وراء العملة المستقرة: لماذا تحب واشنطن عملة الدولار الأمريكي المستقرة كثيرًا

المؤلف: سومانث نيبالي، Decentralised.co، الترجمة: جولدن فاينانس شياوزو

في يوليو 1944، اجتمع ممثلون عن 44 دولة من دول الحلفاء في مدينة بريتون وودز الريفية، نيو هامبشاير، لإعادة تصميم النظام النقدي العالمي. ربطوا عملاتهم بالدولار، بينما ربطت الولايات المتحدة الدولار بالذهب. هذا النظام، الذي صممه الاقتصادي البريطاني كينز، بشر بعصر من استقرار أسعار الصرف وتجارة سلسة.

لنتخيل تلك القمة كمشروع على GitHub: قام البيت الأبيض بتقسيم قاعدة البيانات، وقدم وزير الخزانة طلب سحب، وضغط وزراء مالية مختلف الدول بسرعة على زر الدمج، مما أدى إلى ترميز الدولار بشكل ثابت في كل دورة تجارية مستقبلية. العملات المستقرة هي تلك التي يتم دمجها لتقديمها للعصر الرقمي اليوم - بينما لا يزال بقية العالم يصحح أخطاء قاعدة الكود الخاصة به، محاولًا بناء مستقبل بدون الدولار.

في غضون 72 ساعة من عودته إلى المكتب البيضاوي، وقع ترامب على أمر تنفيذي بتوجيه يبدو أشبه بقصص خيالية لمعجبي Crypto Twitter (CT) منه سياسة مالية: "تعزيز وحماية سيادة الدولار، بما في ذلك من خلال العملات المستقرة القانونية عالميًا والمدعومة بالدولار".

ثم قدم الكونجرس قانون GENIUS (إرشادات وإنشاء ابتكار وطني للعملات المستقرة في قانون الولايات المتحدة) - وهو أول مشروع قانون يضع القواعد الأساسية لإطار عمل العملات المستقرة ويشجع الاستخدام العالمي لمدفوعات العملات المستقرة.

تم مناقشة مشروع القانون وإرساله إلى مجلس الشيوخ للتصويت عليه، والذي قد يأتي هذا الشهر. يعتقد الموظفون أن توصيات التحالف الديمقراطي قد أُدمجت في أحدث مسودة، ومن المتوقع إقرار مشروع القانون.

ولكن لماذا تُولع واشنطن فجأةً بالعملات المستقرة؟ هل هذا مجرد استعراض سياسي، أم أن وراءه دوافع استراتيجية أعمق؟

لماذا لا يزال الطلب الخارجي حاسمًا؟

منذ تسعينيات القرن الماضي، استعانت الولايات المتحدة بمصادر خارجية لتصنيع منتجاتها في الصين واليابان وألمانيا ودول الخليج، وسُدد ثمن كل دفعة من السلع المستوردة بالدولار الأمريكي الصادر حديثًا. ولأن الواردات تجاوزت الصادرات لفترة طويلة، لا تزال الولايات المتحدة تعاني من عجز تجاري ضخم. ويُمثل العجز التجاري الفرق بين إجمالي واردات الدولة وإجمالي صادراتها. تضع هذه الدولارات الدول المصدرة في مأزق: فإذا حوّلتها إلى عملاتها المحلية، سيرتفع سعر الصرف، مما يُضعف القدرة التنافسية لمنتجاتها ويُلحق الضرر بصادراتها. لذلك، تختار البنوك المركزية امتصاص الدولارات والتحول إلى سندات الخزانة الأمريكية لتحقيق تداول الأموال دون الإخلال بسوق الصرف الأجنبي. هذه الخطوة لا تُحقق دخلاً من سندات الخزانة فحسب، بل تُعادل مخاطرها الائتمانية تقريبًا مخاطر الاحتفاظ بالدولارات الخاملة. تُشكل هذه الآلية حلقةً ذاتية التعزيز: التصدير إلى الولايات المتحدة لكسب الدولارات ← الاستثمار في السندات الأمريكية لكسب الفائدة ← الحفاظ على ضعف العملة المحلية لمواصلة توسيع الصادرات. تُسهم "حلقة تمويل الموردين" هذه مع الدول المُصدّرة بحوالي ربع ديون الولايات المتحدة البالغة 36 تريليون دولار، مما يُرسّخ ميزةً رئيسية. إذا تم كسر هذه الحلقة من خلال حرب تجارية طويلة الأمد، فإن أرخص قنوات التمويل للولايات المتحدة ستجفّ تدريجيًا. آلية تمويل العجز: لا يزال إنفاق الحكومة الأمريكية يتجاوز عائدات الضرائب، مما يُشكّل عجزًا هيكليًا في الميزانية. ويتشارك بيع سندات الخزانة في الخارج ضغط العجز: سندات الخزانة قصيرة الأجل (أذون الخزانة) تستحق خلال عام واحد، بينما سندات الخزانة طويلة الأجل تستحق بين 20 و30 عامًا. تأثير انخفاض أسعار الفائدة: أدى ارتفاع الطلب على سندات الخزانة الأمريكية إلى انخفاض العائدات (أسعار الفائدة). عندما يرفع كبار المشترين، مثل الصين، أسعار سندات الخزانة الأمريكية، تنخفض العائدات، مما يُقلل بدوره من تكاليف التمويل على الحكومات والشركات والمستهلكين. لا يُحافظ هذا التمويل منخفض التكلفة على النمو الاقتصادي فحسب، بل يُوفر أيضًا دعمًا للسياسات المالية التوسعية. هيمنة الدولار حجر الزاوية: يعتمد وضع الدولار كعملة احتياطية على الثقة العالمية بالأصول الأمريكية. تُمثل الحيازات الأجنبية من ديون الولايات المتحدة ثقةً بالاقتصاد الأمريكي، وتضمن حفاظ الدولار على هيمنته في التجارة الدولية، وتسعير النفط، واحتياطيات النقد الأجنبي. يُتيح هذا الامتياز للولايات المتحدة جمع الأموال بتكلفة منخفضة للغاية، وممارسة نفوذ اقتصادي عالمي. إذا فُقد هذا الطلب، ستواجه الولايات المتحدة ارتفاعًا حادًا في تكاليف التمويل، وانخفاضًا في سعر صرف الدولار، وتراجعًا في نفوذها الجيوسياسي. وقد ظهر بالفعل تحذير الأزمة. عندما غادر وارن بافيت منصبه، أقرّ بقلقه البالغ إزاء أزمة الدولار الوشيكة. ولأول مرة منذ قرن، فقدت الولايات المتحدة تصنيفها الائتماني AAA من وكالات التصنيف الائتماني الرئيسية الثلاث - وهو ما يُسمى "الشهادة الذهبية" في سوق السندات، مما يعني أن مستوى أمان الدين قد بلغ ذروته. بعد تخفيض التصنيف، ستضطر وزارة الخزانة الأمريكية إلى رفع عوائد سنداتها لجذب المشترين، كما سترتفع تكاليف الفائدة مع استمرار ارتفاع الدين الوطني. إذا بدأ المشترون التقليديون بالانسحاب من سوق سندات الخزانة الأمريكية، فمن سيتحمل تريليونات الدولارات من الديون الجديدة؟ تراهن واشنطن على أن العملات المستقرة الخاضعة للتنظيم والاحتياطي الكامل ستفتح آفاقًا جديدة. يُجبر قانون "جينيوس" مُصدري العملات المستقرة على شراء سندات الخزانة قصيرة الأجل، وهو ما يُفسر تبني الحكومة للدولارات الرقمية مع اتخاذها موقفًا صارمًا تجاه التجارة.

ثانيًا، نهضة نظام اليورودولار

هذه الابتكارات المالية ليست جديدة على الولايات المتحدة. فقد شهد نظام اليورودولار، الذي تبلغ قيمته 1.7 تريليون دولار، عملية تحول من مقاومة تامة إلى قبول تام. يشير اليورودولار إلى ودائع الدولار الأمريكي المودعة في بنوك خارجية (خاصة في أوروبا)، ولا تخضع لإشراف البنوك الأمريكية. وُلد اليورودولار في خمسينيات القرن الماضي عندما أودع الاتحاد السوفيتي دولارات في بنوك أوروبية للالتفاف على السلطة القضائية الأمريكية. وبحلول عام ١٩٧٠، بلغ حجم سوقه ٥٠ مليار دولار، أي بزيادة قدرها خمسون ضعفًا في عشر سنوات. كانت الولايات المتحدة متشككة في البداية، ووصفه وزير المالية الفرنسي جيسكار ديستان ذات مرة بأنه "وحش الهيدرا". بعد أزمة النفط عام ١٩٧٣، عندما تضاعفت تجارة النفط العالمية أربع مرات في غضون بضعة أشهر بسبب إجراءات أوبك، تلاشت هذه المخاوف مؤقتًا - إذ أصبح العالم بحاجة إلى الدولار كوسيلة تجارية مستقرة. عزز نظام اليورودولار قدرة الولايات المتحدة على فرض نفوذها دون اللجوء إلى القوة. واستمر النظام في التوسع مع ترسيخ التجارة الدولية ونظام بريتون وودز لهيمنة الدولار. ورغم أن اليورودولار يُستخدم فقط للمدفوعات بين الكيانات الأجنبية، إلا أن جميع المعاملات يجب أن تُسوّى من قِبل البنوك الأمريكية عبر شبكة عالمية من البنوك المراسلة. هذا يُشكّل رافعة قوية لأهداف الأمن القومي الأمريكي: لا يقتصر دور المسؤولين على منع المعاملات داخل الولايات المتحدة فحسب، بل يشمل أيضًا طرد الجهات الفاعلة غير المشروعة من نظام الدولار العالمي. ولأن الولايات المتحدة تعمل كمركز مقاصة، يُمكنها تتبّع تدفقات رأس المال وفرض عقوبات مالية على الدول. ثلاث عملات مستقرة: ترقية رقمية للدولار الأمريكي: العملات المستقرة هي دولارات أوروبية معاصرة مُجهّزة بمتصفحات بلوكتشين عامة. لم يعد الدولار الأمريكي مُخزّنًا في خزنة بلندن، بل يُحوّل إلى عملة رمزية عبر بلوكتشين. تُتيح هذه الميزة نطاقًا أوسع: سيصل مبلغ تسوية عملات الدولار الأمريكي الرمزية على السلسلة إلى 15 تريليون دولار أمريكي في عام 2024، متجاوزًا بذلك شبكة فيزا بقليل. من بين 245 مليار دولار أمريكي من العملات المستقرة المتداولة حاليًا، 90% منها مضمونة بالكامل بالدولار الأمريكي. مع سعي المستثمرين إلى تحقيق عوائد وتجنب تقلبات السوق الدورية، يتزايد الطلب على العملات المستقرة. بخلاف دورات السوق العنيفة للعملات المشفرة، يُظهر النمو المستمر لأنشطة العملات المستقرة أن استخداماتها قد تجاوزت نطاق المعاملات بكثير.

ظهر أول طلب في عام ٢٠١٤، عندما احتاجت بورصات العملات المشفرة الصينية إلى حل لتسوية الدولار غير المصرفي. فاختارت ريالكوين (التي سُميت لاحقًا تيثر)، وهي عملة رقمية بالدولار تعتمد على بروتوكول بيتكوين أومني. ربطت تيثر في البداية قناة عملتها الورقية عبر شبكة البنوك التايوانية، إلى أن أنهت ويلز فارجو علاقتها الوكاليّة مع هذه البنوك بسبب ضغوط تنظيمية. في عام 2021، فرضت لجنة تداول السلع الآجلة الأمريكية (CFTC) غرامة قدرها 41 مليون دولار على شركة Tether بسبب الإبلاغ الخاطئ عن الاحتياطيات واتهمت رموزها بعدم ضمانها بالكامل.

نموذج تشغيل Tether هو طريقة مصرفية كلاسيكية: امتصاص الودائع ← الاستثمار في الأسهم العائمة ← كسب فروق أسعار الفائدة. إنها تحول حوالي 80٪ من احتياطياتها المصدرة إلى سندات خزانة أمريكية. مع عائد سندات الخزانة قصيرة الأجل بنسبة 5٪، يمكن أن يصل الدخل السنوي البالغ 120 مليار دولار إلى 6 مليارات دولار. في عام 2024، حققت Tether ربحًا صافيًا قدره 13 مليار دولار، بينما بلغ صافي ربح Goldman Sachs 14.28 مليار دولار خلال نفس الفترة - لكن لدى الأولى 100 موظف فقط (يكسب 130 مليون دولار للشخص الواحد)، بينما لدى الثانية 46000 موظف (310000 للشخص الواحد). يسعى المنافسون إلى بناء الثقة من خلال الشفافية. تنشر شركة سيركل تقرير تدقيق شهريًا لعملة USDC، يُفصّل سجلات سكّها واستردادها. ومع ذلك، لا يزال القطاع يعتمد على المصادقة الائتمانية للجهة المُصدرة. في مارس 2023، أدى انهيار بنك وادي السيليكون إلى احتجاز احتياطيات سيركل البالغة 3.3 مليار دولار، وانخفضت قيمة عملة USDC إلى 0.88 دولار حتى تدخل الاحتياطي الفيدرالي لاستعادة وضعها. تعمل واشنطن على وضع نظام قواعد. ينص قانون GENIUS صراحةً على ما يلي: يجب أن تكون 100% من الاحتياطيات أصولاً سائلة عالية الجودة (HQLA) مثل السندات الحكومية/عمليات إعادة الشراء العكسية؛ التحقق من التدقيق الفوري من خلال أوراكل مرخصة؛ واجهة تنظيمية: وظيفة تجميد على مستوى المُصدر، والامتثال لقواعد مجموعة العمل المالي؛ يمكن للعملات المستقرة المتوافقة الحصول على دعم سيولة الحساب الرئيسي للاحتياطي الفيدرالي وعمليات إعادة الشراء العكسية. يمتلك مصمم جرافيك في برلين الآن دولارات أمريكية دون حساب أمريكي أو بنوك ألمانية أو مستندات سويفت - ما دامت أوروبا لا تفرض تطبيق اليورو الرقمي، يمكن إكمال حساب Gmail وصورة شخصية للتحقق من هوية العميل. تتدفق الأموال من دفاتر حسابات البنوك إلى تطبيقات المحافظ، وستكون الشركات التي تتحكم في هذه التطبيقات أشبه بالبنوك العالمية دون فروع. إذا دخل مشروع القانون حيّز التنفيذ، سيواجه المُصدرون الحاليون خيارًا: إما التسجيل في الولايات المتحدة لقبول عمليات التدقيق الفصلية، ومراجعات مكافحة غسل الأموال، وإثبات الاحتياطيات، أو مشاهدة منصات التداول الأمريكية وهي تتحول إلى رموز متوافقة. من الواضح أن شركة سيركل، التي وضعت معظم ضماناتها من عملات الدولار الأمريكي (USDC) في صناديق نقدية خاضعة لرقابة هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC)، في وضع أفضل.

لكن سيركل لن تستمتع بهذا المحيط الأزرق وحدها. لدى عمالقة التكنولوجيا وول ستريت كل الأسباب للانضمام إلى هذه اللعبة - تخيلوا إطلاق Apple Pay لـ "iDollars": اشحن 1000 دولار أمريكي لكسب دخل وإنفاقه في جميع الحالات التي تدعم الدفع اللاتلامسي. عائد الأموال غير المستخدمة يتجاوز بكثير رسوم تمرير البطاقة الحالية، مع تجاوز الوسطاء التقليديين تمامًا. ربما يكون هذا هو السبب وراء إنهاء Apple تعاونها مع بطاقة ائتمان Goldman Sachs: عند إتمام الدفعات على شكل دولارات على سلسلة الكتل، سيتم تخفيض رسوم المعاملة الأصلية البالغة 3% إلى رسوم شبكة blockchain محسوبة بالسنتات. بدأت بنوك كبيرة مثل بنك أوف أمريكا، وسيتي جروب، وجي بي مورغان تشيس، وويلز فارجو، بدراسة الإصدار المشترك للعملات المستقرة. يحظر قانون "جينيوس" على الجهات المصدرة توزيع عوائد الفوائد على المستخدمين، مما خفف الضغط على البنوك. يُصبح هذا النموذج بمثابة حساب جارٍ فائق التوفير: فوري، عالمي، ولا ينقطع أبدًا. ليس من المستغرب أن تُسارع شركات الدفع التقليدية العملاقة إلى طرح حلولها: فقد أطلقت ماستركارد وفيزا شبكات تسوية للعملات المستقرة، وأصدرت باي بال عملتها المستقرة الخاصة، وأكملت سترايب أكبر عملية استحواذ لها على العملات المشفرة حتى الآن (استحواذها على بريدج) هذا العام. إنهم يدركون تمامًا أن التغيير قادم.

واشنطن أيضًا تُدرك هذا الأمر جيدًا. تتوقع مجموعة سيتي جروب أنه في ظل السيناريو الأساسي، سيتضاعف حجم سوق العملات المستقرة ستة أضعاف ليصل إلى 1.6 تريليون دولار بحلول عام 2030. وتشير دراسة أجرتها وزارة الخزانة الأمريكية إلى أن الرقم قد يتجاوز تريليوني دولار بحلول عام 2028. وإذا اشترط قانون "جينيوس" تخصيص 80% من الاحتياطي للسندات الحكومية، فسيحل "الدولار المستقر" محل الصين واليابان كأكبر حامل للديون الأمريكية. مع ازدياد شيوع "عملات الدولار الأمريكي المستقرة"، ستصبح السيولة المحركة لاقتصاد التوكنات بأكمله. بمجرد تحويل النقد إلى توكنات، سيجري الناس عمليات منتظمة خارج السلسلة بسرعة الإنترنت (وليس بسرعة البنوك): الادخار والإقراض والرهون العقارية. سيستمر هذا التدفق المستمر للسيولة في البحث عن الهدف التالي للتوكنات، مما يجلب المزيد من "الأصول الحقيقية" (RWA) إلى سلسلة الكتل ويمنحها نفس المزايا.

تسوية على مدار الساعة: ستصبح دورات التسوية التقليدية T+2 قديمة تمامًا، وسيتمكن محققو سلسلة الكتل من تأكيد المعاملات في دقائق (وليس أيامًا). على سبيل المثال، يمكن لمتداول سنغافوري شراء شقة في نيويورك مُرمزة في الساعة السادسة مساءً بالتوقيت المحلي والحصول على تأكيد الملكية قبل العشاء.

قابلية البرمجة: تُدمج العقود الذكية المنطق السلوكي مباشرةً في الأصول. هذا يُسهّل العمليات المالية المعقدة: يُمكن تنفيذ مدفوعات القسائم، وحقوق التوزيع، ومعايير الامتثال على مستوى الأصول تلقائيًا.

قابلية التجميع: يُمكن استخدام سندات الخزانة الرمزية كضمان للقروض، ويُمكن توزيع دخل الفائدة تلقائيًا بين عدة حاملين. يُمكن تقسيم منزل شاطئي فاخر إلى 50 سهمًا وتأجيره لمشغل فندق يُدير الحجوزات عبر Airbnb.

الشفافية: نتجت الأزمة المالية لعام 2008 جزئيًا عن غموض سوق المشتقات. يُمكن للجهات التنظيمية الآن مراقبة معدلات الضمانات على السلسلة، وتتبع المخاطر النظامية، ومراقبة ديناميكيات السوق فورًا دون انتظار التقارير الفصلية.

العائق الرئيسي هو التنظيم. تُمثل آليات الحماية في البورصات التقليدية دروسًا مؤلمة، والمستثمرون يعرفون نوع الحماية التي يُمكنهم الحصول عليها. لنأخذ "الاثنين الأسود" عام ١٩٨٧ مثالاً: انخفض مؤشر داو جونز الصناعي بنسبة ٢٢٪ في يوم واحد، لمجرد أن تقلبات الأسعار حفّزت برامج بيع آلية، مما أدى إلى سلسلة من ردود الفعل. حلّ هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) الوضع بآلية لكسر الدائرة، أي تعليق التداول للسماح للمستثمرين بإعادة تقييم الوضع. اليوم، تنص بورصة نيويورك على تعليق التداول لمدة ١٥ دقيقة إذا وصل الانخفاض إلى ٧٪. ليس من الصعب تقنياً ترميز الأصول. كل ما يحتاجه المُصدر هو ضمان حقوق ومصالح الأصول الحقيقية المقابلة للرمز. يكمن التحدي الحقيقي في ضمان قدرة النظام الأساسي على تطبيق جميع القواعد المطبقة خارج الإنترنت: وهذا يشمل القائمة البيضاء على مستوى المحفظة، والتحقق من الهوية الوطنية، ومعرفة العميل/مكافحة غسل الأموال عبر الحدود، وحدود حيازة المواطنين، وفحص العقوبات في الوقت الفعلي، وغيرها من الوظائف التي يجب كتابتها في الكود. يوفر قانون تنظيم سوق الأصول المشفرة (MiCA) الأوروبي إطارًا تنظيميًا متكاملًا للأصول الرقمية، ويُعد قانون خدمات الدفع في سنغافورة نقطة انطلاق لآسيا. إلا أن المشهد التنظيمي العالمي لا يزال مجزأً. من المتوقع أن تتقدم هذه العملية على دفعات. ستُعطي المرحلة الأولى الأولوية لربط الأدوات المالية عالية السيولة ومنخفضة المخاطر، مثل صناديق أسواق النقد وسندات الشركات قصيرة الأجل، بسلسلة. الفوائد التشغيلية للتسوية الفورية فورية، وعملية الامتثال بسيطة نسبيًا.

ستنتقل المرحلة الثانية إلى أعلى مستويات منحنى المخاطرة والعائد، لتغطي المنتجات عالية العائد مثل الائتمان الخاص، والمنتجات المالية المهيكلة، والسندات طويلة الأجل. ولا تكمن قيمة هذه المرحلة في تحسين الكفاءة فحسب، بل تكمن أيضًا في إطلاق السيولة وقابلية التجميع.

ستحقق المرحلة الثالثة قفزة نوعية، وستتوسع لتشمل فئات الأصول غير السائلة: الأسهم الخاصة، وصناديق التحوط، والبنية التحتية، وديون الرهن العقاري. ولتحقيق هذا الهدف، من الضروري تحقيق اعتراف عالمي بالأصول الرمزية كضمانات، وإنشاء حزمة تكنولوجية مشتركة بين القطاعات قادرة على خدمة هذه الأصول. تحتاج البنوك والمؤسسات المالية إلى حفظ هذه الأصول الحقيقية (RWA) كضمان أثناء توفير الائتمان. وعلى الرغم من أن وتيرة التسلسل تختلف باختلاف فئات الأصول، فإن اتجاه التطوير واضح. كل موجة جديدة من سيولة "الدولار المستقر" تدفع اقتصاد التوكنات إلى مستوى أعلى.

(1) مشهد العملات المستقرة

يُمثل سوق التوكنات المرتبطة بالدولار الأمريكي احتكارًا ثنائيًا، حيث تُمثل عملتا تيثر (USDT) وسيركل (USDC) 82% من حصة السوق. كلاهما عملتان مستقرتان مضمونتان بأصول ورقية - تعمل عملة اليورو المستقرة وفقًا للمبدأ نفسه، حيث يُدعم كل توكن متداول باليورو المُخزّن في البنوك. بالإضافة إلى نموذج العملات الورقية، يستكشف المطورون حلين تجريبيين لتحقيق ترسيخ لامركزي دون الاعتماد على جهات حفظ خارج السلسلة: العملات المستقرة المضمونة بالعملات المشفرة: استخدام عملات مشفرة أخرى كاحتياطيات، وعادةً ما تكون مضمونة بشكل مفرط لمقاومة تقلبات الأسعار. تُعد MakerDAO رائدة في هذا المجال، حيث أصدرت 6 مليارات دولار من DAI. بعد تراجع السوق عام ٢٠٢٢، حوّلت منصة Maker بهدوء أكثر من نصف ضماناتها إلى سندات خزانة رمزية وسندات قصيرة الأجل، مما خفف من تقلبات الإيثيريوم وحقق عوائد مجزية. حاليًا، يُسهم هذا الجزء من التكوين بنحو ٥٠٪ من إيرادات البروتوكول.

العملات المستقرة الخوارزمية: لا تعتمد هذه العملات المستقرة على أي ضمانات، بل تحافظ على استقرارها من خلال آلية سك وتدمير خوارزمية. وصلت قيمة عملة Terra المستقرة UST إلى ٢٠ مليار دولار أمريكي في السوق، لكنها شهدت إقبالًا كبيرًا على التداول بسبب انهيار الثقة خلال حادثة فك الارتباط. على الرغم من أن مشاريع جديدة مثل إيثينا قد حققت حجمًا قدره 5 مليارات دولار من خلال نماذج مبتكرة، إلا أن هذا المجال سيستغرق وقتًا حتى يكتسب شهرة واسعة. إذا اقتصرت واشنطن على منح شهادات "العملات المستقرة المؤهلة" للعملات المستقرة المضمونة بالكامل بالعملات الورقية، فقد تُجبر أنواع أخرى على التخلي عن شعار "الدولار" في أسمائها امتثالًا للوائح. لا يزال مصير العملات المستقرة الخوارزمية غير واضح - إذ يُلزم قانون GENIUS وزارة الخزانة بإجراء دراسة لمدة عام واحد على هذه البروتوكولات قبل إصدار حكم نهائي. (2) أدوات سوق النقد: تشمل أدوات سوق النقد أصولًا قصيرة الأجل عالية السيولة، مثل السندات الحكومية والنقد واتفاقيات إعادة الشراء. تُرمز الأموال على السلسلة برمز ERC-20 أو SPL. يدعم هذا الناقل استرداد الأموال على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع، وتوزيع الأرباح تلقائيًا، وإرساء المدفوعات بسلاسة، وإدارة الضمانات بسهولة. لا تزال شركات إدارة الأصول تحتفظ بإطار الامتثال الأصلي (مكافحة غسل الأموال/التحقق من الهوية، وقيود المستثمرين المؤهلين)، ولكن تم تقصير مدة التسوية من عدة أيام إلى دقائق. يُعد صندوق السيولة الرقمية المؤسسية بالدولار الأمريكي (BUIDL) التابع لشركة بلاك روك رائدًا في السوق. وقد عيّنت الهيئة وكيل التحويل المُسجل لدى هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC)، Securitize، لإدارة الوصول إلى بيانات "اعرف عميلك"، وإصدار/تدمير الرموز، وإعداد تقارير الامتثال الضريبي لقانون الامتثال الضريبي الأمريكي (FATCA)/قانون الإبلاغ المشترك (CRS)، وصيانة سجل المساهمين. يحتاج المستثمرون إلى 5 ملايين دولار على الأقل من الأصول القابلة للاستثمار للتأهل، ولكن بمجرد إدراجهم في القائمة البيضاء، يمكنهم شراء أو استرداد أو نقل الرموز على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع - وهي مرونة لا تستطيع صناديق سوق المال التقليدية توفيرها.

لقد نمت أصول BUIDL قيد الإدارة إلى ما يقرب من 2.5 مليار دولار، موزعة بين أكثر من 70 حاملًا مدرجًا في القائمة البيضاء على خمس سلاسل كتل. يتم تخصيص حوالي 80% من الأموال لسندات الخزانة قصيرة الأجل (أساسا 1-3 أشهر)، ويتم استثمار 10% في سندات الخزانة طويلة الأجل، ويتم الاحتفاظ بالباقي في مراكز نقدية.

تعمل منتجات مثل Ondo (OUSG) كمجموعات لإدارة الاستثمار، حيث تخصص الأموال لمحافظ صناديق سوق النقد الرمزية لمؤسسات مثل BlackRock وFranklin Templeton وWisdomTree، وتوفر وصولاً مجانيًا إلى العملات المستقرة.

على الرغم من أن حجم 10 مليارات دولار ضئيل مقارنةً بسوق سندات الخزانة البالغ 26 تريليون دولار، إلا أن أهميته الرمزية بالغة الأهمية: حيث تختار مؤسسات إدارة الأصول الكبرى في وول ستريت سلاسل عامة كقنوات توزيع.

(3) السلع

يدفع تحويل الأصول الملموسة إلى رموز هذه الأسواق إلى منصات تداول تعمل في جميع الأحوال الجوية. يسمح Paxos Gold (PAXG) وTether Gold (XAUT) لأي شخص بشراء أسهم رمزية من سبائك الذهب. يرتبط سعر بترو (PETR) الفنزويلي ببرميل واحد من النفط الخام؛ وقد ربطت مشاريع تجريبية صغيرة إمدادات التوكنات بفول الصويا والذرة وحتى أرصدة الكربون. لا يزال النموذج الحالي يعتمد على البنية التحتية التقليدية: تُخزن سبائك الذهب في خزائن، ويُخزن النفط الخام في صهاريج تخزين، ويُوقع المدققون تقارير الاحتياطيات شهريًا. يُؤدي هذا الاختناق في الحراسة إلى تركيز المخاطر، وغالبًا ما يصعب تحقيق الاسترداد المادي. لا يقتصر دور التوكنات على تقسيم ملكية الأصول فحسب، بل يُسهّل أيضًا تمويل الأصول المادية التقليدية غير السائلة بالرهن العقاري. وقد بلغ حجم هذا المجال 145 مليار دولار أمريكي (معظمها مدعوم بالذهب)، وبالمقارنة مع حجم سوق الذهب المادي البالغ 5 تريليونات دولار أمريكي، فإن مساحة التطوير واضحة.

(4) الإقراض والائتمان

ظهر إقراض التمويل اللامركزي في البداية على شكل قروض بالعملات المشفرة ذات ضمانات زائدة. تعهد المستخدمون بإيداع 150 دولارًا أمريكيًا من الإيثيريوم أو بيتكوين لاقتراض 100 دولار أمريكي، وكان نموذج التشغيل مشابهًا لقروض الرهن العقاري بالذهب. يأمل هؤلاء المستخدمون في الاحتفاظ بالأصول الرقمية لفترة طويلة للمراهنة على ارتفاع قيمتها، وفي الوقت نفسه يحتاجون إلى السيولة لسداد الفواتير أو فتح مراكز جديدة. يبلغ حجم إقراض منصة Aave حاليًا حوالي 17 مليار دولار أمريكي، وهو ما يمثل ما يقرب من 65% من سوق إقراض التمويل اللامركزي. تهيمن البنوك على سوق الائتمان التقليدي، حيث تتحمل المخاطر من خلال نماذج مخاطر أثبتت جدواها على مدار عقود واحتياطات رأس مال خاضعة لرقابة صارمة. وباعتباره فئة أصول ناشئة، تطور الائتمان الخاص بالتوازي مع الائتمان التقليدي ليصل إلى نطاق إدارة عالمي يبلغ 3 تريليون دولار أمريكي. لم تعد الشركات تعتمد كليًا على البنوك، بل تجمع الأموال عن طريق إصدار قروض عالية المخاطر وعالية العائد، وهو ما يجذب المؤسسات المقرضة مثل صناديق الأسهم الخاصة ومؤسسات إدارة الأصول التي تسعى إلى تحقيق عوائد أعلى. يمكن أن يؤدي ضم هذا المجال إلى السلسلة إلى توسيع نطاق المقرضين وتحسين الشفافية. يمكن للعقود الذكية أتمتة دورة القروض بأكملها: صرف الأموال، وتحصيل الفوائد، مع ضمان وضوح مؤشرات التصفية على السلسلة.

نموذجان للائتمان الخاص على السلسلة:

"التجزئة"الإقراض المباشر: تقوم منصات مثل Figure بترميز قروض تحسين المنزل وبيع سندات مقسومة للمحافظ الباحثة عن عائد في جميع أنحاء العالم، والتي يمكن تسميتها بنسخة الديون من Kickstarter. يحصل مالكو المنازل على تكاليف تمويل أقل بتقسيم القروض إلى حصص صغيرة، ويحصل المودعون الأفراد على قسائم شهرية، ويتولى البروتوكول عملية السداد تلقائيًا.

تتولى Pyse وGlow تجميع مشاريع الطاقة الشمسية، وترمزان اتفاقيات شراء الطاقة، وتتولىان العملية بأكملها من تركيب الألواح إلى قراءة العدادات. يمكن للمستثمرين الاسترخاء والاستمتاع بالمزايا، والحصول على عائد سنوي يتراوح بين 15% و20% مباشرةً على فواتير الكهرباء الشهرية.

مجمعات السيولة المؤسسية:تُعرض مكاتب الائتمان الخاصة بشكل شفاف على السلسلة. تُجمّع بروتوكولات مثل Maple وGoldfinch وCentrifuge احتياجات المقترضين في مجمعات ائتمان على السلسلة يديرها مكتتبون محترفون. المودعون هم في الغالب مستثمرون مؤهلون، ومنظمات مستقلة لامركزية، ومكاتب عائلية، يمكنهم تحقيق عوائد متغيرة (7-12%) وتتبع أداء الأصول في سجل عام. تلتزم هذه البروتوكولات بخفض تكاليف التشغيل، مما يسمح للمكتتبين بإجراء العناية الواجبة على سلسلة التمويل وإتمام إصدار القروض في غضون 24 ساعة. تعتمد Qiro نموذج شبكة الاكتتاب، حيث يستخدم كل مكتتب نموذج ائتمان مستقل، ويكافأ على أعمال التحليل. ونظرًا لارتفاع مخاطر التخلف عن السداد، فإن معدل نمو هذا المجال ليس بنفس سرعة نمو قروض الرهن العقاري. عند حدوث تخلف عن السداد، لا يمكن للاتفاقية استخدام أساليب التحصيل التقليدية مثل أوامر المحكمة، ويجب الاعتماد على وكالات التحصيل التقليدية، مما يؤدي إلى ارتفاع تكاليف التخلص.

مع استمرار شركات الاكتتاب والمدققين ووكالات التحصيل في التحول إلى العمل عبر الإنترنت، ستستمر تكاليف تشغيل السوق في الانخفاض، كما سيزداد رأس مال المُقرض بشكل كبير.

(5) السندات الرمزية

تُعتبر السندات والقروض أدوات دين، ولكنهما تختلفان في هيكلهما ودرجة توحيدهما وطرق إصدارهما وتداولهما. القروض هي اتفاقيات فردية، بينما السندات هي أدوات تمويل فردية. تستخدم السندات صيغة ثابتة - على سبيل المثال، يُعد السند ذو القسيمة 5% ومدة استحقاق 10 سنوات أسهل في التقييم والتداول في السوق الثانوية. باعتبارها أداةً عامة تخضع لإشراف السوق، تُصنّف السندات عادةً من قِبَل مؤسسات مثل موديز. تُستخدم السندات غالبًا لتلبية احتياجات رأس المال واسعة النطاق وطويلة الأجل. تُصدر الحكومات وشركات المرافق العامة والشركات الكبرى سندات لتمويل الميزانيات، أو بناء المصانع، أو الحصول على قروض مؤقتة. يحصل المستثمرون على فوائد بانتظام ويستردون رأس مالهم عند الاستحقاق. حجم هذه الفئة من الأصول مذهل: تبلغ قيمتها الاسمية حوالي 140 تريليون دولار أمريكي بحلول عام 2023، أي ما يعادل 1.5 ضعف القيمة السوقية الإجمالية للأسهم العالمية. لا يزال السوق الحالي يعمل ببنية تحتية قديمة صُممت في سبعينيات القرن الماضي. تحتاج مؤسسات المقاصة، مثل يوروكلير ومؤسسة الإيداع والتسوية (DTCC) في الولايات المتحدة، إلى نقل الأموال عبر عدة أمناء حفظ، مما يؤدي إلى تأخير المعاملات ونظام تسوية T+2. يمكن لسندات العقود الذكية تحقيق تسوية ذرية في ثوانٍ، ودفع أرباح تلقائيًا لآلاف المحافظ في آنٍ واحد، مع منطق امتثال مدمج، والوصول إلى مجمعات السيولة العالمية. يمكن لكل إصدار سند توفير ما بين 40 و60 نقطة أساس من تكاليف التشغيل، كما يمكن لأمناء الصناديق الاستفادة من سوق ثانوية تعمل على مدار الساعة دون دفع رسوم إدراج في البورصة. بصفتها قناة التسوية والحفظ الأساسية في أوروبا، تحتفظ يوروكلير بأصول تبلغ قيمتها 40 تريليون يورو، وتربط أكثر من 2000 مؤسسة بـ 50 سوقًا. تعمل الوكالة على تطوير منصة تسوية قائمة على تقنية بلوكتشين بين المُصدر والوسيط والوصي، تهدف إلى القضاء على التكرار، وتقليل المخاطر، وتزويد العملاء بسير عمل رقمي آني.

أصدرت شركات مثل سيمنز ويو بي إس سندات على بلوكتشين كمشروع تجريبي للبنك المركزي الأوروبي. كما تعمل الحكومة اليابانية مع نومورا للأوراق المالية لاختبار حل السندات على بلوكتشين.

(6) سوق الأوراق المالية

تتمتع هذه المنطقة بإمكانيات تطوير طبيعية - فسوق الأوراق المالية نفسها تضم ​​بالفعل عددًا كبيرًا من المستثمرين الأفراد المشاركين، ويمكن للرمزية أن تخلق "سوق رأس مال إنترنت" يعمل على مدار الساعة.

تُمثل العوائق التنظيمية العائق الرئيسي. وُضعت قواعد الحفظ والتسوية الحالية لهيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) في عصر ما قبل تقنية البلوك تشين، وتشترط على الوسطاء المشاركة والحفاظ على دورة تسوية T+2.

بدأ هذا الوضع بالتحسن. تقدمت سولانا بطلب إلى هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) للموافقة على خطة إصدار أسهم على السلسلة، تتضمن التحقق من هوية العميل (KYC)، وعمليات تثقيف المستثمرين، ومتطلبات الحفظ لدى الوسطاء، ووظائف التسوية الفورية. تابعت روبن هود الأمر عن كثب وقدمت طلبًا، مُجادلةً بأن الرموز التي تُمثل شهادات سندات الخزانة الأمريكية أو أسهم تسلا الفردية يجب اعتبارها أوراقًا مالية بحد ذاتها، وليست مشتقات اصطناعية. الطلب في الأسواق الخارجية أقوى. بفضل اللوائح التنظيمية المُتساهلة، يمتلك المستثمرون الأجانب بالفعل حوالي 19 تريليون دولار من الأسهم الأمريكية. المسار التقليدي هو الاستثمار من خلال وسطاء محليين مثل eTrade (التي تحتاج إلى التعاون مع المؤسسات المالية الأمريكية ودفع فروق أسعار صرف أجنبية عالية). تُقدم شركات ناشئة مثل Backed بديلاً - الأصول الاصطناعية. وقد حققت Backed أعمالًا بقيمة 16 مليون دولار من خلال شراء أسهم أساسية مُكافئة في السوق الأمريكية. وقد دخلت Kraken مؤخرًا في شراكة معها لتقديم خدمات تداول الأسهم الأمريكية للمتداولين غير الأمريكيين.

(7) العقارات والأصول البديلة

تُعدّ العقارات أكثر فئات الأصول تقييدًا بالشهادات الورقية. تُحفظ جميع صكوك الملكية في السجل الحكومي، وتُحفظ جميع صكوك الرهن العقاري في خزنة البنك. يصعب تحقيق الترميز على نطاق واسع قبل أن يقبل السجل قيم التجزئة كإثبات قانوني للملكية. حاليًا، لم يُدرج سوى حوالي ملياري دولار أمريكي من إجمالي قيمة العقارات العالمية البالغة 400 تريليون دولار أمريكي على السلسلة. تُعدّ الإمارات العربية المتحدة إحدى المناطق الرائدة في هذا التغيير، حيث سُجّلت بالفعل صكوك ملكية عقارية بقيمة 3 مليارات دولار أمريكي على السلسلة. في السوق الأمريكية، قامت شركات تكنولوجيا العقارات، مثل RealT وLofty AI، بترميز أكثر من 100 مليون دولار أمريكي من الأصول السكنية، مع تدفق دخل الإيجار مباشرةً إلى المحافظ الرقمية. يرى خبراء الأمن السيبراني أن "عملات الدولار المستقرة" بمثابة تراجع إلى قوائم الحفظ المصرفي والتراخيص البيضاء، بينما تُحجم الجهات التنظيمية عن قبول قنوات غير مُصرّح بها يُمكنها تحويل مليارات الدولارات في كتلة واحدة. لكن الواقع هو أن التبني الحقيقي ينشأ تحديدًا عند تقاطع هاتين "منطقتي عدم الارتياح". سيظلّ مُتعصبو العملات المشفرة يتذمّرون، تمامًا كما كره مُتعصبو الإنترنت الأوائل شهادات TLS الصادرة عن المؤسسات المركزية. لكن تقنية HTTPS هي التي أتاحت لآبائنا استخدام الخدمات المصرفية عبر الإنترنت بأمان. وبالمثل، قد لا تبدو العملات المستقرة بالدولار وسندات الخزانة المُرمزة "نقية" بما يكفي، لكنها ستكون أول تعرّف صامت على تقنية بلوكتشين لمليارات البشر - من خلال تطبيق لا يذكر كلمة "عملة مشفرة" إطلاقًا. في حين أن نظام بريتون وودز حصر العالم في عملة واحدة، تُحرّر تقنية بلوكتشين المال من قيود الوقت. يُقلّل كل أصل على السلسلة وقت التسوية، ويُحرّر الضمانات الخاملة في غرفة المقاصة، ويسمح لنفس الدولار بضمان ثلاث معاملات قبل حلول وقت الغداء. نعود دائمًا إلى الفكرة الأساسية نفسها: سرعة دوران النقود ستصبح في نهاية المطاف التطبيق الأمثل للعملات المشفرة، ووضع الأصول الحقيقية على السلسلة يناسب هذا التوجه. كلما زادت سرعة تسوية القيمة، زادت وتيرة إعادة توزيع الأموال، وزادت حصة السوق. عندما تتدفق الدولارات والديون والبيانات بسرعة الشبكة، لن يكون نموذج العمل قائمًا على رسوم التحويل، بل على الاستفادة من إمكانات التدفق.