أصبحت عملة البيتكوين رسميًا احتياطيًا استراتيجيًا للولايات المتحدة. ورغم أنها نسخة مصغرة، إلا أنها ذات أهمية كبيرة.

المصدر: Plain Language Blockchain

تضع الولايات المتحدة سابقة. فوفقًا لمنشور على X بقلم ديفيد ساكس، مدير العملات المشفرة في البيت الأبيض، وقع الرئيس الأمريكي ترامب على أمر تنفيذي في 6 مارس لإنشاء احتياطي استراتيجي من البيتكوين بشكل واضح. إن الأمر ببساطة هو أن الأمر يتطلب إجراء جرد شامل لعملات البيتكوين التي تحتفظ بها الحكومة الفيدرالية ولا يشمل عملات البيتكوين الأخرى الموجودة في السوق (على مر السنين، جمعت الولايات المتحدة 200 ألف بيتكوين من خلال قضايا قانونية مختلفة، تبلغ قيمتها حاليا حوالي 17 مليار دولار). تسببت هذه السياسة في صدمة في السوق، وانخفضت قيمة البيتكوين بنسبة 5% إلى حوالي 85 ألف دولار أمريكي بعد الإعلان عن هذه الأخبار. وفي الوقت نفسه، أثارت أيضًا نقاشًا واسع النطاق حول قيمتها الاقتصادية وأساسها القانوني وتأثيرها الجيوسياسي. ستستكشف هذه المقالة هذا التطور بعمق: من نظام الاحتياطي الذهبي بعد الحرب العالمية الثانية إلى تأثير احتياطيات العملات المشفرة الأمريكية على التمويل العالمي والسياسة النقدية والقانون.

01 الخلفية التاريخية: من الذهب إلى الأصول المشفرة

إن مفهوم احتياطيات العملة الوطنية له تاريخ طويل. بعد نهاية الحرب العالمية الثانية، أسست اتفاقية بريتون وودز في عام 1944 نظاماً نقدياً دولياً يرتكز على الذهب وربطت الدولار الأميركي بالذهب بسعر صرف ثابت قدره 35 دولاراً للأوقية. وفي ذلك الوقت، كانت الولايات المتحدة تسيطر على نحو ثلثي احتياطيات العالم من الذهب، وقد أدت هذه الميزة إلى ترسيخ مكانة الدولار باعتباره الركيزة الأساسية للنظام المالي العالمي. وبموجب معيار تبادل الذهب هذا، كانت عملات مختلف البلدان مرتبطة بالدولار الأمريكي، والذي بدوره يمكن استبداله مباشرة بالذهب. لقد وفّر النظام الاستقرار المالي وساهم في دفع النمو الاقتصادي العالمي على مدى العقدين التاليين. ومع ذلك، في أواخر الستينيات، تعرضت احتياطيات الذهب لدى الولايات المتحدة لضغوط بسبب العجز المستمر في ميزان المدفوعات والطلب المتزايد على الدولار. في أغسطس/آب 1971، أعلن الرئيس نيكسون تعليق قابلية تحويل الدولار الأميركي إلى ذهب، مما أنهى رسميا نظام بريتون وودز ودشّن عصر جديد من العملة الورقية العائمة. ومنذ ذلك الحين، أصبح الدولار عملة ورقية خالصة، مدعومة فقط بائتمان الحكومة. وعلى الرغم من انهيار نظام بريتون وودز، فإن احتياطيات الذهب الأميركية لا تزال تشكل أصلاً مهماً للبنك المركزي. واليوم، لا تزال الولايات المتحدة تمتلك احتياطيات رسمية من الذهب تبلغ 8133 طناً مترياً (الأكبر في العالم)، وهي إرث من عصر بريتون وودز. تكمن جاذبية الذهب على المدى الطويل في خصائصه المضادة للتضخم وكونه ملاذاً آمناً. منذ أن بلغ سعر الذهب 35 دولاراً للأوقية في عام 1944، ارتفع سعر الذهب إلى نحو 1900 دولار للأوقية، مما يعكس عقوداً من التوسع في العملات الورقية. وفي الوقت نفسه، تطور النظام المالي الحديث حول الدولار الأميركي، الذي يظل العملة الاحتياطية المهيمنة في العالم. اعتبارًا من منتصف عام 2023، شكل الدولار الأمريكي حوالي 59% من احتياطيات النقد الأجنبي العالمية (انخفاض تدريجي من أكثر من 70% في أوائل عام 2000، مما يشير إلى تنوع الأصول الاحتياطية).

تشمل أصول الاحتياطي الدولي الرئيسية اليوم ما يلي: احتياطيات النقد الأجنبي (خاصة الدولار الأمريكي واليورو والين وما إلى ذلك)، وحقوق السحب الخاصة (SDR) التي أطلقها صندوق النقد الدولي (IMF) في عام 1969، والذهب.

صعود البيتكوين و"الذهب الرقمي"

في عام 2009، وُلِدت البيتكوين. وباعتبارها عملة رقمية لامركزية، فإن إجمالي المعروض منها ثابت عند 21 مليون قطعة، ويعتبرها الكثيرون "ذهبًا رقميًا". بعد أن ظلت استثمارًا متخصصًا لمعظم العقد الأول من القرن الحادي والعشرين، نمت العملات المشفرة إلى تريليونات الدولارات في القيمة السوقية في عشرينيات القرن الحادي والعشرين وتجذب انتباه المؤسسات الرئيسية.

في عام 2021، أصبحت السلفادور أول دولة في العالم تعتمد البيتكوين كعملة قانونية، وتحتفظ خزانتها حاليًا بأكثر من 5700 بيتكوين (السلفادور تطلق موقعًا إلكترونيًا لمراقبة خزانة البيتكوين بقيمة 360 مليون دولار). وفي الوقت نفسه، قامت شركات خاصة مثل MicroStrategy وTesla أيضًا بإدراج Bitcoin في ميزانياتها العمومية، وأطلقت العشرات من صناديق الاستثمار منتجات مرتبطة بالتشفير. مع تزايد نفوذ البيتكوين والأصول المشفرة الأخرى، هناك جدل حول ما إذا كانت قادرة على لعب دور مماثل للذهب في الاحتياطيات الوطنية. حتى أن سياسيين أمريكيين، مثل السيناتور سينثيا لوميس، اقترحوا فكرة إنشاء "احتياطي استراتيجي للبيتكوين" لضمان امتلاك البلاد لكمية معينة من البيتكوين. قدمت مشروع قانون إلى الكونجرس في عام 2024 يقترح شراء ما يصل إلى مليون BTC (حوالي 5٪ من إجمالي المعروض من Bitcoin) كأصل استراتيجي وأداة تحوط. ورغم أن مشروع القانون لم يحرز أي تقدم في ذلك الوقت، فإن المفهوم أرسى الأساس لقرارات الحكومة الجديدة الأخيرة.

02 التأثير الاقتصادي والجيوسياسي لاحتياطيات العملات المشفرة الأمريكية

تعتزم الولايات المتحدة إنشاء احتياطي للعملات المشفرة، واستجاب السوق بسرعة للأخبار. قبل أيام قليلة، أعلن الرئيس ترامب أن البيتكوين والإيثريوم وXRP وSolana وCardano سيتم إدراجها في الاحتياطي الاستراتيجي للولايات المتحدة، مما أدى على الفور إلى ارتفاع كبير في سوق العملات المشفرة - ارتفعت أسعار البيتكوين بأكثر من 11٪ (إلى حوالي 94000 دولار)، وارتفعت الإيثريوم بنسبة 13٪ (إلى حوالي 2516 دولارًا)، وزادت القيمة السوقية للعملات المشفرة بالكامل بأكثر من 300 مليار دولار في غضون ساعات قليلة. يعكس الارتفاع الكبير وجهة نظر واسعة النطاق بين المستثمرين مفادها أن الدعم الحكومي يمكن أن يعزز مصداقية ومتانة هذه الأصول المشفرة. وأشار المحلل فيديريكو بروكاتي من شركة 21Shares إلى أن "هذه الخطوة تظهر أن الحكومة الأمريكية تشارك بنشاط في اقتصاد العملات المشفرة". بعبارة أخرى، تستخدم الولايات المتحدة نفوذها الوطني للتأثير على الاتجاه المستقبلي لسوق العملات المشفرة. 1) السياسة النقدية والاستقرار المالي: الفرص والتحديات: يعتقد المؤيدون أن احتياطيات الأصول المشفرة يمكن أن تعزز المرونة المالية للولايات المتحدة. قالت السيناتور سينثيا لوميس إن البيتكوين يمكن استخدامه كتحوط ضد التضخم وارتفاع الدين الوطني، وعندما ترتفع الأسعار، يمكن للحكومة بيع بعض أصولها لسداد ديونها. تاريخيا، غالبا ما كان ارتفاع التضخم والعجز المالي يدفعان المستثمرين نحو الأصول الملموسة مثل الذهب، مما أدى إلى ارتفاع سعره. علق الخبير الاقتصادي ويل ألدين قائلا: "إن الاحتفاظ الاستراتيجي بعملة البيتكوين لا يعمل فقط كأصل ملاذ آمن، بل يسمح للحكومات أيضا ببيعها بمستويات مرتفعة لتقليل الديون". من الناحية النظرية، يمكن أن ترتفع احتياطيات الأصول المشفرة وتوفر حاجزًا ماليًا عندما يضعف الدولار أو ترتفع حالة عدم اليقين العالمية. وعلاوة على ذلك، فإن بناء الاحتياطيات يمكن أن يحرر السيولة الدولارية لاستخدامات أخرى بدلا من الاستمرار في تخزين النقد الأجنبي أو الذهب. إذا استمر سوق العملات المشفرة في النمو، فقد تتمكن الولايات المتحدة من جني عوائد إضافية منه. ويحذر المعارضون من أن هذه السياسة تنطوي على مخاطر كبيرة وعدم يقين. تتقلب أسعار العملات المشفرة بعنف، وقد تؤدي المشتريات الحكومية واسعة النطاق إلى إثارة مخاوف السوق بشأن الوضع المالي للولايات المتحدة، بل وقد تؤدي حتى إلى تغذية توقعات ارتفاع التضخم، مما يخلق أزمة ذاتية التحقق. وأشار الخبير الاقتصادي توماس هندريكسون إلى أنه إذا فسر السوق تحول الولايات المتحدة إلى البيتكوين على أنه نتيجة لفقدان الثقة في الدولار، فقد يؤدي ذلك إلى تقويض الثقة العالمية في الاستقرار المالي للولايات المتحدة والدولار. بالإضافة إلى ذلك، قد يؤدي دخول الحكومة إلى رفع سعر الأصول المشفرة وتشكيل فقاعة، وسيتحمل دافعو الضرائب الخسائر بمجرد انهيار السوق.

ويتساءل بعض النقاد أيضًا عن ضرورة احتياطيات العملات المشفرة. يعتقد نوربرت ميشيل، الخبير الاقتصادي في معهد كاتو، أن الحكومة يجب أن تركز على القضايا الاقتصادية الأكثر إلحاحًا بدلاً من الاستثمار في البيتكوين: "هناك أشياء أكثر أهمية للتعامل معها".

2) المنافسة المالية العالمية والزعامة الأمريكية

إن تنفيذ هذه السياسة يتعلق بالمنافسة على الزعامة المالية العالمية. من خلال بناء احتياطياتها من الأصول المشفرة، تحاول الولايات المتحدة ترسيخ نفوذها في مجال العملات المشفرة والاستيلاء على المبادرة.

إن اختيار الولايات المتحدة للأصول المشفرة المفتوحة واللامركزية بدلاً من العملات الرقمية التي تقودها البنوك المركزية قد خلق تباينًا عالميًا بين "الحرية مقابل السيطرة". وأشار جيمس باترفيل من شركة كوين شيرز إلى أن "هذا القرار يتماشى مع أجندة أمريكا أولاً ويوضح موقفًا أكثر قومية مؤيدًا للعملات المشفرة". كما سلط الضوء على أن إدراج أصول مثل Solana (SOL) و Cardano (ADA) في الاحتياطيات الأمريكية (والتي تشبه أسهم التكنولوجيا أكثر من أصول القيمة المخزنة) يُظهر أن الحكومة تدعم ابتكارات blockchain المحلية. قد لا تعمل هذه الخطوة على تعزيز قطاع التكنولوجيا المالية في الولايات المتحدة فحسب، بل قد تعمل أيضًا على تعزيز هيمنة الدولار في تداول العملات المشفرة العالمية (معظم العملات المستقرة مقومة حاليًا بالدولار). 3) التأثير الجيوسياسي: التأثيرات العالمية وألعاب القوة: ستولي البلدان الأخرى اهتماما وثيقا لفعالية تنفيذ هذه السياسة. وقد يدفع الإجراء الأمريكي الحلفاء إلى إدراج الأصول المشفرة في الاحتياطيات الوطنية أو الاستثمارات المالية لتجنب التخلف عن الركب في عملية التحول المالي العالمي. وعلاوة على ذلك، قد يدفع هذا الاتجاه مؤسسات مثل صندوق النقد الدولي إلى إعادة تقييم دور الأصول المشفرة في نظام الاحتياطي العالمي. بالنسبة لدولة تعتمد بشكل كبير على الدولار الأمريكي، يمكن اعتبار احتياطيات الولايات المتحدة من العملات المشفرة بمثابة تأييد لمفهوم "الذهب الرقمي"، مما يعزز بشكل أكبر دمج البيتكوين في التيار الرئيسي. ومع ذلك، فإن حيازات الولايات المتحدة واسعة النطاق من الأصول المشفرة قد تثير المخاوف أيضًا:

· هل ستكتسب الولايات المتحدة نفوذًا كبيرًا جدًا في الشبكات اللامركزية؟

· إذا امتلكت الحكومة مليون بيتكوين، فإنها ستصبح أكبر حامل فردي في العالم، وهو ما قد يؤثر على سيولة السوق وحتى يهيمن على قرارات حوكمة بعض بروتوكولات البلوكشين. "إذا تحركت بلدان أخرى أولاً، فقد تتخلف الولايات المتحدة عن الركب". وأشار المحللون في Duane Morris LLP في التقرير إلى أن إنشاء احتياطيات العملات المشفرة وتطوير إطار تنظيمي واضح قد يكون مفتاحًا لضمان احتفاظ الولايات المتحدة بزعامتها في اقتصاد العملات المشفرة العالمي. باختصار، احتياطيات الولايات المتحدة من العملات المشفرة ليست مجرد قرار استثماري، بل هي أيضًا جزء من استراتيجية مالية. ويمكن أن يؤثر ذلك على المشهد المالي العالمي، والسياسات ذات الصلة، والاستقرار المالي الوطني، وحتى توازن القوى الجيوسياسي.

مصدر الصورة: كريستين روي، أونسبلاش

03 التأثير القانوني والتنظيمي: استكشاف منطقة قانونية غير معروفة

إن إنشاء احتياطي فيدرالي للعملات المشفرة يجلب تحديات قانونية جديدة ويتطلب الاستجابة لبيئة تنظيمية سريعة التغير. حتى الآن، لا يوجد لدى القانون والجهات التنظيمية في الولايات المتحدة تعريف موحد للأصول المشفرة، والتي يمكن اعتبارها أوراق مالية أو سلعًا أو ممتلكات أو عملات، وتعمل سلسلة من الأحكام القضائية وإجراءات الوكالات الحكومية على تحديد حدودها القانونية تدريجيًا.

قبل ذلك، قدمت عدد من قضايا المحاكم الرئيسية والأحكام الإدارية واللوائح مراجع مهمة لكيفية إدارة احتياطيات العملات المشفرة والقيود المحتملة. 1) قانون الأوراق المالية - لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) ضد Ripple (2020-2023)

كانت إحدى القضايا البارزة هي قيام لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) بمقاضاة شركة Ripple Labs، زاعمة أن XRP الخاصة بها كانت بمثابة أمان غير مسجل. في يوليو 2023، أصدرت القاضية أناليزا توريس من المحكمة الفيدرالية للمنطقة الجنوبية من نيويورك حكمين متناقضين إلى حد ما:

· بيع شركة ريبل لعملة XRP في السوق الثانوية لم يكن معاملة أوراق مالية؛

· إن بيع شركة ريبل لعملة XRP مباشرة للمستثمرين المؤسسيين ينتهك قوانين الأوراق المالية.

يُظهر هذا إلى حد ما أن نفس الأصول المشفرة قد تكون لها سمات قانونية مختلفة في سيناريوهات المعاملات المختلفة ويوفر أول سابقة قضائية بشأن مدى قابلية تطبيق اختبار هاوي لعام 1946 (تحديد ما إذا كان عقد الاستثمار بمثابة أمان) في مجال الأصول الرقمية.

يظهر الحكم أن الرموز مثل XRP لا تخضع بالضرورة للتنظيم من قبل لجنة الأوراق المالية والبورصات عند تداولها في سوق التجزئة، مما يعني أن الأصول المشفرة المتداولة على نطاق واسع مثل Bitcoin وEthereum قد لا يتم تحديدها كأوراق مالية. وقد اعتبرت النتيجة بمثابة فوز لصناعة العملات المشفرة لأنها تحد من الصلاحيات التنظيمية لهيئة الأوراق المالية والبورصات. ومع ذلك، لا تزال هيئة الأوراق المالية والبورصات تستأنف أجزاء من الحكم، ولا تزال حالة عدم اليقين القانوني قائمة.

هذه القضية لها آثار مهمة على احتياطيات العملات المشفرة للولايات المتحدة. إذا تم اعتبار الأصول المشفرة الموجودة في الاحتياطيات بمثابة أوراق مالية في المستقبل، فقد تحتاج الحكومات إلى الامتثال لمتطلبات امتثال أكثر صرامة (على سبيل المثال، حفظ الأوراق المالية والتقارير المالية). وبناء على ذلك، من المتوقع أن تعطي الاحتياطيات الأولوية لحيازات البيتكوين والإيثريوم، والتي تعتبر عمومًا سلعًا من قبل الجهات التنظيمية، بالإضافة إلى XRP، والتي قد لا تعتبر بمثابة أمان عند تداولها في السوق المفتوحة، بناءً على قرار الريبل. 2) قانون الأوراق المالية - لجنة الأوراق المالية والبورصات ضد كوين بيس (2023-2025) في يونيو 2023، رفعت لجنة الأوراق المالية والبورصات دعوى قضائية ضد كوين بيس (أكبر بورصة تداول في الولايات المتحدة)، متهمة إياها بالعمل كبورصة تداول أوراق مالية غير مسجلة، ووكالة وساطة ومقاصة، وإشراك العديد من معاملات الأصول المشفرة.

أصبحت هذه القضية مثالاً كلاسيكيًا على مبدأ "التنفيذ هو التنظيم" الذي تنتهجه هيئة الأوراق المالية والبورصات خلال الفترة الحكومية السابقة، عندما حاولت هيئة الأوراق المالية والبورصات تنظيم السوق من خلال أكثر من 100 إجراء تنفيذي ضد الأصول المشفرة (تغطي عمليات CEX، ومبيعات الرموز، وما إلى ذلك).

لم تكتف شركة Coinbase بمحاربة القضية في المحكمة، بل قدمت أيضًا التماسًا لإصدار القواعد إلى لجنة الأوراق المالية والبورصات، تطلب فيه بشكل أساسي من لجنة الأوراق المالية والبورصات (ومحكمة الاستئناف الفيدرالية) توضيح:

· ما هي الأصول المشفرة التي تعتبر أوراقًا مالية؛

· كيف يمكن للصناعة الامتثال للقانون. ومع ذلك، بحلول أوائل عام 2025، كان هناك تحول كبير في الاتجاه التنظيمي: بموجب موقف الإدارة الجديدة المؤيد للعملات المشفرة، سحبت لجنة الأوراق المالية والبورصات دعواها القضائية ضد Coinbase وأنهت تحقيقاتها في العديد من شركات التشفير. وعلى الرغم من أن سحب الدعوى القضائية يزيل بعض عدم اليقين القانوني بالنسبة لبورصة CEX، إلا أن القضية الأساسية لا تزال دون حل - أي الأصول المشفرة يجب تصنيفها كأوراق مالية، وهو الأمر الذي لا يزال يتطلب تشريعات جديدة لتوضيحها. لا تزال شركة Coinbase وغيرها من المشاركين في الصناعة يحثون الكونجرس على سن لوائح واضحة لأن اختبار Howey الذي يعود تاريخه إلى عقود من الزمان والإطار التنظيمي الحالي للأوراق المالية لم يعد قابلاً للتطبيق على سوق التشفير الحديثة.

بالنسبة لاحتياطيات الأصول المشفرة الأمريكية، فإن إنهاء هيئة الأوراق المالية والبورصات لدعوى كوين بيس هو إشارة إيجابية:

· يظهر هذا أن الجهات التنظيمية لن تمنع الحكومة من الاحتفاظ بالأصول المشفرة أو تداولها على أساس "الأوراق المالية غير المسجلة"؛

· وهذا يعني أيضًا أن البيئة التنظيمية أصبحت أكثر مرونة، مما قد يقلل من الحواجز القانونية أمام حفظ وإدارة احتياطيات العملات المشفرة الوطنية.

بعبارة أخرى، في حين لا يزال هناك عدم يقين بشأن قوانين الأوراق المالية، فإن جدوى إدارة الحكومة لاحتياطيات العملات المشفرة تتزايد. 3) تصنيف السلع الأساسية - لجنة تداول السلع الآجلة والوكالات الأخرى

يعد قانون السلع الأساسية ركيزة مهمة أخرى لتنظيم العملات المشفرة. لقد زعمت لجنة تداول السلع الآجلة الأمريكية (CFTC) منذ فترة طويلة أن البيتكوين والعملات الافتراضية الأخرى هي سلع بموجب قانون بورصة السلع الأساسية. وقد اعترفت محكمة فيدرالية بهذا الموقف، مما أعطى لجنة تداول السلع الآجلة سلطة مراقبة ممارسات الاحتيال والتلاعب في أسواق العملات المشفرة، بما في ذلك الأسواق الفورية.

في قضية لجنة تداول السلع الآجلة CFTC ضد My Big Coin عام 2018، حكم القاضي بأن لجنة تداول السلع الآجلة CFTC يمكنها تنظيم الأصول الافتراضية باعتبارها سلعًا حتى لو كانت أصولًا غير ملموسة. يتوافق الحكم مع موقف لجنة تداول السلع الآجلة (CFTC) القائل بأن الأصول المشفرة مثل البيتكوين والإيثريوم تشبه السلع الرقمية أكثر من الأوراق المالية بسبب طبيعتها اللامركزية وعدم وجود جهة إصدار. بالإضافة إلى ذلك، اتخذت لجنة تداول السلع الآجلة إجراءات إنفاذ ضد بورصات العملات المشفرة مثل BitMEX وBinance، متهمة إياها بتوفير تداول مشتقات العملات المشفرة دون تسجيل، مما أدى إلى تعزيز الدور التنظيمي للجنة تداول السلع الآجلة في هذا المجال. بالنسبة لاحتياطيات العملات المشفرة الأمريكية، إذا كانت حكومة الولايات المتحدة تحتفظ بأصول مشفرة وتتاجر بها، فقد تنطبق لوائح السلع الأساسية بدلاً من لوائح الأوراق المالية. وهذا يعني عمومًا متطلبات تنظيمية أخف، رغم أنه لا يزال يتعين اتباع قواعد مكافحة الاحتيال والتلاعب. إذا كانت الخزانة تدير احتياطياتها من العملات المشفرة بشكل نشط (على سبيل المثال، عن طريق بيع البيتكوين على أساس انتهازي)، فيجب عليها التأكد من أنها لا تنتهك قوانين التلاعب بالسوق.

بالإضافة إلى ذلك، فإن تصنيف الأصول المشفرة باعتبارها سلعًا يثير أيضًا مسألة السلطة التنظيمية - ما هي الوكالة المسؤولة عن الإشراف على احتياطيات العملات المشفرة في البلاد؟ وسوف يتطلب هذا التنسيق بين وزارة الخزانة، وبنك الاحتياطي الفيدرالي، ولجنة الأوراق المالية والبورصات، ولجنة تداول العقود الآجلة للسلع.

من الجدير بالذكر أن هناك مقترحات تشريعية (مثل قانون لوميس-جيليبراند) تحاول توضيح السلطة التنظيمية وقد تخضع معظم الأصول المشفرة لتنظيم لجنة تداول السلع الآجلة (CFTC) وتصنف بعض الأصول فقط على أنها أوراق مالية. 4) وزارة الخزانة/مكتب مراقبة الأصول الأجنبية - عقوبات تورنادو كاش (2022-2024)

إن الوظيفة الأساسية لوزارة الخزانة الأمريكية في مجال العملات المشفرة هي مكافحة النشاط المالي غير المشروع. في أغسطس 2022، أدرج مكتب مراقبة الأصول الأجنبية التابع لوزارة الخزانة الأمريكية Tornado Cash (بروتوكول خلط العملات المشفرة اللامركزي) في قائمة العقوبات لأول مرة وأضاف عنوان العقد الذكي الخاص به إلى القائمة السوداء. تزعم هيئة مراقبة الأصول الأجنبية أن Tornado Cash قد استخدم لغسل أكثر من 7 مليارات دولار من الأصول المشفرة، بما في ذلك الأموال التي سرقها قراصنة من كوريا الشمالية، وتمنع المواطنين الأمريكيين من التعامل مع العناوين المرتبطة بالبروتوكول. ومع ذلك، في أواخر عام 2024، ألغت محكمة الاستئناف الفيدرالية الأمريكية العقوبة. قضت محكمة الاستئناف الأمريكية للدائرة الخامسة بأن مكتب مراقبة الأصول الأجنبية تجاوز سلطته لأن العقود الذكية مفتوحة المصدر الخاصة بشركة Tornado Cash لا يمكن اعتبارها "ملكية" أو خاضعة لعقوبات قانونية. وأشارت المحكمة إلى أن الكود البرمجي غير القابل للتغيير لا يمثل منظمة ولا فردًا، مما يعكس التناقض بين الأطر القانونية التقليدية وتطور التقنيات اللامركزية.

إن لهذه القضية آثار بعيدة المدى على سياسة الحكومة فيما يتعلق بتنظيم العملات المشفرة لأنها تكشف عن المعضلة القانونية التي يواجهها المنظمون عند التعامل مع الشبكات اللامركزية. بالنسبة لاحتياطيات العملات المشفرة الأمريكية، على الرغم من أن Tornado Cash نفسها لن تصبح أصلًا احتياطيًا، إلا أن الحالة تُظهر أن الحكومة يجب أن تفكر بعناية عند إدارة الأصول المشفرة:

· ما هي الأصول الرقمية التي تسيطر عليها الحكومة بالفعل؟

· هل يمكن "الاحتفاظ" بالعقود الذكية (الرموز) مثل الأصول التقليدية؟

بالإضافة إلى ذلك، يجب أن يتوافق أي استخدام للاحتياطيات المشفرة مع العقوبات واللوائح ذات الصلة (مكافحة غسل الأموال). على سبيل المثال، يتعين على وزارة الخزانة إنشاء آليات امتثال صارمة لمنع المعاملات مع العناوين أو الكيانات الخاضعة للعقوبات.

كشفت قضية Tornado Cash في النهاية عن أن القوانين الحالية تأخرت عن تطوير التكنولوجيا اللامركزية، وأن التحديثات التشريعية وشيكة. وكما أشار القاضي ويليت، فإن هذه قضية يتعين على الكونجرس معالجتها، ومن المرجح أن يمضي قدمًا بالتوازي مع التشريع لإنشاء احتياطي وطني للعملات المشفرة. 5) الإجراءات التنفيذية والإطار التنظيمي:

تتأثر البيئة التنظيمية للعملات المشفرة أيضًا بالسلطة التنفيذية. في مارس 2022، أصدر الرئيس بايدن الأمر التنفيذي رقم 14067 (EO 14067)، "ضمان التطوير المسؤول للأصول الرقمية"، والذي يتطلب من الوكالات الفيدرالية دراسة المخاطر والفرص المرتبطة بالأصول المشفرة. وتحدد الأوامر أهداف السياسة، بما في ذلك حماية المستهلك، والاستقرار المالي، ومكافحة التمويل غير المشروع، وتعزيز القدرة التنافسية للولايات المتحدة، واستكشاف العملات الرقمية للبنوك المركزية (CBDCs). ورغم أن الأمر التنفيذي لم ينشئ قوانين جديدة، إلا أنه أدى إلى سلسلة من التقارير والتوصيات في نهاية عام 2022، وكان بمثابة اعتراف من جانب الحكومة الفيدرالية بأن الأصول المشفرة أصبحت جزءًا طويل الأمد من النظام المالي. ومن الجدير بالذكر أن الأمر التنفيذي في ذلك الوقت شجع على البحث في الدولارات الرقمية (CBDC). ومع ذلك، في يناير/كانون الثاني 2025، أصدر الرئيس ترامب أمرًا تنفيذيًا جديدًا، "تعزيز قيادة أمريكا في التكنولوجيا المالية الرقمية"، والذي ألغى الأمر التنفيذي الذي أصدره بايدن واتخذ موقفًا سياسيًا مختلفًا تمامًا: عارضت إدارة ترامب بشدة إطلاق العملة الرقمية للبنك المركزي الأمريكي (CBDC) على أساس أنها قد تهدد الحرية الشخصية والخصوصية.

على العكس من ذلك، يدعم الأمر صراحة العملات المستقرة بالدولار الأمريكي الصادرة عن القطاع الخاص والابتكار في تكنولوجيا البلوك تشين.

الأمر الأكثر أهمية هو أن الأمر التنفيذي الذي أصدره ترامب أنشأ مجموعة عمل لتطوير إطار تنظيمي للعملات المشفرة وتقييم جدوى إنشاء احتياطي وطني للأصول الرقمية. وطُلب من فريق العمل تقديم تقرير حول كيفية تنفيذ احتياطي وطني للعملات المشفرة في غضون 180 يومًا، أو بحلول منتصف عام 2025.

ولكن كيف سيتم تنفيذ الاحتياطي الوطني للعملات المشفرة على وجه التحديد؟ وفي الواقع، من المرجح أن تنطوي أي خطة تنفيذية على استخدام السلطات القانونية القائمة أو تتطلب إقرار تشريعات جديدة من قبل الكونجرس. تشمل الطرق الممكنة في الوقت الحاضر ما يلي:

أ. صندوق تثبيت سعر الصرف التابع لوزارة الخزانة (ESF)

لقد استُخدم هذا الصندوق تاريخيًا لحفظ العملات الأجنبية والذهب للتدخل في سعر الصرف، وقد يتم توسيع سلطته لتشمل الأصول المشفرة من خلال موافقة الكونجرس أو التفسير الواسع.

ب. بنك الاحتياطي الفيدرالي

بنك الاحتياطي الفيدرالي مسؤول عن إدارة احتياطيات الولايات المتحدة من الذهب والعملات الأجنبية والتنسيق مع وزارة الخزانة. لكن قانون بنك الاحتياطي الفيدرالي يحد من عمليات شراء الأصول التي يقوم بها البنك، في المقام الأول على الأوراق المالية الحكومية. وما لم يغير الكونجرس القانون، يظل من غير الواضح ما إذا كان من الممكن إدراج الأصول المشفرة في الميزانية العمومية لمجلس الاحتياطي الفيدرالي. ج. التعاون الاستراتيجي بين وزارة الخزانة وبنك الاحتياطي الفيدرالي: يحتاج الطرفان إلى التعاون في إدارة احتياطيات العملات المشفرة، على غرار آلية التنسيق الخاصة بهما لإدارة الديون واحتياطيات النقد الأجنبي. بالإضافة إلى ذلك، كانت هناك مقترحات لإنشاء "خزائن لامركزية" من شأنها أن تسمح لوزارة الخزانة بإدارة احتياطيات العملة المشفرة في البلاد لضمان سيطرة الحكومة على المفاتيح الخاصة مع توفير الشفافية للجمهور. بشكل عام، لا تزال عملية تنظيم العملات المشفرة في الولايات المتحدة تخضع لعملية تعديل ديناميكية. تشير الانتصارات القضائية الأخيرة لصناعة العملات المشفرة (Ripple، وعريضة الدائرة الثالثة لمحكمة Coinbase، وTornado Cash)، فضلاً عن التحولات السياسية التي طرأت على السلطة التنفيذية، إلى أن الولايات المتحدة تتجه نحو بيئة تنظيمية أكثر استرخاءً. ومع ذلك، لا تزال هناك قضايا قانونية رئيسية لم يتم حلها بعد، بما في ذلك: تصنيف الرموز المختلفة (السلع مقابل الأوراق المالية)، والأساس القانوني للحكومة للحصول على الأصول المشفرة والاحتفاظ بها (وهو ما قد يتطلب تخصيصات من الكونجرس أو إعادة تفسير القانون)، وكيفية تطوير آليات تنظيمية لمنع إساءة الاستخدام أو سوء الإدارة.

الاعتمادات: الصورة مقدمة من شركة Tingey Injury Law Firm على Unsplash

04 تحليل مقارن: احتياطيات العملات المشفرة مقابل احتياطيات الذهب والعملات الورقية

ستصبح احتياطيات العملات المشفرة الاستراتيجية للولايات المتحدة مكملاً غير مسبوق لنظام الأصول الوطنية، وهناك اختلافات رئيسية عن احتياطيات الذهب التقليدية أو احتياطيات العملات الورقية:

1) مقارنة آليات العرض للذهب والعملات الورقية والعملات المشفرة

· الذهب: إمدادات مستقرة وملكية واضحة

يعتمد المعروض من الذهب بشكل أساسي على التعدين، والذي يزداد بنحو 1-2٪ كل عام. يبلغ إجمالي كمية الذهب المستخرج في العالم حوالي 208 ألف طن، منها: 35 ألف طن تحتفظ بها البنوك المركزية كاحتياطيات مالية.

إن الطبيعة المادية للذهب تسمح للحكومات باختيار تخزينه محلياً (مثل "فورت نوكس" في الولايات المتحدة) أو في خزائن أجنبية موثوقة ذات ملكية واضحة.

· احتياطيات العملات الورقية: الاعتماد على سياسة البنك المركزي

تصدر البنوك المركزية الأجنبية احتياطيات العملات الورقية (مثل الدولار الأمريكي واليورو). ويعني الاحتفاظ بهذه العملات الاعتماد على السياسة النقدية للبنك المركزي المصدر. على سبيل المثال: إن الاحتفاظ بالدولار الأميركي يعني الثقة في أن بنك الاحتياطي الفيدرالي الأميركي لن يصدر كميات زائدة من الدولارات لمنع انخفاض قيمتها. يمكن تبادل العملات الورقية من خلال معاملات سوق الصرف الأجنبي بين البنوك المركزية أو الاتفاقيات الدبلوماسية ولا تتأثر بشكل مباشر بالعرض والطلب في السوق.

· العملة المشفرة: مبلغ إجمالي ثابت، عملية لامركزية

إن المعروض من الأصول المشفرة مختلف تمامًا، ولا يتم التحكم في المعروض منها من قبل البنك المركزي أو الحكومة: المعروض الإجمالي من البيتكوين ثابت (21 مليونًا)، ويتم إصداره تدريجيًا وفقًا لجدول زمني تحدده الخوارزمية، بدلاً من تحديده من قبل وكالة مركزية. لا يمكن لأي حكومة أو بنك مركزي تغيير سياسة إصدار البيتكوين، مما يجعلها أكثر جاذبية لأولئك الذين يشعرون بالقلق بشأن انخفاض قيمة العملة الورقية. ومع ذلك، فإن الطبيعة اللامركزية للبيتكوين تعني أنه لا يمكن لأي حكومة "السيطرة" على شبكتها. حتى لو كانت دولة ما تمتلك كمية كبيرة من البيتكوين، فإنها لا تستطيع تغيير قواعد أو وظائف عملتها. 2) الذهب مقابل البيتكوين: الاختلافات في تأثير السياسة النقدية

تتناقض الطبيعة اللامركزية للبيتكوين بشكل حاد مع النظام النقدي في عصر معيار الذهب:

العصر الذهبي:كان بإمكان حكومة الولايات المتحدة تعديل سعر الذهب أو تعليق قابلية تحويل الذهب (مثل "صدمة نيكسون" في عام 1971) للتأثير بشكل مباشر على السياسة النقدية.

عصر البيتكوين: يتم تحديد قواعده من خلال إجماع الشبكة العالمية، وليس للحكومات الحق في تعديلها من جانب واحد، بغض النظر عن مقدار ما تمتلكه. بالإضافة إلى ذلك، يتعين على الولايات المتحدة التنافس مع المستثمرين الآخرين في السوق المفتوحة لشراء البيتكوين، وقد تؤدي عمليات الاستحواذ الحكومية واسعة النطاق إلى ارتفاع أسعار السوق، مما يضعها في وضع غير مؤات. 3) التقلبات والمخاطر:

مقارنة بالعملات الورقية، أظهر الذهب قيمة أكثر استقرارًا على المدى الطويل - حيث يرتفع سعره عادةً خلال فترات التضخم، ولكن تقلبه أقل بكثير من تقلب الأصول المشفرة. تتراوح تقلبات أسعار الذهب السنوية عادة بين 10-20%، في حين أن الأصول المشفرة يمكن أن تشهد تقلبات في الأسعار تتراوح بين 10-20% في يوم واحد وقد شهدت دورات صعود وهبوط شديدة. على سبيل المثال:

ارتفع سعر البيتكوين من حوالي 10000 دولار في عام 2020 إلى 69000 دولار في نهاية عام 2021؛

انخفض إلى 16000 دولار في نهاية عام 2022؛

انتعش إلى أكثر من 60000 دولار في عام 2024.

إن هذه التقلبات أعلى بكثير من تقلبات أسعار معظم العملات الورقية أو الذهب. وبالتالي، فإن احتياطيات الأصول المشفرة من شأنها أن تزيد بشكل كبير من تقلبات الميزانيات العمومية للحكومات.

في ظل المحاسبة على أساس القيمة السوقية، فإن المكاسب أو الخسائر التي تحققها الحكومة في الأوراق المالية ربع السنوية قد تتأرجح بشكل كبير، وهو ما قد يكون مثيرا للجدل سياسيا. لا تريد أي دولة أن ترى قيمة احتياطياتها من النقد الأجنبي تتقلب بشكل كبير. إن احتياطيات الذهب الأميركية كبيرة للغاية (تقدر قيمتها بنحو 500 مليار دولار)، وإذا باعت وزارة الخزانة جزءاً كبيراً منها، فقد يؤثر ذلك على سوق الذهب العالمية. ولذلك، عادة ما تقوم البنوك المركزية بتنسيق المبيعات أو تتخذ نهجا تدريجيا للبيع لتجنب الصدمات السوقية. بالنسبة للاحتياطيات القانونية من العملات الأجنبية (مثل الدولار الأميركي واليورو)، فإن الحجم الذي تحتفظ به مختلف البلدان يصل في كثير من الأحيان إلى مئات المليارات من الدولارات، وتتم إدارة هذه الاحتياطيات من النقد الأجنبي بعناية فائقة لتجنب تعطيل سوق الصرف الأجنبي.

على النقيض من ذلك، وعلى الرغم من نموها، تظل سوق العملات المشفرة صغيرة ومجزأة للغاية مقارنة بسوق الصرف الأجنبي التقليدي. اعتبارًا من أوائل عام 2025، بلغ إجمالي القيمة السوقية للعملات المشفرة ما يقرب من 2.7 - 3 تريليون دولار، وهو ما يقرب من ربع حجم سوق الذهب العالمية وأصغر بكثير من أسواق الأسهم أو السندات العالمية.

إذا نفذت الحكومة الأمريكية خطة شراء واسعة النطاق (بعشرات المليارات من الدولارات)، فقد يؤدي ذلك إلى تعزيز أسعار العملات المشفرة بشكل كبير - في الواقع، تسبب الإعلان عن الخطة وحده بالفعل في ارتفاع سعر البيتكوين بأكثر من 10٪.

وهذا يثير التساؤل حول "مخاطر التنفيذ". من أجل تجنب التقلبات الكبيرة في السوق، قد تحتاج حكومة الولايات المتحدة إلى اعتماد الأساليب التالية لشراء العملات المشفرة:

· الشراء سراً على مراحل للحصول على سعر شراء معقول؛

·التداول مع حاملي كبار من خلال أساليب OTC (خارج البورصة) لتجنب رفع أسعار السوق.

من ناحية أخرى، في أوقات الأزمات، إذا احتاجت الحكومة إلى بيع الأصول المشفرة بسرعة مقابل العملة الورقية، فقد يؤدي هذا السلوك إلى انهيار أسعار الأصول المشفرة.

بالإضافة إلى ذلك، هناك مسألة "السيولة في ظل المواقف العصيبة":

على سبيل المثال، عندما جفت السيولة في السوق العالمية في مارس/آذار 2020، انخفض سعر البيتكوين إلى النصف في غضون أيام قليلة، في حين أظهر الذهب وسندات الخزانة الأمريكية مزايا السيولة كأصول آمنة. ورغم أن سوق العملات المشفرة نضج بشكل كبير منذ ذلك الحين، فإن قدرتها على الصمود في مواجهة أزمة مالية عالمية حقيقية لا تزال غير مثبتة.

لذلك، في حين أن الأصول المشفرة تتمتع بسيولة عالية للغاية في ظل ظروف السوق العادية (يتم تداولها على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع على مستوى العالم)، لا يزال هناك عدم يقين بشأن ما إذا كانت يمكن أن تكون بمثابة أصول احتياطية موثوقة خلال أوقات الاضطرابات المالية. 4) الحراسة والأمن: على الرغم من أن تخزين الذهب في قبو أمر مكلف (يتضمن الأمن والتأمين والتدقيق)، إلا أن تشغيله بسيط نسبيًا. إن الاحتفاظ باحتياطيات العملة الورقية يعتمد بشكل أساسي على سجلات الحسابات لدى البنك المركزي أو البنك الأمين، ولا يوجد أي خطر للسرقة تقريبًا. ومع ذلك، فإن حيازة العملات المشفرة تطرح تحديات فريدة فيما يتعلق بالأمن السيبراني.

إن ملكية احتياطيات الأصول المشفرة تعتمد في الواقع على التحكم في مفاتيح التشفير الخاصة. بمجرد حدوث هجوم من قبل أحد القراصنة أو تهديد داخلي، فقد يؤدي ذلك إلى خسارة مالية لا رجعة فيها، وهو ما لا يصاحبه أي خطر مماثل في احتياطيات الذهب والعملات الورقية (لن يتم سرقة الذهب والعملات الورقية أو تدميرها على نطاق واسع بسبب هجمات القراصنة ما لم يكن هناك ضرر مادي). ولذلك، تحتاج حكومة الولايات المتحدة إلى حلول تخزين باردة متطورة، وأنظمة إدارة مفاتيح متعددة الطبقات (ربما باستخدام محافظ متعددة التوقيعات لتوزيع المفاتيح على مؤسسات أو مسؤولين متعددين موثوق بهم)، وحتى تطوير وحدات أجهزة مخصصة لضمان أمن احتياطيات العملة المشفرة في البلاد.

هناك سابقة محدودة في هذا المجال: فقد حاولت بعض البلدان الصغيرة والمؤسسات الخاصة إدارة حفظ الأصول المشفرة على نطاق واسع؛ ولكن في الوقت نفسه، شهدت صناعة التشفير أيضًا حوادث اختراق سيئة السمعة، مثل اختراق Mt. Gox في عام 2014، والذي أدى إلى فقدان 850 ألف بيتكوين.

إذا حدث فشل في حفظ احتياطيات العملات المشفرة الأمريكية - حتى لو كان حادث اختراق صغير النطاق - فقد يؤدي ذلك إلى إلحاق ضرر خطير بثقة السوق، لذلك لا يمكن تجاهل هذا الخطر.

من ناحية أخرى، توفر شفافية blockchain آلية مساءلة جديدة. على سبيل المثال، يمكن للحكومة الأميركية أن تحذو حذو السلفادور وتجعل عناوين سلسلة الكتل الخاصة باحتياطياتها عامة، مما يتيح للجمهور التحقق من وجود الأصول المشفرة في البلاد في الوقت الحقيقي. إن هذا المستوى من الشفافية أكبر بكثير من مستوى احتياطيات الذهب (تعتمد الأخيرة على تقارير التدقيق، في حين يمكن الاستعلام عن البيانات على blockchain في الوقت الحقيقي). 5) توليد الدخل: الذهب هو أحد الأصول "غير المدرة للدخل" ولا يولد فائدة إلا إذا تم اقتراضه.
يمكن لاحتياطيات العملة الورقية أن تحقق فائدة معتدلة من خلال الاستثمار في السندات أو الودائع الآمنة.
توفر الأصول المشفرة إمكانيات ربح جديدة تمامًا.

على سبيل المثال، يمكن للحكومة الأمريكية كسب الدخل من خلال وضع أو اقتراض بعض الأصول المشفرة: يمكن لحامل ETH أو ADA المشاركة في شبكة إثبات الحصة (PoS) وكسب مكافآت البروتوكول.

ولكن القيام بذلك قد يثير قضايا قانونية إضافية:

· هل تتضمن مشاركة الحكومة في التحقق من صحة سلسلة الكتل أنشطة تجارية؟

· هل سيؤثر هذا على التصنيف التنظيمي للأصول المشفرة؟

بالإضافة إلى ذلك، إذا اختارت الحكومة تحقيق الأرباح من خلال الاقتراض، فسوف ينطوي ذلك أيضاً على مخاطر الطرف المقابل. وقد تؤدي هذه الأنشطة إلى طمس الخط الفاصل بين الأصول الاحتياطية السلبية وصناديق الثروة السيادية التي تتم إدارتها بنشاط. ونظراً لعدم اليقين التنظيمي الحالي، قد يكون النهج الأكثر حكمة هو عدم البحث عن العائدات في المراحل المبكرة، ولكن النظر إلى العملات المشفرة ببساطة كأصول احتياطية وتبني استراتيجية "الشراء والاحتفاظ". بشكل عام، تمتلك احتياطيات الأصول المشفرة نفس وظيفة التحوط ضد المخاطر مثل الذهب (قيمتها مستقلة عن سياسات البلدان الأخرى)، ولكن بالمقارنة، فهي أكثر تقلبًا ولديها تعقيد فني أعلى.

على عكس احتياطيات العملة الورقية، لا تمثل الأصول المشفرة مطالبات على الاقتصادات الأخرى، وهو ما له مزايا وعيوب:

المزايا:لا يوجد مخاطر ائتمانية (لا تتأثر بسياسات البنك المركزي الأخرى مثل احتياطيات النقد الأجنبي).

العيوب:الافتقار إلى آليات التعاون الدولي التقليدية (على سبيل المثال، عدم القدرة على دعم الحلفاء من خلال مقايضات العملات مثل احتياطيات النقد الأجنبي).

تكمن تفرد الأصول المشفرة في سماتها اللامركزية والرقمية. فهي مقاومة للرقابة (لا يمكن تجميدها من قبل الجهات المصدرة الأجنبية) ولكنها تواجه أيضًا تهديدات الأمن السيبراني (هجمات القراصنة) والمخاطر التنظيمية غير المؤكدة. ويجب على الحكومة الأميركية أن تزن هذه الإيجابيات والسلبيات.

05 الملخص: نحو حدود مالية جديدة

يمثل إنشاء احتياطيات الأصول المشفرة في الولايات المتحدة لحظة حاسمة في التاريخ المالي، عندما تتقارب احتياطيات الأصول التقليدية رسميًا مع العصر الرقمي. ويعتقد المؤيدون أن هذه الخطوة يمكن أن تكون بمثابة حماية ضد التضخم، وتعزيز المرونة المالية، وتكون بمثابة أداة استراتيجية لضمان القيادة العالمية للولايات المتحدة في مجال تمويل العملات المشفرة. لكن المنتقدين يحذرون من أنه لا يمكن تجاهل تقلبات السوق، وعدم اليقين القانوني، والمخاطر التي قد تقوض هيمنة الدولار. ويعتمد نجاح هذه المبادرة على التنفيذ الدقيق، والإطار التنظيمي الواضح، وتدابير الأمن السيبراني القوية لتجنب المخاطر المحتملة وضمان استمراريتها على المدى الطويل. إن الطريقة التي تدير بها الولايات المتحدة هذا التحول سوف توفر دروسًا مهمة للدول والمؤسسات الأخرى، مما يؤثر على استراتيجيات الأصول المشفرة الخاصة بها.

وبعيدا عن الاعتبارات الاقتصادية والقانونية المباشرة، تظل هناك أسئلة أعمق:

· هل سيؤدي هذا الاحتياطي إلى تعزيز الدور العالمي للدولار أم إضعافه؟

· هل سيؤدي إنشائها إلى إثارة منافسة عالمية في مجال الأصول الرقمية أو حتى ظهور لعبة مالية جديدة؟

مع دمج الأصول المشفرة تدريجياً في الاحتياطيات الوطنية، هل يعني هذا أن التحول إلى التمويل اللامركزي (DeFi) على مستوى الحكومة على وشك أن يبدأ؟ ومع استكشاف الولايات المتحدة لهذا المسار الجديد، فسوف يعاد تشكيل المشهد المالي العالمي أيضاً. إن الإجابات على هذه الأسئلة سوف تؤثر على النظام النقدي، وتطور الأسواق، وتوزيع القوة الاقتصادية العالمية.