وراء طفرة الاكتتاب العام الأولي لشركة Circle لشركات العملات المشفرة في هونغ كونغ والولايات المتحدة

جيسي، جولدن فاينانس

في الثاني من يونيو/حزيران بالتوقيت الشرقي، قدّمت شركة سيركل، عملاق العملات المستقرة، وثيقة S-1 مُحدّثة إلى هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية، وخضعت خطة إدراجها لتعديلات كبيرة: رُفع هدف جمع التمويل بشكل كبير من 100 مليون دولار أمريكي إلى 175 مليون دولار أمريكي، ولكن تم تخفيض التقييم من 9 مليارات دولار أمريكي إلى 7.9 مليار دولار أمريكي، أي بنسبة انخفاض تبلغ حوالي 11%. في الوقت نفسه، تُخطط الشركة لإصدار المزيد من الأسهم.

لا يُعزى انخفاض التقييم وزيادة جمع التمويل فقط إلى الحاجة إلى الخضوع لبيئة رأس المال والسياسات الحالية، ولكن أيضًا إلى أن انخفاض التقييم يُمكن أن يزيد من جاذبية الأسهم، مما يُظهر أيضًا الهوس الشائع بالأسواق الأولية والثانوية المتعلقة بالتشفير في السوق المالية التقليدية.

لم تكن سيركل وحدها هي التي طرحت أسهمها للاكتتاب العام مؤخرًا. سواءً تعلق الأمر بالأسهم الأمريكية أو أسهم هونغ كونغ، أو العملات المستقرة، أو الأسهم المرتبطة بالتشفير، فقد شهدت معظمها ارتفاعًا. على سبيل المثال، تُعدّ الزيادة في تحكيم السياسات المتعلقة بالأسهم المرتبطة بالتشفير في هونغ كونغ كبيرة جدًا. على سبيل المثال، ارتفع سهم ZhongAn Online بنسبة تقارب 20% في الأيام الثلاثة الماضية، وارتفع سهم BC Technology Group، الشركة الأم لبورصة OSL المتوافقة، بأكثر من 40% في الأيام الثلاثة الماضية، وارتفع سهم Coinbase، المالكة لأسهم Circle، بنسبة تقارب 10% في الأيام الثلاثة الماضية، بينما ارتفع سهم Everbright Holdings، وهو سهم رئيسي آخر من Circle، بأكثر من 20% في 3 يونيو. يرتبط الازدهار الكامل للأسهم المرتبطة بالعملات المشفرة في الولايات المتحدة وهونغ كونغ ارتباطًا وثيقًا بتقدم سياسات التشفير في الولايات المتحدة وهونغ كونغ. تفكيك نشرة إصدار سيركل: تحتل سيركل حاليًا المركز الثاني في قائمة العملات المستقرة. ووفقًا لأحدث وثيقة طرح عام أولي لشركة سيركل (النسخة المنقحة S-1 في يونيو 2025)، ووفقًا لبيانات عام 2024، تنقسم إيرادات سيركل الحالية إلى ثلاثة أجزاء. الجزء الأول هو الفائدة على احتياطيات الدولار الأمريكي، وتحديدًا احتياطي الـ 32 مليار دولار المُستثمر في اتفاقيات إعادة شراء سندات الخزانة الأمريكية، بعائد سنوي قدره 4.5%، ويمثل 86% من هذا الجزء من الإيرادات؛ والجزء الثاني هو رسوم المعاملات وخدمات الحفظ، وتحديدًا رسوم التبادل ورسوم الحفظ بين إصدارات العملات المشفرة للعملاء المؤسسيين، والتي تمثل 9%؛ الجزء الثالث هو حصة رسوم غاز التفاعل على السلسلة التي يدفعها المطورون، والتي تمثل 5٪.

يأتي النمو الرئيسي في الإيرادات في عام 2024 من الزيادة الكبيرة في العملاء المؤسسيين، مع زيادة عدد العملاء المؤسسيين بنسبة 82٪ على أساس سنوي، بما في ذلك Visa و BlackRock وما إلى ذلك.

إن خفض التقييم والإصدار الإضافي للأموال هذه المرة ليسا مجرد انحناءة للواقع، بل أيضًا احتياطيًا لمزيد من الأموال للتطوير المستقبلي. وفقًا لأحدث وثائق الطرح العام الأولي، فإن الغرض الرئيسي من الأموال التي تم جمعها هو تطبيق تراخيص الامتثال، والتي تمثل 35٪، والاحتياطيات، والتي تمثل 30٪، وتطوير بروتوكولات عبر السلسلة، والتي تمثل 20٪، ويُستخدم الباقي كاحتياطيات للاندماج والاستحواذ.

وفقًا للإفصاح عن وثائق الطرح العام الأولي، توجد مخاطر أيضًا. هناك العديد من المخاطر السياسية المهمة، منها: أولاً، إذا قررت الولايات المتحدة أن إصدار العملات المستقرة حكرٌ على البنوك، فسيتعين على سيركل بيعها أو إغلاقها خلال عامين. ثانياً، إذا احتاجت هونغ كونغ وسنغافورة وغيرهما إلى احتياطيات محلية، فسترتفع تكاليف التشغيل العالمية بشكل حاد.

الإصدار المركّز للسياسات المتعلقة بالعملات المستقرة

يُعد الطرح العام الأولي لشركة سيركل والطفرة في مفاهيم العملات المشفرة في أسهم هونغ كونغ والولايات المتحدة جزءًا لا يتجزأ من سياسات هاتين الدولتين. في 19 مايو 2025، أقرّ مجلس الشيوخ الأمريكي قانون توجيه وتأسيس الابتكار الوطني للعملات المستقرة الأمريكية (قانون GENIUS) بأغلبية 66 صوتًا مقابل 32 صوتًا. ويمثل هذا الإنجاز أول إطار تنظيمي فيدرالي للعملات المستقرة في الولايات المتحدة. وبعد يومين، أقرّ المجلس التشريعي في هونغ كونغ مشروع قانون العملات المستقرة في 21 مايو، مما يمثل إنجازًا كبيرًا في تنظيم العملات المستقرة في هونغ كونغ. ووفقًا لحكومة هونغ كونغ، من المتوقع أن يدخل مشروع القانون حيز التنفيذ هذا العام. في 1 يونيو، أقرّ مجلس النواب الأمريكي قانون العملات المستقرة للدفع، والذي يُلزم مُصدري العملات المستقرة بالحصول على ترخيص مصرفي أو ترخيص تحويل أموال على مستوى الولاية، ويجب أن تكون الأصول الاحتياطية 100% نقدًا + سندات خزانة. في قانون GENIUS، تُحظر العملات المستقرة الخوارزمية صراحةً، وهو في الواقع ترخيص حصري للعملات المستقرة للأصول المادية. بصفتها مُصدرة عملة USDC المستقرة، دأبت شركة Circle على اعتماد نموذج احتياطي يُشبه نموذج 100% نقدًا + سندات خزانة، وهو ما يُمكّنها من تلبية اللوائح الجديدة دون الحاجة إلى إجراء تغييرات جوهرية على نموذج أعمالها. في الواقع، يُسهم إقرار "قانون العملات المستقرة للدفع" في الارتقاء بنموذج Circle إلى مستوى معياري في هذا المجال. يُعد إقرار القانونين المذكورين أعلاه دفعة قوية لتطور Circle. فبالإضافة إلى تأكيد الامتثال والشرعية، أزال القانونان المذكوران العقبات التي كانت تواجه المؤسسات المالية التقليدية للمشاركة في سوق العملات المستقرة. وقد تُصبح USDC الشريك المُفضل للبنوك وشركات الأوراق المالية وغيرها من المؤسسات، مما يجذب المزيد من الصناديق المؤسسية للدخول. وتكشف أحدث وثائق طرحها العام الأولي عن ذلك أيضًا. في عام 2024، سيزداد عدد عملاء Circle من المؤسسات بشكل ملحوظ. وقد حذت سياسات هونغ كونغ حذوها. مع التداخل المزدوج بين التقدم التنظيمي الأمريكي وتوزيعات أرباح نظام هونغ كونغ، شهدت أسهم مفاهيم سياسات العملات المشفرة المرتبطة بأسهم هونغ كونغ ارتفاعًا ملحوظًا. على الرغم من أن الأسهم المرتبطة التي ارتفعت في هونغ كونغ كانت في الغالب أهدافًا للتحكيم السياسي، إلا أنه مع التوضيح والتحسين التدريجيين لسياسات العملات المشفرة في الولايات المتحدة وهونغ كونغ، يسعى المزيد من الشركات المرتبطة بالعملات المشفرة، مثل سيركل، إلى طرح أسهمها للاكتتاب العام.

إلى جانب إدراج سيركل، من هي الشركات الأخرى التي تُجري اكتتابات عامة أولية نشطة؟

في هونغ كونغ، سيتم أيضًا فصل مجموعة OSL للتداول المرخصة عن BC Technology وإدراجها. وقد قدمت طلبًا في أبريل 2025 وتخطط لجمع 300-500 مليون دولار أمريكي. وأفادت التقارير أن بورصة Hashkey قدمت طلبها سرًا في مايو 2025، بهدف إدراجها في الربع الرابع. وقد قدمت المؤسستان المذكورتان أعلاه طلبات A1، والتي تخضع حاليًا للمراجعة من قبل بورصة هونغ كونغ للأوراق المالية.

أوضح صانع السوق Amber Group وشركة الأمن Certik نيتهما في طرح أسهم هونغ كونغ للاكتتاب العام.

بعد أن أطلقت البورصة المتوافقة الطلقة الأولى لإدراج بورصة هونغ كونغ هذا العام، من المتوقع أن تقدم المزيد من الشركات المرتبطة بالعملات المشفرة طلباتها بشكل مكثف هذا العام.

أما بالنسبة لسوق الأسهم الأمريكية، فهي أكثر حيوية من سوق الأسهم في هونغ كونغ. ووفقًا للوثائق العامة لهيئة الأوراق المالية والبورصات ومعلومات السوق، فاعتبارًا من يونيو 2025، بالإضافة إلى Circle، تعمل الشركات التالية على تسريع عملية الاكتتاب العام الأولي:

الأولى هي بورصة Kraken القديمة، التي قدمت وثيقة F-1 سرًا في مايو 2025 وتخطط للإدراج مباشرة في بورصة نيويورك للأوراق المالية، والتي من المتوقع إدراجها في الربع الأول من عام 2026. وقد سرّعت بورصة Bitstamp الأوروبية القديمة إدراجها من خلال الاندماج مع SPAC. قدمت شركة Chainalysis، الرائدة في مجال تحليل السلاسل، أحدث وثيقة S-1 إلى هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية في مايو 2025. وفيما يتعلق بأسهم التعدين، عادت شركة Core Scientific إلى سوق الأسهم الأمريكية بعد إعادة هيكلة إفلاسها، وقدمت وثيقة S-1 جديدة في مارس 2025، برمز CORZ.

دخلت شركات العملات المشفرة المذكورة أعلاه سوق رأس المال من خلال الاكتتاب العام الأولي أو الإدراج غير المباشر، مما يدل على أن صناعة العملات المشفرة تنتقل من الهامش إلى السوق السائدة. وقد أحرزت تقدمًا ملحوظًا في نماذج الأعمال وحجم السوق ومعايير الصناعة، ولديها القدرة على منافسة شركات الصناعة التقليدية على موارد سوق رأس المال. ويكمن وراء ذلك التوضيح التدريجي للإشراف، مما وسّع حدود تطوير الشركات المذكورة أعلاه. ومع الإدراج، ستحصل هذه الشركات على المزيد من التمويل لتطوير أعمالها، وهو أمر جدير بالاهتمام من قبل الصناعة.