بيراتشاين متورط في جدل حول "الاستثمار الخالي من المخاطر"

المؤلف: جاك كوبينيك، Unchained، الترجمة: Yangz، Techub News

في أواخر عام ٢٠٢٤، توافد آلاف رواد الحفلات إلى ملهى ليلي في سنغافورة لحضور حفلٍ شارك في تنظيمه مشروع بلوكتشين، لم يُطلق بعد، يُدعى Berachain، مستوحى من الدببة. امتد طابور الدخول عبر مركز تسوق في سنغافورة، متجاوزًا متناول بعض المتفرجين.

كان Berachain قد تطور بحلول ذلك الوقت من مشروع NFT مستوحى من الدببة، أُطلق عام ٢٠٢١، إلى واحدة من أنجح مشاريع بلوكتشين في مجال العملات المشفرة. جمعت الشركة الناشئة ما لا يقل عن ١٤٢ مليون دولار من رأس المال الاستثماري، وفي أحدث جولة تمويلية لها، قُدّرت قيمة توكنها بـ ١.٥ مليار دولار. كانت هذه الجولة بقيادة مشتركة من Framework Ventures و Nova Digital - والأخيرة هي ذراع التشفير لصندوق التحوط Brevan Howard البالغ قيمته 34 مليار دولار. يكمن مفتاح جولة التمويل هذه في تأثير العلامة التجارية لواحدة من أشهر مؤسسات الاستثمار في العالم، مما جلب المصداقية إلى Berachain. تذكر موظف سابق، رغب في عدم الكشف عن هويته، أن المؤسس المشارك المجهول لـ Berachain، Papa Bear، أشار إلى أن استثمار Brevan يمكن أن يساعد المشروع في الحصول على التقدير. ومع ذلك، فإن ما هو أقل شهرة هو أن شروط جولة التمويل من الفئة B كانت صفقة مواتية بشكل استثنائي لصندوق Nova التابع لـ Brevan. تُظهر المستندات التي حصلت عليها Unchained أن Berachain منحت الصندوق حق استرداد الأموال، مما يسمح له بإعادة رأس مال استثماره من الفئة B البالغ 25 مليون دولار في غضون عام واحد من حدث Berachain Token Generation (TGE) في 6 فبراير 2025. يعني شرط الاسترداد هذا أنه على عكس رأس المال الاستثماري التقليدي، فإن صندوق Brevan لا يتحمل أي مخاطر على رأس ماله. إذا حقق رمز BERA الخاص بـ Berachain أداءً جيدًا، فسيجني الصندوق عائدًا؛ أما إذا كان أداء BERA ضعيفًا، فيمكن للصندوق المطالبة باسترداد كامل المبلغ. صرّح أربعة محامين متخصصين في مجال العملات المشفرة بأنه من غير المعتاد أن يمنح مشروع عملات مشفرة المستثمرين استردادًا بعد حدث TGE مباشرةً. وأشار اثنان منهم إلى أنه في تمويل الرموز، حتى مع وجود بند حق الاسترداد، فإنه عادةً ما يُفعّل فقط في حال فشل المشروع في إصدار الرموز بنجاح. ونظرًا لانخفاض سعر الرمز بنسبة 66% تقريبًا عن سعر استثماره البالغ 3 دولارات، فسيكون من المنطقي ماليًا لشركة Nova Digital ممارسة حقها في الاسترداد. وإذا طلبت استردادًا، فقد تُجبر Berachain على دفع 25 مليون دولار نقدًا لسداد أحد داعميها. ووفقًا لوثائق المشروع، تخضع الرموز التي اشتراها مستثمرو Berachain لفترة حظر لمدة عام واحد. لذلك، إذا اختارت Nova ممارسة حقها في الاسترداد، فمن المرجح أن تخسر رموز BERA المخصصة لها. من غير الواضح حاليًا ما إذا كان حق استرداد الأموال لصندوق نوفا قانونيًا - خاصةً إذا لم يتم الكشف عن وجود هذا البند للمستثمرين الآخرين. الموعد النهائي لشركة نوفا ديجيتال لممارسة حق الاسترداد هذا هو 6 فبراير 2026. بورا بيت التابعة لشركة نوفا تم تسهيل الصفقة بين Brevan Howard Digital وBerachain من قبل Nova Digital Master Opportunities Fund Limited، وهو صندوق استحوذت عليه Brevan من شركة رأس المال الاستثماري للعملات المشفرة Dragonfly في عام 2023. ووفقًا لمصدر مطلع على الأمر، فإن عمليات نوفا داخل Brevan Howard Digital يقودها كيفن هو، الذي استثمر شخصيًا في الجولة التمهيدية لـ Berachain. تُظهر المستندات أنه كجزء من جولة التمويل من السلسلة B للسلسلة، استثمر صندوق نوفا 25 مليون دولار في Berachain مقابل رموز BERA بسعر 3 دولارات لكل منها. ومن بين المستثمرين الآخرين Polychain و Hack VC و Arrington Capital و Tribe Capital. تم توضيح اتفاقية حق الاسترداد هذه في اتفاقية فرعية بتاريخ 5 مارس 2024، مرفقة بوثيقة شروط استثمار Brevan Howard Digital، بعنوان "خطاب Nova الجانبي". يمكن الاطلاع على نسخة من وثيقة شروط استثمار Nova Digital التي حصلت عليها Unchained هنا. اتفاقية SAFT (الاتفاقية البسيطة للرموز المستقبلية) الخاصة بـ Nova Digital موجودة هنا، ويمكن الاطلاع على الاتفاقية الفرعية التي تتضمن حق الاسترداد هنا. تشير مصادر إلى أن المستثمرين المغامرين في Brevan Howard Digital، باستثناء Nova Fund، لم يطلبوا استرداد أموالهم من شركات محفظتهم، مما يُبرز الطبيعة غير العادية لهذا الترتيب. صرح Smokey the Bera، وهو أحد المؤسسين المشاركين المجهولين في Berachain، في بيان أرسله عبر البريد الإلكتروني: "التقارير (من Unchained) ليست دقيقة ولا كاملة. لا تزال Brevan Howard واحدة من أكبر مستثمري Berachain. يتضمن استثمارهم العديد من اتفاقيات الأعمال المعقدة، لكنهم شاركوا في جولة التمويل من الفئة B بناءً على نفس الوثائق التي استخدمها جميع المستثمرين الآخرين". رفض المشروع الإجابة على أسئلة محددة، ولم يُفصّل Smokey the Bera هذه الاتفاقيات التجارية. وفقًا لشروط اتفاقية الفرع، يجب على Nova Digital إيداع 5 ملايين دولار أمريكي في Berachain خلال 30 يومًا من حدث توليد الرمز (TGE) لممارسة حقوق استرداد الأموال. لم تتمكن Unchained من التحقق مما إذا كانت Nova قد أودعت مبلغ 5 ملايين دولار أمريكي، أو ما إذا كان الصندوق قد مارس حق استرداد رمز BERA الخاص به. رفض أشوين راماشاندران، المؤسس المشارك لـ Brevan Howard Digital و Nova، التعليق على حقوق استرداد الأموال. كما لم يستجب Hu لطلبات التعليق المتعددة. علاوة على ذلك، ووفقًا لمصادر، فإن Nova Digital تنفصل حاليًا عن Brevan Howard بسبب خلافات حول تحمل المخاطر والاستراتيجية. سيعمل صندوق Nova بشكل مستقل، وبمجرد اكتمال الانقسام، لن يكون لدى Brevan أي انتماء إلى Berachain. في وقت كتابة هذه السطور، لا تزال Brevan Howard Digital مدرجة كداعم على موقع Berachain الإلكتروني. اقتراح نادر: يُقدّر غابرييل شابيرو، المؤسس المشارك لمختبرات ميتاليكس والمحامي المخضرم في مجال العملات المشفرة، مشاركته في أكثر من 50 صفقة تمويل توكنات، لكنه يقول إنه لم يسمع قط بسابقة لمنح حقوق استرداد قيمة الأصول الرقمية (TGE) بعد جولة تمويل. ويضيف: "السبب الأرجح لإبرام شركة اتفاقية مع مستثمر رئيسي تمنحه حقًا غير مشروط في طلب استرداد كامل المبلغ هو... أن تستخدم الشركة هذا لإبلاغ المستثمرين الآخرين... أن هذه المؤسسة هي من قادت هذه الجولة، مما يزيد من احتمالية استثمارهم، أو يزيد من ثقتهم بأمان السلسلة". ومع ذلك، في حالة نادرة حدثت مؤخرًا، حيث مُنح مستثمرو التوكنات حقوق استرداد، حصل جميع الأطراف المعنية على هذا الشرط. منح مشروع "فلاينغ توليب"، الذي أعلن عنه في وقت سابق من هذا العام مطور التمويل اللامركزي أندريه كرونجي، جميع المستثمرين حقوق استرداد غير مشروطة في جولة تمويله البالغة 200 مليون دولار لتوفير حماية من انخفاض قيمة استثماراتهم. علاوة على ذلك، وخلافًا لحالة بيراتشين، تم الإعلان علنًا عن "خيار البيع الدائم" هذا. في تاريخ تطوير العملات الرقمية، تلقى مستثمرو SAFT أحيانًا مبالغ مستردة بسبب تخلف المشاريع عن إصدار الرموز في الوقت المحدد. ومع ذلك، حتى في تلك الحالات، لم تُقدم هذه المعاملات مبالغ مستردة بسبب ضعف أداء سعر الرمز. هل تم حذف معلومات مهمة؟ صرّح محاميان مُلِمّان بلوائح سوق رأس المال بأن التزام Berachain القانوني بالإفصاح عن حق الاسترداد هذا لمستثمري الفئة B الآخرين لا يزال سؤالًا مفتوحًا. وأشار أحد المحامين إلى أنه، عادةً، وبموجب متطلبات مكافحة الاحتيال في القاعدة D لهيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية، يتعين على الشركات التي تسعى للحصول على تمويل الإفصاح عن "معلومات جوهرية" لجميع المستثمرين، لكن القاعدة لا تُعرّف ما يُمثل "معلومات جوهرية". وصرح مستثمران مجهولان في Berachain من الفئة B بأن Berachain لم تُبلغهما بحق مستثمر آخر في استرداد الأموال. وصرح شابيرو: "لو كنتُ مستثمرًا وتواصل معي أحدهم بشأن المشاركة في جولة التمويل هذه وأخبرني أن "هذه الجولة بقيادة بريفان هوارد"، دون الإفصاح عن حق بريفان هوارد في استرداد كامل المبلغ كجزء من الصفقة، لشعرتُ على الأرجح أنني مُضلّلٌ ودفعتني للاستثمار". على وجه التحديد، قد يُشكل حق الاسترداد هذا خطر انتهاك شروط "الدولة الأكثر رعاية" (MFN)، التي تمنح المستثمرين في المراحل المبكرة من الاستثمار الحق في نفس المعاملة التفضيلية التي يتمتع بها المستثمرون اللاحقون. ووفقًا لمصادر متعددة، يمتلك مستثمر واحد على الأقل في Berachain، إلى جانب Nova Digital، شرط "الدولة الأكثر رعاية" (MFN) ينطبق على جولة التمويل من الفئة B. وصرح آرون بروغان، المؤسس والمحامي الإداري في Brogan Law، قائلاً: "يعتمد الأمر على الصياغة المحددة لشروط "الدولة الأكثر رعاية"، ولكن من المرجح أن يُفعّل (حق استرداد Nova) النسخة القياسية من هذا الشرط". كما أشار بروغان إلى أن سريان حقوق "الدولة الأكثر رعاية" قد يعتمد على ما إذا كان المستثمر يتلقى رموزًا أو أسهمًا. ووفقًا لمحامٍ في شركة رأس مال استثماري طلب عدم الكشف عن هويته، فإن تفعيل شرط "الدولة الأكثر رعاية" قد يعتمد أيضًا على عوامل أخرى، مثل موافقة صندوق Brevan Howard Digital على تقديم خدمات تتجاوز الاستثمار، والتي يمكن استخدامها لتبرير استحواذه على حقوق إضافية. (قد يُقدم هذا تفسيرًا معقولًا لـ "الاتفاقية التجارية" المذكورة في بيان سموكي). ومع ذلك، أشار المحامي إلى أنه في حال عدم وجود مثل هذا الترتيب، أو في حال عدم وجود فرق كبير في مبالغ الاستثمار، فإن حق استرداد الأموال في مبيعات رموز SAFT يكون ساريًا بشكل عام. المستثمرون المهمَلون: بغض النظر عن قانونية بند حق الاسترداد هذا، فإن انخفاض قيمة الرمز منذ TGE كان بمثابة ضربة موجعة لجميع شركات رأس المال الاستثماري التي استثمرت في Berachain، وخاصةً Framework Ventures، صندوق الاستثمار في العملات المشفرة الذي شارك في قيادة جولة التمويل من الفئة B للسلسلة مع Nova Fund. علمت Unchained أنه بنهاية الربع الثاني من عام 2025، كانت Framework تمتلك 21,145,476 رمز BERA، بتكلفة استحواذ إجمالية بلغت حوالي 72.4 مليون دولار. بلغ متوسط ​​سعر شراء هذه الرموز 3.42 دولار، مما يعني أنه بالأسعار الحالية، ستتجاوز خسارة Framework غير المحققة من رموز BERA هذه 50.8 مليون دولار. لم تستجب Framework Ventures لطلبات متعددة للتعليق. علاوة على ذلك، بافتراض أن مستثمرين آخرين استثمروا في جولة تمويل السلسلة B بقيمة 100 مليون دولار لشركة Berachain بالتقييم المبلغ عنه البالغ 1.5 مليار دولار، فإنهم سيتكبدون أيضًا خسائر. اعتبارًا من وقت النشر، بلغ إجمالي القيمة المتداولة لـ BERA (FDV) حوالي 526.7 مليون دولار. الأداء الضعيف لـ BERA إذا كان أداء BERA جيدًا بعد إطلاقه، فقد يصبح حق الاسترداد هذا غير ذي صلة، حيث كان الاحتفاظ بـ BERA سيكون في مصلحة Nova Digital. لسوء الحظ بالنسبة لـ Berachain، لم يكن هذا هو الحال حتى الآن. حاليًا، يتم تداول BERA بالقرب من أدنى مستوى له على الإطلاق عند 1.02 دولار، أي ثلث سعر 3 دولارات للعملة الواحدة في وقت استثمار Nova Digital. وفقًا لبيانات Artemis، اعتبارًا من يوم الجمعة الماضي، شهدت Berachain بالفعل تدفقًا خارجيًا صافيًا يبلغ حوالي 367 مليون دولار من الأموال بحلول عام 2025. وفقًا لمصدرين مطلعين على الأمر، لم يعد ديف بير، المؤسس المشارك التقني لـ Berachain، مشاركًا في المشروع. لم يستجب ديف بير لطلبات التعليق. علاوة على ذلك، في 3 نوفمبر، وبسبب ثغرة في برمجية بروتوكول التمويل اللامركزي Balancer، والتي عرّضت بعض الأموال في بورصة Berachain اللامركزية الأصلية BEX للخطر، أوقف مدققو Berachain عمليات الشبكة. استأنفت Berachain عملياتها في اليوم التالي ونجحت في استرداد 12.8 مليون دولار من الأموال المهددة من مخترق ذي دوافع سياسية. صرّح إيواكيم فيجو، الشريك المؤسس لشركة BlockHunters (الذي أنتج فيلمًا وثائقيًا بعنوان *Straight Outta Berachain*)، لموقع Unchained أنه في الأشهر الأخيرة، توقفت بعض التطبيقات التي أُطلقت على Berachain عن العمل أو انتقلت إلى منصات بلوكتشين أكثر شيوعًا، مثل Hyperliquid. واستشهد بـ IVX وMemeswap كمثالين. وقال فيجو إن مجتمع Berachain أصبح الآن "صغيرًا جدًا". وأضاف أن مساحة X Spaces المرتبطة بـ Berachain، والتي كانت نشطة سابقًا، تواجه الآن صعوبة في جذب أكثر من بضع عشرات من المستخدمين. قال فيجو: "أود أن أوضح أن بيراتشين، وخاصةً سموكي، كان له تأثير كبير على نموي الشخصي ومسيرتي المهنية. لولا بيراتشين، لما كنتُ ما أنا عليه اليوم". وأضاف: "بالطبع، ارتكبوا أخطاء، وحتى سموكي اعترف بأنه ربما ما كان ينبغي عليهم بيع هذا الكم من التوكنات لشركات رأس المال الاستثماري. لكنه في النهاية لا يزال هنا، يخدم المجتمع ويعمل على استقطاب شركات حقيقية إلى بيراتشين". هل هو طريق للانتقام؟ مع ركود مقاييس المستخدمين، وبعد أشهر قليلة من الموعد النهائي لشركة نوفا ديجيتال لممارسة حقوق استرداد الأموال في فبراير 2026، تحاول بيراتشين تغيير الرأي العام. في 20 أكتوبر، أعلنت شركة جرينلين هولدينجز، وهي شركة متخصصة في ملحقات التبغ وأجهزة السجائر الإلكترونية ومنتجات نمط الحياة، عن إتمام جولة تمويل خاصة بقيمة 110 ملايين دولار لتنفيذ استراتيجية BERA الخاصة بها. ووفقًا للبيان الصحفي، شمل المستثمرون في جولة تمويل DAT هذه كلاً من بوليتشين، وبلوكتشين.كوم، وكراكن، ونورث روك ديجيتال، وسيتزن إكس، وداو5. بالإضافة إلى ذلك، أعلنت بولي تشين، إحدى شركات رأس المال الاستثماري الداعمة لبيراتشين، في ملف قدمته إلى هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) أنها تعتزم إضافة عضوين إلى مجلس إدارة الشركة المكون من ستة أعضاء عند إتمام الصفقة، وعضوين آخرين بانتظار موافقة المساهمين. ووفقًا للمواد الترويجية المرفقة بملف SEC، سيعمل بابا بير، المؤسس المشارك لبيراتشين، مستشارًا للشركة. وكتب SmokeyTheBera مؤخرًا على X أن مؤسسي بيراتشين يتمتعون "بشعور قوي بالمسؤولية والفخر" ولن "يغادروا بهدوء" بعد TGE. وأضاف: "مسار بيرا للانتقام بدأ يتسارع". بعد الارتفاع القصير في سعر سهم Greenlane عقب أخبار BERA DAT، انخفض إلى حوالي 3.19 دولار بحلول ظهر يوم الجمعة، مع انخفاض سعر رمز BERA أيضًا خلال الفترة نفسها. خلال مقابلة على المسرح في مؤتمر Token2049 لهذا العام، سُئل Smokey the Bera عن كيفية نجاح التطبيقات والمؤسسين في صناعة العملات المشفرة. كانت نصيحته: لا تطاردوا السرديات، بل ابتكروا سردياتكم الخاصة. "إذن، ما هي السرديات؟" تابع سموكي، "بصراحة، أعتقد أنها في الأساس محض هراء. إنها مجرد مجموعة من الناس يرددون نفس الشيء مرارًا وتكرارًا."