آرثر هايز: لماذا أصبحت المشتقات المالية التقليدية عقوداً دائمة؟

المؤلف: آرثر هايز، مؤسس BitMEX؛ ترجمة: Jinse Finance

قبل أقل من عقد، سخر من يدّعون أنهم من رواد التمويل التقليدي (TradFi) من سوق مشتقات العملات المشفرة برافعة مالية تصل إلى 100 ضعف، والذي يعتمد على نوع جديد من عقود المشتقات يُسمى العقود الدائمة. عندما قرأتُ مقالات لجيم غرانت من Grant's Interest Rate Observer ودان أوليفر من Myrmikan Capital، والتي تُشير إلى أن BitMEX تُقدم "سلاح دمار شامل" في تداول العملات المشفرة، انفجرتُ ضاحكًا. لكن الأمور تغيرت. فجأةً، تُطلق البورصات التقليدية، مثل بورصة سنغافورة (SGX) وبورصة شيكاغو للخيارات (CBOE)، عقودًا دائمة أو منتجات مماثلة بحلول نهاية عام 2025. في قطاع تجارة التجزئة "باكس أمريكانا"، دفعت دعوات المواطنين العاديين والنخبة لتداول العقود الدائمة دون الحاجة إلى شبكات VPN، شركة كوين بيس إلى إطلاق نسخة "مقلدة" من العقود الدائمة، مشابهة لنسخة بورصة شيكاغو التجارية (CBOE) في وقت سابق من هذا العام. في ظل تراجع إمبراطورية بورصة شيكاغو التجارية (CME)، ستتاح الفرصة لرواد أعمال آخرين، ممن يتحدون احتكارها، لعرض مهاراتهم في بيئة تنظيمية مقترحة تديرها لجنة تداول السلع الآجلة الأمريكية (CFTC). يُقال إنه بعد ملاحقتي أنا والآخرين في مجال مشتقات العملات المشفرة، يبدو أن لجنة تداول السلع الآجلة قد غيرت موقفها، وأصبحت من جديد داعمة للابتكار المالي. ما الذي جعل العقود الدائمة (PERPs) لحظة "قتال أو موت" في عالم التمويل التقليدي (TradFi) تحديدًا؟ لماذا يتحول حجم تداول المشتقات المالية لجميع الأصول المالية عالميًا من العقود الآجلة وعقود الخيارات المنتهية الصلاحية إلى العقود الدائمة التي لا تنتهي أبدًا؟ للإجابة على هذه الأسئلة، سأستعرض أولًا تاريخ العقود الدائمة، موضحًا كيف ابتكرتُ أنا وBitMEX هذا النوع الجديد من الأدوات المالية. ثم سأتعمق في المبادئ الأساسية للعقود الدائمة ولماذا تُناسب عالم الإنترنت المتصل بالإنترنت على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع. وأخيرًا، سأتناول آفاق انتشار العقود الدائمة خارج نطاق العملات المشفرة، وأشرح لماذا يجب على البورصات التقليدية تعديل خطوط إنتاجها لتشمل العقود الدائمة وأنظمة هامش الخسارة المشترك، وإلا فسيتم استبدالها قريبًا بالبورصات المركزية (CEXs) والبورصات اللامركزية (DEXs). أطلقت Hyperliquid، البورصة اللامركزية الجديدة الرائجة (DEX)، بروتوكول HIP-3 بدون إذن، مما يسمح لشركة تُدعى XYZ بإنشاء عقود دائمة لأسهم مؤشر ناسداك 100. يتجاوز حجم تداول هذا العقد اليومي حاليًا 100 مليون دولار أمريكي، مما يجعله أحد أكبر العقود التي تتداولها ADV على منصة Hyperliquid. ومن المتوقع أن تصبح عقود الأسهم الدائمة المنتج الأكثر رواجًا في عام 2026، حيث ستقدم جميع البورصات اللامركزية والمركزية، بما في ذلك BitMEX، مثل هذه المنتجات بحلول نهاية العام المقبل. سيُحدث هذا المنتج ثورة في سوق تداول مشتقات الأسهم الدائمة، الذي تأخر حتى الآن من حيث الوصول إلى السوق والمنافسة على منصات التداول المتنوعة. إذا كنت تستثمر في رموز البورصة أو الأسهم، فيجب أن تعرف كل شيء عن العقود الدائمة.

فهم التاريخ

إذا كنت ترغب في غزو شعب أجنبي، فاجرده من تاريخه. عندما كنت طفلاً، كان والداي دائمًا يُكملان الرواية الرسمية التي تُدرّس في المدرسة بكتب أخرى. لم يكن هذا لأنهما يمتلكان نوعًا من النسخة البديلة الراسخة للحقائق المعروفة؛ بل شجعاني على التشكيك في الرواية الرسمية وأوصاني بكتب ذات وجهات نظر مختلفة. من الواضح أن جزءًا كبيرًا من هذا البحث الأكاديمي نابع من غياب السرديات الإيجابية والصادقة حول الهوية "السوداء" في التاريخ الأمريكي. ولن يسمح لي والداي أبدًا بأن أصبح جاهلًا كما توقعت أنظمة التعليم في المدارس العامة والخاصة. بناءً على ذلك، أقدم معلومات مباشرة عن تاريخ العقود الدائمة. في الآونة الأخيرة، بادر الكثيرون بالتعليق على أهمية وأصول عقود العملات المشفرة الدائمة (التي تُسمى غالبًا "العقود الدائمة"). ونظرًا لأنهم كثيرًا ما يروون قصتي مع BitMEX، وأنها غالبًا ما تكون خاطئة، دعونا نوضح بعض الحقائق. وكما هو الحال في كثير من الأمور في الحياة، استلهم فريق BitMEX من الآخرين عند إنشاء العقود الدائمة ونظام الهامش المرتبط بها. أشعر بالغضب إذا قلل أي شخص من شأن إنجازات فريقنا، مدعيًا أنها مجرد تصميم من روبرت شيلر من التسعينيات، والذي روّجت له BitMEX وقطاع العملات المشفرة لاحقًا. لا داعي لهذا الكلام! هذا محض هراء. تابع القراءة لمعرفة السبب. لنعد إلى مايو 2016، عندما كانت BitMEX شركة مكونة من خمسة أشخاص. كان بن ديلو وسام ريد مؤسسيّنا المشاركَين، وكان أول موظفَين لدينا هما جريج دواير (تطوير الأعمال) وجينمينغ شاو (مهندس محركات التداول). كان مشهد سوق مشتقات العملات المشفرة آنذاك يحمل أوجه تشابه واختلاف عما هو عليه اليوم. هيمنت OKCoin (المعروفة الآن باسم OKX) وHuobi (المعروفة الآن باسم HTX) على سوق مشتقات العملات المشفرة. استحوذت هاتان البورصتان معًا على ما يقرب من 95% من حصة السوق (من حيث حجم التداول اليومي). احتلت BitMEX المرتبة الثالثة، والتي كانت، بصراحة، ضئيلة. على الرغم من امتلاكها لأعلى رافعة مالية بين جميع البورصات (100 ضعف)، إلا أن سيولة عقودنا الآجلة كانت ضعيفة مقارنةً بـ OKCoin وHuobi. في ذلك الوقت، كان العقد الأكثر سيولة هو عقد آجل ربع سنوي بهامش بيتكوين. في BitMEX، جربنا طرقًا مختلفة لتحسين سيولة العقود. أطلقنا عقودًا بنظام التقويم، وعقودًا يومية، وعقودًا أسبوعية، وعقودًا شهرية، وعقودًا ربع سنوية. باختصار، قمنا بتوزيع السيولة على مختلف عقود XBT/USD الآجلة، مما أدى إلى نقص السيولة بشكل مفرط. كنا نتساءل دائمًا عن إمكانية إنشاء منتج بدون تاريخ انتهاء صلاحية، وبالتالي تركيز السيولة على عقد واحد. كما درسنا باستمرار كيفية تبسيط تداول المشتقات لجذب المستخدمين الذين ينتقلون من تداول الهامش إلى تداول العقود الآجلة بشكل أفضل. يُعد تداول الهامش سهل الفهم لأن المتداولين يقترضون الأموال ببساطة ثم يتداولون في دفتر أوامر التداول الفوري. إن فهم تواريخ انتهاء الصلاحية وفرق السعر أو الأساس بين العقود الآجلة والفورية ليس ضروريًا على الإطلاق لمتداولي الهامش. ومع ذلك، يصاب هؤلاء المتداولون بالارتباك عند الانتقال إلى تداول العقود الآجلة. بما أنني وبن وسام نجيب شخصيًا على جميع أسئلة دعم العملاء، فإننا نسعى دائمًا إلى تقليل عبء عملنا اليومي للتعامل مع مهام أخرى. إن تطوير منتج يشبه تداول الهامش من حيث الشكل والتشغيل سيوفر علينا عناء الإجابة على العديد من أسئلة العملاء المربكة. وقد وُلد الإصدار الأولي من العقد الدائم لحل هاتين المشكلتين. تواصلتُ أنا وبن مع عدد من داعمي BitMEX الأوفياء في هونغ كونغ، وكانوا جميعًا مهندسين ماليين متميزين. طلبنا منهم (جوزيف وانغ وبهافيك باتيل) أفكارًا لتطوير مثل هذا المنتج. كان الحل النهائي مشابهًا جدًا لعقد العقود الآجلة الدائمة المذكور في ورقة بحثية نشرها روبرت شيلر عام ١٩٩٣. اعتمد أول منتج لدينا للعقود الآجلة على أسعار تمويل الدولار الأمريكي وXBT المُحدّثة يوميًا، مما سمح للمراكز الطويلة والقصيرة بتبادل التدفقات النقدية المستقبلية. في ذلك الوقت، كانت Bitfinex هي البورصة الرئيسية لتداول العملات المشفرة الفوري والهامش، والتي وفرت سوق إقراض نظير إلى نظير (P2P) عالي السيولة. كان بإمكان المستخدمين الاقتراض والإقراض من خلال هذه الأسواق، مما أثر بشكل مباشر على أسعار الفائدة التي يدفعها متداولو الهامش. كان هذا هو مفهوم التصميم وراء أول عقد دائم أطلقناه في مايو ٢٠١٦. استخدم نظام الهامش صندوق تأمين ودمجه مع آلية خسارة اجتماعية تُسمى "موازنة الربح الديناميكية"؛ والتي كنا نشير إليها مازحين داخليًا باسم "تجربة الاختراق المزدوج". أطلقنا عقد XBTUSD الدائم، وألغينا عقود بيتكوين/دولار أمريكي الآجلة اليومية والشهرية، مع الإبقاء على عقود بيتكوين الآجلة الفصلية. أثار هذا الأمر حيرة معظم العملاء، وزادت طلبات الدعم لدينا بشكل كبير. كانت نسبة التمويل من أكثر المشكلات إرباكًا للمتداولين. لم يفهموا طريقة الحساب. انهال علينا العملاء بالنقد في المنتديات، وصندوق الرسائل المزعجة، وعبر طلبات الدعم. طالبونا بإزالة المتسبب في المشكلة، واتباع نهج OKCoin بتقديم عقود آجلة فصلية هي الأكثر سيولة. كما ظهرت انقسامات داخلية داخل الشركة: دعا البعض إلى الاحتفاظ بالمنتجات الحالية، بينما أيد آخرون العودة إلى تقديم العقود الآجلة فقط. كان الوضع الفوضوي سيئًا بما فيه الكفاية، لكن الارتفاع السريع في أسعار بيتكوين شكّل مشكلة أخرى. يتطلب نجاح نموذج شيلر أسعار فائدة محلية وأجنبية ديناميكية بما يكفي للتأثير على سلوك السوق. إذا لم تكن هذه الأسعار حساسة بما يكفي لردود فعل السوق، فستُظهر أسعار التداول خصومات أو علاوات كبيرة مقارنةً بالأسعار الفورية - ما يُسمى بالأساس. في عام ٢٠١٦، ارتفعت أسعار البيتكوين بشكل حاد، مما صعّب العثور على بائعين على المكشوف. بمعنى آخر، كان هناك نقص في الدولارات الاصطناعية المستخدمة لشراء البيتكوين الفوري والبيتكوين بالرافعة المالية في البورصات. لذلك، احتجنا إلى إيجاد طرق لزيادة المعروض من الدولارات الاصطناعية على منصة BitMEX. يمكن تحقيق ذلك من خلال الفارق الملحوظ في أسعار الفائدة السوقية بين الدولار والبيتكوين في نموذج شيلر. إذا ارتفع سعر البيتكوين بسرعة بالدولار، فيجب أن يكون سعر فائدة الدولار أعلى من سعر فائدة البيتكوين. في بورصة Bitfinex، يبلغ العائد اليومي للدولار ١٪، بينما يكون عائد البيتكوين أقل بكثير. هذا فرق كبير بالفعل، ولكن عندما تصل مكاسب البيتكوين اليومية إلى ١٠٪ إلى ٢٥٪، فإن هذه المكاسب لا تكفي لجذب المراجحين للانخراط في الإقراض الاصطناعي عن طريق بيع الدولار الأمريكي وشراء البيتكوين بطريقة محايدة للسوق. بما أن أسعار الفائدة على الدولار الأمريكي والبيتكوين تُقدم من منصات خارجية، فإن منصة BitMEX لا تستطيع التحكم في هذه الأسعار. لذلك، تتمتع أسعار المبادلات لدينا بعلاوة عالية ومتزايدة مقارنةً بالسعر الفوري. تكمن المشكلة في وجود أساس كبير للغاية بين الخط المطبوع والنقطة المطبوعة في أنه يسبب مشاكل في نظام الهامش. ولتوضيح ذلك، سأقدم مثالاً مبسطًا ومتطرفًا. XBTUSD (العقد الدائم) = 1000 دولار؛ XBT (السعر الفوري) = 500 دولار. السعر الأساسي = 500 دولار. بالنسبة للمتداولين، يمكنك اختيار تحديد مركزك بالسعر الأساسي الحالي أو السعر الفوري. إذا تم تحديده بالسعر الفوري، فسيكون لدى المركز الطويل خسارة غير محققة قدرها 500 دولار، وسيكون لدى المركز القصير ربح غير محقق قدره 500 دولار. لضمان تلبية المراكز الطويلة لمتطلبات الهامش، يجب علينا فرض هامش إضافي قدره 500 دولار. إذا تم تحديد السعر بالسعر الفوري، فلن تحتاج المراكز الطويلة إلى دفع هذا الهامش الإضافي، ولكن إذا انخفض السعر الفوري بسرعة إلى السعر الفوري، فستخسر المراكز الطويلة 500 دولار، ولن تحقق المراكز القصيرة ربحًا. لتجنب هذه الخسارة المشتركة، نختار تحديد المتداولين بالسعر الفوري. وينتج عن هذا متطلبات هامش أعلى للمراكز الطويلة. هذا ليس مثاليًا، لأنه يجعل تكاليف التداول مرتفعة للغاية مقارنةً بالمنافسين الذين لا يحتاجون إلى هامش إضافي من المراكز الطويلة. لقد أدركت مشكلتنا وبدأت في البحث عن حلول، لكن ظروف السوق استغرقت وقتًا للسماح بالتنفيذ. وقد أثبت فشل السوق هذا صحة آراء أولئك الذين يتساءلون داخليًا عما إذا كان ينبغي لنا الاستمرار في تقديم العقود الآجلة. كنت أعتقد اعتقادًا راسخًا أن هذا المنتج هو مستقبل بورصتنا ومنقذها، ولكن كان عليّ إيجاد حل، وإلا فإن ردود الفعل السلبية ستجبرنا على العودة إلى العقود الآجلة. كان حلي هو إنشاء مؤشر اختبار خلفي يسجل الأساس بين عقود المبادلة والعقود الفورية. في ظل قيود معينة، سيصبح هذا الأساس معدل التمويل للفترة التالية. على سبيل المثال، إذا كان متوسط ​​علاوة عقد آجل خلال الساعات الثماني الماضية 1٪ من العقد الفوري، فإن المركز الطويل المحتفظ به في طابع زمني للتمويل سيدفع عمولة بنسبة 1٪ للمركز القصير. لمنع التصفية الفورية عند أوقات وصول التمويل (UTC 12:00، UTC 20:00، UTC 04:00)، نستخدم الوظيفة التالية لإعادة موازنة الأرباح والخسائر غير المحققة والمحققة تلقائيًا والحد من معدل وصول التمويل: الحد الأدنى (معدل التمويل، 75٪ * هامش الصيانة أو 0.5٪) لضبط حساسية معدل التمويل لمؤشر القسط، ما عليك سوى تقصير أو إطالة دورة تسوية معدل التمويل. على سبيل المثال، إذا تم فرض معدل التمويل بالساعة، فإن الحد الأقصى لمعدل التمويل التراكمي المدفوع يوميًا هو 0.35٪ * 12 = 4.20٪ في اليوم. قضيت أنا وبن وجينمينغ أسبوعًا في البحث عن كيفية تنفيذ طريقة حساب التمويل الجديدة هذه من منظور محركات التداول وهيكل السوق. أضاف بن وجينمينغ الميزة بسرعة إلى محرك التداول الخاص بنا. كانت الميزة جاهزة، لكن عطل السوق الشديد أجبرنا على إطلاقها. كان أداؤنا السيئ في السوق يسبب استياءً كبيرًا بين عملائنا. أراد سام إلغاء تداول المبادلات، لكنني أقنعته بأنه إذا أطلقنا مؤشرًا مميزًا، فسيتعافى السوق من تلقاء نفسه في غضون أيام. وسواء أكان ذلك للأفضل أم للأسوأ، لم تكن BitMEX ديكتاتورية على غرار آرثر هايز، بل كانت فريقًا مُدارًا بالإجماع يضم آرثر وبن وسام. حصلتُ على وقف تنفيذ حكم الإعدام للمذنبين وشرعتُ في إصلاح السوق على طريقة آرثر هايز المعتادة. لم تكن قوتي في الدهاء، لذلك قررتُ تنفيذ تغيير مفاجئ خلال عطلة نهاية أسبوع في منتصف يونيو 2016، وهو ما كان سيكون المسار الأكثر فعالية. أعلنتُ أنه في غضون 24 ساعة، سيتم تغيير آلية التمويل إلى مؤشر مميز بأثر رجعي. في ذلك الوقت، كانت العقود الدائمة تُتداول بعلاوة عالية، ولكن بعد الإعلان عن التغيير، تم تصفية المراكز الطويلة نظرًا لارتفاع توقعات التمويل واسع النطاق، مما تسبب في انخفاض أسعار العقود الدائمة على الفور. ونظرًا لأن سعر العقد الدائم كان يُتداول بعلاوة كبيرة على السعر الفوري، فإن مدفوعات التمويل ستزداد بشكل كبير. بحلول صباح يوم الاثنين، أصبح سعر العقد الدائم أقرب بكثير إلى سعر السوق الفوري، وانحسر اختلال السوق. طلبتُ من سام أن يراقب الوضع ليوم آخر؛ فنظرًا لتأثير أسعار الفائدة المرتفعة، سيصل سعر الأساس إلى أدنى مستوياته. يوم الاثنين، عندما ذهبتُ أنا وبن وجينمينغ إلى مكتب لاي تشي كوك لتناول وجبة خفيفة، بدأ سعر العقد الدائم بالاستقرار. لحسن الحظ، نجح توقعي بإنشاء آلية تصحيح ذاتي لتعديل مبالغ التمويل بناءً على الأساس السابق، واختفت الدعوات داخل الشركة لإلغاء العقود الدائمة. كان التغيير الرئيسي الوحيد اللاحق في تصميم المنتج هو إدخال وظيفة التخفيض التلقائي للديون (ADL). استعرنا من آلية ADL الخاصة بـ Huobi، لكننا أجرينا بعض التعديلات. كانت أكبر مشكلة في تطبيق ADL من Huobi هي عدم قدرة المتداولين على التنبؤ باحتمالية تصفية مراكزهم قبل الأوان، وبمجرد تصفيتها بواسطة ADL، سيخسر المتداولون مراكزهم بالكامل. لذلك، يكمن ابتكارنا في إنشاء نظام تصنيف يعتمد على عدة عوامل، مع السماح بتخفيض تلقائي جزئي للديون. تعرض واجهة المستخدم شريطًا حراريًا يوضح للمتداولين احتمالية تصفية ADL لمراكزهم. ​​تتيح بعض وظائف ADL للبورصة تصفية جزء من المراكز، مما يُوازن بين الأرباح والخسائر في كلٍّ من المراكز الطويلة والقصيرة.

خلال الأشهر القليلة التالية، أوقفنا تدريجيًا جميع عقود بيتكوين الآجلة، ثم تبعها عقود آجلة أخرى للعملات المشفرة. أصبح المتداولون تدريجيًا على دراية بأسلوب التداول وبدأوا يستمتعون بالمنتج. في أحد أيام أواخر عام ٢٠١٧، تجاوزت BitMEX منصة OKCoin لتصبح بورصة المشتقات الأكثر سيولة. وبحلول نهاية عام ٢٠١٨، أصبحت BitMEX أكبر بورصة عملات مشفرة في العالم من حيث حجم تداول العقود الفورية والمشتقات.

يعتمد الجميع على عمالقة. أود أن أذكر التقنيات الحالية التي مكنت من ظهور العقود الدائمة كدليل على الاحترام الواجب.

ICBIT:

كانت هذه أول بورصة مشتقات للعملات المشفرة. لقد اخترعوا عقد العقود الآجلة العكسية. هذا يعني أن هامش الربح وعملة الربح/الخسارة (البيتكوين) هما نفس العملة الأصلية. على سبيل المثال، كل عقد يساوي 100 دولار أمريكي من البيتكوين بأي سعر. بغض النظر عن سعر البيتكوين، فإن تعرض العقد للدولار الأمريكي يكون دائمًا 100 دولار أمريكي. وبمصطلحات البيتكوين، يكون التعرض 1/x. هذا مشتق غير عادي، ولكنه فعال لأن البورصة تقبل ودائع البيتكوين فقط. كان هنا أول تداول لعقود بيتكوين الآجلة ومحاكاة عقد عكسي على BitMEX بناءً على تصميمهم. روبرت شيلر: كما أوضحت سابقًا، كتب ورقة بحثية عن عقود العقود الآجلة الدائمة عام 1993. يتم تحديد مدفوعات الفائدة المتبادلة بين المراكز الطويلة والقصيرة من خلال عامل تسعير خارجي. لم أقرأ ورقته البحثية من قبل، لكنني أعتقد أن أفكاره أثرت على النصائح التي تلقيناها من جوزيف وانغ وبافيك باتيل. بورصة السلع الصينية: نشأت هنا مفاهيم الخسارة الاجتماعية، وخسائر مكافحة الاحتيال (ADL)، وصناديق التأمين. كانت منصة 796 أول بورصة صينية لتداول مشتقات العملات الرقمية تتبنى آلية خسارة اجتماعية. ومع ذلك، لم تكن بنيتها التقنية وفهمها للمشتقات المعقدة كافيين للتعامل مع إغراءات الرافعة المالية البالغة 50 ضعفًا. في النهاية، وبسبب سوء تنفيذها، سمح معدل ضريبة الخسارة الاجتماعية الأسبوعي المرتفع لشركتي OKCoin وHuobi باستغلالها والاستحواذ على جميع عملاء الصين. وللإنصاف، لم يتمكن معظم متداولي العملات الرقمية آنذاك من حساب أسعار عقود بيتكوين الآجلة الكمية والعكسية بشكل صحيح. عندما تأسست BitMEX، قدمنا ​​كلا النوعين من العقود الآجلة. عانى صناع السوق الرئيسيون لدينا (الذين لا يزالون من أكبر شركات تداول العملات الرقمية المملوكة اليوم) بشدة من تسعير هذه العقود بشكل خاطئ، على الرغم من أنني أشرت إلى أخطاء حساباتهم. وكان انتقامهم في النهاية هو الانسحاب من البورصة لمدة ثلاث سنوات بعد تكبدهم خسائر فادحة. OKCoin: قلدت النسخة الأولى من نظام الهامش الخاص بـ BitMEX نظام الخسارة الاجتماعية الخاص بـ OKCoin. هوبي: ألهمت العديد من ميزات هوبي نظام هامش ADL الخاص بمنصة BitMEX. شكرًا لقراءتكم هذا الدرس التاريخي عن "العقود الدائمة". ولكن من يهتم؟ لماذا يُحدث اختراعٌ أطلقته بورصة هونغ كونغ مغمورة ثورةً، مُغيرًا طريقة تداول معظم الأصول المالية في المشتقات؟ لفهم ذلك، سأُحلل خطوةً بخطوة سبب جاذبية "العقود الدائمة" لمتداولي التجزئة. إنها المنتج الأمثل لتداول التجزئة. يُسهم مستثمرو التجزئة، إلى جانب نظام هامش الخسارة المُعمّم، في حل مشكلتين رئيسيتين هما الرافعة المالية والسيولة. لذلك، يُحبّ مستثمرو التجزئة مستثمري التجزئة. ولأنهم يُحبّون مستثمري التجزئة تحديدًا، فإنهم يُهددون سلوك البحث عن الربح في البورصات. يُكافح متداولو التجزئة للحصول على رافعة مالية عالية لأنهم، في معظم الولايات القضائية، يفتقرون إلى إمكانية الوصول إلى أسواق المشتقات التي تُقدّمها البورصات. لذلك، يلجأون إلى منصات غير رسمية تُقدّم عقود فروقات (CFDs) عالية الرافعة المالية. عند تداول عقود الفروقات، يتعامل المتداولون مع المنصة مُباشرةً، بينما عند تداول العقود الآجلة والعقود الآجلة، يتداول العملاء من خلال سجل أوامر شفاف. إذا كانت المنصة غير خاضعة للتنظيم، فلن تسمح للعملاء بالدخول والخروج من المراكز بأسعار معقولة. إذا أراد المتداولون تجنب استغلال منصات العقود مقابل الفروقات، فإن طريقتهم الوحيدة للحصول على الرافعة المالية هي من خلال الخيارات. لهذا السبب، تحظى منتجات مثل خيارات 0DTE بشعبية كبيرة في العديد من الأسواق. تتميز هذه المنتجات برافعة مالية ضمنية عالية جدًا. تكمن مشكلة الخيارات في أن مدفوعات العقود لا تتناسب مع سعر الأصل الأساسي، مثل العقود الآجلة. في هذا المجال، تُعتبر العقود الآجلة منتجات "دلتا 1". خلال مسيرتي المهنية القصيرة في مجال التمويل التقليدي، كنت متداولًا في دلتا 1. في البداية، ونظرًا لفهمي لمشتقات دلتا 1، كان بعض كبار متداولي BitMEX هم زملائي الذين يعملون في مكاتب تداول دلتا 1 في جميع أنحاء هونغ كونغ. حتى أن بعضهم كان يُخصص ساعات عمله لتداول منتجات BitMEX perps على شاشة واحدة في قاعة التداول. لفهم سبب التحول الجذري للعقود الدائمة، من الضروري التعمق في كيفية عمل أنظمة الهامش في التمويل التقليدي والعملات المشفرة. أحد أسباب عدم قدرة البورصات المالية التقليدية على تقديم رافعة مالية عالية للمستثمرين الأفراد هو أن غرف المقاصة التابعة لها تتولى التسويات. في حال إفلاس طرف خاسر، يجب أن يكون لدى غرفة المقاصة رأس مال مدفوع كافٍ لدفع الأموال للأطراف الرابحة. لذلك، ستلاحق البورصات جميع أصول أي متداول مفلس عبر الوسائل القانونية. مع ذلك، يختلف الوضع تمامًا في مجال العملات المشفرة. فالعملات المشفرة شديدة التقلب. هذا التقلب، إلى جانب الرافعة المالية العالية، يزيد من احتمالية حدوث عمليات تصفية واسعة النطاق. بالنسبة لنا، مالكي بورصات العملات المشفرة، فإن استرداد العملات المشفرة عبر الوسائل القانونية أمر غير عملي لأن العملات المشفرة التي يجب علينا استردادها هي أصول لحاملها. في التمويل التقليدي، لا تملك أصولك المالية؛ فهذه الأصول يحتفظ بها وسطاء. لذلك، يمكن للمحاكم بسهولة توجيه البنوك (بصفتها وكالات حكومية، تلتزم البنوك دائمًا بأحكام المحكمة) لإرسال أصولك إلى البورصات المالية التقليدية لسداد ديونك. لا يمكن للمحاكم توجيه سلسلة بلوكتشين بيتكوين لإرسال بيتكوين من عنوان إلى آخر. لذلك، لا يمكن لنظام هامش تداول العملات المشفرة الاعتماد إلا على الهامش الأولي لتغطية رسوم التصفية. وبالتالي، فإن وجود آلية خسارة اجتماعية، إلى جانب صندوق تأمين، أمرٌ ضروريٌّ للغاية لتشغيل بورصات مشتقات العملات المشفرة. ومن الأسباب الأخرى لعدم قدرة منصات التداول التقليدية على تقديم رافعة مالية تصل إلى 100 ضعف، النقص الحاد في الضمانات في غرف المقاصة الخاصة بها. قبل بضع سنوات، أجريتُ بحثًا حول القيمة السوقية لأكبر غرف المقاصة في العالم، وكانت النتائج صادمة. فنظرًا لأن سوق العملات المشفرة يعمل على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع، لا تستطيع الحكومات والبنوك المركزية التلاعب به كما تفعل في أسواق الأسهم والسندات والعملات الأجنبية. على سبيل المثال، قد تؤدي التقلبات الكبيرة في أسعار البيتكوين، إلى جانب العدد الكبير من العقود المفتوحة في سوق المشتقات، إلى تدمير أكبر البورصات العالمية. لذلك، فإن مستويات الهامش التي تقدمها منصات التداول التقليدية للعملات المشفرة والمشتقات الأخرى أقل بكثير من مستويات منافسيها من العملات المشفرة المحلية. هذا أمر بالغ الأهمية عند مقارنة عقود الأسهم الآجلة ذات الرافعة المالية العالية (20x) التي تقدمها Hyperliquid و BitMEX (قريبًا) مع عقود الأسهم الآجلة ذات الرافعة المالية المنخفضة التي تقدمها منصات التداول الأخرى. سيتخلى مستثمرو التجزئة عن مشتقات الأسهم على منصات التداول لصالح منتجات العقود الآجلة ذات الرافعة المالية العالية التي تقدمها بورصات العملات المشفرة. الطريقة الوحيدة لمنصات التداول التقليدية للتنافس هي تغيير نموذج المقاصة لسوق المشتقات العالمية بأكملها، لكنني لا أعتقد أن ذلك سيحدث على المدى القصير. تاريخ الرافعة المالية لـ BitMEX هو مثال جيد. استخدمت BitMEX في البداية نظام هامش تسوية مضمون. لذلك، لم نتمكن إلا من تقديم رافعة مالية 3x. بالمقارنة مع منافسينا الصينيين، كان عدم كفاية الرافعة المالية هو السبب الرئيسي وراء أن حجم تداولنا كان صفرًا تقريبًا خلال الأشهر التسعة الأولى من التشغيل. للتنافس، قمت بتغيير النظام إلى نظام تقاسم الخسائر، جنبًا إلى جنب مع تقنية محرك التداول المتقدمة لدينا، وبحلول أكتوبر 2015، زادت نسبة الرافعة المالية إلى 100x. بعد ذلك بوقت قصير، ارتفع حجم تداولنا بشكل كبير، وأصبحت البورصة مربحة. تقدم بورصات مشتقات العملات المشفرة للعملاء رافعة مالية عالية لا يمكنهم الحصول عليها في التمويل التقليدي (TradFi)، ولكن على حساب فقدان الأرباح الكاملة في بعض الأحيان إذا تقلبت الأسعار بسرعة كبيرة. وهذا مثالي للعملات المشفرة لأنه بدون العقود الدائمة، ستكون تكلفة الرافعة المالية باستخدام الخيارات مرتفعة للغاية. يشير نيك أندريانوف، كبير المتداولين في Maelstrom الذي قاد سابقًا تداول المشتقات الغريبة في فرع دويتشه بنك في هونغ كونغ، دائمًا إلى أن خيارات العملات المشفرة غير فعالة للتداول بالرافعة المالية مقارنة بالعقود الدائمة. أخبرني أن خيار شراء Bitcoin / USD بتقلب ضمني قدره 30 ومدة متبقية لمدة شهر واحد سيعطي فقط 3.1 أضعاف حقوق الملكية إذا ارتفع سعر Bitcoin بنسبة 10٪ في يوم واحد. دعونا نقارن هذا بتداول عقد دائم برافعة مالية 100x. الهامش الأولي هو 1٪؛ على سبيل المثال، يمكنك إيداع بيتكوين واحد كهامش لإنشاء مركز بقيمة 100 بيتكوين. زيادة بنسبة 10% في بيتكوين في يوم واحد تعني أن ربحك غير المحقق هو 10 بيتكوين، أو عائد على حقوق الملكية 10x. تداول الخيارات على الأصول شديدة التقلب، حتى لو كانت الصفقة صحيحة، يحقق ربحًا أقل بكثير من تداول الأسهم المادية عالية الرافعة المالية. لذلك، يستخدم المتداولون عادةً الأسهم المادية بدلاً من الخيارات للحصول على تعرض بالرافعة المالية. بعد ذلك، دعونا نلقي نظرة على السيولة التالية - L. بما أن العقود الدائمة لا تنتهي صلاحيتها أبدًا، فلا حاجة لتوزيع السيولة على عقود آجلة متعددة. سمح ظهور العقود الدائمة لـ BitMEX بتركيز السيولة على عقد واحد. هذا يوفر لنا سيولة كافية لتحدي هيمنة OKCoin و Huobi، اللتين توزعان السيولة على عقود آجلة ربع سنوية متعددة. ميزة أخرى لوجود عقد واحد فقط لكل عملة مشفرة هي أنه من الأسهل على المتداولين الأفراد فهمها من منظور واجهة المستخدم/تجربة المستخدم. لا يحتاج المستخدمون إلى الحكم على العقد الأفضل لأهداف التداول الخاصة بهم. هناك خيار واحد فقط، والسيولة ممتازة. ما إن تقتنع، حتى تنشر هذه الفكرة. وبمجرد أن جعلت العقود الدائمة منصة BitMEX أكبر بورصة في العالم، حان الوقت لمهاجمة أسواق أخرى. إن القول بأن العقود الدائمة والتمويل التقليدي لا ينسجمان تمامًا هو تبسيط مُفرط. أعتقد اعتقادًا راسخًا أن العقود الدائمة، بالنسبة للغالبية العظمى من المتداولين، وخاصةً للبورصة نفسها، تتفوق على العقود الآجلة وعقود الخيارات. هذا الاعتقاد بأنني أبيع منتجًا أفضل وأكثر أمانًا دفعني إلى الاعتقاد بسذاجة أنني أستطيع إقناع الجهات التنظيمية بمزاياه. كنت آمل أن تتمكن BitMEX من احتكار سوق تداول العملات المشفرة عبر جميع فئات الأصول. كنت أعتقد آنذاك أن هذا سيدمر بورصة شيكاغو التجارية (CME). توصلتُ إلى هذا الاستنتاج من خلال تقييم العقود الدائمة مقابل العقود الآجلة والخيارات المالية التقليدية (TradFi) باستخدام المتغيرات التالية: استخدام الضمانات والأمان: نظرًا لأن بورصات العملات المشفرة تسمح بالتداول برافعة مالية عالية، لا يحتاج العملاء إلى الاحتفاظ بضمانات مفرطة في البورصة. لا يمثل هذا مشكلة بالنسبة للبورصات المالية التقليدية حيث تحتفظ البنوك بهوامش العملات الورقية في حساب ضمان. ومع ذلك، بالنسبة لبورصات العملات المشفرة، المعرضة للاختراق، يجب على العملاء توخي الحذر الشديد بشأن مقدار وموقع ضماناتهم. إذا أصبحت العملات المستقرة الورقية هي الطريقة التي يمول بها العملاء حسابات منصة التداول الخاصة بهم في المستقبل، فإن أمان أصول بلوكتشين لحاملها سيصبح مشكلة حقيقية حتى بالنسبة للبورصات المالية التقليدية (TradFi). سيفهمون سبب تفضيل بورصات العملات المشفرة لعملائها تقليل مقدار الأموال التي يحتفظون بها في البورصة. الأمان المالي: في ظل نظام هامش الخسارة الاجتماعي، سيخسر متداولو العملات المشفرة هامشهم الأولي على الأكثر. بغض النظر عن مدى سوء مهاراتهم في التداول (مثل جيمس واين)، فإن الخسائر في بورصات العملات المشفرة لن تؤثر على وضعهم المالي خارج المنصة. وهذا يختلف كثيرًا عن التمويل التقليدي (TradFi)، حيث قد يخسر المضاربون مثل جيمس واين ثروتهم بالكامل لأن البورصة ستسعى وراء جميع أصولهم المالية لسداد الديون. أمان البورصة والمنافسة: نظرًا لعدم ضمان التسوية، يمكن للبورصات تقديم تداول عالي الرافعة المالية على الأصول شديدة التقلب. يقبل المستخدمون حقيقة أنه حتى المتداولين المربحين لا يمكنهم أحيانًا الحصول على جميع أرباحهم، ولكن هذا شرط أساسي لهم للتداول برافعة مالية 100 ضعف. يتزايد عدد البورصات باستمرار لأنها لا تحتاج إلى رأس المال المدفوع الضخم المطلوب لضمان التسوية مثل غرف المقاصة التقليدية. تتنافس البورصات لتقديم منتجات متميزة. في التمويل التقليدي، يوجد في معظم المناطق بورصة مشتقات وطنية واحدة فقط، كما أن الدعم الحكومي والمبلغ الكبير من رأس المال المستخدم لدعم غرف المقاصة المضمونة يجعل أي منافسة صعبة. بحلول منتصف عام 2018، كنت أعتقد أن العقود المدعومة بنظام هامش الخسارة الاجتماعي هي الطريقة الأكثر أمانًا لتقديم تداول المشتقات عالية الرافعة المالية لعدد كبير من متداولي التجزئة، لذلك اعتقدت أنه قد حان الوقت للقاء لجنة تداول السلع الآجلة (CFTC) والتقدم بطلب للحصول على ترخيص. كان هدفي في ذلك الوقت هو جعل BitMEX أكبر من بورصة شيكاغو التجارية (CME)، التي كانت ولا تزال أكبر بورصة مشتقات في العالم. تطلب هذا منا دخول سوق المشتقات الأمريكي والهيمنة عليه. لقد تعاوننا مع شركة المحاماة سوليفان وكرومويل لترتيب اجتماعات مع قسم المختبرات والأسواق التابع لـ CFTC في واشنطن العاصمة. كان الغرض من هذين الاجتماعين هو تحديد ما إذا كانت CFTC مهتمة بمعالجة طلبات ترخيص DCM وDCO الخاصة بنا لإحضار عقود BitMEX ونظام هامش الخسارة الاجتماعي الخاص بنا إلى السوق الأمريكية. التقينا بفريقين في الصباح. لقد طرحوا العديد من الأسئلة الثاقبة... شرحتُ بالتفصيل كيفية عمل BitMEX، بما في ذلك منتجات التداول الضارة ونظام هامش الخسارة المشترك. بعد بضعة أسابيع، علمتُ أن لجنة تداول السلع الآجلة (CFTC) لم تكن مهتمة بطلب الترخيص الذي قدمناه. توقف الأمر حتى بعد أكثر من عامين، عندما رفعت وزارة العدل الأمريكية وCFTC دعاوى جنائية ومدنية ضدنا لانتهاك قانون السرية المصرفية وقانون بورصة السلع. كنتُ ساذجًا للغاية لاعتقادي أن CFTC ستُقدّر حججي المعقولة. فمثل جميع الهيئات التنظيمية، يتمثل دور CFTC في الحفاظ على الوضع الراهن. إذا كانوا يعتقدون أن هيكل السوق الحالي مثالي بما فيه الكفاية، فلن يقنعهم أي قدر من المنطق بالسماح بالمنافسة. يتردد المنظمون العالميون في السماح بالابتكار المالي الحقيقي لأنه قد يؤدي إلى سقوط عمالقة المال المحليين. تجدر الإشارة إلى أن SBF استغل الأخطاء التي ارتكبناها في BitMEX - على الرغم من أنه ليس جديرًا بالثناء. كان هو ووالداه المرتبطان سياسيًا يسعيان لتحقيق الهدف نفسه: جلب المجرمين إلى الولايات المتحدة لمواجهة بورصة شيكاغو التجارية (CME) وجهًا لوجه، وكانت طريقته هي: الطريقة الأمريكية - التبرع بمبالغ طائلة للسياسيين (وخاصة الديمقراطيين). عندما تسأل الناس عن سبب استثمارهم في FTX، أو لماذا يعتقدون أن SBF ستنجح، يذكرون أن والدي SBF كانا أستاذين في جامعة ستانفورد وكانت تربطهما علاقات وثيقة بالحزب الديمقراطي. لا أعرف الوضع الراهن، لكنهما كانا من أكبر جامعي التبرعات للحملات الانتخابية للحزب الديمقراطي في ذلك الوقت. عندما نتحدث عن تمويل الحملات الانتخابية في الولايات المتحدة، فإن المصطلحات التي نستخدمها تحمل شرعية معينة. نتحدث عن "التبرعات" و"جمع التبرعات"؛ ولكن عندما يتحدث الغرب عن دول أخرى وأنظمة تمويل حملاتها، يتحدثون عن "الرشوة" و"الفساد". المستثمرون الغربيون الذين أعمتهم SBF يقولون مجازًا إن SBF رشت "الأشخاص المناسبين" بشكل قانوني. قد يجادل بعض النقاد بأنني مجرد خاسر، مستغلاً مأزق الطرف الآخر لانتقاده. لكن لا تنسوا أنه بحلول منتصف عام ٢٠٢٢، كانت FTX على وشك الحصول على ترخيص مصرفي لإصدار عملتها المستقرة الخاصة، بالإضافة إلى تراخيص DCM وDCO من هيئة تداول السلع الآجلة الأمريكية (CFTC). بالنظر إلى معرض الصور أدناه، قد تعتقد أن SBF شريك موثوق لأصحاب السلطة، حتى في الوقت الذي تحاول فيه شركته تدمير أحد أكبر الجهات المانحة لهم من الشركات - النظام المصرفي. الصورة النمطية هي أن "الشاب الأبيض" يدخل عرين الأسد ويحصل على عناق؛ أما "الشاب الأسود" فيدخل ويُدان. هذه هي الحقيقة؛ لفهم أعمق لكيفية استخدام SBF للصور النمطية لمصلحته الخاصة على حساب عملائه ومستثمريه والجهات التنظيمية العالمية، اقرأ مقالتي "الفتى الأبيض". تبرعت SBF وFTX.us بما يقارب 100 مليون دولار لحملته، ولولا أنه كان يائسًا من إدارة المخاطر والتداول، لكانت FTX أكبر من Binance اليوم. يا له من أمرٍ رائع! شغلت النائبة الأمريكية ماكسين ووترز (SBF، على اليمين) منصب رئيسة لجنة الخدمات المالية النافذة في مجلس النواب من عام 2020 إلى عام 2022، خلال ذروة نجاح FTX. انظر، لا علاقة للأمر بالعرق. هذا هو بالضبط مستقبل أمريكا ما بعد العنصرية الذي تصوره الدكتور مارتن لوثر كينغ الابن في خطابه "لدي حلم" عام 1963.

عيّن الرئيس الأمريكي السابق بايدن كارولين فام مفوضة في لجنة تداول العقود الآجلة للسلع (CFTC) في أوائل عام 2022. ومن المؤكد أن SBF تعرف كيفية تنمية العلاقات مع الشخصيات الرئيسية. كان أقرب لقاء لي مع مفوض لجنة تداول السلع الآجلة (CFTC) في حفل كوكتيل استضافته بورصة شيكاغو التجارية (CME) في بوكا راتون بولاية فلوريدا في عام 2018.

المال يدير العالم...

وجهت حادثة FTX/Alameda ضربة قوية لتسامح الوكالات التنظيمية الأمريكية والأجنبية والتمويل التقليدي (TradFi) تجاه العملات المشفرة. وذلك لأن موقف الحزب الديمقراطي الأمريكي تجاه العملات المشفرة تحول من التناقض إلى العداء الصريح. وقد وثقت بعض الشخصيات السياسية في SBF بسبب خلفيته العائلية المرموقة؛ كان والداه من الشخصيات السياسية البارزة، وينتميان إلى النخبة البيضاء. ولإبعاد شبهة التواطؤ مع احتيال SBF، بدأا محاولة إثبات معارضتهما الدائمة لهذا المخطط الاحتيالي للعملات المشفرة. لذلك، شنّت الهيئات التنظيمية الأمريكية، من أواخر عام 2022 إلى أوائل عام 2025، حملة قمع شرسة على ممارسي العملات المشفرة في الولايات المتحدة حتى إعادة انتخاب الرئيس ترامب. إن تحول ترامب وعائلته من معارضين للعملات المشفرة إلى مؤيدين لها يستحق دراسة معمقة. كان دعم ترامب للعملات المشفرة استراتيجية سياسية ذكية وشكلاً من أشكال الانتقام في آن واحد. لقد كانت استراتيجية سياسية ذكية لأن الحزب الديمقراطي أبعد مجموعة ثرية ونشطة ومتنامية. سمحت الطبيعة التحويلية للعملات المشفرة لشركة SBF وشركات أخرى بجمع مليارات الدولارات من الثروة في بضع سنوات فقط. أيّد رواد العملات الرقمية في أمريكا بحماس أي شخصية سياسية رأوها جديرة بدعمهم. جمع ترامب و"فريقه الجمهوري الأحمر" مئات الملايين من الدولارات من متبرعين أثرياء بالعملات الرقمية، وشركات، ولجان عمل سياسي. في عام ٢٠٢٤، ساعد هذا التمويل ترامب على هزيمة المرشحة الرئاسية الديمقراطية كامالا هاريس بأغلبية ساحقة، وساعد الجمهوريين على استعادة السيطرة على مجلسي النواب والشيوخ. كان هذا أحد أعظم الانتصارات في التاريخ السياسي الأمريكي الحديث. هذا انتقام لأن معارضي ترامب خرقوا قواعد اللعبة باستهداف حسابات عائلته المصرفية بعد مغادرته منصبه عام ٢٠٢٠. ترامب جزء من المؤسسة الحاكمة. انظروا فقط إلى صوره مع المشاهير في نيويورك - العاصمة الإمبراطورية - على مدى الأربعين عامًا الماضية. لقد تجاوز معارضو ترامب الحدود بشن هجمات إجرامية واقتصادية ضده. عادةً، عندما اشتبكت النخبة خلال كارثة الانتخابات الرئاسية التي تجرى كل أربع سنوات، كان ذلك لمجرد إظهار للجمهور أن الديمقراطيين والجمهوريين لديهم برامج سياسية مختلفة، بينما في الواقع، كان هدفهم المشترك هو الحفاظ على استقرار النخبة على المدى الطويل. بغض النظر عما فعله الرئيس السابق، فإن الإدارة التالية ستمنحه دائمًا فرصة. حتى نيكسون تم العفو عنه. لكن ليس ترامب. بعد خسارته انتخابات عام 2020، أدين بتهم مدنية وجنائية مختلفة. ولإحداث المزيد من الضرر لهزيمة ترامب، أغلق الديمقراطيون الحسابات المصرفية لعائلة ترامب من عام 2021 إلى عام 2025. رفض ترامب في البداية العملات المشفرة بلا مبالاة، لكنه الآن وعائلته أدركوا أخيرًا مخاطر البنوك. لقد أدركوا أيضًا ضرورة وجود عملة صعبة غير سياسية مثل بيتكوين. ينبع احتضان ترامب لبيتكوين والعملات المشفرة من اليأس. إذا استمعتَ إلى أبنائه، ستجد أنهم يُصرّحون صراحةً بأن أحد الأسباب الرئيسية لالتزام عائلتهم التام بالعملات المشفرة هو تجربتهم المروعة مع النظام المصرفي خلال رئاسة بايدن. والآن، وقد عاد ترامب، فقد حان الوقت لتفكيك النظام المالي الذي كاد يُدمر عائلته وإمبراطورية أعماله، لأن هذا النظام هو الذي يسمح للعملات المشفرة بمنافسة التمويل التقليدي. لذلك، بحلول عام 2025، إما أن يتكيف التمويل التقليدي مع التغيير أو أن يُصبح عتيقًا بفعل العملات المشفرة والتقنيات المبتكرة الأخرى. أُراجع تاريخ تنظيم العملات المشفرة في الولايات المتحدة لسببين. أولًا، تتبع معظم الجهات التنظيمية المالية التقليدية العالمية الولايات المتحدة بشكل أعمى كالجرذان. هذه آلية حماية ذاتية. لن تفقد أي جهة تنظيمية وظيفتها لاتباعها اللوائح المالية الأمريكية. ولكن إذا تصرفت جهة ما بشكل مختلف وعانت من عواقب وخيمة، فسيتم إقصاؤها بالتأكيد. لذلك، إذا قبلت الولايات المتحدة العملات المشفرة لسبب ما، فإنها ستسمح للجهات التنظيمية الأخرى بأن تفعل الشيء نفسه. على سبيل المثال، أطلقت بورصة سنغافورة (SGX) عملتها الرقمية الخاصة فورًا بعد أن أعاد ترامب السماح للهيئات التنظيمية المالية التقليدية بقبول العملات الرقمية. ثانيًا، أود استخدام هذا التاريخ لإثبات أن هذا الوضع لن يتغير، على الأقل حتى انتهاء ولاية ترامب عام ٢٠٢٩. بحلول ذلك الوقت، ستكون أكبر مشتقات مؤشر ستاندرد آند بورز ٥٠٠ أو ناسداك ١٠٠ هي العقود الدائمة المتداولة في بورصات العملات الرقمية، وليس العقود المتداولة في بورصة شيكاغو التجارية (CME). بحلول ذلك الوقت، حتى لو عارض "الإمبراطور المسالم القادم تحت الحكم الأمريكي" العملات الرقمية، فسيكون تأثيرها كبيرًا جدًا بحيث لا يمكن زعزعته. قبل الخوض في كيفية تأثير العقود الدائمة على تداول الأسهم بشكل كامل، أود مناقشة تأثيرها من منظور تراكم ثروة عدد قليل من حاملي العقود الدائمة النموذجيين. أعتقد أن تشنغ بينغ تشاو، المؤسس المشارك لشركة بينانس، هو واحد من أغنى عشرة قادة غير سياسيين في العالم. لقد جمع ثروة هائلة في أقل من عقد من الزمان. أعتقد أن نمو ثروة CZ ينبع مباشرة من صعود Binance لتصبح أكبر بورصة عقود دائمة في العالم بعد انخفاض أسعار Bitcoin بسبب جائحة COVID-19 في مارس 2020، متجاوزة BitMEX. رفعت Binance شعبية العقود الدائمة إلى مستوى جديد، وإلى جانب هيمنتها في تداول العملات البديلة، فقد أنشأت عملاقًا لتداول العملات المشفرة. أنشأ SBF FTX بعد تداول العقود الدائمة لصندوق التحوط الخاص به Alameda على BitMEX. بفضل النمو السريع لـ FTX (يقدم FTX بشكل أساسي عقودًا دائمة فقط)، أصبح SBF مليارديرًا بأسرع وتيرة في التاريخ (على الأقل على الورق). قد يكون **مؤسس Hyperliquid Jeff Yan** مليارديرًا بالفعل، أو على الأقل قريبًا جدًا. لقد أنشأ أسرع بورصة لامركزية نموًا (DEX)، وإذا تحققت نظريتي حول العملات المستقرة، فقد يصبح في النهاية أكبر بورصة في تاريخ البشرية. ستأتي الموجة التالية من المليارديرات في مجال تداول العملات المشفرة من تقاطع البورصات اللامركزية وبورصات العملات المستقرة. **عقود الأسهم الدائمة** تسعى المجموعات المالية التقليدية (TradFi) جاهدة للحفاظ على هيمنتها في تداول الأسهم. يُعد سوق الأسهم العامة بالغ الأهمية سياسيًا واقتصاديًا للمصالح المكتسبة. سيكون من المثير للاهتمام للغاية معرفة كيفية استجابتها للارتفاع السريع لعقود الأسهم الدائمة. ستهيمن هذه العقود الدائمة أولاً على التداول الخارجي لمخاطر أسعار الأسهم الأمريكية. سيتم في النهاية تحويل الأسهم الأمريكية، وجميع الأسهم، إلى رموز. لكن عقود الأسهم الدائمة لا تحتاج إلى الرمز لتحقيق النجاح. عقود الأسهم الدائمة لديها بالفعل أرض خصبة للنمو. سوق الأسهم الأمريكية هي الأكبر في العالم. تتمتع شركات التكنولوجيا الأمريكية الكبيرة مثل Nvidia برأس مال سوقي يتجاوز الناتج المحلي الإجمالي السنوي لمعظم البلدان. ​​يستخدم الجميع تقريبًا منتجاتها على مستوى العالم. ومع ذلك، لا يستطيع معظم المستثمرين الأفراد تداول هذه الأسهم. اعتاد هؤلاء المستثمرون الأفراد على تداول العملات المشفرة برافعة مالية عالية في أي وقت وفي أي مكان. لو استطاع جايوون في سيول بيع أسهمه في شركة إنفيديا في مترو الأنفاق عائدًا من عمله، خلال عمله في شركة تشايبول، تمامًا كما يفعل في تداول البيتكوين، لاستغلها بالتأكيد. هذه هي إمكانات عقود الأسهم الدائمة. حاليًا، يتجاوز حجم التداول اليومي لعقود الأسهم الدائمة 100 مليون دولار. ومع ازدياد إلمام المتداولين وصناع السوق بتفاصيل العقود، سيصل حجم التداول اليومي قريبًا إلى مليارات الدولارات. مع تزايد الأخبار السياسية والعسكرية والاقتصادية العاجلة عقب إغلاق الأسواق المالية التقليدية مساء الجمعة، ستصبح عقود الأسهم الدائمة وسيلة أساسية للمتداولين المؤسسيين والأفراد للتحوط من المخاطر خلال عطلة نهاية الأسبوع. سيجبر هذا بورصات الأسهم الأمريكية الرئيسية على تطبيق التداول على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع بسرعة أكبر. هل سيفوز في نهاية المطاف مضاربو العملات المشفرة أم المصرفيون ذوو الكفاءات العالية بسوق عقود الأسهم الدائمة؟ يعتمد ذلك على ما إذا كانت الهيئات التنظيمية المالية التقليدية تسمح لمراكز المقاصة بتقديم آليات خسارة اجتماعية. أتوقع أنه بحلول نهاية عام 2026، سيحدث اكتشاف الأسعار لأكبر أسهم التكنولوجيا الأمريكية ومؤشرات الأسهم الرئيسية (مثل S&P 500 وNasdaq 100) بشكل أساسي في سوق العقود الدائمة الموجهة للبيع بالتجزئة. وسأكون سعيدًا إذا استخدمت وسائل الإعلام المالية، مع مرور الوقت، رموز التداول لعقود S&P 500 الدائمة كأفضل مصدر لمعلومات التسعير، بدلاً من إصدار Globex من مجموعة CME. لم يفت الأوان بعد؛ تتمتع CME وغيرها من البورصات بجميع المزايا، إلى جانب مجموعة كبيرة من الموظفين الأذكياء والاستباقيين. ربما يرون هذه المقالة ويفكرون فيها بجدية. ليس لديهم سبب للسماح لمجموعة من المضاربين على العملات المشفرة بتجاوز الوسطاء، خاصةً عندما يتنافس المنظمون على دعم البورصات. الحدود الأخيرة إن أكثر عقود المشتقات تداولًا في العالم هو عقد SOFR الآجل لمجموعة CME. يتجاوز حجم التداول في سوق الدخل الثابت بكثير حجم التداول في أسواق الأسهم والفوركس والعملات الرقمية. يتمثل التحدي الذي أطرحه على مجتمع العملات الرقمية في ابتكار مشتق جديد كليًا يتيح للمستثمرين الأفراد المضاربة على أسعار الفائدة بطرق جديدة كليًا. يعمل فريق Pendle على هذا الأمر، ويحظى بروتوكول Boros الخاص بهم بقبول واسع في السوق. لكن هذا المجال لا يزال مليئًا بالفرص، ويمكن للعديد من المبتكرين عرض أفكارهم هنا.