بعد خطاب باول، سوق صاعدة أم ركود تضخمي؟

قد يخفض الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة في سبتمبر ويلمح إلى إجراءات تخفيف أخرى. خلف هذه الموجة من الحماس، يواجه السوق بيئة اقتصادية كلية معقدة. ماذا سيحدث لسوق الأسهم الأمريكية في المستقبل؟ في 24 أغسطس 2025، شهدت الأسواق المالية العالمية حركةً قويةً بسبب خطاب رئيس الاحتياطي الفيدرالي، جيروم باول، في ندوة جاكسون هول السنوية. أدى ذلك إلى تكهنات بأن الاحتياطي الفيدرالي قد يخفض أسعار الفائدة في سبتمبر ويلمح إلى إجراءات تخفيف أخرى. فسر السوق هذا التصريح على أنه "وقود صاروخي"، مما أدى إلى ارتفاع حاد في أسعار الأسهم والسلع والعملات المشفرة. ومع ذلك، خلف هذه الموجة من الحماس، يواجه السوق بيئة اقتصادية كلية معقدة: ضغوط تضخمية متجددة، وضعف سوق العمل، ونمو اقتصادي مدفوع بالذكاء الاصطناعي، واحتمال حدوث ركود تضخمي. تكهنات خفض أسعار الفائدة تُشعل الأسواق. في خطابه، صرّح باول صراحةً بأن مخاطر التضخم الحالية تميل إلى الارتفاع، بينما تميل مخاطر سوق العمل إلى الانخفاض. صرح بأن مهمة الاحتياطي الفيدرالي المزدوجة (السيطرة على التضخم وتعزيز التوظيف) تواجه تحديات، إلا أن السياسة النقدية حاليًا في "منطقة مقيدة" وقد تحتاج إلى تعديل موقفها للاستجابة للتغيرات الاقتصادية. ومن بين العبارات الرئيسية: "قد تتطلب التحولات في التوقعات وتوازن المخاطر تعديلات على موقفنا من السياسة". فسر السوق هذا التصريح على أنه إشارة واضحة إلى دورة تخفيضات أسعار الفائدة، والتي قد تشمل أكثر من مجرد تخفيض واحد. ووفقًا لبيانات السوق، ارتفع احتمال خفض سعر الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس في سبتمبر من حوالي 50% قبل الخطاب إلى 77%، ويتوقع بعض المحللين أن يرتفع هذا الاحتمال إلى أكثر من 80% الأسبوع المقبل. أثار هذا التوقع تفاؤلًا واسع النطاق في السوق، مما أدى إلى ارتفاع واسع النطاق في الأصول الخطرة. استجاب السوق بسرعة بعد خطاب باول: أغلق مؤشر ستاندرد آند بورز 500 فوق مستوى رئيسي يوم الجمعة، مقتربًا من 6500 نقطة، ومقتربًا من أعلى مستوى له على الإطلاق. سجل مؤشر راسل 2000 أداءً قويًا بشكل خاص، مرتفعًا بنسبة 3.9%، مما يعكس ميل السوق نحو أسهم الشركات الصغيرة والمتوسطة. أكثر من 40% من هذه الشركات غير مربحة، وستؤدي تخفيضات أسعار الفائدة إلى خفض تكاليف اقتراضها بشكل كبير، مما سيرفع تقييماتها. بلغت أسعار الذهب 3,375 دولارًا للأونصة، مقتربةً من مستوى المقاومة الحرج عند 3,450 دولارًا؛ وارتفعت الفضة بنسبة 1.97%، مختبرةً أعلى مستوى لها مؤخرًا عند 3,950 دولارًا. كما انتعشت أسعار النفط، وأصبح قطاع الطاقة نقطة مضيئة. اخترق البيتكوين مستوى المقاومة قصير الأجل عند 112 دولارًا، متجاوزًا اتجاهه الهبوطي؛ وارتفع الإيثريوم بنسبة 15%، مسجلًا أعلى مستوى له مؤخرًا، مما يدل على إقبال قوي في السوق على الأصول الخطرة. يعكس أداء السوق تسارعًا في دوران القطاعات. فبينما لا تزال أسهم التكنولوجيا قوية، بدأت الصناديق تتدفق إلى أسهم الطاقة والصناعة والشركات الصغيرة والمتوسطة، التي كانت ضعيفة الأداء سابقًا. ويشير هذا الدوران إلى أن المستثمرين يعيدون توزيع أصولهم استعدادًا لدورة تخفيضات أسعار الفائدة والتغيرات المحتملة في البيئة الاقتصادية. يتزايد خطر الركود التضخمي. فرغم نجاح الاحتياطي الفيدرالي في إبقاء التضخم عند مستوى 2% خلال العامين الماضيين، إلا أن البيانات الأخيرة تُظهر بوادر ارتفاعه. ووفقًا لأحدث البيانات، انتعش مؤشر أسعار المستهلك الأمريكي تدريجيًا خلال الأشهر الثلاثة الماضية، ويعزى ذلك جزئيًا إلى ارتفاع تكاليف سلسلة التوريد الناجمة عن الرسوم الجمركية. على سبيل المثال، يشير تقرير صادر عن جولدمان ساكس إلى أنه من المتوقع أن يُحمّل معظم الموردين تكاليف الرسوم الجمركية بدءًا من أكتوبر، مما يؤدي إلى ارتفاع أسعار السلع الأساسية. وقد حذّرت شركات التجزئة العملاقة، مثل وول مارت، من احتمال ارتفاع أسعار المواد الغذائية والضروريات اليومية. وفي خطابه، صرّح باول صراحةً بأن الاحتياطي الفيدرالي سيُعلّق مؤقتًا هدفه للتضخم البالغ 2%، وسيُعطي الأولوية لسوق العمل. وقد أثار هذا القرار مخاوف السوق بشأن الركود التضخمي، وهي معضلة تاريخية تتسم بتزامن الركود الاقتصادي والتضخم. وقد يؤدي الركود التضخمي إلى أداء متفوق لسلع مثل الذهب والنفط، مع التأثير سلبًا على التوقعات طويلة الأجل لسوق الأسهم. وتشير بيانات سوق العمل إلى تباطؤ في سوق العمل الأمريكي. تشير تعديلات بيانات الرواتب غير الزراعية إلى أن نمو الوظائف خلال العام الماضي كان مبالغًا فيه، حيث كان خلق الوظائف الفعلي أقل من التوقعات. وقد أدى الاعتماد الواسع النطاق على الذكاء الاصطناعي إلى تفاقم هذا الاتجاه، حيث خفضت العديد من الشركات تكاليف العمالة من خلال الأتمتة، مما أدى إلى فقدان الوظائف في بعض الصناعات. ومع ذلك، فإن الذكاء الاصطناعي هو أيضًا محرك رئيسي للنمو الاقتصادي. يشير تقرير حديث لشركة جولدمان ساكس إلى أنه من المتوقع أن يصل نمو الناتج المحلي الإجمالي الأمريكي إلى 2.5٪ في عام 2025، مع مساهمة الصناعات المرتبطة بالذكاء الاصطناعي بأكثر من 30٪. على سبيل المثال، أصبحت شركة إنفيديا، وهي شركة رائدة في رقائق الذكاء الاصطناعي بقيمة سوقية تتجاوز 3 تريليون دولار، مؤشرًا للسوق. من المتوقع أن يؤدي تقرير أرباح إنفيديا القادم، والمقرر صدوره يوم الأربعاء، إلى تقلب سعر السهم بنسبة 7-8٪، مما يؤثر على عشرات المليارات من الدولارات من القيمة السوقية. يمثل خطر الركود التضخمي مصدر قلق أساسي في السوق الحالية. إذا استمر مجلس الاحتياطي الفيدرالي في خفض أسعار الفائدة وفشل في السيطرة على التضخم بشكل فعال، فقد يدخل السوق فترة من التقلبات العالية. تاريخيًا، استفادت السلع الأساسية (مثل الذهب والنفط) وبعض العملات الرقمية (مثل بيتكوين) من بيئات الركود التضخمي، لكنها ضغطت على السلع الاستهلاكية والقطاعات الصناعية. شهد قطاعا السلع الاستهلاكية والصناعة في مؤشر ستاندرد آند بورز 500 مؤخرًا زيادة في طلبات الإفلاس، مما يشير إلى مشاكل هيكلية في الاقتصاد. تتباين أسهم التكنولوجيا، وترتفع السلع والأصول الرقمية. لا تزال أسهم التكنولوجيا المحرك الرئيسي للسوق. كانت مكاسب مؤشر ستاندرد آند بورز 500 مدفوعة بشكل أساسي بشركات التكنولوجيا العملاقة، حيث حققت شركات مثل إنفيديا وتسلا أداءً جيدًا بشكل خاص. ومع ذلك، هناك تباين داخل قطاع التكنولوجيا: فقد ضعفت أسهم التكنولوجيا المرتبطة بالبرمجيات مؤخرًا، بينما تواصل شركات الأجهزة والذكاء الاصطناعي أداءها القوي. في الوقت نفسه، يشير الأداء القوي لمؤشر راسل 2000 إلى تدفق الأموال إلى أسهم الشركات الصغيرة والمتوسطة. وقد أدت توقعات خفض أسعار الفائدة إلى خفض تكاليف الاقتراض لهذه الشركات، مما أدى إلى ارتفاع التقييمات. ومع ذلك، فإن ارتفاع مستوى المخاطر للأسهم الصغيرة والمتوسطة الحجم يعني أيضًا تقلبًا أكبر، مما يتطلب من المستثمرين توخي الحذر. يعكس ارتفاع أسعار الذهب والفضة توقعات السوق للتضخم وضعف الدولار. إذا اخترق الذهب مستوى 3450 دولارًا، فقد يختبر مستوى أعلى من 3500 دولار، بينما من المتوقع أن تصل الفضة إلى أعلى مستوى لها على الإطلاق عند 4243 دولارًا. كما شهد سوق النفط نشاطًا غير عادي، حيث انخفضت المراكز الصعودية بين صناديق التحوط النفطية إلى أدنى مستوى لها في 17 عامًا، مما يعكس خلاف السوق بشأن التوقعات. ومع ذلك، إذا اشتدت توقعات الركود التضخمي، فقد ترتفع أسعار النفط. خطر تراجع السوق تحت الضغط تاريخيًا، كانت تخفيضات أسعار الفائدة التي أجراها بنك الاحتياطي الفيدرالي بالقرب من أعلى مستوياتها القياسية إيجابية بشكل عام لسوق الأسهم. تُظهر بيانات من كارسون ريسيرش أن احتمالية ارتفاع السوق أو انخفاضه هي 50/50 بعد شهر واحد من خفض سعر الفائدة، لكن احتمالية تحقيق مكاسب تزيد إلى 77٪ و100٪ خلال الشهرين والثلاثة أشهر التالية على التوالي. يشير هذا إلى أن زخم السوق الصاعد من المرجح أن يستمر على المدى القصير، ولكن شهر سبتمبر، باعتباره أضعف شهر في التاريخ، قد يجلب بعض الضغوط التصحيحية. سيكون تقرير أرباح شركة إنفيديا حافزًا رئيسيًا هذا الأسبوع. إذا تجاوز التوقعات، فقد يدفع المزيد من المكاسب في أسهم التكنولوجيا؛ وإذا لم يحقق التوقعات، فقد يُطلق شرارة تصحيح في السوق. علاوة على ذلك، عادةً ما يكون أداء السوق ضعيفًا بعد عيد العمال، لذا يجب على المستثمرين توخي الحذر من المخاطر المحتملة في منتصف سبتمبر. ضخ خطاب جيروم باول في جاكسون هول حيوية جديدة في السوق، ودفعت التوقعات المتزايدة بخفض أسعار الفائدة المكاسب في الأسهم والسلع والعملات المشفرة. ومع ذلك، فإن الضغوط التضخمية، وضعف سوق العمل، والتغيرات الهيكلية في الاقتصاد التي يقودها الذكاء الاصطناعي قد خلقت حالة من عدم اليقين في السوق. على مدار الشهر إلى الثلاثة أشهر القادمة، ستحدد التغيرات في هيكل السوق ما إذا كنا سندخل سوقًا صاعدة كاملة أو سنقع في حالة ركود تضخمي. بالنسبة للمستثمرين، يوفر السوق الحالي فرصًا وفيرة، ولكنه ينطوي أيضًا على مخاطر كبيرة. إن التحول نحو أسهم التكنولوجيا والشركات الصغيرة والمتوسطة، وخصائص السلع كملاذ آمن، والتقلبات العالية للعملات المشفرة، كلها عوامل تستحق الاهتمام. ومن خلال توزيع الأصول المرن والإدارة الصارمة للمخاطر، يمكن للمستثمرين اغتنام الفرص خلال هذه الفترة الحرجة ومواكبة الموجة التالية من السوق.