إجمالي العرض).

2. هيكل السوق على المدى القصير

هل انفصلت عملة البيتكوين عن ناسداك؟

مع انسحاب رأس المال العالمي من السوق الأمريكية، أصبحت المناقشات حول "فصل بيتكوين وناسداك" تحظى بشعبية متزايدة. نحن حذرون بشأن هذا الأمر، ولكن ليس لأننا لا نعتقد أن البيتكوين سوف "ينفصل". في الواقع، كان للبيتكوين تاريخيًا ارتباط منخفض مع ناسداك (متوسط ​​الارتباط منذ 1 يناير 2017 هو 0.22، والمتوسط ​​هو 0.23). ومع ذلك، ارتفع ارتباط البيتكوين مع ناسداك إلى 0.47 هذا العام، وعندما يكون ناسداك تحت الضغط (منذ عام 2017، في الأيام التي ينخفض ​​فيها ناسداك بنسبة ≥ 2% في يوم واحد)، يميل معامل الارتباط إلى الارتفاع إلى 0.4. ونحن لا نعتقد أن هذا الارتباط سوف يتغير على المدى القصير. وهذا يثير السؤال التالي: هل لدى مؤشر ناسداك المزيد من المساحة للهبوط؟ نحن نعتقد ذلك.

ما هو السبب؟وعلى الرغم من استمرار هروب المستثمرين من الأصول الخطرة (انظر أدناه)، فإن السوق يتداول حاليا عند 19 ضعفا من نسبة السعر إلى الربحية المستقبلية.

فيما يلي مقارنة لنسب السعر إلى الربحية الدنيا لأربعة تعديلات رئيسية للسوق في التاريخ:

• سوق هبوطي في عام 2022: 15 مرة (ما يعادل مؤشر ستاندرد آند بورز 500 الحالي البالغ 4248 نقطة)

• كوفيد-19: 13 مرة (ما يعادل 3682 نقطة)

• أزمة مالية كبرى: 17.1 مرة (ما يعادل 4815 نقطة)

• فقاعة الإنترنت: 20 مرة (ما يعادل 5665 نقطة)

خلفية مهمة:

[أدت المراجعات الهبوطية الحادة لتوقعات الأرباح خلال فقاعة الدوت كوم والأزمة المالية العالمية إلى ارتفاع سلبي في نسب السعر إلى الأرباح عند أدنى مستويات السوق]

• حتى الآن هذا العام، تم تعديل توقعات الأرباح هبوطياً بشكل طفيف بنسبة 0.3% فقط.

وفي الوقت نفسه:

• تجاوزت عمليات تسريح العمال في الشركات مستوى الأزمات المالية الكبرى (خاصة عمليات تسريح العمال في الحكومة)، ولكنها لم تنعكس بعد في بيانات سوق العمل. • أظهرت بيانات المسح مثل مؤشر التصنيع الفيدرالي في فيلادلفيا، وبدء بناء المساكن الجديدة، وطلبات فيلادلفيا الفيدرالية الجديدة، وحجوزات سفن الحاويات، وحجم التجارة في ميناء لوس أنجلوس، ضعفًا.• يتوقع بنك الاحتياطي الفيدرالي في أتلانتا نموًا سلبيًا في الربع الأول.• لا يزال بنك الاحتياطي الفيدرالي ثابتًا على سعر الفائدة (احتمال خفض أسعار الفائدة في مايو هو 5٪ فقط).• إن مفاوضات التعريفات الجمركية معقدة للغاية وسوف تستغرق وقتا أطول من توقعات السوق وقد تتصاعد أكثر. باختصار، نعتقد أن إدارة ترامب تحاول جاهدة "التراجع" عن سوق الأسهم (لخفض سعر صرف الدولار الأمريكي وأسعار الفائدة). ورغم ذلك، لا يزال الاقتصاد لا يزال يعاني من الندوب. لذلك، نعتقد أن السوق قد يشهد مرحلة انخفاض أخرى عندما تبدأ البيانات القوية في الظهور. من ناحية أخرى، قد يواجه السوق حالة من عدم اليقين إذا حدثت المواقف التالية: • يتقدم اتفاق التعريفة الجمركية بشكل أسرع من المتوقع.• ظلت سوق السندات مستقرة، دون أية مشاكل خطيرة تتعلق بالسيولة. • نجحت إدارة ترامب في تحويل انتباه السوق إلى تخفيضات الضرائب وإلغاء القيود التنظيمية (والتي تمضي قدمًا فيها حاليًا).

3. تحليل النمط طويل الأمد

إن التوقعات طويلة الأجل لعملة البيتكوين وسوق العملات المشفرة بأكملها متفائلة للغاية.

ما هو السبب؟

الولايات المتحدة. العجز المالي

العجز في ميزانية الولايات المتحدة يتوسع بدلاً من أن يتقلص!

نحن ندرك أننا غيرنا موقفنا بشأن هذه القضية عدة مرات. لكن مع إعلان ماسك أنه سيغادر البيت الأبيض في مايو/أيار، أصبح من الواضح الآن أن DOGE هو في الأساس عرض سياسي، لا يستهدف سوى الصغار. باختصار، قطار العجز لا يمكن إيقافه. ومن المرجح أن تستمر الخزانة في لعب دور مهم في توفير السيولة. ولا يحدث هذا في الولايات المتحدة فحسب (كما رأينا على مدى السنوات القليلة الماضية)، بل إن أوروبا تعمل أيضاً على زيادة إنفاقها المالي على الدفاع والبنية الأساسية. نتوقع أن يقوم بنك الاحتياطي الفيدرالي بتوسيع ميزانيته العمومية مرة أخرى في الربع الثالث/الربع الرابع.ومع تطور هذه العملية، نتوقع أن نشهد قمعاً نقدياً/سيطرة على منحنى العائد وارتفاعاً في التضخم العالمي. وستكون هذه بيئة يفضل فيها المستثمرون الأصول الملموسة غير السيادية (مثل الذهب والبيتكوين) على الأسهم. 4. إدارة المخاطر والاستنتاج النهائي

يعلم جميع قرائنا القدامى أننا نحب الانتظار حتى "أفضل نقطة ضرب" والاحتفاظ بالنقد حتى تنشأ الفرصة.

إن شراء البيتكوين والأصول الأخرى مثل SOL عند أدنى مستوياتها في عام 2022 يعد بمثابة "نقطة مثالية". وفي سبتمبر/أيلول الماضي، كانت إضافة مراكز (بما في ذلك تخصيص عملات الميم) قبل الانتخابات الأمريكية أيضًا بمثابة فرصة من هذا القبيل. ونعتقد أيضًا أن زيادة الاحتياطيات النقدية في ديسمبر/كانون الأول من العام الماضي/يناير/كانون الثاني من هذا العام كانت خطوة ذكية.

هل الآن هو "المكان المثالي" للاستثمار في العملات المشفرة؟بالنسبة لنا، الجواب هو لا. نحن نرى المخاطر قادمة. لكننا نحب أن نبقي الأمور بسيطة. ونحن نعتقد أن المنطق الأساسي يمكن تلخيصه في هذا: إذا كنت تعتقد أن النظام التجاري والنقدي العالمي يخضعان لإعادة ضبط هيكلية (كما نفعل نحن)، فيمكنك تجاهل تصريحات ترامب والتركيز بدلاً من ذلك على الإشارات الحقيقية التي ينقلها أشخاص مثل بيسانت. ونحن نرى أن هذه العملية سوف تستغرق وقتا طويلا، وأن النصف الثاني من الشوط الأول لم يبدأ بعد.لقد توقف بنك الاحتياطي الفيدرالي عن اتخاذ أي إجراءات، ونحن راضون بالبقاء على الهامش في الوقت الحالي. ولهذا السبب، اخترنا الاحتفاظ بالبيتكوين على المدى الطويل مع الحفاظ على احتياطيات نقدية كافية.

هل من المحتمل أن تفوتك مكاسب قصيرة الأجل؟ نحن نقبل ذلك بهدوء. يجب أن تكون الاستثمارات متوافقة مع شهية الفرد للمخاطرة. والنقد هو أيضا منصب. نظرًا لكثرة الفرص المتاحة في سوق العملات المشفرة، فإننا نختار التحلي بالصبر.