بلا بنوك: هل ستتنافس روبن هود وكوين بيس وجهاً لوجه العام المقبل؟

المؤلف: ديفيد كريستوفر، المصدر: بانكليس، ترجمة: شو جينسي فاينانس

لقد ناقش العديد من المراقبين الجدل الدائر بين منصتي Coinbase وRobinhood، ونحن لسنا استثناءً.

لكن تحديث نظام Coinbase في 17 ديسمبر يدفعنا لإعادة النظر فيه بشكل أعمق. فقد أعلنت الشركة عن تداول الأسهم وصناديق المؤشرات المتداولة (ETFs) بدون عمولة على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع، وسوق تنبؤات مدمج بشكل أصلي مع منصة Kalshi، ومجمع منصات تداول لامركزية (DEX) يوفر وصولاً فورياً إلى ملايين الرموز الرقمية، وهو جهد واضح لتصبح تطبيقاً شاملاً ينافس Robinhood.

توضح هذه الإعلانات توجه Coinbase المستقبلي وتتيح لنا مقارنتها بشكل أكثر شمولاً مع Robinhood. هدفهم الآن واضح: أن تصبح منصة شاملة تُمكّن المستخدمين من إدارة جميع جوانب حياتهم المالية.

من خلال التحكم في أرصدة حسابات المستخدمين، يتحكمون أيضًا في سلوكهم.

ومع ذلك، تكشف مناهجهم في بناء التطبيقات الشاملة عن فلسفات مختلفة جذريًا - سيختبر عام 2026 أيها يمتلك أساسًا أكثر صلابة. تبني Robinhood تطبيقًا ماليًا شاملًا بطريقة تقليدية - من خلال إضافة منتجات باستمرار حتى يتمكن المستخدمون من إدارة حياتهم المالية بالكامل على منصة واحدة. بالإضافة إلى تداول الأسهم والخيارات والعملات المشفرة، تقدم Robinhood مجموعة من المنتجات لأعضائها الذهبيين البالغ عددهم 3.9 مليون عضو، مما يجعلها تعمل كنوع جديد من البنوك. نمت خدمة الاشتراك هذه بنسبة 77٪ على أساس سنوي وتشمل بطاقة ائتمان باسترداد نقدي بنسبة 3٪، وفائدة نقدية بنسبة 3.25٪، وأموال مطابقة بنسبة 3٪ لحساب التقاعد الفردي (IRA). يتم مركزة رواتب المستخدمين ومدخراتهم واستثماراتهم وإنفاقهم اليومي في واجهة واحدة - وهي ميزة بيانات لا تستطيع شركات الوساطة التقليدية منافستها. يُعدّ هذا التموضع مناسبًا للغاية بالنظر إلى قاعدة مستخدمي Robinhood، إذ يبلغ عدد مستخدميها المسجلين 26.9 مليون مستخدم، 75% منهم دون سن 44 عامًا، وهي فئة عمرية تعتمد بشكل كبير على الهواتف المحمولة وتتمتع بوعي مالي عالٍ. ويعتقد محللون مثل عمر كانجي من شركة Dragonfly أن هذه الفئة من المستخدمين ستساعد Robinhood على أن تصبح المستفيد الأكبر من عملية نقل الثروة المتوقعة بقيمة 10 تريليونات دولار على مدى العقد المقبل، حيث تنقل الأجيال الأكبر سنًا أصولها إلى الأجيال الأصغر. ومن المرجح أن يدمج هؤلاء الورثة أصولهم في المنصات التي يستخدمونها يوميًا، وتلتزم Robinhood بتسهيل هذه العملية وجعلها مريحة للمستخدمين. وإلى جانب ميزاتها المصرفية الجديدة، تنوّعت مصادر إيرادات Robinhood بشكل ملحوظ. ولا يزال تداول الخيارات مصدر إيراداتها الرئيسي، بينما تُساهم العملات المشفرة بنسبة 21% من إجمالي الإيرادات، ويُمثّل صافي دخل الفوائد 35% من إجمالي الإيرادات. وبالطبع، بلغ إجمالي إيراداتها السنوية من سوق التنبؤات التابع لشركة Kalshi مبلغ 100 مليون دولار. وتؤكد البيانات هذا أيضًا، حيث زادت إيرادات المعاملات بنسبة 129% على أساس سنوي، مدفوعة بشكل أساسي بالعملات المشفرة. بلغ صافي الربح في الربع الثالث مستوى قياسياً قدره 556 مليون دولار، بزيادة قدرها 271% على أساس سنوي. وظلت المصاريف التشغيلية مستقرة منذ سبتمبر 2022. وتعمل Coinbase أيضاً على تطوير تطبيق شامل، يتميز بطابع خاص بالعملات الرقمية، ويحمل في طياته طموحاً أعمق. تهدف Coinbase، من خلال واجهة المستخدم، إلى أن تكون منصة متكاملة تُمكّن المستخدمين من إدارة شؤونهم المالية داخل وخارج سلسلة الكتل، على الرغم من أنها لا تزال حالياً تعتمد بشكل أساسي على سلسلة الكتل. وقد أوضح تحديث النظام الصادر في ديسمبر هذا الأمر: تداول الأسهم وصناديق المؤشرات المتداولة على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع بدون عمولة، وأسواق التنبؤات عبر Kalshi، وعمليات تكامل مستمرة على سلسلة الكتل تتيح للمستخدمين الوصول الفوري إلى ملايين الرموز. بالإضافة إلى ذلك، تُجرى تحسينات تدريجية على ميزات مثل الإيداعات المباشرة، والادخار بعائد مرتفع عبر معدلات إقراض USDC، والاقتراض المضمون بالبيتكوين حتى 5 ملايين دولار (والاقتراض المضمون بالإيثيريوم حتى مليون دولار)، وكسب مكافآت العملات المشفرة من خلال الإنفاق ببطاقات الخصم - لجعل التطبيق شاملاً ومتكاملاً. لكن هدف Coinbase لا يقتصر على خدمة مستخدميها فقط، بل يبدو أن رؤيتها الأوسع تتمثل في جعل جميع منتجاتها بنية تحتية سهلة الاستخدام، تدعم جميع مستخدمي البلوك تشين. ويكمن جوهر الحجة هنا في أن المؤسسات المالية التقليدية مثل JPMorgan Chase وFidelity وMorgan Stanley لن تبني بنيتها التحتية الخاصة بالعملات المشفرة، بل ستختار الاستعانة بمصادر خارجية من Coinbase لأنها أرخص، ولأنها تفتقر إلى الخبرة التقنية اللازمة، ولأن Coinbase تمتلك 13 عامًا من الخبرة في ضمان الأمن. تستخدم حاليًا أكثر من 200 مؤسسة منصة Coinbase للعملات المشفرة كخدمة (CFS)، ما يعني أن المستخدمين يستطيعون إجراء معاملات العملات المشفرة عبر واجهة البنوك التقليدية، بينما تتولى Coinbase جميع العمليات الخلفية. هذا التركيز على البنية التحتية يُهيمن على جميع جوانب العمل. تحتفظ Coinbase بعملتي البيتكوين والإيثيريوم لمعظم صناديق المؤشرات المتداولة الرئيسية، ما يمنحها احتكارًا شبه كامل في مجال حفظ العملات المشفرة. كما تُمكّن المؤسسات من إصدار عملاتها المستقرة الخاصة باستخدام بنية Coinbase التحتية. وقد أدى استحواذ Coinbase على Echo إلى دمج أعمال جمع التمويل وإصدار الرموز الرقمية داخليًا. كما أتاح لها استحواذها على Deribit الوصول إلى ما يقارب 90% من المراكز المفتوحة لخيارات البيتكوين. ويعكس هيكل الإيرادات هذه الاستراتيجية المزدوجة. فقد بلغت إيرادات الربع الثالث 1.8 مليار دولار، مع بلوغ إيرادات الاشتراكات والخدمات أعلى مستوى لها في ربع سنوي عند 747 مليون دولار (41% من إجمالي الإيرادات). وساهمت إيرادات العملات المستقرة من شراكة USDC بمبلغ 354.7 مليون دولار، بزيادة قدرها 44% على أساس سنوي. بلغت إيرادات التخزين 185 مليون دولار. وبلغت إيرادات رسوم الحفظ حوالي 143 مليون دولار، مدفوعة بشكل أساسي بتدفقات صناديق المؤشرات المتداولة، حيث تجاوزت قيمة الأصول المحفوظة 300 مليار دولار، وهو رقم قياسي. تتمثل رؤية Robinhood الطموحة في أن تصبح المنصة المفضلة لإدارة كل ما يتعلق بالتمويل الشخصي، بينما تضطلع Coinbase بمهمتين في آن واحد: بناء أفضل تطبيق شامل للعملات المشفرة لمستخدميها، وتوفير البنية التحتية الداعمة لجميع منتجات العملات المشفرة الأخرى. ترى الشركتان العملات المشفرة في صميم رؤيتهما للتطبيق الشامل، لكن استراتيجياتهما تعكس أصولهما المختلفة. تنظر Robinhood إلى العملات المشفرة كفئة أصول بديلة إلى جانب الأسهم والخيارات. إنها محرك للإيرادات يمكن دمجه بسلاسة في محفظة منتجاتها الحالية. وقد جلبت لها عملية الاستحواذ على Bitstamp (بقيمة 200 مليون دولار) تراخيص عالمية وبنية تحتية مؤسسية. كما تُساهم الأسهم المُرمّزة - التي يبلغ عددها حاليًا حوالي 800 سهم في الاتحاد الأوروبي، بما في ذلك شركات خاصة مثل OpenAI وSpaceX - في توسيع خط منتجاتها. يكمن الاختبار الحقيقي في نجاح سلسلة Robinhood، التي تعد بتنويع وظائف العديد من الأسهم المُرمّزة (مثل الإقراض)، على الرغم من أن نطاق التمويل اللامركزي (DeFi) أو الأنشطة الأخرى على السلسلة التي ستدعمها السلسلة لا يزال غير واضح. إلى جانب ذلك، تواجه Robinhood بعض القيود المباشرة، مثل اختيار الرموز. ففي الولايات المتحدة، لا توفر المنصة للمستخدمين سوى أقل من 50 رمزًا، بينما توفر Coinbase بشكل غير مباشر مجموعة غير محدودة تقريبًا من خلال منصتي Jupiter وBase، وتدعم بشكل مباشر أكثر من 200 رمز. تتميز استراتيجية Coinbase في مجال العملات المشفرة بوضوح، حيث تقدم خدمات تتراوح من شبكتها الخاصة من الطبقة الثانية (L2) إلى المنتجات العديدة المذكورة أعلاه. وقد أصبحت معيارًا للخدمات "الحصرية للعملات المشفرة"، لدرجة أنها تبدو الآن وكأنها في طور التحول، حيث تركز على بناء بنية تحتية لشركات أخرى. على سبيل المثال، تهدف x402 إلى أن تصبح المعيار الصناعي لمدفوعات الوكلاء (A2A). أعلنت منصة Coinbase أيضًا عن منصة "العملات المستقرة كخدمة" للشركات لإنشاء عملات مستقرة معتمدة، حيث تتولى Coinbase جميع التفاصيل التقنية. من الإصدار والتداول إلى الحفظ، تشارك Coinbase في كل مرحلة من مراحل دورة حياة الأصول. ماذا يخبئ عام 2026؟ كلا خطتي العمل طموحتان، وهناك تداخل متزايد بينهما. في ديسمبر 2025، أجرت Coinbase تحديثًا لنظامها، مستفيدةً من تقنية التوكنة لتمديد ساعات تداول الأسهم وصناديق المؤشرات المتداولة (ETF) إلى ما بعد ساعات التداول التقليدية، وأعلنت عن إطلاق عقود الأسهم الدائمة في العام التالي، ما يمثل دخولًا قويًا إلى سوق Robinhood. يتيح التكامل الأصلي مع Kalshi أسواق التنبؤ. بالإضافة إلى ذلك، أطلقت Coinbase منصة Coinbase Business، وهي منصة شاملة لإدارة عمليات الشركات تعتمد على العملات المشفرة، ومنصة Coinbase Tokenize، وهي منصة توكنة متكاملة للمؤسسات. ستعزز خطط Robinhood لعام 2026 تطوير بنيتها التحتية للعملات المشفرة. ستُتاح الأسهم المُرمّزة للتداول على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع عبر منصة Bitstamp في أوائل عام 2026، مع إمكانية السحب والتكامل مع منصات التمويل اللامركزي المختلفة بحلول نهاية العام نفسه. وفيما يتعلق بأسواق التنبؤ، تنتقل Robinhood من كونها شريك توزيع إلى إطلاق سوقها الخاص. وتأمل المنصة في تقديم خدمات تخزين العملات المشفرة بعد الحصول على الموافقات التنظيمية اللازمة. علاوة على ذلك، تخطط Robinhood لإضفاء طابع اجتماعي على المعاملات من خلال منصتها القادمة Robinhood Social. تتيح هذه المنصة للمستخدمين نشر معلومات المعاملات، بالإضافة إلى تفاصيل المعاملات الفعلية والربح والخسارة. وهناك أيضًا Robinhood Chain. يكمن التحدي الذي يواجه Robinhood Chain في بناء بيئة تطوير متكاملة، بينما حققت Base بالفعل تقدمًا ملحوظًا في هذا المجال. من الصعب إنشاء ثقافة عملات مشفرة أصيلة من العدم. باختصار، ربما يكون وصف "COIN وHOOD" أكثر دقة من وصف "COIN مقابل HOOD". تعمل هاتان الشركتان في مجالات مختلفة، وهما مرتبطتان، لكنهما لا تتداخلان تمامًا. تُعد Robinhood منصة لتحويل الثروات تستهدف جيل الشباب، وهي في الوقت نفسه مثال نموذجي على "التطبيق الشامل". يشكل من هم دون سن 44 عامًا 75% من مستخدمي Robinhood، وباعتبارها بنكًا جديدًا متكاملًا، فهي ملتزمة بحفظ الأصول على منصتها، مما يجعلها مركزًا ناشئًا يدمج الودائع والاستهلاك والاستثمار والمضاربة. أما Coinbase، فتمثل نقلة نوعية في مجال التكنولوجيا، إذ تراهن على تحول الاقتصاد العالمي نحو تقنية البلوك تشين، لتصبح Coinbase البنية التحتية الداعمة لكل شيء آخر، بدءًا من حفظ صناديق المؤشرات المتداولة (ETFs) وأنظمة العملات المستقرة، وصولًا إلى تقديم العملات المشفرة كخدمة للبنوك التقليدية. لكن كلا النظامين ينطوي على مخاطر. فمكافآت الذهب السخية التي تقدمها Robinhood (عائد مطابق بنسبة 3%، واسترداد نقدي بنسبة 3%، وفائدة نقدية بنسبة 3.25%) مكلفة، وقد أظهرت هشاشةً تجاه تخفيضات أسعار الفائدة، التي وصلت مؤخرًا إلى 4% أو 5%، وكانت مرتبطة ارتباطًا مباشرًا بأسعار الفائدة التي يحددها الاحتياطي الفيدرالي. ويعتمد تبني تقنية التوكنة على قرارات الجهات المصدرة، وهي قرارات لا تملك Robinhood السيطرة عليها. بالنسبة لشركة Coinbase، لا يزال نمو المستخدمين يمثل خطرًا كبيرًا، حيث ظل عدد مستخدميها النشطين شهريًا راكدًا منذ عام 2021. ومن المرجح أن تكون أسهم الشركتين مرتفعة القيمة. فقد حققتا أداءً قويًا خلال السنوات القليلة الماضية، حيث ارتفع سعر سهم COIN بنحو سبعة أضعاف، وسعر سهم HOOD بنحو خمسة عشر ضعفًا، حتى وقت كتابة هذا التقرير. ورغم تراجع أسعار أسهمهما مؤخرًا عن أعلى مستوياتها على الإطلاق، إلا أن تقييماتهما لا تزال مرتفعة بعد هذه المكاسب المذهلة. ويجب أخذ هذا في الاعتبار. في نهاية المطاف، وبينما تعمل الشركتان على بناء تطبيقات مالية شاملة وتتوسعان تدريجيًا في مجال عمل بعضهما البعض، فإن رؤيتهما تخدم أغراضًا مختلفة. تعمل Robinhood على بناء منصة مالية متكاملة، تتيح للمستخدمين إدارة الخدمات المصرفية والإنفاق والتداول والاستثمار على منصة واحدة، مما يلغي الحاجة إلى البحث في أي مكان آخر. أما Coinbase، فتبني بنية تحتية لربط الجميع بسلسلة الكتل (البلوك تشين)، فقد أنشأت تطبيقًا شاملًا للعملات المشفرة لمستخدميها، والأهم من ذلك، أنها توفر دعمًا خلفيًا للمؤسسات وشركات التكنولوجيا المالية والبنوك التقليدية التي تدخل مجال العملات المشفرة. تسعى إحدى الشركات لتكون بمثابة بيتك المالي، بينما تسعى الأخرى لتكون البنية التحتية لهذا البيت. وكلاهما يمتلك القدرة على النجاح.