بعد إقرار قانون العملات المستقرة، هل سيستمر الدولار Web3 في الهيمنة؟

المصدر: جمعية أبحاث العملة القانونية الرقمية

في 3 أبريل، راجعت لجنة الخدمات المالية بمجلس النواب الأمريكي مشروع قانون تنظيمي فيدرالي للعملات المستقرة وأقرته بأغلبية 32 صوتًا لصالحه و17 صوتًا ضده. تم اقتراح مشروع القانون من قبل أعضاء الكونجرس برايان ستيل (جمهوري من ولاية ويسكونسن) وفرينش هيل (جمهوري من ولاية أركنساس) في مارس 2025، وهو قانون شفافية العملات المستقرة والمساءلة من أجل اقتصاد دفتري أفضل (قانون STABLE).

ما نوع تنظيم العملات المستقرة الذي ينشئه قانون STABLE؟

وفقًا للمعلومات، يحاول قانون STABLE إنشاء إطار امتثال واضح وحصري ينطبق على "عملات الدفع المستقرة". هناك عدة نقاط رئيسية: 1. التركيز على "العملات المستقرة من نوع الدفع" وتوضيح الأهداف التنظيمية. يوضح قانون STABLE الأهداف الأساسية للإشراف: العملات المستقرة المرتبطة بالدولار الأمريكي والتي يتم إصدارها للجمهور واستخدامها مباشرة للدفع والتسوية.

أما بالنسبة لعملات الدفع المستقرة، فهي تشير إلى الدولارات الرقمية التي تصدرها البنوك أو المؤسسات غير المصرفية بناءً على ميزانياتها العمومية. يتم تعريفها على أنها أصل رقمي يستخدم للدفع أو التسوية وقيمتها مرتبطة بقيمة عملة ثابتة (عادة 1:1 للدولار الأمريكي) ومدعومة بفواتير حكومية قصيرة الأجل أو نقدًا.

حاليًا، ينطبق مشروع القانون فقط على العملات المستقرة المرتبطة بالعملات الورقية. أما بالنسبة للعملات المستقرة الخوارزمية، والتي تعتمد فقط على الأصول الرقمية أو الخوارزميات للحفاظ على قيمتها الثابتة، فإن قانون GENIUS يتخذ موقفا حذرا ولكن متساهلاً، حيث يتطلب من الجهات التنظيمية دراسة ومراقبة مثل هذه العملات المستقرة عن كثب بدلاً من حظرها على الفور تمامًا. بدلاً من ذلك، يفرض قانون STABLE وقفًا واضحًا ومباشرًا لمدة عامين على إصدار عملات مستقرة خوارزمية جديدة، في انتظار المزيد من التحليل التنظيمي والتدابير الوقائية.

2. تحديد عتبات الإصدار ومتطلبات الاحتياطي

يوضح قانون STABLE عتبة الإصدار: يُسمح فقط للمؤسسات المعتمدة على المستوى الفيدرالي أو مستوى الولاية بإصدار عملات مستقرة، بما في ذلك الشركات التابعة للبنوك والمؤسسات المالية غير المصرفية والكيانات غير المصرفية الملتزمة، مما ينهي تمامًا عصر "يمكن للجميع إصدار العملة". بالتفصيل، لا يعتمد قانون STABLE "إدارة تصنيف الترخيص" في تصميم المسار التنظيمي، ولكنه ينشئ آلية موحدة للوصول إلى التسجيل، أي أن جميع المؤسسات التي تنوي إصدار عملات مستقرة من نوع الدفع، سواء كانت بنوكًا أم لا، يجب أن تسجل لدى بنك الاحتياطي الفيدرالي وتقبل المراجعة التنظيمية الفيدرالية.

يحدد مشروع القانون نوعين من مسارات المصدر القانوني: الأول هو مؤسسات الإيداع (مؤسسات الإيداع المؤمنة) التي تنظمها الحكومات الفيدرالية أو حكومات الولايات، والتي يمكنها التقدم مباشرة لإصدار عملات الدفع المستقرة؛ النوع الآخر هو المؤسسات غير الإيداعية (مؤسسات الثقة غير الإيداعية)، والتي يمكنها أيضًا التسجيل كجهات إصدار عملات مستقرة طالما أنها تلبي المتطلبات الاحترازية التي وضعها بنك الاحتياطي الفيدرالي.

فيما يتصل بالأموال والإشراف على الاحتياطيات، يتعين على الجهات المصدرة الاحتفاظ بنسبة 1:1 من الأصول الدولارية الأميركية عالية الجودة والقابلة للسيولة (مثل سندات الخزانة، والنقد، وودائع البنك المركزي، وما إلى ذلك) وقبول المراجعة المستمرة من جانب بنك الاحتياطي الفيدرالي. تنفيذ متطلبات الشفافية القوية، بما في ذلك الإفصاح العام المنتظم والمراجعة المستقلة. إن هذا الترتيب المؤسسي يعزز "التأييد المؤسسي" لمرساة الدولار، ويضمن أن تكون "المرساة" حقيقية وقابلة للتدقيق وقابلة للاسترداد بالكامل، وتجنب الأزمات الائتمانية الناجمة عن الاحتياطيات الكاذبة، أو اختلاس الأموال، أو عدم الكشف عن المعلومات.

3. حظر دفع الفائدة والتركيز على سمة أداة الدفع

يحظر قانون STABLE صراحةً على مُصدري العملات المستقرة تقديم الفائدة أو الدخل لحامليها، مما يضمن استخدام العملات المستقرة بشكل صارم كأدوات دفع معادلة للنقد بدلاً من المنتجات الاستثمارية.

بالإضافة إلى ذلك، يصنف مشروع القانون العملات المستقرة بوضوح على أنها غير أوراق مالية أو سلع، مما يوفر الوضوح التنظيمي وبالتالي تبسيط الإجراءات القضائية والتنظيمية.

يؤكد مشروع القانون على "حق الاسترداد" للعملات المستقرة لحامليها، أي أن للجمهور الحق في استرداد العملات المستقرة في أيديهم مقابل عملة قانونية بالدولار الأمريكي بنسبة 1:1، ويجب على المصدر الوفاء بهذا الالتزام في أي وقت. بالإضافة إلى ذلك، ينص القانون على تدابير واضحة لحماية المستهلك، مثل فصل الأصول والمطالبات بالأولوية في حالة إفلاس الجهة المصدرة. يمكن القول أن إنشاء النقاط الثلاث المذكورة أعلاه قد رفع إصدار العملات المستقرة إلى مستوى مرتفع للغاية. فهو لا يفرض متطلبات أعلى على آلية الائتمان الأساسية فحسب، بل يفرض أيضًا قيودًا مؤسسية وتنظيمية على عملة الدولار الأمريكي المستقرة. ويمكن القول أيضًا أن هذا هو "بديل للدولار الرقمي".

ستنتهي المعركة بين مشروعي القانون أخيرًا، مما سيعزز تطوير صناعة الأصول الرقمية

في الأول من أبريل، ووفقًا لتقارير وسائل الإعلام الأجنبية، كشف برايان ستيل، رئيس اللجنة الفرعية للأصول الرقمية في مجلس النواب الأمريكي، أنه بعد مداولات يوم الأربعاء، سيكون قانون STABLE "متوافقًا جيدًا مع قانون GENIUS في مجلس الشيوخ". وتم تحقيق ذلك بعد عدة جولات من "مراجعة المسودة" وبمساعدة فنية من هيئة الأوراق المالية والبورصات وهيئة تداول السلع الآجلة. هناك اختلافات بنسبة 20% بين مشروعي القانون، ولكن هذه الاختلافات نصية فقط وليست جوهرية أو جوهرية. في الوقت الحالي، تتمثل أكبر الاختلافات بين الاثنين في متطلبات الجهات المصدرة للعملات المستقرة الدولية، والتنظيم الحكومي للجهات المصدرة، وبعض الاختلافات الفنية الأصغر. وقال برايان ستيل: "في نهاية المطاف، نأمل أن نعمل مع زملائنا في مجلس الشيوخ لإقرار مشروع القانون هذا".

بالإضافة إلى قانون STABLE، يشير الآخر إلى "قانون توجيه وتأسيس الابتكار الوطني لعملات الولايات المتحدة المستقرة لعام 2025" (قانون GENIUS باختصار) الصادر عن مجلس الشيوخ الأمريكي. على الرغم من بعض الاختلافات، فإن قانون GENIUS وقانون STABLE يعكسان إجماعًا واسع النطاق من الحزبين حول المبادئ الأساسية لتنظيم العملات المستقرة، بما في ذلك الإشراف على المصدرين، والمرساة الكاملة 1:1 للدولار الأمريكي، ومتطلبات الشفافية القوية، وتدابير حماية المستهلك، والمزيد. ومع ذلك، وكما ذكر أعلاه، هناك أيضا بعض نقاط الخلاف الرئيسية. على سبيل المثال، يسمح قانون GENIUS للعملات المستقرة بدفع الفائدة أو الدخل لحامليها، في حين يحظر قانون STABLE بشكل صارم دفع الفائدة ويستبعد صراحة وظيفتها كأصول استثمارية أو دخل. على سبيل المثال، ينص قانون GENIUS بوضوح على أنه عندما يصل إجمالي مبلغ العملات المستقرة التي أصدرها المُصدر إلى 10 مليارات دولار أمريكي، فيجب أن ينتقل من التنظيم الحكومي إلى التنظيم الفيدرالي، وبالتالي تحديد بوضوح متى يكون مُصدر العملة المستقرة مهمًا على المستوى النظامي. ويدعم قانون STABLE ضمناً عتبات مماثلة، لكنه لا يحدد قيماً محددة، مما يمنح الجهات التنظيمية مزيداً من الحرية لإجراء تعديلات مستمرة استناداً إلى تطورات السوق.

حاليا، تمت مناقشة مشروعي القانونين الرئيسيين مرارا وتكرارا في العملية التشريعية لفترة طويلة. ومن المؤكد أن المعركة بين مشروعي القانون ستصل إلى نهايتها، وسيتم تمرير أحدهما هذا العام. وبغض النظر عمن يقر هذا التشريع، فإنه سوف يبشر ببداية تنظيم سوق العملات المشفرة في الولايات المتحدة، أو قد يمثل أيضًا بداية حقبة جديدة في تنظيم العملات المستقرة العالمية. لا تشكل مدفوعات العملات المستقرة البنية التحتية لصناعة الأصول الرقمية Web3 فحسب، بل إنها أيضًا، باعتبارها رابطًا مركزيًا في سياساتها، لها تأثير بعيد المدى على تطوير الصناعة بأكملها. من تدفقات رأس المال، والامتثال للصناعة، وRWA على السلسلة إلى الابتكار، فإن امتثال العملات المستقرة له تأثيرات بعيدة المدى وسيعزز تطوير صناعة الأصول الرقمية.

الأمر الأكثر استحقاقًا للاهتمام هو أن الترويج لمشروع قانون العملة المستقرة ليس فقط نتاجًا لطلب السوق الأمريكية، بل سيؤثر أيضًا على النظام المالي العالمي وسوق الأصول الرقمية. في الوقت الحالي، يعمل الاتحاد الأوروبي على الترويج لقانون MiCA، والذي من المتوقع أن يتوافق مع سياسة الولايات المتحدة بشأن تنظيم العملات المستقرة وتعزيز تشكيل إطار امتثال عالمي لمدفوعات العملات المستقرة. وفي آسيا، بدأت الهيئات التنظيمية في سنغافورة وهونج كونج واليابان ومناطق أخرى في المضي قدماً في عملية إضفاء الشرعية على العملات المستقرة تدريجياً. وقد صاغت سلطة النقد في سنغافورة إطاراً سياسياً شاملاً نسبياً في هذا المجال، في حين تقوم هونج كونج واليابان أيضاً بإجراء استكشافات تشريعية وسياسية مماثلة.

قد يشير تسريع الولايات المتحدة لتشريع العملات المستقرة إلى نوايا استراتيجية في مجال العملات الرقمية. وبينما تستمر مناطق أخرى في استكشاف العملات المستقرة، وتقوم الصين بتوسيع برنامجها التجريبي الخاص بالرنمينبي الرقمي، يتعين على الولايات المتحدة أن تغتنم زمام المبادرة في وضع قواعد العملات المستقرة لتثبيت هيمنتها على الدولار. بعد إقرار مشروع القانون، قد تتطور عملة الدولار الأمريكي المستقرة إلى "دولار رقمي عالمي". وباعتبارها خريطة قانونية للعملة الورقية في عالم Web3، فإن امتثال العملات المستقرة سيعزز المدفوعات عبر الحدود وتدفقات رأس المال العالمية، ويقلب طرق الدفع التقليدية بالعملة الورقية، ويغير المشهد المالي العالمي بشكل عميق، مما يعزز بشكل أكبر موقف الدولار الأمريكي المهيمن في النظام المالي العالمي.

نظرًا لأن السوق الرئيسي كان دائمًا محافظًا نسبيًا بشأن إضفاء الشرعية على العملات المستقرة، فهل يجب أن نستعد للمستقبل ونكون مستعدين للخطر في أوقات السلم؟