أرتميس: تطور الإيثريوم إلى أصل احتياطي على السلسلة

المؤلف: كيفن لي، أرتميس، الباحث، المترجم: شو جولدن فاينانس

الملخص

• يتحول الإيثريوم (ETH) من أصلٍ غير مفهوم إلى أصلٍ احتياطيٍّ نادرٍ وقابلٍ للبرمجة، مما يوفر الأمان والقوة لنظامٍ بيئيٍّ مؤسسيٍّ سريعٍ على السلسلة.

• تتوقع السياسة النقدية التكيفية للإيثريوم انخفاض التضخم - حتى مع رهن 100% من الإيثريوم، فإن الحد الأقصى يبلغ حوالي 1.52% فقط، وسيهبط إلى حوالي 0.89% بحلول العام المائة (2125). وهذا أقل بكثير من متوسط معدل النمو السنوي البالغ 6.36% للمعروض النقدي الأمريكي (M2) (1998-2024)، وهو مماثلٌ حتى لنمو المعروض من الذهب.

• يتسارع التبني المؤسسي، مع قيام شركات مثل JPMorgan Chase وBlackRock بالبناء على Ethereum، مما يدفع الطلب المستمر على ETH لتأمين وتسوية القيمة على السلسلة.

• يبلغ الارتباط السنوي بين نمو الأصول على السلسلة وتخزين ETH الأصلي ما يصل إلى 88٪ +، مما يسلط الضوء على الدرجة العالية من التوافق الاقتصادي.

• أصدرت لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) بيان سياسة بشأن التخزين في 29 مايو 2025، مما قلل من عدم اليقين التنظيمي. تتضمن ملفات صناديق الاستثمار المتداولة في البورصة (ETF) الخاصة بإيثريوم الآن أحكامًا تتعلق بالمشاركة، مما يحسن العائدات ويعزز التوافق مع المستثمرين المؤسسيين.

• إن قابلية تكوين إيثريوم العميقة تجعله أصلًا فعالًا - للمشاركات/إعادة المشاركات، كضمان للتمويل اللامركزي (DeFi) (مثل Aave وMaker)، وسيولة صانع السوق الآلي (AMM) (مثل Uniswap)، وكرمز رسوم أصلي على الطبقة 2.

• في حين اكتسبت Solana زخمًا في نشاط عملة الميم، فإن اللامركزية والأمان الأكبر لإيثريوم قد وضعاها في وضع يسمح لها بالهيمنة على إصدار الأصول عالية القيمة - وهي سوق أكبر وأكثر ديمومة.

• تميزت بصعود استراتيجيات احتياطي خزانة إيثريوم، والتي بدأت مع Sharplink Gaming (SBET) في مايو 2025، حيث يوجد الآن أكثر من 730,000 ETH من قِبل الشركات العامة. تعكس هذه الديناميكية الجديدة للطلب طفرة احتياطي بيتكوين عام ٢٠٢٠، وقد عززت الأداء المتفوق لعملة إيثريوم (ETH) مؤخرًا مقارنةً بعملة بيتكوين.

قبل فترة ليست طويلة، كان يُنظر إلى بيتكوين على نطاق واسع على أنها ليست مخزنًا شرعيًا للقيمة، وكان الكثيرون يعتبرون فرضية "الذهب الرقمي" الخاصة بها سخيفة. واليوم، تواجه إيثريوم (ETH) أزمة هوية مماثلة. غالبًا ما يُساء فهم إيثريوم، وقد كان أداؤها السنوي ضعيفًا، ولم تتجاوز دورات ارتفاع الأسعار الرئيسية، وشهدت تباطؤًا في تبنيها من قِبل قطاع التجزئة في معظم أنحاء منظومة العملات المشفرة.

من الانتقادات الشائعة افتقار إيثريوم إلى آلية واضحة لاستحقاق القيمة. ويجادل المشككون بأن ظهور حلول الطبقة الثانية قد أدى إلى تآكل رسوم الطبقة الأساسية، مما قوّض دور إيثريوم كأصل نقدي. عندما يُنظر إلى الإيثيريوم (ETH) في المقام الأول من حيث رسوم المعاملات، أو إيرادات البروتوكول، أو "القيمة الاقتصادية الحقيقية"، فإنه يبدأ في التشابه مع أوراق مالية للحوسبة السحابية - أشبه بأسهم أمازون منه بعملة رقمية سيادية.

في رأيي، يُعد هذا الإطار خطأً تصنيفيًا. إن تقييم الإيثيريوم من خلال التدفقات النقدية أو رسوم البروتوكول فقط يُربك فئات أصول مختلفة اختلافًا جوهريًا. بدلاً من ذلك، يُمكن فهم الإيثيريوم على أفضل وجه من خلال إطار عمل سلعي مشابه لبيتكوين. وبشكل أدق، تُشكل الإيثيريوم فئة أصول فريدة: أصل احتياطي نادر ولكنه عالي الإنتاجية وقابل للبرمجة، وتتراكم قيمته من خلال دوره في تأمين وتسوية ودفع اقتصاد قائم على سلسلة متزايد المؤسساتية وقابل للتكوين.

تخفيض قيمة العملة الورقية: لماذا يحتاج العالم إلى بديل؟

لفهم الدور المتطور للإيثيريوم كعملة بشكل كامل، يجب النظر إليه في سياق الاقتصاد الأوسع، وخاصة في عصر يتميز بتخفيض قيمة العملة الورقية والتوسع النقدي. غالبًا ما يُقلل من شأن التضخم بسبب استمرار التحفيز والإنفاق الحكومي. على الرغم من أن البيانات الرسمية لمؤشر أسعار المستهلك (CPI) تشير إلى تضخم سنوي يبلغ حوالي 2%، إلا أن هذا المؤشر قابل للمراجعة وقد يُخفي انخفاضًا في القوة الشرائية الحقيقية. بين عامي 1998 و2024، بلغ متوسط تضخم مؤشر أسعار المستهلك 2.53% سنويًا. في المقابل، يبلغ متوسط معدل النمو السنوي للمعروض النقدي الأمريكي (M2) 6.36%، متجاوزًا التضخم ومكاسب أسعار المساكن، ومقتربًا من عائد مؤشر ستاندرد آند بورز 500 البالغ 8.18%. هذا يشير أيضًا إلى أن جزءًا كبيرًا من النمو الاسمي في سوق الأسهم قد يكون ناتجًا عن التوسع النقدي أكثر منه عن مكاسب الإنتاجية.

الشكل 1: عوائد مؤشر ستاندرد آند بورز 500، ومؤشر أسعار المستهلك، ومعروض المعروض النقدي (M2)، ومؤشر الإسكان (HPI). المصدر: بيانات الاحتياطي الفيدرالي الاقتصادية

يعكس النمو السريع للمعروض النقدي اعتماد الحكومة المتزايد على برامج التحفيز النقدي والإنفاق المالي لمواجهة عدم الاستقرار الاقتصادي. وقد أدخلت تشريعات حديثة، مثل قانون ترامب "الكبير والجميل" (BBB)، تدابير إنفاق جديدة جذرية يُعتقد على نطاق واسع أنها تُسبب التضخم. وفي الوقت نفسه، يبدو أن تنفيذ مشروع إدارة كفاءة الحكومة (DOGE)، الذي دعا إليه إيلون ماسك بقوة، غير فعال. أدت هذه التطورات إلى إجماع متزايد على أن النظام النقدي الحالي غير كامل وأن هناك حاجة ماسة إلى مخزن أكثر موثوقية للقيمة أو شكل من أشكال العملة.

ما الذي يشكل مخزنًا للقيمة - أين يناسب ETH؟

يلبي مخزن القيمة الموثوق به عادةً أربعة معايير:

1. المتانة - يجب أن تصمد أمام اختبار الزمن دون أن تتدهور.

2. الحفاظ على القيمة - يجب أن تحافظ على القوة الشرائية طوال دورات السوق.

3. السيولة - يجب أن يتم تداولها بسهولة في سوق نشط.

4. التبني والثقة - يجب أن تكون موثوقة على نطاق واسع أو معتمدة.

اليوم، تتفوق ETH في المتانة والسيولة. تنبع متانتها من شبكة إيثريوم اللامركزية والآمنة. كما أنها عالية السيولة: تُعدّ إيثريوم ثاني أكثر الأصول الرقمية تداولاً، مع سوقٍ رحبة على منصات التداول المركزية واللامركزية. ومع ذلك، عند تقييم إيثريوم من منظور "مخزن القيمة" التقليدي البحت، يبقى الحفاظ على قيمتها وتطبيقها والثقة بها محل جدل. وهنا يأتي مفهوم "الأصل الاحتياطي النادر القابل للبرمجة" الأنسب، مُسلّطاً الضوء على الدور الإيجابي للإيثريوم وآليتها الفريدة في الحفاظ على القيمة وبناء الثقة. السياسة النقدية للإيثريوم: نادرة ولكنها قابلة للتكيف. تُعد سياستها النقدية، وخاصةً نهجها في التعامل مع العرض والتضخم، أحد أكثر الجوانب المثيرة للجدل في دور الإيثريوم كمخزن للقيمة. وكثيراً ما يُشير النقاد إلى افتقار الإيثريوم إلى حدٍّ ثابت للعرض. مع ذلك، يتجاهل هذا النقد التفاصيل الدقيقة لنموذج الإصدار التكيفي لإيثريوم. يرتبط إصدار إيثريوم ديناميكيًا بكمية الإيثريوم المُراهنة. وبينما يزداد الإصدار مع المشاركة في الرهان، فإن العلاقة غير خطية: فالتضخم يزداد بمعدل أبطأ من إجمالي المبلغ المُراهن. هذا لأن الإصدار يتناسب عكسياً مع الجذر التربيعي لإجمالي مبلغ ETH المراهن، مما يخلق تأثيرًا تنظيميًا طبيعيًا على التضخم.

الشكل 2: صيغة تقريبية لتضخم ETH المراهن

تقدم الآلية حدًا أقصى ناعمًا للتضخم، والذي ينخفض تدريجيًا بمرور الوقت حتى مع زيادة المشاركة في المراهنة. في أسوأ سيناريو مُحاكا (أي أن 100% من ETH مُراهن)، يبلغ الحد الأقصى لمعدل التضخم السنوي حوالي 1.52%.

الشكل 3: استقراء توضيحي للحد الأقصى لإصدار ETH، بافتراض أن 100% من ETH مُراهن، بدءًا من 120 مليون ETH، ومدة 100 عام

ومن المهم أن حتى أسوأ معدل إصدار سينخفض مع يزداد إجمالي عرض الإيثريوم (ETH)، متبعًا منحنى تناقص أسي. بافتراض أن ١٠٠٪ من الإيثريوم مُراهن عليه ولم يُدمر أيٌّ منه، يكون اتجاه التضخم المُقدّر كما يلي:

• السنة ١ (٢٠٢٥): ~١.٥٢٪

• السنة ٢٠ (٢٠٤٥): ~١.٣٣٪

• السنة ٥٠ (٢٠٧٥): ~١.١٣٪

• السنة ١٠٠ (٢١٢٥): ~٠.٨٩٪

الشكل 5: معدل تضخم عرض الإيثريوم السنوي

بالمقارنة مع العملات الورقية كالدولار الأمريكي (الذي يتجاوز متوسط معدل نموه السنوي في المعروض النقدي M2 6%)، فإن القيود الهيكلية على عرض الإيثريوم (واحتمالية الانكماش) تعزز جاذبيته كأصل ذي قيمة. تجدر الإشارة إلى أن أقصى نمو في عرض الإيثريوم يُضاهي الآن الذهب، أو حتى أقل منه بقليل، مما يعزز مكانته كأصل نقدي فعّال.

الشكل 6: معدل النمو السنوي لمعروض الذهب. المصدر: بايت تري، مجلس الذهب العالمي، بلومبرغ، عالمنا في البيانات

الاعتماد المؤسسي والثقة

في حين أن تصميم عملة الإيثيريوم يحل مشكلة ديناميكيات العرض بفعالية، إلا أن فائدتها الفعلية كطبقة تسوية أصبحت الآن المحرك الرئيسي للاعتماد والثقة المؤسسية. تعتمد المؤسسات المالية الكبرى على الإيثريوم مباشرةً: تُطوّر روبن هود منصة أسهم مُرمّزة، وستُطلق جي بي مورغان رمز الإيداع الخاص بها (JPMD) على قاعدة (شبكة إيثريوم من الطبقة الثانية)، وتُحوّل بلاك روك صندوق سوق نقدي إلى رمز من خلال BUIDL على شبكة الإيثريوم. تعتمد هذه العملية على السلسلة على قيمة مُقترحة قوية تُعالج أوجه القصور القديمة وتُتيح فرصًا جديدة: الكفاءة وخفض التكاليف: يعتمد التمويل التقليدي على الوسطاء والعمليات اليدوية وعمليات التسوية البطيئة. تُبسّط تقنية البلوك تشين هذه الروابط من خلال الأتمتة والعقود الذكية، مما يُقلّل التكاليف والأخطاء ووقت المعالجة من أيام إلى ثوانٍ. السيولة والملكية الجزئية: تُمكّن عملية الرمزية الملكية الجزئية للأصول غير السائلة مثل العقارات أو الأعمال الفنية، مما يُوسّع نطاق وصول المستثمرين ويُتيح تحرير الأموال المُحتجزة.

تخزين الإيثيريوم كضمان وتآزر اقتصادي

يُسلّط انتقال الأصول المالية التقليدية على السلسلة الضوء على عاملين رئيسيين للطلب على الإيثيريوم. أولًا، أدّى الوجود المتزايد للأصول الحقيقية (RWAs) والعملات المستقرة إلى زيادة النشاط على السلسلة، مما زاد الطلب على الإيثيريوم كرمز رسوم. الأهم من ذلك، كما لاحظ توم لي، أن المؤسسات قد تحتاج إلى شراء ورهن عملات إيثريوم لتأمين البنية التحتية التي تعتمد عليها، مما يُوائِم مصالحها مع أمن إيثريوم على المدى الطويل. في هذا السياق، تُمثل العملات المستقرة "لحظة ChatGPT" لإيثريوم، وهي حالة استخدام رائدة تُظهر إمكانات المنصة التحويلية وفائدتها الواسعة. مع تزايد قيمة العملات على السلسلة، تزداد أهمية التوافق بين أمان إيثريوم وقيمتها الاقتصادية. تضمن آلية كاسبر FFG، وهي آلية نهائية لإيثريوم، إتمام الكتل فقط عند وصول أغلبية ساحقة (ثلثي أو أكثر) من عملات إيثريوم المُراهنة إلى توافق في الآراء. في حين أن المهاجم الذي يتحكم في ثلث عملات إيثريوم المُراهنة على الأقل لا يستطيع إتمام الكتل الخبيثة، إلا أنه يُمكنه تعطيل عملية إتمام الكتل تمامًا من خلال تقويض التوافق. في هذه الحالة، لا يزال بإمكان إيثريوم اقتراح ومعالجة الكتل، ولكن نظرًا لعدم وجود نهائية، قد تُعكس هذه المعاملات أو يُعاد ترتيبها، مما يُشكل مخاطر تسوية جسيمة لحالات الاستخدام المؤسسية. حتى عند العمل على الطبقة الثانية، التي تعتمد على إيثريوم للتسوية النهائية، يعتمد المشاركون المؤسسيون على أمان الطبقة الأساسية. وبعيدًا عن الإضرار بالإيثريوم، ستزيد الطبقة الثانية من قيمة الإيثريوم من خلال زيادة الطلب على أمان الطبقة الأساسية والرسوم. فهم يُرسلون إثباتات إلى إيثريوم، ويدفعون الرسوم الأساسية، وعادةً ما يستخدمون الإيثريوم كرمز رسوم أصلي. ومع توسع نطاق تنفيذ التجميع، يواصل إيثريوم اكتساب القيمة من خلال دوره الأساسي في توفير تسوية آمنة. على المدى البعيد، قد تتجاوز العديد من المؤسسات أسلوب التخزين السلبي من خلال أمناء الحفظ وتبدأ في تشغيل مُحققات خاصة بها. في حين أن حلول التخزين الخارجية تُوفر الراحة، فإن تشغيل مُحقق يمنح المؤسسات تحكمًا أكبر، وأمانًا مُعززًا، ومشاركة مباشرة في الإجماع. يُعد هذا الأمر ذا قيمة خاصة لمصدري العملات المستقرة والأصول الحقيقية (RWA)، إذ يُمكّنهم من تحقيق أقصى قيمة قابلة للاستخراج (MEV)، وضمان تضمين المعاملات بشكل موثوق، والاستفادة من التنفيذ الخاص - وهي ميزات بالغة الأهمية للحفاظ على موثوقية التشغيل وسلامة المعاملات.

ومن المهم أن تُسهم المشاركة المؤسسية الأوسع في عمليات التحقق في معالجة أحد تحديات الإيثيريوم الحالية: تركيز الحصة في عدد قليل من المشغلين الكبار، مثل بروتوكولات إيداع السيولة والبورصات المركزية. ومن خلال تنويع مجموعة المحققين، تُساعد المشاركة المؤسسية على زيادة لامركزية الإيثيريوم، وتعزيز مرونتها، وتعزيز مصداقية الشبكة كطبقة تسوية عالمية.

يعزز اتجاه ملحوظ بين عامي 2020 و2025 هذا التوافق في الحوافز: إذ يرتبط نمو الأصول على السلسلة ارتباطًا وثيقًا بنمو الإيثيريوم المُراهن. اعتبارًا من يونيو 2025، بلغ إجمالي المعروض من العملات المستقرة على إيثريوم رقمًا قياسيًا بلغ 116.06 مليار دولار، بينما ارتفعت الأصول الرقمية الرمزية (RWA) إلى 6.89 مليار دولار. في الوقت نفسه، ارتفع عدد عملات إيثريوم المرهونة إلى 3,553، وهي زيادة كبيرة تُبرز كيف يُمكن للمشاركين في الشبكة تحسين الأمان مع نمو القيمة على السلسلة.

الشكل 7: القيمة الإجمالية لعملات إيثريوم المرهونة على السلسلة مقابل قيمة عملات إيثريوم الأصلية المرهونة. المصدر: أرتميس

من منظور كمي، ظل الارتباط السنوي بين نمو الأصول على السلسلة ورصيد إيثريوم الأصلي أعلى من 88% في فئات الأصول الرئيسية. وعلى وجه الخصوص، يرتبط عرض العملات المستقرة ارتباطًا وثيقًا بنمو إيثريوم المُراهن. على الرغم من أن الارتباطات الفصلية قد تكون أكثر تقلبًا بسبب التقلبات قصيرة الأجل، إلا أن الاتجاه العام يبقى كما هو - فمع انتقال الأصول على السلسلة، يزداد الحافز لرهان إيثريوم.

الشكل 8: الارتباطات الأصلية الشهرية والربع سنوية والسنوية بين قيمة الإيثريوم المُخزّنة على السلسلة وقيمتها على السلسلة. المصدر: أرتميس

بالإضافة إلى ذلك، يؤثر ارتفاع قيمة الإيثريوم المُخزّنة على اتجاه سعرها. فمع زيادة قيمة الإيثريوم المُخزّنة على السلسلة وسحبها من التداول، يتناقص المعروض منها، خاصةً خلال فترات الطلب المرتفع على السلسلة. يُظهر تحليلنا أن الارتباط بين كمية الإيثريوم المُراهنة وسعرها يبلغ 90.9% سنويًا و49.6% ربع سنويًا. وهذا يدعم الرأي القائل بأن الرهان لا يُؤمّن الشبكة فحسب، بل يُولّد أيضًا ضغوطًا مواتية على العرض والطلب على الإيثريوم نفسه على المدى الطويل.

الشكل 9: الارتباط الطبيعي بين الإيثريوم المُراهن والسعر. المصدر: أرتميس

أدى توضيحٌ حديثٌ للسياسة أصدرته هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) إلى تهدئة الغموض التنظيمي المحيط بتداول إيثريوم. في 29 مايو 2025، صرّحت شعبة تمويل الشركات التابعة للهيئة بأن بعض أنشطة التداول بموجب بروتوكول (التي تقتصر على الأدوار غير الريادية، مثل التداول الذاتي، أو التداول بالوكالة، أو التداول بالوصاية في ظل ظروف معينة) لا تُعدّ إصدارًا للأوراق المالية. على الرغم من أنه لا يزال يتعين تحديد ترتيبات أكثر تعقيدًا بناءً على الظروف الفعلية، فإن هذا التوضيح للسياسة يشجع المؤسسات على المشاركة بفعالية أكبر. بعد هذا الإعلان، بدأت وثائق طلبات صناديق إيثريوم المتداولة في البورصة (ETF) تتضمن بنودًا خاصة بالتداول، مما يسمح للصناديق بكسب مكافآت مع الحفاظ على أمن الشبكة. هذا لا يُحسّن العوائد فحسب، بل يُعزز أيضًا قبول المؤسسات وثقتها بتبني إيثريوم على المدى الطويل.

قابلية التركيب والإيثريوم كأصل منتج

من السمات البارزة الأخرى لإيثريوم، والتي تميزه عن أصول تخزين القيمة الصرفة مثل الذهب والبيتكوين، قابليته للتركيب، وهو ما يُعزز الطلب على الإيثريوم. فالذهب والبيتكوين أصلان غير منتجين، بينما الإيثريوم قابل للبرمجة تلقائيًا. ويلعب دورًا فعالًا في منظومة الإيثريوم، حيث يدعم التمويل اللامركزي (DeFi)، والعملات المستقرة، وشبكات الطبقة الثانية.

تشير قابلية التركيب إلى قدرة البروتوكولات والأصول على العمل بسلاسة معًا. في الإيثريوم، لا يقتصر هذا على جعل الإيثريوم أصلًا نقديًا فحسب، بل أيضًا لبنة أساسية في تطبيقات السلسلة. ومع تزايد عدد البروتوكولات المبنية على الإيثريوم، يزداد الطلب عليه - ليس فقط كرسوم، بل أيضًا كضمانات وسيولة وصناديق استثمار.

اليوم، يتم استخدام ETH لمجموعة متنوعة من الوظائف الرئيسية:

1. الإيداع وإعادة الإيداع - يمكن لـ ETH حماية Ethereum نفسها ويمكن إعادة الإيداع من خلال EigenLayer لتوفير الأمان لـ Oracles و Rollups و Middleware.

2. الضمانات في الإقراض والعملات المستقرة - تدعم ETH بروتوكولات الإقراض الرئيسية مثل Aave و Maker، وهي الأساس للعملات المستقرة ذات الضمانات الزائدة.

3. السيولة في AMMs - تهيمن ETH على البورصات اللامركزية مثل Uniswap و Curve، مما يتيح بورصات فعالة عبر النظام البيئي. رسوم عبر السلاسل - يُعدّ الإيثيريوم رمز الرسوم الأساسي لمعظم شبكات الطبقة الثانية، بما في ذلك Optimism وArbitrum وBase وzkSync وScroll. قابلية التشغيل البيني - يمكن ربط الإيثيريوم وتغليفه واستخدامه في سلاسل غير EVM (مثل Solana وCosmos)، مما يجعله من أكثر الأصول قابلية للتحويل على السلسلة. هذه الميزة المتكاملة تجعل الإيثيريوم أصلًا احتياطيًا نادرًا ولكنه منتج. مع ازدياد تكامل الإيثيريوم في النظام البيئي، ترتفع تكاليف التحويل وتتعزز تأثيرات الشبكة. بمعنى ما، قد يكون الإيثيريوم أشبه بالذهب منه بالبيتكوين. فمعظم قيمة الذهب تأتي من التطبيقات الصناعية والمجوهرات، وليس فقط من الاستثمار. في المقابل، يفتقر البيتكوين إلى هذه الميزة الوظيفية. إيثريوم مقابل سولانا: تباعد الطبقة الأولى يبدو أن سولانا هي الرابح الأكبر في مجال الطبقة الأولى خلال هذه الدورة. فقد استحوذت بفعالية على منظومة عملات الميم، مما أدى إلى إنشاء شبكة حيوية لإصدار وتطوير رموز جديدة. ورغم وجود زخم واضح، إلا أن سولانا لا تزال أقل لامركزية من إيثريوم نظرًا لقلة عدد المدققين ومتطلبات الأجهزة الأعلى. ومع ذلك، قد يكون الطلب على مساحة كتلة الطبقة الأولى طبقيًا. في هذا المستقبل الطبقي، يمكن أن تزدهر كل من سولانا وإيثريوم. تتطلب الأصول المختلفة مقايضات مختلفة بين السرعة والكفاءة والأمان. ولكن على المدى الطويل، قد تستحوذ إيثريوم على حصة أكبر من قيمة الأصول بفضل لامركزيتها الأقوى وضماناتها الأمنية، بينما قد تُمثل سولانا معدل معاملات أعلى.

   الشكل 10: حجم التداول ربع السنوي لعملتي SOL وETH

   ومع ذلك، في السوق المالية، يفوق حجم سوق الأصول التي تسعى إلى المتانة والأمان حجم سوق الأصول التي تسعى إلى سرعة التنفيذ فقط. هذا التوجه الديناميكي يصب في صالح الإيثيريوم: فمع تزايد نقل الأصول عالية القيمة إلى السلسلة، يزداد دور الإيثيريوم كطبقة تسوية أساسية أهمية.

   الشكل 11: إجمالي القيمة المؤمنة من قِبل Chain (مليار دولار). المصدر: Artemis

   القوة الدافعة لاحتياطي الإيثيريوم: لحظة MicroStrategy في ETH

   في حين أن الأصول على السلسلة والطلب المؤسسي هما محركان هيكليان طويل الأمد للإيثيريوم، فإن استراتيجية إدارة احتياطي الخزانة في إيثيريوم - تمامًا كما تستفيد MicroStrategy (MSTR) من بيتكوين - يمكن أن تكون حافزًا مستدامًا لقيمة أصول الإيثيريوم. كان إعلان شركة Sharplink Gaming (SBET) عن استراتيجية إدارة احتياطيات الخزانة لإيثريوم في أواخر مايو، بقيادة جوزيف لوبين، المؤسس المشارك لإيثريوم، نقطة تحول رئيسية في هذا الاتجاه.

   الشكل 12: حيازات احتياطيات الخزانة لإيثريوم. المصدر: strategiesthreserve.xyz

   توفر استراتيجيات احتياطيات الخزانة للرموز إمكانية الوصول إلى سيولة التمويل التقليدي (TradFi)، مع زيادة قيمة أصول أسهم الشركة الأساسية. منذ ظهور استراتيجيات الاحتياطي القائمة على الإيثريوم، جمعت هذه الشركات أكثر من 730,000 إيثريوم، وبدأ أداء الإيثريوم يتفوق على أداء بيتكوين - وهو أمر نادر في هذه الدورة. نعتقد أن هذا مؤشر على اتجاه أوسع في تبني احتياطي الأصول المُركزة على الإيثريوم.

   الخلاصة: الإيثريوم أصل احتياطي للاقتصاد القائم على السلسلة

   تعكس رحلة تطوير الإيثريوم تحولاً جذرياً أوسع في مفهوم الأصول النقدية في سياق تطوير الاقتصاد الرقمي. فكما تغلبت البيتكوين على الشكوك المبكرة، وأصبحت تُعرف في النهاية باسم "الذهب الرقمي"، تُرسخ الإيثريوم هويتها الفريدة - ليس بتقليد نهج بيتكوين، بل بالنمو لتصبح أصلاً أكثر عمومية وأساسية. الإيثريوم ليس مجرد أداة مالية شبيهة بالحوسبة السحابية، ولا يُستخدم فقط لدفع رسوم المعاملات أو كمصدر لإيرادات البروتوكول. بدلاً من ذلك، فهو عبارة عن أصل احتياطي نادر وقابل للبرمجة وحاسم اقتصاديًا - يدعم الأمن والتسوية ووظيفة نظام بيئي مالي مؤسسي متزايد على السلسلة.