بلا بنوك: أي سلسلة كتل ستفوز في مجال الأصول المرجحة بالحقوق؟

المؤلف: جاك إينابينيت، المصدر: بانكليس، ترجمة: شو جينس فاينانس

في عالم العملات المشفرة، تُعد السيولة أمرًا بالغ الأهمية.

ينطبق هذا المبدأ بغض النظر عن كيفية تحليل هذا القطاع.

تؤثر السيولة على كل شيء، بدءًا من أسعار الرموز الرقمية وصولًا إلى بيئة التخزين في إيثيريوم.

في الأسبوع الماضي، حصلت مؤسسة الإيداع والتسوية (DTCC)، وهي غرفة المقاصة الرئيسية في الولايات المتحدة، على ترخيص لتقديم خدمات التوكنة المتوافقة مع اللوائح الفيدرالية. ومنذ ذلك الحين، حظيت عملية توكنة الأصول الحقيقية (RWAs) على نطاق المؤسسات باهتمام متزايد.

يواجه قطاع العملات المشفرة الآن معضلةً غير معروفة: كيف سيتم توزيع هذه الأصول الحقيقية على سلسلة الكتل؟

سنتناول اليوم متطلبات DTCC الخاصة بالترميز، ونناقش دور السيولة في تحديد هيمنة العملات المشفرة، وذلك لفهم أفضل لسلاسل الكتل التي لديها أفضل فرصة للفوز في مجال ترميز الأصول الحقيقية.

متطلبات DTCC: في خطاب طلب "عدم اتخاذ إجراء" الموجه إلى هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC)، أدرجت DTCC المتطلبات التقنية للمكونات الرئيسية لنظام الترميز، بما في ذلك سلسلة الكتل الأساسية وبرنامج دعم تتبع الرموز. يشكل هذا الخطاب أساس إعفاء SEC من "عدم اتخاذ إجراء"، وينص صراحةً على أن أي نظام يُستخدم لأداء الوظائف الرئيسية لخدمة الترميز يجب أن يفي بمتطلبات نظام "المستوى الثاني" الداخلية لـ DTCC. بالإضافة إلى ذلك، يشترط المعيار أن تتمتع مكونات النظام الرئيسية بالقدرات التالية: "القدرة على العمل في المواقع الأساسية والاحتياطية، مع هدف أقصى لوقت الاسترداد يبلغ 4 ساعات، وفقدان البيانات الناتج عن توقف النظام لمدة لا تتجاوز دقيقتين، وإجراء اختبارات سنوية للتعافي من الكوارث وإعادة التشغيل عبر المناطق". وبينما اختارت DTCC الحياد التكنولوجي - فهي لا تفرض استخدام سلاسل كتل محددة أو بروتوكولات ترميز لكل أصول متداولة مُرمّزة - يجب أن تدعم مجموعة الحلول المؤهلة ضوابط الامتثال وأن تحقق تصنيف النظام من المستوى الثاني. هيمنة السيولة: في عام 2024، عالجت DTCC معاملات أوراق مالية بقيمة 3800 تريليون دولار. وهي أكبر مؤسسة معالجة مالية في العالم من حيث حجم المعاملات، وتجاوزت أصولها الخاضعة للحفظ 100 تريليون دولار هذا الصيف. وإذا سُئل عن أهم حلقة وصل رئيسية في النظام المالي العالمي، فإن DTCC بلا شك إجابة موثوقة. بافتراض أن أصحاب السيولة العالية سيتفوقون حتمًا في سوق التوكنة، فإن وفرة أصول DTCC الحالية شبه اللانهائية ستمنحها ميزة دائمة، ضامنةً هيمنتها المستمرة في سوق الأوراق المالية المُرمزة. أي سلسلة كتل ستفوز؟ كما أن حجم DTCC الهائل جعلها المزود المهيمن لخدمات التوكنة، فإن ديناميكيات السيولة تُملي أن سلسلة كتل واحدة وخدمة توكنة واحدة ستصبحان الخيار الافتراضي للمنتجات المُرمزة التي تدعمها DTCC. يبقى أن نرى أي سلسلة كتل ستفوز في نهاية المطاف في مجال الأصول المرجحة بالمخاطر، ولكن بالنظر إلى المتطلبات التقنية لـ DTCC، فقد تم استبعاد بعض المرشحين بالفعل. استمر انقطاع شبكة سولانا لأكثر من أربع ساعات، مما لم يُلبِّ متطلبات DTCC لوقت التشغيل؛ وقد شهدت سولانا العديد من حالات الانقطاع دون المستوى المطلوب، كان آخرها العام الماضي. XRP هي سلسلة كتل أخرى تدعم العقود الذكية وتحظى بتقدير كبير لقدراتها على التكامل المصرفي الخفي، وتمتلك ميزة فريدة في دعم المعاملات المالية على مستوى المؤسسات. مع ذلك، فقد شهدت الشبكة انقطاعات في الخدمة؛ وكان آخرها في فبراير. وبينما يُنظر إلى شبكات الطبقة الثانية (L2) على نطاق واسع باعتبارها التوجه المستقبلي لقابلية توسع إيثيريوم، إلا أنها قد لا تفي بمتطلبات ترميز DTCC. يعتمد التصميم الحالي على مُسلسل واحد، مما يجعله عرضة للأعطال. علاوة على ذلك، فإن مدى استيفائها لمتطلبات DTCC بالقدرة على "التشغيل" في وقت واحد في المواقع الأساسية والاحتياطية أمرٌ محل نقاش. على الرغم من أن بعض مستخدمي بيتكوين المرتبطين بـ Ordinals قد يدعمون إطلاق الأصول المُرمّزة على بيتكوين، إلا أن النظام البيئي يفتقر إلى وظائف العقود الذكية اللازمة لدعم التطبيقات المالية المعقدة وقيود التحويل التي تفرضها DTCC. في هذه البيئة، من المرجح أن تصبح إيثيريوم الخيار الافتراضي. تعمل شبكة إيثيريوم باستمرار منذ أكثر من عقد، مما يجعلها واحدة من سلاسل الكتل القليلة التي تفي بلا شك بمتطلبات وقت التشغيل لـ DTCC. ومع ذلك، تشترط DTCC على أنظمتها الحيوية اجتياز "اختبار سنوي لاستعادة البيانات وإعادة التشغيل عبر المناطق". كيف يمكن لسلسلة كتل إيثيريوم، المصممة بحيث لا تتعطل أبدًا، أن تخضع لأي نوع من اختبارات استعادة البيانات في حالة الأعطال؟ هل يمكن أن تشكل الرسوم المرتفعة التي يحددها السوق خلال ساعات الذروة عطلًا لا يُحتمل؟ قد تكون منصة Arc التابعة لشركة Circle حلاً آخر. فمُدقّقو إثبات السلطة المُرخّصون فيها لامركزيون بما يكفي للعمل من مواقع متعددة، ومركزيون بما يكفي للخضوع للاختبار. ومن المنافسين الآخرين منصة Canton، وهي سلسلة كتل عامة أنشأتها شركة Digital Assets، والتي تدّعي أنها الشبكة الوحيدة القادرة على توفير خصوصية قابلة للتكوين وامتثال على مستوى المؤسسات. وتزعم Canton دعمها لأكثر من 6 تريليونات دولار من الأصول الحقيقية على السلسلة، ومعالجة 280 مليار دولار من المعاملات يوميًا من خلال شبكتها المكونة من 500 عقدة مُدقّق. ومع ذلك، لا يمنع هذا من اعتماد تقنية قاعدة بيانات خاصة أخرى يمكنها العمل عبر مواقع متعددة. كما لا يبدو أن هناك ما يمنع DTCC من دعم نوع من السجلات المُرخّصة والممولة حكوميًا، على غرار Fedwire. الخلاصة: سوق التوكنة هو سوقٌ لا يربح فيه إلا فائز واحد. سواءً اختارت DTCC في نهاية المطاف استخدام سلسلة كتل عامة الأغراض مثل إيثيريوم، أو حلًا مخصصًا لإدارة الأصول الحقيقية مثل Arc من Circle، أو سجلًا حكوميًا على غرار Fedwire لم يُطرح بعد، فإن مستقبلًا يتسم بتعدد سلاسل الكتل يبدو مستبعدًا. فالعملات المشفرة باتت واضحة في هذه المرحلة: السيولة هي كل شيء. وأي سلسلة كتل قادرة على دعم عملية ترميز DTCC ستحظى بنفوذ أكبر بكثير من أي سلسلة كتل أخرى.