آرثر هايز: الماضي والحاضر والمستقبل لسوق العملات المستقرة

المؤلف: آرثر هايز، مؤسس BitMEX؛ المترجم: AIMan@黄金财经

في حين اضطر جيريمي ألير، الرئيس التنفيذي لشركة سيركل، إلى تولي المنصب بناءً على طلب برايان أرمسترونغ، الرئيس التنفيذي لشركة كوين بيس، آمل أن تُجنّب هذه المقالة، بالنسبة لمن يتداولون أي منتجات مرتبطة بـ"العملات المستقرة" في سوق الأسهم العامة، التضخم السريع بسبب استغلال المروجين للأموال من قِبل المقامرين الجاهلين. بناءً على هذه العبارة الافتتاحية، سأبدأ باستكشاف ماضي وحاضر ومستقبل سوق العملات المستقرة.

يتميز متداولو العملات المشفرة المحترفون في أسواق رأس المال بخصائص فريدة من نوعها، إذ يجب عليهم فهم كيفية تدفق الأموال في النظام المصرفي العالمي للعملات الورقية إذا أرادوا البقاء والازدهار. لا يحتاج مستثمرو الأسهم أو متداولو العملات الأجنبية إلى فهم كيفية تسوية الأسهم و/أو العملات وتحويلها. يجب أن تعتمد المعاملات على خدمات الوسطاء، الذين سيقدمون هذه الخدمة بهدوء في الخفاء.

أولاً، ليس من السهل شراء أول بيتكوين لك؛ فليس من الواضح أي خيار هو الأفضل والأكثر أمانًا. كانت الخطوة الأولى لمعظم الناس، على الأقل عندما بدأتُ دخول عالم العملات المشفرة عام ٢٠١٣، هي شراء بيتكوين من شخص آخر، إما عبر حوالة مصرفية مباشرة أو بدفع نقدي. بعد ذلك، يمكنك الانتقال تدريجيًا إلى التداول في البورصات التي توفر أسواقًا ثنائية الاتجاه، حيث يمكنك تداول كميات أكبر من بيتكوين برسوم أقل. لكن إدراج عملتك الورقية في البورصة ليس بالأمر السهل. تفتقر العديد من البورصات إلى شراكات متينة مع البنوك أو أنها في منطقة رمادية تنظيمية في بلدانها الأصلية، مما يعني أنه لا يمكنك تحويل الأموال مباشرةً إلى البورصة. تبتكر منصات التداول حلولاً بديلة، مثل توجيه المستخدمين لتحويل العملات الورقية مباشرةً إلى وكلاء محليين يُصدرون قسائم نقدية عبر المنصة، أو إنشاء شركة تابعة تبدو لصاحب الحساب المصرفي وكأنها لا علاقة لها بالعملات المشفرة للحصول على حساب وتوجيه المستخدمين لتحويل الأموال إلى تلك الشركة. يستغل المحتالون هذا الاحتكاك ويسرقون العملات الورقية بطرق متنوعة. قد تكذب المنصة نفسها بشأن وجهة الأموال، ثم في يوم ما... فجأةً، يختفي الموقع الإلكتروني مع العملات الورقية التي كسبتها بشق الأنفس. إذا تم تحويل العملات الورقية داخل وخارج أسواق رأس مال العملات المشفرة عبر وسطاء خارجيين، فقد يهرب هؤلاء الأشخاص بالأموال في أي وقت. نظرًا لمخاطر نقل العملات الورقية في أسواق رأس مال العملات المشفرة، يجب أن يكون لدى المتداولين معرفة دقيقة وثقة في عمليات التدفق النقدي لأطرافهم المقابلة. لقد تلقيتُ دورة تدريبية مكثفة في المدفوعات العالمية حول انتقال الأموال داخل الأنظمة المصرفية في هونغ كونغ، والبر الرئيسي للصين، وتايوان (أشير إلى المنطقة باسم الصين الكبرى). ساعدني فهم كيفية انتقال الأموال في الصين الكبرى على فهم آلية عمل البورصات الصينية والدولية الرئيسية (مثل Bitfinex). وهذا أمر بالغ الأهمية لأن جميع الابتكارات الحقيقية في أسواق رأس مال العملات المشفرة تحدث في الصين الكبرى. وينطبق هذا بشكل خاص على العملات المستقرة. تابع القراءة وستفهم سبب أهمية هذا الأمر. يُعد Coinbase، التي تأسست عام ٢٠١٢، أنجح مثال على بورصة العملات المشفرة في الغرب. ومع ذلك، يتمثل ابتكار Coinbase في إنشائها علاقات مصرفية والحفاظ عليها في واحدة من أكثر الأسواق عدائية للابتكار المالي: Pax Americana. وإلا، فإن Coinbase ليست سوى حساب وساطة عملات مشفرة باهظ الثمن، وهذا كل ما تحتاجه لدفع مساهميها الأوائل إلى مرتبة المليارديرات. سبب كتابتي لمقال آخر عن العملات المستقرة هو النجاح الهائل الذي حققه طرح سيركل الأولي. للتوضيح، سيركل مُبالغ في قيمتها بشكل كبير، لكن سعرها سيستمر في الارتفاع. يُمثل هذا الإدراج بداية، وليس نهاية، هذه الموجة من هوس العملات المستقرة. ستنفجر الفقاعة بعد أن تُطرح إحدى مُصدري العملات المستقرة للاكتتاب العام في الأسواق العامة (على الأرجح في الولايات المتحدة)، وتستخدم الهندسة المالية والرافعة المالية والاستعراض لابتزاز عشرات المليارات من الدولارات من المستثمرين المغفلين. كالعادة، معظم الراغبين في التخلي عن رؤوس أموالهم الثمينة لا يفهمون تاريخ العملات المستقرة ومدفوعات العملات المشفرة، ولماذا تطورت هذه المنظومة بهذه الطريقة، وما يعنيه هذا لأي من المُصدرين سينجح أو يفشل. سيعتلي المنصة شخصية جذابة وجذابة، ويُلقي بشتّى أنواع الهراء، ويُلوّح بيديه (على الأرجح رجل)، ويشرح لك لماذا هذا الهراء المُعتمد على الرافعة المالية الذي يبيعه على وشك احتكار سوق العملات المستقرة الإجمالي القابل للاستهداف (TAM) الذي تبلغ قيمته تريليونات الدولارات. إذا توقفت عن القراءة هنا، فإن السؤال الوحيد الذي يجب أن تطرحه على نفسك عند تقييم استثمارك في مُصدر عملة مستقرة هو: كيف سيوزع منتجه؟ لتحقيق توزيع واسع النطاق، أي الوصول إلى ملايين المستخدمين بسعر مناسب، يجب أن يكون لدى المُصدرين قنوات وصول عبر منصات تداول العملات المشفرة، وعمالقة التواصل الاجتماعي Web2، والبنوك التقليدية. بدون قنوات توزيع، لن تكون لديهم فرصة للنجاح. إذا لم تتمكن من التحقق بسهولة من حق المُصدر في الترويج للمنتج عبر قناة أو أكثر، فانسحب!

أتمنى ألا يُضيع قرائي أموالهم بهذه الطريقة لأنهم قرأوا هذه المقالة وتمكنوا من التفكير النقدي في فرصة الاستثمار في العملات المستقرة المتاحة لهم. ستناقش هذه المقالة تطور توزيع العملات المستقرة. أولاً، سأناقش سبب وكيفية تطور تيثر في الصين الكبرى، مما وضع الأساس لغزو مدفوعات العملات المستقرة في الجنوب العالمي. بعد ذلك، سأناقش الطفرة في العروض الأولية للعملات (ICOs) وكيف خلقت هذه الطفرة منتجًا مناسبًا للسوق بالنسبة لتيثر. سأنتقل إلى المحاولات الأولى لعمالقة وسائل التواصل الاجتماعي Web2 لدخول مجال العملات المستقرة. وأخيرًا، سأتحدث عن كيفية مشاركة البنوك التقليدية. مرة أخرى، لأنني أعلم أن X يجعل المقال الذي يتجاوز بضع مئات من الأحرف صعب القراءة، إذا لم يتمكن مُصدر العملات المستقرة أو مزود التكنولوجيا من التوزيع من خلال بورصات العملات المشفرة أو عمالقة وسائل التواصل الاجتماعي Web2 أو البنوك التقليدية، فلن يكون لديهم عمل.

البنوك المشفرة في الصين الكبرى

حاليًا، تتمتع شركات إصدار العملات المستقرة الناجحة، تيثر وسيركل وإيثينا، بالقدرة على توزيع منتجاتها من خلال بورصات العملات المشفرة الكبيرة. سأركز على تطوير تيثر وأتطرق إلى سيركل قليلاً لتوضيح كيف يكاد يكون من المستحيل على أي وافد جديد تكرار نجاحهم.

في البداية، تم تجاهل بورصات العملات المشفرة. على سبيل المثال، من عام 2014 حتى أواخر العقد الأول من القرن الحادي والعشرين، كانت Bitfinex أكبر بورصة عالمية خارج الصين. في ذلك الوقت، كانت Bitfinex مملوكة لشركة تشغيل في هونغ كونغ ولديها حسابات مصرفية محلية متعددة. كان هذا رائعًا لمتداول التحكيم مثلي الذي يعيش في هونغ كونغ لأنه كان بإمكاني تحويل الأموال إلى البورصة على الفور تقريبًا. كان هناك شارع مقابل شقتي في ساي ينغ بون حيث توجد جميع البنوك المحلية تقريبًا. كنت أتنقل بين البنوك بالنقود لتقليل الرسوم ووقت التحصيل. كان هذا مهمًا للغاية لأنه سمح لي بتحويل الأموال مرة واحدة يوميًا خلال يوم العمل.

وفي الوقت نفسه، في البر الرئيسي للصين، فتحت أكبر ثلاث بورصات، OKCoin و Huobi و Bitcoin China، حسابات مصرفية متعددة في بنوك كبيرة مملوكة للدولة. استغرق الأمر مني 45 دقيقة لاستقلال حافلة إلى شنتشن، وباستخدام جواز سفري ومهاراتي الصينية الأساسية، فتحت حسابات مصرفية محلية متعددة. وبصفتي متداولًا، ومن خلال وجود علاقات مع البنوك في البر الرئيسي للصين وهونغ كونغ، تمكنت من الوصول إلى جميع السيولة في العالم. كنت أيضًا متأكدًا من أن عملاتي الورقية لن تضيع. على النقيض من ذلك، كنت أعيش في خوف في كل مرة أقوم فيها بتحويل الأموال إلى بورصات معينة في أوروبا الشرقية لأنني لم أكن أثق في نظامهم المصرفي. ولكن مع تزايد شعبية العملات المشفرة، بدأت البنوك في إغلاق الحسابات. كان عليك التحقق من صحة كل علاقة بين البنك والبورصة كل يوم. كان هذا ضارًا جدًا بأرباحي كمتداول، فكلما أبطأ انتقال الأموال بين البورصات، قلت الأموال التي أربحها من خلال المراجحة. ولكن ماذا لو كان بإمكانك نقل الدولارات الإلكترونية على blockchain، بدلاً من خلال القنوات المصرفية التقليدية؟ ثم أصبح الدولار الأمريكي، الذي كان ولا يزال شريان الحياة لأسواق رأس مال العملات المشفرة، يتدفق بين البورصات على مدار الساعة، تقريبًا مجانًا.

عمل فريق تيثر مع مؤسسي بيتفينكس لتطوير مثل هذا المنتج. في عام ٢٠١٥، سمحت بيتفينكس باستخدام تيثر بالدولار الأمريكي على منصتها. في ذلك الوقت، استخدمت تيثر بروتوكول أومني كطبقة على سلسلة كتل بيتكوين لإرسال تيثر بالدولار الأمريكي (USDT) بين العناوين. كانت طبقة نموذجية للعقود الذكية مبنية على بيتكوين.

سمحت تيثر لبعض الجهات بتحويل الدولارات إلى حسابات مصرفية، وفي المقابل، كانت تيثر تسكّ تيثر. يمكن إرسال تيثر إلى بيتفينكس لشراء العملات المشفرة. يا إلهي، لماذا كان هناك كل هذا الحماس حول بورصة واحدة فقط تقدم هذا المنتج؟

العملات المستقرة، مثل جميع أنظمة الدفع، لا تصبح ذات قيمة إلا عندما يصبح عدد كبير من المشاركين ذوي النفوذ الاقتصادي عُقدًا في الشبكة. في حالة تيثر، بالإضافة إلى بيتفينكس، يحتاج متداولو العملات المشفرة وغيرهم من منصات التداول الكبيرة إلى استخدام USDT لحل المشكلات العملية. يواجه الجميع في الصين الكبرى نفس المعضلة. فالبنوك تُغلق حسابات المتداولين والبورصات. إضافةً إلى ذلك، يتوق الآسيويون للحصول على الدولار الأمريكي نظرًا لتعرض عملاتهم الوطنية لانخفاضات مفاجئة، وارتفاع التضخم، وانخفاض أسعار الفائدة على الودائع المصرفية المحلية. بالنسبة لمعظم الصينيين، من الصعب، بل من المستحيل، الحصول على فرص تداول بالدولار الأمريكي والأسواق المالية الأمريكية. لذلك، يُعد تيثر، النسخة الرقمية من الدولار الأمريكي التي يُمكن لأي شخص لديه اتصال بالإنترنت استخدامها، جذابًا للغاية. وقد استغل فريق بيتفينكس/تيثر هذه الفرصة. كان جان لويس فان دير فيلدي، الرئيس التنفيذي لشركة بيتفينكس منذ عام ٢٠١٣، يعمل سابقًا لدى شركة صينية لصناعة السيارات. إنه يفهم الصين الكبرى ويلتزم بجعل USDT الحساب المصرفي المفضل لعشاق العملات المشفرة الصينيين. على الرغم من عدم وجود مسؤول تنفيذي من أصل صيني في Bitfinex، إلا أنها بنت ثقة هائلة بين Tether ومجتمع تداول العملات المشفرة الصيني. لذا، كن مطمئنًا أن الصينيين يثقون بـ Tether. وفي جميع أنحاء الجنوب العالمي، حيث يواجه الصينيون المغتربون صعوبات، كما يكتشف مواطنو الإمبراطورية في هذه الحرب التجارية المشؤومة، تُقدم Tether خدماتها للبنوك في الجنوب العالمي.

مجرد أن Tether كانت في البداية موزعًا واحدًا كبيرًا لا يضمن نجاحها. لقد تغير هيكل السوق كثيرًا لدرجة أن تداول العملات البديلة مقابل الدولار الأمريكي لم يعد ممكنًا إلا باستخدام USDT. لنعد إلى عام 2017، في ذروة موجة عروض العملات الأولية (ICO)، عززت Tether ملاءمتها للسوق بشكل كبير.

هوس الطرح الأولي للعملات

كان أغسطس 2015 شهرًا بالغ الأهمية، إذ أجرى بنك الشعب الصيني (PBOC) تخفيضًا مفاجئًا لقيمة الرنمينبي مقابل الدولار الأمريكي، وبدأ تداول الإيثيريوم، العملة الأصلية لشبكة الإيثيريوم. وتزامن تطور الاقتصادين الكلي والجزئي. وكان هذا الحدث أسطوريًا، وقاد في النهاية موجة الصعود التي امتدت من ذلك الحين وحتى ديسمبر 2017. وارتفعت قيمة البيتكوين من 135 دولارًا إلى 20,000 دولار؛ وارتفعت قيمة الإيثيريوم من 0.33 دولار إلى 1,410 دولارات.

عند طباعة النقود، يكون الاقتصاد الكلي دائمًا مواتيًا. لأن المتداولين الصينيين يشترون بشكل هامشي جميع العملات المشفرة، وكانت العملات المشفرة آنذاك تعني البيتكوين فقط. لو كانوا قلقين بشأن الرنمينبي، لكانت قيمة البيتكوين قد ارتفعت بشكل كبير. على الأقل كان الأمر كذلك في ذلك الوقت.

أدى تخفيض قيمة الرنمينبي المفاجئ الذي أجراه بنك الشعب الصيني إلى تفاقم هروب رؤوس الأموال. أعطني دولارات، عملات رقمية، ذهبًا، عقارات أجنبية، إلخ. بحلول أغسطس 2015، انخفض سعر بيتكوين من أعلى مستوى له على الإطلاق عند 1300 دولار قبل انهيار منصة ماونت جوكس في فبراير 2014 إلى أدنى مستوى له عند 135 دولارًا على منصة بيتفينكس في وقت سابق من ذلك الشهر، عندما تلقى تشاو دونغ، أكبر متداول بيتكوين خارج البورصة في الصين، أكبر طلب هامش ربح في التاريخ على منصة بيتفينكس، وهو طلب هامش ربح بقيمة 6000 بيتكوين. أثارت قصة هروب رؤوس الأموال الصينية ارتفاعًا حادًا في سعر بيتكوين؛ فمن أغسطس إلى أكتوبر 2015، تضاعف سعر بيتكوين مقابل الدولار الأمريكي بأكثر من ثلاثة أضعاف.

التفاصيل الصغيرة دائمًا ما تكون الأكثر إثارة للاهتمام. بدأ انتشار العملات البديلة فعليًا بعد إطلاق شبكة إيثريوم الرئيسية وعملتها الأصلية، إيثر، في 30 يوليو 2015. كانت بولونيكس أول منصة تداول تسمح بتداول الإيثر، وهذا التبصر هو ما جعلها رائدة في هذا المجال عام 2017. ومن المفارقات أن سيركل كادت تُفلس عندما اشترت بولونيكس في ذروة سوق عروض العملات الأولية. وبعد سنوات، باعت المنصة لجاستن صن بخسارة فادحة. استغلت بولونيكس وغيرها من البورصات الصينية سوق العملات البديلة الناشئة بإطلاق منصات تداول خاصة بالعملات المشفرة فقط. بخلاف بيتفينكس، لا تحتاج هذه المنصات إلى التفاعل مع النظام المصرفي التقليدي. يمكنك فقط إيداع وسحب العملات المشفرة وتداولها مع عملات مشفرة أخرى. لكن هذا ليس الحل الأمثل، إذ يرغب المتداولون غريزيًا في تداول أزواج العملات البديلة/الدولار الأمريكي. بدون إمكانية قبول إيداعات وسحوبات العملات التقليدية، كيف يُمكن لبورصات مثل بولونيكس ويونبي (التي كانت أكبر منصة عروض أولية للعملات في الصين حتى أغلقها بنك الشعب الصيني في خريف عام ٢٠١٧) تقديم أزواج التداول هذه؟ ها هو USDT يلوح في الأفق! بعد إطلاق شبكة إيثريوم الرئيسية، يُمكن تداول USDT على الشبكة باستخدام عقود ذكية قياسية ERC-20. أي بورصة تدعم إيثريوم يُمكنها أيضًا دعم USDT بسهولة. لذلك، يُمكن لمنصات تداول العملات المشفرة البحتة تقديم أزواج تداول العملات البديلة/USDT لتلبية طلب السوق. هذا يعني أيضًا أن الدولارات الرقمية يمكن أن تتدفق بسلاسة بين البورصات الرئيسية مثل Bifinex و OKCoin و Huobi و Bitcoin China (حيث يدخل رأس المال إلى النظام البيئي) والمنصات الأكثر متعة ومضاربة مثل Poloniex و Yunbi (حيث اللعبة المبتذلة).

أدى جنون IC0 إلى ولادة Binance، والتي أصبحت عملاقًا فيما بعد. قبل بضع سنوات، استقال Zhao Changpeng من منصب المدير التقني بسبب نزاع شخصي مع الرئيس التنفيذي لشركة OKCoin Mingxing Xu. غادر Zhao وأسس Binance بهدف أن تصبح أكبر بورصة عملات مشوهة في العالم. لا يوجد لدى Binance حساب مصرفي، وحتى يومنا هذا، لا أعرف ما إذا كان من الممكن إيداع العملة الورقية مباشرة في Binance دون المرور عبر معالج دفع. استخدمت Binance USDT كقناة للتحويل المصرفي وسرعان ما أصبحت المنصة المفضلة لتداول عملات مشوهة، وبقية القصة هي التاريخ. بين عامي 2015 و2017، حققت تيثر ملاءمةً لسوق المنتجات، وبنت حاجزًا دفاعيًا ضد منافسيها المستقبليين. وبفضل ثقة مجتمع التداول الصيني في تيثر، أصبحت عملة USDT مقبولة تدريجيًا لدى جميع منصات التداول الرئيسية. في ذلك الوقت، لم تكن USDT تُستخدم للدفع بعد، لكنها كانت الطريقة الأكثر فعالية لتحويل الدولارات الرقمية داخل وخارج سوق رأس مال العملات المشفرة. بحلول أواخر العقد الأول من القرن الحادي والعشرين، واجهت البورصات صعوبة بالغة في الاحتفاظ بالحسابات المصرفية. أصبحت تايوان بحكم الواقع مركزًا مصرفيًا للعملات المشفرة لجميع البورصات الكبيرة غير الغربية، التي سيطرت على معظم سيولة تداول العملات المشفرة العالمية. ويرجع ذلك إلى أن بعض البنوك التايوانية سمحت للبورصات بفتح حسابات بالدولار الأمريكي، وحافظت بطريقة ما على علاقات مصرفية مراسلة مع بنوك مركزية مالية أمريكية كبيرة مثل ويلز فارجو. ومع ذلك، بدأ هذا الترتيب في الانهيار حيث طالبت البنوك المراسلة هذه البنوك التايوانية بطرد جميع عملاء العملات المشفرة أو فقدان الوصول إلى أسواق الدولار الأمريكي العالمية. ونتيجة لذلك، بحلول أواخر العقد الأول من القرن الحادي والعشرين، أصبح USDT هو السبيل الوحيد لتدفق الدولار الأمريكي على نطاق واسع في أسواق رأس المال المشفرة. وقد عزز هذا مكانته كعملة مستقرة مهيمنة. وجمع العديد من اللاعبين الغربيين الأموال عن طريق بيع مدفوعات العملات المشفرة وخلقوا منافسين لـ Tether. وكان الوحيد الذي نجا على نطاق واسع هو USDC من Circle. ومع ذلك، كان عيب Circle واضحًا، حيث كانت شركة أمريكية مقرها في بوسطن (بالطبع!) وليس لها صلة بجوهر تداول العملات المشفرة واستخدامها في الصين الكبرى. كانت رسالة Circle غير المعلنة هي: الصين = مخيفة؛ أمريكا = آمنة. كانت هذه الرسالة ساخرة، حيث لم يكن لدى Tether مسؤول تنفيذي صيني أبدًا، ومع ذلك فقد ارتبطت دائمًا بسوق شمال شرق آسيا والآن الجنوب العالمي.

عمالقة وسائل التواصل الاجتماعي يريدون الانضمام

لقد كان جنون العملات المستقرة موجودًا منذ فترة طويلة. في عام 2019، قررت فيسبوك (والتي أصبحت الآن ميتا) إطلاق عملتها المستقرة الخاصة بها، ليبرا. تكمن جاذبية ليبرا في أن فيسبوك يمكنه توفير حسابات مصرفية بالدولار للمستخدمين في جميع أنحاء العالم، باستثناء الصين، من خلال إنستغرام وواتساب. إليك ما كتبته عن ليبرا في يونيو 2019:

لقد مر أفق الحدث. بدأ فيسبوك غزوه لقطاع الأصول الرقمية مع ليبرا. قبل أن أبدأ تحليلي، دعوني أوضح: ليبرا ليست لامركزية ولا مقاومة للرقابة. ليبرا ليست عملة مشفرة. ستدمر ليبرا جميع العملات المستقرة، ولكن من يهتم؟ لا أشعر بالأسف تجاه المشاريع التي تعتقد بطريقة ما أن هناك قيمة في قيام بعض الرعاة غير المعروفين بإنشاء صندوق سوق العملات الورقية القائم على تقنية بلوكتشين.

قد تضع ليبرا البنوك التجارية والبنوك المركزية في موقف صعب. قد يُقلص دورها إلى مجرد مستودع للعملات الرقمية الورقية المُنظّمة. وهذا بالضبط ما يجب أن تواجهه هذه المؤسسات في العصر الرقمي.

كان ينبغي أن تخطف ليبرا وغيرها من العملات المستقرة من شركات التواصل الاجتماعي Web2 الأضواء. فهم يمتلكون أكبر عدد من العملاء، ولديهم معلومات شبه كاملة عن تفضيلاتهم وسلوكياتهم.

وأخيرًا، تتخذ الطبقة السياسية الأمريكية إجراءات لحماية البنوك التقليدية من المنافسة الحقيقية في المدفوعات والعملات الأجنبية. إليكم ما قلته آنذاك:

لا أُحبّ التعليقات والأفعال الحمقاء للنائبة الأمريكية ماكسين ووترز في لجنة الخدمات المالية بمجلس النواب الأمريكي. لكن مخاوفها ومخاوف المسؤولين الحكوميين الآخرين لا تستند إلى الإيثار تجاه مرؤوسيهم، بل إلى مخاوف من اضطراب في قطاع الخدمات المالية الذي أثرىهم وأبقاهم في مناصبهم. إن سرعة المسؤولين الحكوميين في دق ناقوس الخطر بشأن ليبرا تشير إلى القيمة الإيجابية المحتملة للمشروع للمجتمع البشري. كان ذلك في الماضي، ولكن الآن ستسمح إدارة ترامب بالمنافسة في الأسواق المالية. ترامب 2.0 لا يحب البنوك التي أوقفت خدمات عائلته بأكملها خلال إدارة الرئيس الأمريكي بايدن. ونتيجة لذلك، تعيد شركات التواصل الاجتماعي إطلاق مشاريع لدمج تقنية العملات المستقرة بشكل أصلي في منصاتها. هذه أخبار رائعة لمساهمي شركات التواصل الاجتماعي. يمكن لهذه الشركات أن تلتهم تمامًا الأنظمة المصرفية التقليدية والمدفوعات وتدفقات إيرادات النقد الأجنبي. ومع ذلك، فهذه أخبار سيئة لأي رائد أعمال يتطلع إلى إنشاء عملة مستقرة جديدة، حيث ستبني شركات التواصل الاجتماعي كل ما يلزم لدعم عمليات عملاتها المستقرة بمفردها. يجب على المستثمرين في الجهات المصدرة للعملات المستقرة الناشئة توخي الحذر لمعرفة ما إذا كان مروجوها يدّعون العمل مع أي شركات تواصل اجتماعي أو التوزيع من خلالها. كما تنضم شركات تقنية أخرى إلى موجة العملات المستقرة. تُجري منصة التواصل الاجتماعي X، وAirbnb، وجوجل مناقشات تمهيدية حول دمج العملات المستقرة في عملياتها التجارية. في مايو، أفادت مجلة فورتشن أن شركة ميتا التابعة لمارك زوكربيرج (والتي جربت تقنية بلوكتشين سابقًا لكنها فشلت) تُجري محادثات مع شركات العملات المشفرة لتقديم حل دفع بالعملات المستقرة.

— المصدر: فورتشن

انقراض البنوك التقليدية

سواءً شاءت البنوك ذلك أم لا، فلن تتمكن بعد الآن من مواصلة جني مليارات الدولارات من الإيرادات سنويًا من خلال الاحتفاظ بالعملات الرقمية الورقية وتحويلها، ولن تتمكن أيضًا من تحقيق نفس الرسوم من خلال تداول العملات الأجنبية.تحدثتُ مؤخرًا إلى عضو مجلس إدارة أحد البنوك الكبرى حول العملات المستقرة، وقال: "نحن في ورطة". إنهم يعتقدون أن العملات المستقرة لا يمكن إيقافها، ويضربون مثال نيجيريا. لا أعرف مدى انتشار USDT في نيجيريا، لكنهم أخبروني أنه حتى بعد أن حاول البنك المركزي النيجيري بجدية حظر العملات المشفرة، لا يزال ثلث الناتج المحلي الإجمالي النيجيري مقومًا بعملة USDT. وأشاروا إلى أنه نظرًا لأن التبني من القاعدة إلى القمة وليس من القمة إلى القاعدة، فإن الجهات التنظيمية عاجزة عن إيقافه. وبحلول الوقت الذي تنتبه فيه الجهات التنظيمية وتحاول التصرف، يكون الأوان قد فات لأن التبني قد أصبح بالفعل واسع الانتشار بين السكان. وعلى الرغم من أن كل بنك تقليدي كبير لديه أشخاص مثلهم في مناصب قيادية، فإن الكيان المصرفي لا يريد التغيير لأنه يعني موت العديد من الخلايا (أي الموظفين). مع أقل من 100 موظف، تمكنت Tether من التوسع باستخدام تقنية blockchain لأداء وظائف رئيسية للنظام المصرفي العالمي بأكمله. وبالمقارنة، فإن بنك JP Morgan، أفضل بنك تجاري إدارة في العالم، لديه أكثر من 300000 موظف. تواجه البنوك لحظة حرجة - إما التكيّف أو الانهيار. ومع ذلك، فإن جهودها لتبسيط قواها العاملة المتضخمة وتوفير المنتجات التي يحتاجها الاقتصاد الرقمي العالمي تزداد تعقيدًا بسبب القيود المفروضة على عدد الأشخاص اللازمين لأداء وظائف معينة. خذ تجربتي في BitMEX، حيث حاولتُ فتح مكتب في طوكيو والحصول على ترخيص لتداول العملات المشفرة. درس فريق الإدارة ما إذا كان ينبغي عليهم فتح مكتب محلي والحصول على ترخيص لإجراء أنواع محدودة من تداول العملات المشفرة بالإضافة إلى أعمال المشتقات الأساسية. كانت تكلفة الامتثال للوائح مشكلةً نظرًا لعدم إمكانية الاستفادة من التكنولوجيا لتلبية المتطلبات. نصّت الجهات التنظيمية على أنه يجب توظيف شخص ذي مستوى خبرة مناسب لكل وظيفة امتثال وتشغيل مُدرجة. لا أتذكر الرقم الدقيق، ولكن أعتقد أن الأمر سيستغرق حوالي 60 شخصًا للقيام بجميع الوظائف المطلوبة، حيث يكسب كل منهم ما لا يقل عن 80000 دولار سنويًا، بإجمالي 4.8 مليون دولار سنويًا. كان من الممكن أتمتة كل هذا العمل بأقل من 100000 دولار سنويًا لدفع ثمن مورد SaaS. أود أيضًا أن أضيف أنه سيكون هناك أخطاء أقل من توظيف أشخاص معرضين لارتكاب الأخطاء. أوه ... وفي اليابان، لا يمكنك طرد أي شخص دون إغلاق المكتب بأكمله. عفواً!

المشكلة في جميع أنحاء العالم هي أن التنظيم المصرفي ليس أكثر من مورد وظائف لسكان متعلمين تعليماً مفرطاً. إن تعليمهم مليء بالهراء، وليس ما يهم حقًا. إنهم مجرد رجال ذوي رواتب عالية يسجلون ساعات العمل. وبقدر ما يرغب المسؤولون التنفيذيون في البنوك في خفض 99٪ من موظفيهم وزيادة الإنتاجية، إلا أنهم كمؤسسات خاضعة للتنظيم، لا يمكنهم فعل ذلك. سيتم اعتماد العملات المستقرة في نهاية المطاف بأشكال محدودة بين البنوك التقليدية. ستعمل هذه البنوك بنظامين في آنٍ واحد: النظام القديم البطيء والمكلف، والنظام الجديد السريع والرخيص. وستحدد الجهات التنظيمية الاحترازية في كل مكتب مدى السماح لها باعتماد العملات المستقرة. تذكروا أن جي بي مورغان ليس مؤسسة واحدة، بل تخضع فروعه في كل دولة للوائح تنظيمية مختلفة. غالبًا ما لا تتم مشاركة البيانات والموظفين بين الفروع، مما يعيق ترشيد استخدام التكنولوجيا في الشركة. بالتوفيق أيها المصرفيون الأغبياء، فالتنظيم يحميكم من الويب 2، ولكنه سيدمركم في الويب 3. لن تتعاون هذه البنوك بالتأكيد مع جهات خارجية في التطوير التقني أو توزيع العملات المستقرة. ستقوم بكل ذلك بنفسها. في الواقع، قد تمنع الجهات التنظيمية ذلك صراحةً. لذلك، تُغلق قنوات توزيع البنوك أمام رواد الأعمال الذين يطورون تقنية عملاتهم المستقرة بأنفسهم. لا يهمني عدد إثباتات المفهوم التي يدّعي المُصدر تقديمها لبنك تقليدي. لن تؤدي هذه الأدلة أبدًا إلى اعتماد بنكي كامل. لذا، إذا كنت مستثمرًا، وإذا ادّعى مُروّج لمصدر عملة مستقرة أنه سيتعاون مع بنك تقليدي لطرح منتجه في السوق، فانسحب. بعد أن فهمت الصعوبات التي يواجهها الوافدون الجدد في توسيع نطاق العملات المستقرة، دعنا نستكشف سبب محاولتهم المستحيل. لأن كونك مُصدرًا لعملات مستقرة أمر مربح للغاية. اتجاهات سعر صرف الدولار الأمريكي تتحدد ربحية مُصدر العملة المستقرة بمقدار صافي دخل الفائدة (NIM). أساس تكلفة المُصدر هو الرسوم المدفوعة لحامليها، وتأتي الإيرادات من عوائد الاستثمارات النقدية في سندات الخزانة (مثل Tether وCircle) أو المراجحة في بعض أسواق العملات المشفرة، مثل تداول الأصول النقدية (مثل Ethena). تيثر، المُصدر الأكثر ربحية، لا يدفع أي رسوم لحاملي أو مُودعي USDT، ويكسب جميع صافي دخل الفائدة (NIM) بناءً على مستوى عائد سندات الخزانة (T-bills).

تيثر قادرة على الاحتفاظ بجميع صافي دخل الفائدة (NIM) الخاص بها لأنها تتمتع بأقوى تأثير شبكي وليس أمام عملائها خيار سوى امتلاك حساب مصرفي بالدولار الأمريكي. لن يختار العملاء المحتملون عملة مستقرة أخرى بالدولار الأمريكي بخلاف USDT لأن USDT مقبولة في جميع أنحاء نصف الكرة الجنوبي. مثال شخصي هو كيف أدفع مقابل موسم التزلج في الأرجنتين. أقضي بضعة أسابيع كل عام في التزلج في الريف الأرجنتيني. عندما ذهبت إلى الأرجنتين لأول مرة في عام 2018، كان الدفع أمرًا صعبًا إذا لم يقبل التاجر بطاقات الائتمان الأجنبية. ولكن في عام 2023، حلت USDT محل USDT لأن مرشدي وسائقي وطاهي يقبلون جميعًا USDT. هذا رائع، فحتى لو أردتُ الدفع بالبيزو، لا أستطيع؛ فأجهزة الصراف الآلي التابعة للبنوك لا تسحب سوى 30 دولارًا أمريكيًا من البيزو لكل معاملة، وتفرض رسومًا بنسبة 30%. عاشت تيثر، أيها المجرم اللعين. إنه لأمر رائع أن يتمكن موظفو من استلام الدولارات الرقمية المخزنة على منصة تداول العملات المشفرة أو المحفظة الإلكترونية، واستخدامها بسهولة لشراء السلع والخدمات محليًا ودوليًا.

ربحية تيثر هي أفضل دعاية لشركات التواصل الاجتماعي والبنوك لإنشاء عملات مستقرة. لا يتعين على هذين العملاقين دفع رسوم إيداع، نظرًا لامتلاكهما شبكة توزيع متينة، مما يعني أنهما يستطيعان الحصول على كامل صافي الدخل (NIM). لذلك، يمكن أن يكون هذا مصدر ربح كبير لهما.

الأرباح السنوية لشركة تيثر أعلى بكثير من تقديرات هذا الرسم البياني. يفترض هذا الرسم البياني أن جميع الأصول الاحتياطية مُستثمرة في سندات الخزانة الأمريكية لأجل 12 شهرًا. ويهدف إلى إظهار أن أرباح تيثر مرتبطة ارتباطًا وثيقًا بأسعار الفائدة الأمريكية. يمكنك أن ترى أن أرباح تيثر قفزت بشكل ملحوظ بين عامي 2021 و2022 مع رفع الاحتياطي الفيدرالي لأسعار الفائدة بأسرع وتيرة منذ أوائل الثمانينيات.

هذا جدول من مقالتي "غبار على القشرة الجزء الثاني" يستخدم بيانات عام 2023 لإثبات أن تيثر هو البنك الأكثر ربحية للفرد في العالم.

ما لم تكن عملتك المستقرة مملوكة لمنصة تداول خاصة، أو شركة تواصل اجتماعي، أو بنك تقليدي، فإن إصدار عملة مستقرة قد يكون مكلفًا للغاية. تأسست كل من Bitfinex و Tether على يد نفس الأشخاص. لدى Bitfinex ملايين العملاء، وبالتالي لدى Tether ملايين العملاء منذ البداية. لا يتعين على Tether دفع رسوم إصدار لأنها مملوكة جزئيًا لـ Bitfinex، ويتم تداول جميع العملات البديلة مقابل USDT. سيتعين على Circle، وأي عملة مستقرة أخرى تليها، دفع رسوم توزيع من خلال منصات التداول بطريقة ما. لن تعمل شركات التواصل الاجتماعي والبنوك أبدًا مع طرف ثالث لبناء وتشغيل عملاتها المستقرة؛ لذلك، فإن منصات العملات المشفرة هي الخيار الوحيد. يمكن لبورصات العملات المشفرة بناء عملاتها المستقرة الخاصة، كما حاولت Binance القيام به مع BUSD، ولكن في النهاية، قررت العديد من المنصات أن بناء شبكة دفع أمر صعب للغاية ويشتت انتباهها عن أعمالها الأساسية. تتطلب البورصات امتلاك أسهم في المُصدر أو جزءًا من صافي عائدات المُصدر (NIM) لتداول عملاتها المستقرة. ولكن مع ذلك، من المرجح أن تكون جميع أزواج تداول العملات المشفرة/الدولار الأمريكي مرتبطة بـ USDT، مما يعني أن Tether ستظل مهيمنة. لهذا السبب، اضطرت سيركل إلى التعاقد مع كوين بيس للمنافسة. كوين بيس هي منصة التداول الرئيسية الوحيدة التي لا تتبع تيثر، لأن عملاء كوين بيس هم في الغالب أمريكيون وأوروبيون غربيون. تعرضت تيثر لانتقادات لاذعة من وسائل الإعلام الغربية، حتى أعجب وزير التجارة الأمريكي هوارد لوتنيك بتيثر، وقام بإيداعها في حسابه المصرفي عبر شركته كانتور فيتزجيرالد. اضطرت كوين بيس، التي كان وجودها يعتمد على حظوظها لدى السياسيين الأمريكيين، إلى البحث عن بديل. لذا، تولى جيريمي ألير المهمة، ووافق على صفقة برايان أرمسترونغ. كانت الصفقة أن تدفع سيركل لكوين بيس 50% من صافي دخل فوائدها مقابل توزيع USDC على شبكة كوين بيس. يا ليتزي!!

وضع مُصدري العملات المستقرة الجدد حرج. يفتقرون إلى قنوات توزيع مفتوحة. جميع منصات تداول العملات المشفرة الرئيسية إما تمتلك أو تتعاون مع مُصدرين حاليين مثل تيثر وسيركل وإيثينا. ستُطوّر شركات التواصل الاجتماعي والبنوك حلولها الخاصة. لذلك، يجب على المُصدرين الجدد نقل جزء كبير من صافي الدخل (NIM) إلى المودعين لجذبهم بعيدًا عن العملات المستقرة الأخرى ذات الاستخدام الأعلى. في النهاية، هذا هو سبب خسارة المستثمرين كل شيء تقريبًا في جميع مُصدري العملات المستقرة المُدرجة في البورصة أو مُزودي التكنولوجيا في نهاية الدورة. لكن هذا لن يُوقف الحفل؛ دعونا نتعمق أكثر في سبب عمى حكم المستثمرين عن إمكانات الربح الهائلة للعملات المستقرة.

سرد العملات المستقرة

بالإضافة إلى امتلاك بيتكوين والعملات المشفرة الأخرى، هناك ثلاثة نماذج أعمال لخلق ثروة من العملات المشفرة. وهي التعدين، وتشغيل منصات التداول، وإصدار العملات المستقرة. في حالتي الخاصة، تأتي ثروتي من حيازاتي في BitMEX (بورصة مشتقات)، بينما أكبر حيازة وأكبر مصدر عائد مطلق لشركة Maelstrom (مكتب عائلتي) هي Ethena، وهي جهة إصدار عملة مستقرة في USDE. في عام 2024، انتقلت Ethena من لا شيء إلى ثالث أكبر عملة مستقرة في أقل من عام.

تتميز قصة العملة المستقرة بأنها تمتلك أكبر وأوضح سوق TAM (سوق يمكن الوصول إليه) بين رواد التمويل التقليدي (TradFi). لقد أثبتت Tether أن البنك الموجود على السلسلة والذي يحتفظ بأموال الناس ويسمح لهم بتحويلها يمكن أن يصبح المؤسسة المالية الأكثر ربحية للفرد على الإطلاق. لقد نجحت Tether في مواجهة إجراءات الإنفاذ من جميع مستويات الحكومة الأمريكية. ماذا سيحدث لو كانت السلطات الأمريكية على الأقل غير معادية للعملات المستقرة وسمحت لها بدرجة معينة من حرية التشغيل للتنافس مع البنوك التقليدية على الودائع؟ إن إمكانات الربح مذهلة. لننظر الآن إلى الوضع الراهن: يعتقد مسؤولو وزارة الخزانة الأمريكية أن حجم إصدار العملات المستقرة (AUC) قد يصل إلى تريليوني دولار. كما يعتقدون أن العملات المستقرة المقومة بالدولار الأمريكي يمكن أن تكون طليعة تعزيز/الحفاظ على هيمنة الدولار الأمريكي، وأن تكون مشتريًا غير حساس لأسعار سندات الخزانة الأمريكية. يا للعجب، هذه رياح اقتصادية كلية قوية. ومما يزيد الأمر إثارة للدهشة، لا تنسوا كراهية ترامب العميقة للبنوك الكبرى لأنها حرمته وشركات عائلته من الخدمات المصرفية بعد ولايته الأولى كرئيس. ليس لديه أي نية لمنع السوق الحرة من توفير طرق أفضل وأسرع وأكثر أمانًا لحفظ ونقل الدولارات الرقمية. حتى أبناؤه انضموا إلى موجة العملات المستقرة.

هذا هو سبب حرص المستثمرين على مشاريع العملات المستقرة القابلة للاستثمار. قبل أن أشرح كيف أترجم هذا البيان إلى فرص استثمار رأسمالي، دعوني أحدد معايير المشاريع القابلة للاستثمار.

يمكن إدراج المُصدر بشكل أو بآخر في سوق الأسهم العامة الأمريكية. بعد ذلك، سيُطلق المُصدر منتجًا لتداول الدولارات الرقمية؛ هذا ليس منتجًا أجنبيًا، بل "منتجًا أمريكيًا". هذا كل ما في الأمر، كما ترون، هناك الكثير من الفراغات التي يُمكن استغلالها بإبداع.

الطريق إلى الدمار

أبرز طرح عام أولي لشركة مُصدرة للعملات المستقرة هو سيركل. إنها شركة أمريكية وثاني أكبر مُصدر للعملات المستقرة في العالم من حيث الإصدار. سيركل مُبالغ في قيمتها حاليًا. تذكروا أن سيركل تُعطي 50% من دخل فوائدها لشركة كوين بيس. مع ذلك، تُمثل القيمة السوقية لشركة سيركل 39% من القيمة السوقية لشركة كوين بيس. كوين بيس هي منصة تمويل شاملة للعملات المشفرة، ولديها خطوط أعمال مُربحة مُتعددة وعشرات الملايين من العملاء حول العالم. سيركل بارعة في "التحدث بثقة"، ورغم أن هذه مهارة قيّمة للغاية، إلا أنها لا تزال بحاجة إلى تحسين مهاراتها ورعاية "أبنائها غير الشرعيين".

لا تقصر أبدًا في سيركل!إذا كنت تعتقد أن نسبة سيركل/كوين بيس خاطئة، فربما عليك شراء كوين بيس. على الرغم من أن سيركل مبالغ في قيمتها، إلا أن العديد من المستثمرين سيندمون على الاحتفاظ بها في ظل موجة العملات المستقرة خلال بضع سنوات. على الأقل سيظل لديهم بعض رأس المال المتبقي.

ستكون الموجة التالية من الإدراجات هي تقليد سيركل.ستتداول هذه الأسهم عند نسبة سعر/مساحة تحت المنحنى أعلى من سيركل نسبيًا. وبالقيمة المطلقة، لن تتجاوز إيراداتها أبدًا إيرادات سيركل. سيروج المروجون لمؤهلات تقليدية لا معنى لها، في محاولة لإقناع المستثمرين بأن لديهم علاقات وقدرات لتعطيل البنوك التقليدية في المدفوعات العالمية بالدولار الأمريكي من خلال الشراكة معها أو الاستفادة من قنوات التوزيع الخاصة بها. ستنجح هذه الحيلة؛ سيجمع المُصدرون مبالغ طائلة. بالنسبة لنا ممن واجهوا هذه التحديات لفترة، من المضحك مشاهدة هؤلاء المهرجين ذوي الزي الرسمي وهم يخدعون المستثمرين ليستثمروا في شركاتهم الرديئة. بعد الموجة الأولى، يعتمد حجم الاحتيال كليًا على تنظيم العملات المستقرة المُسنّ في الولايات المتحدة. كلما زادت حرية المُصدرين في تحديد أسس العملة المستقرة، وما إذا كانوا سيدفعون عوائد لحامليها أم لا، زاد احتمال لجوءهم إلى الهندسة المالية والرافعة المالية للتستر على الفضائح. إذا افترضنا نظامًا تنظيميًا للعملات المستقرة خفيفًا أو حتى مُطلقًا، فقد نرى تكرارًا لـ Terra/Luna، حيث يُنشئ المُصدرون مخطط بونزي خوارزميًا سخيفًا للعملات المستقرة. يمكن للمُصدرين دفع عوائد عالية لحامليها، وتأتي هذه العوائد من الاستفادة من بعض أصولهم. كما ترون، ليس لدي ما أقوله عن المستقبل. لا مستقبل حقيقي، لأن قنوات التوزيع للوافدين الجدد قد أُغلقت. انسَ الأمر. تداول هذه الأسهم بخسارة فادحة.

لكن لا تبيعها على المكشوف. هذه الأسهم الجديدة ستمزق البائعين على المكشوف إربًا إربًا. الاقتصادان الكلي والجزئي متزامنان. وكما قال تشاك برينس، الرئيس التنفيذي السابق لمجموعة سيتي جروب، عندما سُئل عما إذا كانت شركته متورطة في قروض الرهن العقاري عالية المخاطر: "عندما تتوقف الموسيقى، يصبح الأمر معقدًا من حيث السيولة. ولكن ما دامت الموسيقى تُعزف، عليك النهوض والرقص. ما زلنا نرقص."

لست متأكدًا من كيفية مشاركة مايلستروم في الرقصة، ولكن إذا كان هناك ما يمكن جني الأموال منه، فسنفعل ذلك.