تحليل قانون GENIUS Stablecoin

المؤلف: معهد أبحاث CoinW

في 19 مايو 2025، أقرّ مجلس الشيوخ الأمريكي قانون GENIUS، واسمه الكامل "قانون توجيه وتأسيس الابتكار الوطني للعملات المستقرة الأمريكية"، بأغلبية 66 صوتًا مؤيدًا و32 صوتًا معارضًا. وهذه هي المرة الأولى التي تُرسي فيها الولايات المتحدة إطارًا تنظيميًا اتحاديًا للعملات المستقرة. لم يدخل مشروع القانون حيز التنفيذ رسميًا بعد، ولا يزال بحاجة إلى إقراره من مجلس النواب وتوقيع الرئيس. وفي حال إقراره، فسيكون له تأثير واسع النطاق على إصدار واستخدام العملات المستقرة. ستُحلل هذه المقالة الأحكام الأساسية والآثار المحتملة لمشروع القانون.

1. الأحكام الأساسية لقانون GENIUS

في هذا القانون، تُعرّف العملات المستقرة بوضوح بأنها عملات دفع مستقرة، وهي عملات رقمية مرتبطة بعملات قانونية مثل الدولار الأمريكي، ويمكن استخدامها مباشرةً للدفع أو التسوية. يجب أن تكون قيمة هذه العملات المستقرة مرتبطة دائمًا بالعملات الورقية مثل الدولار الأمريكي بنسبة 1:1. يجب أن يكون هناك دعم احتياطي حقيقي وشفاف خلفها، ولا تشمل الأصول الاحتياطية الأصول المشفرة التي يتم تثبيتها بآليات خوارزمية أو ذات تقلبات عالية. يمكن للمستخدمين استبدالها بالعملات الورقية في أي وقت. يوضح هذا التعريف خصائص الدفع للعملات المستقرة، وهي ليست أدوات للمضاربة أو المراجحة. 1.1 تأهيل المُصدر: وفقًا لقانون GENIUS، يجب على المؤسسات المحلية والأجنبية التي ترغب في إصدار أو تداول عملات مستقرة في الولايات المتحدة استيفاء متطلبات تأهيل المُصدر الصارمة. بالنسبة للجهات المصدرة المحلية، هناك ثلاثة أنواع فقط من المؤسسات مؤهلة لإصدار عملات مستقرة: أولًا، المؤسسات غير المصرفية الحاصلة على تراخيص فيدرالية، مثل بعض شركات التكنولوجيا المالية المرخصة. هذه المؤسسات ليست بنوكًا، بل معتمدة من الحكومة الفيدرالية. على سبيل المثال، شركة Circle، مُصدرة USDC، ليست مؤسسة مصرفية ولا يمكنها إقراض أو استيعاب الودائع مثل البنوك، ولكنها حصلت على "ترخيص فيدرالي" أمريكي، ما يسمح لها بإصدار عملات مستقرة في الولايات المتحدة وفقًا للوائح. النوع الثاني هو بنك تابع مُنظّم، ما يعني أنه يُمكن للبنك إصدار عملات مستقرة من خلال فروعه. يُظهر هذا أن حكومة الولايات المتحدة تسمح للمؤسسات المصرفية التقليدية بالمشاركة في سوق العملات المستقرة من خلال فروعها. أما النوع الثالث فهو جهة إصدار على مستوى الولاية، معتمدة من قِبل حكومة الولاية الأمريكية، وتُقر وزارة الخزانة بمعاييرها التنظيمية باعتبارها متوافقة بشكل أساسي مع المعايير الفيدرالية. يجب على هذه الجهات المُلتزمة الاحتفاظ باحتياطي أصول بنسبة 1:1 (مثل النقد، أو سندات الخزانة، أو ودائع البنك المركزي)، والإفصاح علنًا عن وضع الاحتياطي وسياسة الاسترداد بانتظام، وقبول عمليات تدقيق من جهات خارجية. إذا تجاوز حجم العملة المستقرة المُصدرة 10 مليارات دولار أمريكي، فيجب أن تخضع للإشراف الفيدرالي، مع كون الاحتياطي الفيدرالي أو مكتب مراقب العملة (OCC) الجهة التنظيمية. ينطبق هذا بشكل رئيسي على بعض المشاريع الصغيرة في مراحل التطوير الأولى. يُمكنها اختيار بدء الامتثال على مستوى الولاية، ثم التوسع تدريجيًا إلى المستوى الفيدرالي.

بالنسبة للمصدرين الأجانب، حتى لو تم تأسيس الشركة في الخارج، طالما أن عملتها المستقرة تواجه السوق الأمريكية، فيجب أن تمتثل لقواعد التنظيم الأمريكية.

أولاً، يجب أن تأتي هذه المؤسسات من دول أو مناطق ذات أنظمة تنظيمية تعادل تلك الموجودة في الولايات المتحدة، مثل المملكة المتحدة وسنغافورة ودول أو مناطق أخرى أنشأت إطارًا تنظيميًا للأصول الرقمية؛ أما بالنسبة لأولئك القادمين من المناطق التي لم تنشئ بعد نظامًا تنظيميًا للعملات المستقرة، فقد لا يتمكنون من الحصول على ترخيص.

ثانيًا، يجب على المصدر التسجيل لدى مكتب مراقب العملة (OCC) في الولايات المتحدة.

بالإضافة إلى ذلك، يجب أن يكون قادرًا على التعاون مع الأوامر القانونية للحكومة الأمريكية (مثل تجميد أو تدمير الرموز).

والاحتفاظ باحتياطيات كافية في المؤسسات المالية الأمريكية لضمان قدرتها على تلبية احتياجات الاسترداد والسيولة للمستخدمين الأمريكيين.

بشكل عام، سواءً كانت مؤسسات محلية أو أجنبية، تأمل الولايات المتحدة في إدراج العملات المستقرة في الإطار التنظيمي نفسه المطبق على التمويل التقليدي من خلال قانون GENIUS لضمان أمنها وشفافيتها وامتثالها، ومنع تحولها إلى "منطقة رمادية" في النظام المالي. وهذا يعني أيضًا أنه في المستقبل، لن يُسمح إلا للمؤسسات القادرة على استيفاء المتطلبات التنظيمية عالية المستوى بإصدار العملات المستقرة وتداولها قانونيًا في الولايات المتحدة.

1.2 الاحتياطيات والشفافية

كما حدد قانون GENIUS متطلبات واضحة لاحتياطيات الأصول للجهة المُصدرة. يجب على الشركات التي تُصدر العملات المستقرة أولًا التأكد من وجود أصل آمن بقيمة دولار واحد لكل عملة مستقرة تُصدرها لدعمها. يجب أن تكون هذه الأصول آمنة وسائلة، مثل النقد وسندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل. لا يجوز استخدام الأسهم وسندات الشركات وغيرها من الأصول الخطرة كاحتياطيات. في الوقت نفسه، ولمنع إساءة استخدام الأموال، يجب إدارة هذه الأصول المستخدمة كضمان بشكل منفصل عن أموال التشغيل اليومية للشركة، ولا يجوز استخدامها لأغراض أخرى، مثل الاستثمار أو الرهن العقاري. بالإضافة إلى ذلك، ينص مشروع القانون صراحةً على أن العملات المستقرة لا يمكنها دفع فوائد أو دخل للمستخدمين، أي أنها منتج دفع، وليست منتجًا استثماريًا، ولا يمكن أن تصبح أداةً "لسرقة الأعمال" من الودائع المصرفية. لا يمكن أن تصبح العملات المستقرة "ودائع رقمية عالية العائد"، مما يُظهر اتجاهًا محتملًا: لا يُسمح للعملات المستقرة بدفع فوائد، ولكن يمكن أن تُضاف فوائد إلى الودائع المصرفية، مما يعني أن البنوك قد تبادر بدخول مجال العملات المستقرة، وتطلق دولاراتها الرقمية أو يوروها الرقمي الخاص، وتستخدم عاملي "الامتثال + الفائدة" لجذب المستخدمين والاستحواذ على حصة سوقية. على الرغم من أن العملات المستقرة التي تُصدرها البنوك لا تُسدد فوائدها مباشرةً، إلا أن البنوك تُقدم تجربة مالية شاملة أكثر جاذبية من العملات المستقرة العادية من خلال "حسابات الدعم، وآليات استرداد النقود" وغيرها من الطرق، مما يُسهم في المنافسة في مجال العملات المستقرة. قد لا يقتصر سوق العملات المستقرة المُستقبلي على مجرد منافسة بين أنواع مُختلفة من العملات المستقرة، بل قد يكون على الأرجح منافسة بين البنوك التقليدية وشركات العملات المُشفرة. في الوقت نفسه، ولضمان انفتاح وشفافية الأصول الاحتياطية، يتعين على الشركة المُصدرة نشر الوضع المُحدد لاحتياطياتها شهريًا، ويجب أن يُوقع عليه ويُؤكده كبار المسؤولين التنفيذيين في الشركة، مثل الرئيس التنفيذي أو المدير المالي، ويجب دعوة شركات محاسبة مُتخصصة لمراجعة هذه البيانات. إذا تجاوز إجمالي قيمة العملات المستقرة التي تُصدرها هذه الشركة 50 مليار دولار أمريكي، فستحتاج أيضًا إلى إجراء تدقيق مالي سنوي كامل لضمان سلامة أموال الاحتياطي وأموال المُستخدمين. 1.3 مكافحة غسل الأموال والامتثال: وفقًا لقانون GENIUS، يجب على جميع الشركات المُصدرة للعملات المستقرة الامتثال للوائح مكافحة غسل الأموال بموجب قانون سرية البنوك، تمامًا مثل البنوك التقليدية. بمعنى آخر، تُعتبر هذه الشركات "مؤسسات مالية" بموجب القانون الأمريكي، ويجب عليها الوفاء بالتزاماتها بمراقبة تدفق الأموال، ومنع غسل الأموال، وتمويل الإرهاب. يجب على جميع الشركات المُصدرة للعملات المستقرة للدفع وضع مجموعة كاملة من إجراءات وأنظمة "مكافحة غسل الأموال" و"الامتثال" وفقًا للمتطلبات الحكومية. الهدف من ذلك هو منع استخدام هذه العملات الرقمية في أنشطة غير قانونية، مثل غسل الأموال، وتمويل الأنشطة الإرهابية، والتهرب من العقوبات الاقتصادية، وما إلى ذلك. يشمل ذلك على سبيل المثال لا الحصر:

• وضع سياسة لمكافحة غسل الأموال. أي أن الشركة بحاجة إلى إصدار دليل حول كيفية منع غسل الأموال وإبلاغ الموظفين والجهات التنظيمية بما تخطط للقيام به.

• تعيين شخص مسؤول لإدارة نظام الامتثال بأكمله. يجب على الشركة إيجاد شخص يتمتع بالسلطة والفهم للامتثال ليكون مسؤولاً عن نظام مكافحة غسل الأموال بأكمله. تأكد من أن هذا ليس إجراءً شكليًا، بل أن هناك من يراقب هذه الأمور حقًا.

• تحديد هوية المستخدم والتحقق منها (KYC). يجب على الجميع الخضوع لمصادقة الهوية قبل استخدام منتج العملة المستقرة هذا. يجب على المُصدر معرفة من يستخدم منتج عملته المستقرة.

• التحقق مما إذا كان المستخدم مدرجًا في قائمة العقوبات. يجب على المُصدر التأكد من أن عملائه ليسوا من الأشخاص المُدرجين في "القائمة السوداء" للولايات المتحدة أو حكومات أخرى، مثل الإرهابيين وتجار المخدرات ومسؤولي الدول الخاضعة للعقوبات، إلخ.

• مراقبة المعاملات الكبيرة أو السلوكيات المشبوهة والإبلاغ عنها. على سبيل المثال، إذا قام شخص ما بتحويل مليون دولار فجأةً أو قام بتحويل أموال بشكل متكرر إلى عنوان غير مألوف، فيجب أن يكون النظام قادرًا على تحديد هذه العمليات غير الطبيعية والإبلاغ عنها للجهة التنظيمية.

• الاحتفاظ بسجلات المعاملات لمراجعتها من قِبل الجهة التنظيمية. يجب على الشركة أرشفة كل معاملة، مثل من حوّلها، ومقدار المبلغ المُحوَّل، ووقت التحويل، في حال تحققت الحكومة من الحسابات. منع أي معاملات محظورة قانونًا. بمجرد ثبوت انتهاك معاملة ما للقانون، مثل تحويل الأموال إلى موقع إلكتروني للسوق السوداء، يجب أن تكون الشركة قادرة على إغلاق المعاملة لمنعها من الاستمرار. بالإضافة إلى المتطلبات المؤسسية، يجب أن تتمتع الجهات المصدرة أيضًا بالقدرات التقنية اللازمة لتجميد حسابات معينة بسرعة أو حظر معاملات محددة بمجرد صدور أمر من وزارة المالية أو المحكمة. على سبيل المثال، إذا كان عنوان ما مشتبهًا في ارتكابه جريمة وأصدرت الحكومة الأمريكية أمرًا بتشغيل الحساب على الفور، فيجب أن تكون الجهة المصدرة قادرة على تنفيذ الأمر وإجراء عمليات مثل تجميد هذه الحسابات الرمزية (منع تحويل الأموال منها)، وتدميرها (إبطالها تمامًا)، وحظرها (منع تداولها). إذا رغبت عملة مستقرة صادرة عن شركة أجنبية في دخول السوق الأمريكية، فيجب عليها أيضًا الامتثال للوائح الأمريكية لمكافحة غسل الأموال والعقوبات. إذا لم تستوفِ المتطلبات، ستُدرجها وزارة الخزانة الأمريكية على "القائمة السوداء" وتمنع المنصات الأمريكية من تقديم خدمات التداول.

  الغرض الأساسي من هذا النظام هو ضمان عدم تحوّل العملات المستقرة إلى أداة لغسل الأموال، أو التهرب من العقوبات، أو غيرها من الأنشطة غير القانونية.

  1.4 حماية المستهلك

  الغرض الأساسي من "قانون GENIUS للعملات المستقرة" هو حماية المستخدمين العاديين، بحيث لا يضطر الجميع إلى القلق بشأن سلامة أموالهم، أو التضليل، أو مواجهة خطر التهرب عند استخدام العملات المستقرة.

  بالإضافة إلى سلسلة المتطلبات المتعلقة بالجهات المصدرة واحتياطيات الأصول المذكورة أعلاه، يُلزم مشروع القانون الجهات المصدرة أيضًا بالكشف علنًا عن تركيبة الاحتياطيات شهريًا لإعلام المستهلكين بكيفية حفظ أموالهم. بالإضافة إلى ذلك، يحظر مشروع القانون بشدة الدعاية المضللة، مثل الادعاء بأن العملات المستقرة "مضمونة من قِبل الحكومة الأمريكية" أو "مؤمنة من قِبل مؤسسة تأمين الودائع الفيدرالية"، وذلك لمنع المستخدمين من الاعتقاد الخاطئ بأن هذه العملات آمنة تمامًا مثل الودائع المصرفية. في الواقع، العملات المستقرة ليست ودائع مصرفية، وليست محمية من قِبل الحكومة، وليست مؤمنة من قِبل مؤسسة تأمين الودائع الفيدرالية. في حال وجود مشكلة في العملة المستقرة، مثل فك الارتباط، أو فشل الدفع، أو إفلاس المؤسسة المُصدرة، فقد لا يتمكن المستخدمون من استرداد أموالهم. في الوقت الحالي، يتحمل المستخدم المخاطر بنفسه، ولن تدفع الحكومة.

  في الوقت نفسه، يوضح مشروع القانون أيضًا آلية التنسيق بين إشراف الولايات والإشراف الفيدرالي لمنع المُصدر من استخدام "المراجحة التنظيمية" لاختيار الولاية ذات الإشراف الأكثر مرونة للتهرب من الإدارة. عندما يتطور مشروع عملة مستقرة، خاضع لتنظيم ولاية، إلى نطاق معين، يجب أن يخضع للإشراف الفيدرالي، وإلا فلن يتمكن من مواصلة توسيع نطاق إصداره.

  وأخيرًا، في حال إفلاس شركة مُصدرة لعملة مستقرة، ينص قانون GENIUS بوضوح على وجوب سداد أموال المستخدمين أولًا، قبل الدائنين الآخرين، ويُلزم المحكمة بتسريع عملية التصفية. هذا يعني أنه حتى في حال إفلاس الشركة، يبقى لدى المستخدمين أمل في استرداد أموالهم بشكل أسرع وبأولوية.

  2. التأثير المحتمل

  بعد ذلك، دعونا نجمع أحكام قانون GENIUS للعملات المستقرة لنرى أي العملات المستقرة شائعة الاستخدام حاليًا تتوافق مع سياسات الامتثال الأمريكية وأيها أقل امتثالًا نسبيًا.

  2.1 عملة الاحتياطي النقدي المستقرة

  تتمثل فكرة عملات الاحتياطي النقدي المستقرة في أنه مقابل كل عملة مستقرة يتم إصدارها، يوجد دولار أمريكي واحد أو ما يعادله من الأصول الآمنة (مثل النقد أو السندات الأمريكية قصيرة الأجل) كاحتياطي. هذا يعني أنه يمكن للمستخدمين نظريًا استبدال العملات المستقرة بالدولار الأمريكي الحقيقي في أي وقت، لذا يتمتع هذا النوع من العملات المستقرة باستقرار قوي ومخاطر منخفضة نسبيًا، ويُستخدم على نطاق واسع في المعاملات والمدفوعات ومنظومات التمويل اللامركزي.

  من بين هذا النوع، تُعد عملة USDC حاليًا الأكثر تمثيلًا والتي تلبي المتطلبات التنظيمية الأمريكية. تُصدرها شركة سيركل الأمريكية بترخيص، وتعمل بشفافية، وتفي بمعظم المتطلبات التنظيمية لقانون GENIUS. لذلك، من المتوقع أن تصبح USDC واحدة من أكثر العملات المستقرة دعمًا للسياسات في المستقبل. ومن العملات الأخرى التي جذبت الانتباه PYUSD، التي أطلقتها شركة باي بال العملاقة للدفع، وأصدرتها بالتعاون مع مؤسسة باكسوس المرخصة. كلتا المؤسستين حاصلتان على تراخيص تنظيمية مالية رسمية في الولايات المتحدة، مما يجعل PYUSD أكثر ملاءمة من حيث الامتثال. كما أن PYUSD مدعومة من باي بال، وستكون أكثر كفاءة في تطوير السيناريوهات المالية اليومية مثل المدفوعات والتحويلات والحوالات المالية العابرة للحدود في الحياة الواقعية، وهو ما يتماشى مع التعريف الأمريكي للعملات المستقرة لسيناريوهات الدفع. أما العملة الثالثة فهي FDUSD، التي تصدرها شركة فيرست ديجيتال ومسجلة في هونغ كونغ. تتميز هذه العملة بدرجة عالية من الامتثال، وتدعمها عمليات تدقيق وأصول. مع ذلك، بما أن الشركة غير مسجلة في الولايات المتحدة، فلا يزال يتعين مراقبة مدى استعدادها للتعاون مع الأوامر الصادرة عن الجهات التنظيمية الأمريكية ذات الصلة (مثل تجميد حسابات المستخدمين وتدميرها عند طلب الحكومة)، مما سيؤثر على آفاق تطويرها في السوق الأمريكية.

  تُصدر شركة تيثر، المسجلة في جزر فيرجن البريطانية، عملة USDT المستقرة ذات القيمة السوقية الأكبر. ولم تحصل على ترخيص من الجهة التنظيمية المالية الأمريكية، وتعمل في منطقة قانونية غامضة. ورغم استخدامها على نطاق واسع، إلا أنها قد تواجه ضغوطًا تنظيمية قوية بموجب قانون GENIUS في ظل رقابة متزايدة الصرامة، لا سيما فيما يتعلق بالتداول وثقة المستخدمين في السوق الأمريكية.

  2.2 عملة مستقرة لامركزية ذات ضمانات مفرطة

  تُعد العملة المستقرة اللامركزية ذات الضمانات المفرطة عملة مستقرة لا تعتمد على البنوك التقليدية أو المؤسسات المركزية. مبدأها الأساسي هو أن المستخدمين يرهنون أصولهم المشفرة (مثل ETH وBTC) في عقود ذكية على سلسلة الكتل، ويولدون عملات مستقرة من خلال "الضمانات المفرطة". تضمن هذه الآلية الحفاظ على استقرار قيمة العملة حتى في حال تقلب السوق. لنأخذ DAI كمثال، فهي عملة مستقرة لامركزية معروفة بضماناتها المفرطة، صادرة عن بروتوكول MakerDAO. يمكن للمستخدمين رهنَ مجموعة متنوعة من الأصول المشفرة، مثل ETH وwBTC، في عقود ذكية. طالما أن معدل التعهد مرتفع بما يكفي (عادةً ما يكون أعلى من 150%)، يمكن توليد DAI. على سبيل المثال، إذا تعهدتَ بعملة ETH بقيمة 150 دولارًا أمريكيًا، يمكنك توليد ما يصل إلى 100 دولار أمريكي من DAI، وبالتالي حتى في حال تقلب سعر ETH، يبقى للنظام مساحة تخزين مؤقتة. الميزة الأبرز لعملة DAI هي أنها تعمل بالكامل على السلسلة، دون تحكم مركزي، ولا يمكن لأحد تجميد حسابك أو تدمير أصولك، مما يجعلها عملة مستقرة "لامركزية" بحق. لكن في الوقت نفسه، يطرح هذا التصميم تحديات تنظيمية: على سبيل المثال، يشترط قانون GENIUS القدرة على التعاون مع جهات إنفاذ القانون، ويجب أن يمتلك المُصدر القدرة التقنية على تشغيل حسابات المستخدمين في أي وقت، ولا يمكن تجميد DAI أو إجبارها على العمل من جانب واحد، لذا سيكون من الصعب إدراجها في الإطار التنظيمي لقانون GENIUS هذا.

  بشكل عام، لا يعتمد هذا النوع من العملات المستقرة على البنوك أو المؤسسات المركزية، ويعتمد منطق تشغيلها على الكود والعقود الذكية. وهي مناسبة للمستخدمين الذين يسعون إلى اللامركزية، ولكن نظرًا لخصائصها "غير القابلة للتجميد والتحكم"، يصعب أيضًا قبولها من قِبل حكومة الولايات المتحدة كوسيلة دفع قانونية. 2.3 العملات المستقرة الخوارزمية: العملات المستقرة الخوارزمية هي نوع من العملات المستقرة يعتمد على خوارزميات لضبط العرض والطلب في السوق تلقائيًا للحفاظ على استقرار الأسعار، ولا يعتمد على احتياطيات الدولار الأمريكي الحقيقية أو ضمانات الأصول المشفرة. عادةً ما تضبط هذه الآلية كمية العملة من خلال "السك والتدمير" - فعندما يكون السعر أقل من دولار واحد، يقوم النظام "بتدمير" بعض العملات المستقرة لتقليل العرض؛ وعندما يكون السعر أعلى من دولار واحد، يقوم "بسك" المزيد من العملات المستقرة لزيادة العرض، مما يعيد السعر إلى حوالي دولار واحد. ومن الأمثلة النموذجية على ذلك عملة Frax، التي تعتمد نموذجًا هجينًا، أي أن جزءًا منها مدعوم باحتياطيات العملات الورقية الحقيقية (مثل USDC)، بينما يُنظم الجزء الآخر بواسطة آلية خوارزمية. عندما ينخفض ​​سعر 1 FRAX في السوق إلى 0.98 دولار، سيبدأ النظام آلية التدمير، مما يقلل المعروض في السوق، ويزيد من الندرة، ويرفع السعر مجددًا. UST (TerraUSD)، التي حظيت بمتابعة واسعة النطاق لكنها انهارت في النهاية، هي حالة متطرفة لعملة مستقرة خوارزمية بحتة. UST غير مدعومة بأي أصول ضمانية، ولكنها مرتبطة برمز آخر هو LUNA: يمكن دائمًا استبدال 1 UST بمبلغ معادل من LUNA، والعكس صحيح. تعمل هذه الآلية بشكل جيد عندما يكون السوق صاعدًا، ولكن بمجرد انهيار الثقة أو حدوث استرداد واسع النطاق، سيقع السوق في دوامة مميتة: يتم استبدال عدد كبير من USTs، مما يتسبب في انخفاض حاد في سعر LUNA، ثم يخرج عن السيطرة. في عام 2022، تسبب هذا في خسائر بمليارات الدولارات من أصول المستخدمين، لتصبح واحدة من أكبر الكوارث في تاريخ العملات المشفرة. ينص قانون GENIUS على أن تكون جميع عملات الدفع المستقرة مدعومة بنسبة 100% بأموال نقدية بالدولار الأمريكي أو بأصول عالية السيولة، مثل سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل، لضمان إمكانية استرداد المستخدمين لها في أي وقت، ومنع "فك الارتباط" أو تهافت السحوبات على الودائع. عادةً ما لا تمتلك العملات المستقرة الخوارزمية احتياطيات أصول حقيقية، بل تعتمد على آليات السوق وأكوادها لتنظيم العرض والطلب. من الواضح أن هذا لا يفي بالمتطلب الأساسي لقانون GENIUS القاضي بـ "احتياطيات بنسبة 100%". لذلك، من المرجح استبعاد العملات المستقرة الخوارزمية من نطاق الإصدار المرخص نظرًا لمخاطرها العالية، ونقص الاحتياطيات الحقيقية، وصعوبة التدقيق، وعدم القدرة على التنظيم. 2.4 العملات المستقرة ذات الفائدة: العملات المستقرة ذات الفائدة هي عملات مستقرة تُدر دخلًا تلقائيًا بعد أن يحتفظ بها المستخدمون. على سبيل المثال، يُصدر بروتوكول Ethena عملة USDe. بعد شراء المستخدمين أو امتلاكهم لها، لا حاجة لأي عمليات إضافية، وستستمر الأصول في النمو كـ"دولارات أمريكية مربحة تلقائيًا". يكمن المبدأ وراء ذلك في أن الأصول التي تدعم USDe سيستخدمها البروتوكول للمشاركة في إقراض التمويل اللامركزي (DeFi)، والتحصيل، وغيرها من العمليات لكسب الفائدة، ثم توزيع جزء من الدخل على حامليها. ومع ذلك، ينص قانون GENIUS بوضوح على أنه "يُحظر على أي مُصدر عملة مستقرة مرخص له تقديم دخل أو فائدة للمستخدمين". بمعنى آخر، لا يمكن استخدام العملات المستقرة إلا للدفع والتداول، ولا يمكنها جني الأموال من المستخدمين كما هو الحال في المنتجات المالية. لذلك، يصعب الحصول على ترخيص للعملات المستقرة ذات الفائدة، مثل USDe، في ظل الإطار التنظيمي الحالي في الولايات المتحدة. 2.5 أخرى: بالإضافة إلى أنواع العملات المستقرة المذكورة أعلاه والتي تتأثر مباشرةً بمشروع القانون، قد تتأثر مسارات أخرى أيضًا ببعض البنود. يُلزم قانون GENIUS مُصدري العملات المستقرة بتحديد هويات المستخدمين والتحقق منها. بمعنى آخر، يجب على جميع المستخدمين الخضوع لعملية مصادقة الهوية (KYC) قبل شراء أو بيع أو استخدام العملات المستقرة لمنع الأنشطة غير القانونية مثل غسل الأموال وتمويل الإرهاب. في الوقت الحالي، يمكن لمشاريع مثل KYC على السلسلة والتحقق من الهوية (DID) أن تلعب دورًا هامًا، حيث توفر مجموعة كاملة من أدوات تحديد الهوية المتوافقة لمشاريع العملات المستقرة. على سبيل المثال، بعد إتمام المستخدم عملية التحقق من هوية العميل (KYC) في محفظة على السلسلة، يُمكن إنشاء شهادة هوية أو تصريح هوية على السلسلة لتفويض المعاملات اللاحقة أو تدقيق الامتثال. على سبيل المثال، يُمكن لمشاريع مثل Fractal ID (منصة مصادقة الهوية KYC/AML المتوافقة مع Web 3)، وQuadrata (بروتوكول جواز سفر الهوية على السلسلة)، وCivic Pass (نظام مصادقة الهوية الذي يُوفر التحكم في الوصول على السلسلة) أن تُساعد مُصدري العملات المستقرة على تحديد ما إذا كان المستخدمون قد اجتازوا عملية التحقق من هوية العميل (KYC) بسرعة مع حماية خصوصيتهم. لا يحتاج المستخدمون إلى تحميل معلومات شهاداتهم بشكل متكرر في كل مرة، بل يستخدمون شهادات الهوية على السلسلة لإثبات امتثالهم، وهي عملية آمنة وفعالة. مثال آخر هو Worldcoin، الذي يدعمه سام ألتمان، المؤسس المشارك لشركة OpenAI. وهو مشروع مصادقة هوية على السلسلة. يحصل المستخدمون على هوية رقمية فريدة (World ID) من خلال مسح قزحية العين لإثبات أنهم "بشر حقيقيون" وحل مشكلة انتشار الهوية في عصر الذكاء الاصطناعي. بخلاف مشاريع مثل Fractal ID وQuadrata، تُركز Worldcoin على تقنية القياسات الحيوية والتخطيط العالمي، ومن المتوقع أن تُصبح بنية تحتية أساسية في مجالات مثل الوصول المتوافق، ومكافحة غسل الأموال (AML)، وتحديد هوية المستثمرين المؤهلين. في الوقت نفسه، إذا كان مشروع العملة المستقرة يأمل في فتح خدمات للمؤسسات أو كبار المستخدمين في المستقبل، فإن نظام KYC/DID على السلسلة يدعم أيضًا آلية القائمة البيضاء. فقط المستخدمون الذين أكملوا KYC يمكنهم المشاركة في معاملات واشتراكات محددة، والحصول على حصص أعلى. بشكل عام، يُعد نظام KYC/DID على السلسلة بمثابة نظام امتثال للعملات المستقرة، مما يُساعد مشاريع العملات المستقرة على مواصلة توسيع نطاق مستخدميها وتطبيقاتها مع تلبية المتطلبات التنظيمية. في سياق السياسات العالمية الواضحة تدريجيًا، قد تزداد قيمة هذا النوع من البنية التحتية بشكل متزايد. بالإضافة إلى ذلك، في ملخص المادة 2.4، ذكرنا أن مشروع القانون يحظر على مُصدري العملات المستقرة توفير دخل أو فوائد للمستخدمين، مما قد يصعب معه الامتثال للعملات المستقرة ذات الفائدة. ومع ذلك، على الرغم من أن مُصدري العملات المستقرة (مثل USDC أو USDT) لا يستطيعون دفع الفوائد للمستخدمين مباشرةً، فإن هذا لا يعني أنه لا يمكنهم تحقيق دخل من خلال العملات المستقرة. في الواقع، يمكن للعديد من المنصات أو البروتوكولات الخارجية استخدام هذه العملات المستقرة المتوافقة كأدوات لتحقيق دخل للمستخدمين من خلال الاستثمار والإقراض والمراجحة، إلخ. على سبيل المثال: Ethena هو بروتوكول عملة مستقرة اصطناعية قائم على Ethereum. يُصدر هذا البروتوكول عملة مستقرة USDe مثبتة على دولار واحد من خلال بناء مركز تحوط من الأصول الفورية الطويلة وعقود دائمة قصيرة. عندما يودع المستخدمون Ethereum أو الأصول السائلة المرهونة (مثل stETH)، يقوم البروتوكول ببيع عقود دائمة قصيرة ذات قيمة مكافئة في البورصات المركزية، مما يحقق قيمة أصول مستقرة قريبة من الدولار الأمريكي. بما أن عقود البيع على المكشوف تُولّد معدلات تمويل، وقد يحمل سعر إيثريوم الفوري نفسه دخلاً من التعهدات (مثل stETH)، فإن إيثينا تحقق أرباحًا ثابتة من خلال هذا الفارق التمويلي. عندما يودع المستخدمون USDe في البروتوكول، سيحصلون على رمز شهادة ربح sUSDe، والذي سيُجمّع تلقائيًا دخل المراجحة هذا بمرور الوقت، وهو ما يُعادل "نسخة من USDe بفائدة". يمكن لمستخدمي sUSDe الاستمرار في استلام أرباحهم من بروتوكول إيثينا دون أي عملية. تجدر الإشارة إلى أن الدخل لا يُدفع مباشرةً لحاملي USDe، بل لمستخدمي sUSDe. يُساعد هذا التصميم البروتوكول على تجنب التقييد الوارد في قانون GENIUS الذي يحظر على العملات المستقرة دفع الفوائد مباشرةً. العملة المستقرة USDY، التي أطلقتها Ondo Finance، وهي مشروع دخل تابع لـ RWA، مدعومة بسندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل وما يُعادلها من النقد. يستخدم المستخدمون العملات المستقرة (مثل USDC) لشراء USDY، وتُستخدم الأموال للاستثمار في السندات الأمريكية خارج السلسلة. ينعكس دخل الفائدة الناتج بشكل غير مباشر في قيمة الرمز في شكل ارتفاع في قيمة الأصول بعد تسوية Ondo خارج السلسلة. تجدر الإشارة إلى أن دخل الفائدة الناتج عن السندات الأمريكية هنا لن يُوزع مباشرة على المستخدمين في شكل فوائد، ولكنه سينعكس بشكل غير مباشر من خلال زيادة القيمة السوقية لرموز USDY. بمعنى آخر، سترتفع قيمة رموز USDY التي يحتفظ بها المستخدمون مع نمو دخل الأصول الأساسية، وسيحصل المستخدمون على دخل من خلال نمو قيمة الرمز. تختلف هذه الطريقة عن التوزيع المباشر للفائدة على سلسلة بروتوكول DeFi التقليدية، كما أنها تلبي متطلبات الامتثال لقانون GENIUS الذي يحظر على مُصدري العملات المستقرة دفع الفائدة مباشرة للمستخدمين. أكد أوندو أيضًا أن USDY ليس عملة مستقرة بالمعنى التقليدي، بل هو رمز مميز يتميز بخصائص ارتفاع قيمة الأصول، وهو أقرب إلى منتج استثماري أو ورقة مالية. تتيح بروتوكولات الإقراض اللامركزية، مثل Aave وCompound، للمستخدمين إيداع عملات مستقرة (مثل USDC وUSDT) في البروتوكول، الذي يُقرضها بدوره للمقترضين الذين يدفعون فوائد، ويحصل المودعون على هذا الجزء من الفائدة كدخل. يحافظ البروتوكول على العمليات من خلال هامش الإقراض، أي سعر الفائدة الذي يدفعه المقترض مطروحًا منه سعر الفائدة المدفوع للمودع. بما أن المستخدمين يمتلكون أصول عملات مستقرة، فإن الدخل الناتج عن الودائع يأتي أساسًا من حصة الفائدة في أنشطة الإقراض. ينتمي هذا الدخل إلى دخل الاستثمار وليس إلى الفائدة التي يدفعها مُصدر العملة المستقرة مباشرةً، لذا فهو لا يُخالف أحكام قانون GENIUS الذي ينص على أنه "يُحظر على مُصدري العملات المستقرة دفع فوائد للمستخدمين". يمكن اعتبار العملات المستقرة المتوافقة لاحقًا أصولًا أساسية في بروتوكول الإقراض. يضمن مُصدر العملات المستقرة تثبيت قيمة العملة وإصدارها وفقًا للمعايير، ويستخدم بروتوكول الإقراض هذه العملات المستقرة للإقراض والمطابقة لتحقيق تدفق الأصول وتوليد الدخل. هناك أيضًا بعض مشاريع تجميع العائدات واستراتيجيات المراجحة. تستخدم هذه البروتوكولات العملات المستقرة التي يودعها المستخدمون لتنفيذ استراتيجيات المراجحة عبر منصات التمويل اللامركزي (DeFi) المتعددة، مثل الاقتراض والإقراض بين بروتوكولات الإقراض المختلفة لتحقيق فروق أسعار الفائدة، والمشاركة في تعدين السيولة للحصول على مكافآت، أو تحصيل رسوم المعاملات. يعيد البروتوكول الدخل المُكتسب للمستخدم بعد خصم الرسوم، مما يساعده على تحقيق ارتفاع في قيمة الأصول. Yearn Finance هو بروتوكول تجميع العائدات الذي يجد تلقائيًا وينفذ أفضل استراتيجية عائد للتمويل اللامركزي للمستخدمين. يودع المستخدمون عملات مستقرة (مثل USDC وUSDT، إلخ) في خزنة Yearn، وسيُخصص البروتوكول هذه الأموال تلقائيًا لمنصات DeFi متعددة (مثل Compound وAave وCurve، إلخ) للمشاركة في الإقراض، وتعدين السيولة، والتحكيم، واستراتيجيات أخرى. سيستمر الدخل المُدرّ في التراكم، وستزداد قيمة حصة المستخدم في الخزنة تبعًا لذلك. يمكن للمستخدمين استرداد حصصهم في أي وقت والحصول على رأس المال بالإضافة إلى الدخل الناتج عن الاستراتيجية. هنا، يحتفظ المستخدمون بأسهم Vault بعد زيادة الدخل، وليس بالعملات المستقرة العادية، لذا يأتي دخلها من عوائد الاستثمار، وليس من مدفوعات الفوائد المباشرة من مُصدري العملات المستقرة، وبالتالي لا تُخالف اللوائح التي تحظر على العملات المستقرة دفع فوائد. ما دام ذلك لا يُؤدي إلى تجاوز الحدود التنظيمية، يُمكن لبروتوكولات التمويل اللامركزي (DeFi) التابعة لجهات خارجية استخدام العملات المستقرة المتوافقة (مثل USDC وPYUSD وFDUSD وEUROC) كأصول أساسية، وتوليد الدخل من خلال إقراض التمويل اللامركزي، والمراجحة، والتحوط، وغيرها، ومشاركة الدخل مع المستخدمين، وبالتالي تحقيق "فائدة على الودائع" بشكل مُقنع. يحظر قانون GENIUS فقط على مُصدري العملات المستقرة منح المستخدمين فوائد مباشرة، ولا يمنع المنصات الأخرى من استخدام العملات المستقرة المتوافقة كأدوات لتصميم منتجات دخل للمستخدمين. لذلك، لا يزال هناك مجال واسع للخيال حول ابتكار دخل العملات المستقرة المتوافقة. 3. ملخص

  سيُحدث تطبيق قانون GENIUS تغييرًا جذريًا في مشهد سوق العملات المستقرة. فهو يُوضح معايير الامتثال، مما يعني أنه في المستقبل، ستحظى العملات المستقرة مثل USDC وPYUSD، الصادرة عن مؤسسات مرخصة والتي تتمتع باحتياطيات أصول شفافة، بثقة المستخدمين والمؤسسات على نطاق واسع، وستُستخدم على نطاق واسع في مجالات حقيقية مثل المدفوعات والتحويلات المالية العابرة للحدود. في المقابل، قد تواجه العملات المستقرة التي لا تزال مساراتها التنظيمية غير واضحة أو تواجه صعوبة في تلبية متطلبات الامتثال، مثل USDT وDAI، خطر تقييد استخدامها، أو انخفاض السيولة، أو حتى التهميش التدريجي في السوق الأمريكية.

  في الوقت نفسه، قد يُسرّع تطبيق القانون أيضًا من تكامل السوق ويزيد من عوائق الصناعة. سيجد بعض المُصدرين الصغار أو غير الملتزمين صعوبة في البقاء، وستواجه العملات المستقرة الأقل جودة أو عالية المخاطر خطر الاستبعاد. والأهم من ذلك، يُشدد قانون GENIUS على ضرورة أن تُؤدي العملات المستقرة وظائف الدفع ونقل القيمة، بدلاً من أن تكون منتجات مالية أو أدوات مضاربة، مما سيُعيد المشروع إلى مكانته الأساسية كأداة دفع. ورغم أن السوق قد يشهد بعض التقلبات والتعديلات على المدى القصير، إلا أن هذا القانون سيساعد قطاع العملات المستقرة على المدى الطويل على المضي قدمًا نحو مسار تطوير أكثر أمانًا وتوحيدًا واستدامة.