نظرة عن كثب على سقف الدين الأمريكي

مترجم من تقرير TBAC إلى وزارة الخزانة الأمريكية:

نظرة عامة على الصفحة الرئيسية P1

"منذ عام ١٩٦٠، اتخذ الكونغرس ٧٨ إجراءً لرفع أو تعليق سقف الدين القانوني. وقد أدت المخاوف بشأن سقف الدين - والإجراءات المتبعة لرفعه أو تعليقه - إلى زيادة تكاليف اقتراض الخزانة، واضطراب الأسواق المالية، وخفض التصنيف الائتماني السيادي للولايات المتحدة. في ديسمبر ٢٠٢٤، أصدر مكتب المحاسبة الحكومية (GAO) تقريرًا يُسلِّط الضوء على العواقب الوخيمة لاحتمال التخلف عن السداد، وأكد على ثلاثة خيارات لتحسين عملية سقف الدين:

(١) ربط سقف الدين بعملية الموازنة؛

(٢) منح الإدارة الحكومية سلطة رفع سقف الدين باقتراح من (3) إلغاء سقف الدين من شأنه أن يسمح لوزارة الخزانة بالاقتراض بقدر ما هو ضروري لدفع نفقاتها كما يسمح به القانون. نود أن تعلق اللجنة على تأثير سقف الدين (والعملية المرتبطة برفعه أو تعليقه) على الأسواق المالية. وفي الوقت نفسه، يرجى النظر في الخيارات التي اقترحها مكتب المحاسبة العامة وفوائدها وتكاليفها المحتملة.

ملخص الصفحة 2 ➢ لقد كان لسياسة سقف الديون الحالية عدد من التأثيرات السلبية على النظام المالي العالمي. ➢ لم يعمل سقف الدين كقيد فعال على مستويات ديون الدولة؛ وفي الواقع، فقد تم استخدامه في كثير من الأحيان كأداة للمساومة السياسية في السنوات الأخيرة. ➢ تشمل التأثيرات السلبية على النظام المالي ما يلي: ارتفاع تكاليف خدمة الديون، وخفض التصنيف الائتماني، وزيادة مخاطر التخلف الفني عن السداد، واضطرابات الأسواق المالية، وفقدان الإنتاجية. ➢ إن قدراً من إصلاح الممارسات الحالية يجب أن يكون مصحوباً بالالتزام بالتوقعات المالية المستدامة وآليات الحوكمة. ➢ ومن المرجح أن ترحب الأسواق بالإصلاحات التي تقلل من خطر الأزمة السياسية مع الحفاظ على بعض الرقابة على مستويات الدين الوطني.

مراجعة P3-P6 لعملية سقف الدين الحالية

➢ يشير سقف الدين إلى المبلغ الإجمالي الذي يجوز للحكومة الأمريكية اقتراضه لتلبية التزاماتها القانونية الحالية. ➢ ينطبق سقف الدين على إجمالي الدين المعلن، وليس فقط على صافي الدين الذي يحمله الجمهور. ➢ اعتبارًا من مارس 2025، بلغ الدين الحكومي الداخلي حوالي 7.2 تريليون دولار (20% من إجمالي الدين). ➢يحدد الكونجرس سقف الدين من خلال عملية منفصلة عن قرارات الإنفاق؛ فهو لا يفعل سوى الحد من قدرة الخزانة على الاقتراض وتنفيذ قرارات الإنفاق. ➢ من الناحية النظرية، ينبغي لسقف الدين أن يعزز المسؤولية المالية؛ وفي الواقع، فقد تم استخدامه كأداة للمساومة في الآونة الأخيرة، وهو ما يرتبط أيضًا بتكثيف الاستقطاب السياسي. ➢ قد يؤدي هذا الوضع إلى زيادة التكلفة على دافعي الضرائب.

يسار: توقف نمو احتياطيات النقد الأجنبي بالدولار الأمريكي بعد عام 2018

وسط: ارتفعت أسعار الذهب (أو بسبب الاحتياطي) تنويع)

يمين: ارتفاع علاوة الأجل

P13 التأثير رقم 5: زيادة خطر التخلف الفني عن السداد

➢ استكشف عدد كبير من الدراسات خطر التخلف الفني عن السداد بالتفصيل. يقدم تقرير مكتب المحاسبة العامة وصفًا تفصيليًا نسبيًا لهذه المشكلة ويسرد العديد من نقاط الخطر، بما في ذلك على سبيل المثال لا الحصر:

  1. "قد يؤدي التعقيد التشغيلي إلى صعوبة تجنب التخلف عن السداد."

      • حتى لو كان من الممكن رفع سقف الدين في اللحظة الأخيرة في حالة الطوارئ، فإن التعقيد التشغيلي قد يجعل من المستحيل تجنب التخلف عن السداد بشكل كامل.

  2. "هناك مخاطر في خطط الطوارئ الافتراضية التي تم وضعها لضمان تشغيل السوق."     • فيما يتعلق بالمناقشة في الورقة البيضاء لـ TMPG،

      • بما في ذلك التدابير مثل تمديد تاريخ استحقاق العمليات وإعطاء الأولوية لسداد أصل الدين والفائدة.

  3. "إن التخلف عن السداد قد يسبب أضراراً جسيمة للأسواق والمؤسسات المالية."     • قد يؤدي ذلك إلى تعطيل أسواق التمويل قصير الأجل وانتشاره إلى أسواق أخرى،

      • وزيادة خطر هروب الودائع من البنوك.

  4. "قد يؤدي التخلف عن سداد الديون إلى الحد من الأدوات المتاحة لحماية الودائع المصرفية ومنع الاندفاع لسحب الأموال." 5. "قد يؤدي التخلف عن سداد الديون إلى تقليل الإقراض للأسر والشركات." 6. "قد يؤدي التخلف عن السداد إلى إحداث ركود عميق وطويل الأمد في الاقتصاد الأميركي..."

ص14 التأثير رقم 6: إهدار موارد القطاعين العام والخاص

➢ يتطلب كل طريق مسدود بشأن سقف الديون قدراً كبيراً من الوقت والجهد للتحليل، وكان من الممكن تجنب الكثير من هذا الوقت والجهد وإعادة توجيهه إلى مهام أكثر إنتاجية.  

  1. وتحتاج البنوك الكبرى إلى إجراء اختبارات إجهاد مختلفة لمواجهة الجمود في سقف الديون، وهو ما يتطلب قدراً كبيراً من الوقت والموارد البشرية.     • يؤثر على مؤشرات السيولة ومتطلبات الهامش ومراجعة مئات اتفاقيات دعم الائتمان؛

    • كما أنه يضع ضغوطًا على هامش الطرف المقابل المركزي (CCP)، ومؤهلات نافذة الخصم، وتسهيلات إعادة الشراء.

  2. يميل البنوك والمستثمرون الآخرون إلى بيع الأوراق المالية التي تستحق قبل تاريخ x وقد تتأثر بالتخلف الفني عن السداد،     • من أجل تحويل الأموال إلى أصول بديلة مثل سندات الحكومات الأجنبية؛

      • واستبعاد الأوراق المالية المتأثرة بشكل منفصل في اتفاقيات الهامش.

  3. هناك حاجة إلى قدر كبير من البحث لتقدير التدابير الاستثنائية وتواريخ الأحداث وخطط الطوارئ التشغيلية،     • على سبيل المثال، الورقة البيضاء التي أعدتها مجموعة إدارة المخاطر الاستراتيجية (TMPG) لعام 2021 بشأن خطط الطوارئ لمدفوعات الخزانة،     • وتحليل مدى تعقيد الترتيبات الطارئة في أنظمة الدفع وعمليات التسوية.

صفحة الغلاف P15: تحليل بدائل سقف الدين التي اقترحها مكتب المحاسبة العامة

صفحة الغلاف P16: تحليل خطة مكتب المحاسبة العامة البديلة لسقف الدين ➢ يؤكد تقرير مكتب المحاسبة العامة على ثلاثة خيارات لتحسين عملية سقف الدين (على النحو التالي):

1. ربط تعديلات سقف الدين بقرارات الميزانية.  

  2. منح إدارة الحكومة السلطة لرفع سقف الدين إذا اعترض الكونجرس.  

  3. يسمح للوكالات الحكومية بالحصول على صلاحيات اقتراض واسعة لتمويل التمويل وفقًا للقوانين التي يقرها الكونجرس والرئيس. ➢ بالإضافة إلى ذلك، نلاحظ أن مكتب المحاسبة العامة أصدر أيضًا تقريرًا حول "الاستخدام الفعال للقواعد والأهداف المالية" في عام 2020، وأوصى بدمج هذه القواعد في قرارات الميزانية من أجل توفير آلية تقييد أكثر فعالية. ينبغي على الكونجرس أن يفكر في إنشاء خطة مالية طويلة الأجل تتضمن قواعد وأهدافاً مالية، مثل هدف نسبة الدين إلى الناتج المحلي الإجمالي. وفي هذا الصدد، يتعين على الكونجرس أن يزن الاعتبارات الرئيسية التي ناقشها هذا التقرير للمساعدة في ضمان تصميم هذه القواعد والأهداف وتنفيذها وإنفاذها على النحو المناسب.

ص17 من يملك الدين الأمريكي؟

➢ أصبح المشترون الهامشيون لسندات الخزانة أكثر قلقا بشأن حساسية الأسعار. عند تقييم تأثير إصلاح سقف الدين، بدلاً من مجرد النظر إلى الكيانات القابضة، يتعين علينا أن نولي المزيد من الاهتمام لهيكل المستثمرين في سندات الخزانة الأميركية وردود أفعالهم المحتملة. ➢ قد يميل المستثمرون الأكثر حساسية لمخاطر التخلف عن السداد الفنية (مثل صناديق سوق المال والبنوك) إلى دعم تدابير الإصلاح. ➢ بشكل عام، من المرجح أن يرحب مستثمرو السوق بالتدابير الرامية إلى تقليل مخاطر خفض التصنيف الائتماني وتحسين عمليات الحوكمة. ➢ ومع ذلك، قد تكون بعض مجموعات المستثمرين (مثل حاملي السندات الرسمية الأجانب أو الأسر الأميركية) حساسة تجاه إزالة هذا الإجراء، الذي يُنظر إليه على أنه بمثابة درع مالي، مما قد يؤثر على علاوة الأجل.

الاستثمارات الخارجية للديون الأمريكية

البلد ونوع المستثمر في ديون الولايات المتحدة المستثمرون

استحقاق حيازات الديون الأمريكية الخارجية

P18 المخاطر المُدرَكة: المسؤولية المالية ➢ نلاحظ أيضًا أن توقيت إصلاح سقف الدين أمر بالغ الأهمية. في البيئة الاقتصادية الحالية، أصبحت الأسواق حساسة للغاية تجاه أي خطوة من شأنها أن تؤدي إلى تخفيف الانضباط المالي. ➢ تبلغ نسبة الدين العام الأمريكي إلى الناتج المحلي الإجمالي حاليًا حوالي 100%، ومن المتوقع أن ترتفع إلى 119% بحلول عام 2035. ➢ في الواقع، لم يتمكن سقف الدين من تقييد الإنفاق المالي بشكل فعال؛ وبالتالي، فرغم أن إلغاء سقف الدين قد يقضي على العديد من الآثار السلبية المعروفة، فإنه سوف يثير أيضاً المخاوف بشأن المسؤولية المالية. ➢ على المدى الطويل، وللحفاظ على ثقة السوق، ينبغي أن تقترن أي تدابير إلغاء بخطة موثوقة لخفض العجز والسيطرة على الإنفاق. ➢ لا يشكل الإنفاق التقديري غير الدفاعي سوى 14% من الدخل، ومن المتوقع أن ينخفض ​​إلى 12% بحلول عام 2035. وقد يكون من الضروري النظر في خفض فئات أخرى من الإنفاق أو تعديل السياسة الضريبية. يسار: تقديرات ميزانية مكتب الميزانية في الكونجرس الأخيرة، يمين: الإنفاق التقديري غير الدفاعي كنسبة مئوية من إجمالي الإنفاق. يمين: الإنفاق التقديري غير الدفاعي كنسبة مئوية من إجمالي الإنفاق. يسار: تقديرات ميزانية مكتب الميزانية في الكونجرس الأخيرة، يمين: الإنفاق التقديري غير الدفاعي كنسبة مئوية من إجمالي الإنفاق. data-w="1080" type="block" P19 البديل 1: ربط إجراءات تحديد سقف الدين بقرار الميزانية ➢ التأثير على عملية تحديد سقف الدين:

➢ تحسن محدود. إن الارتباط المباشر بعملية الميزانية يعني أن وزارة الخزانة تستطيع ضمان اقتراض الأموال اللازمة لأي قانون للإنفاق، الأمر الذي يقلل من احتمال أن يتمكن الكونجرس من استخدام سقف الدين كأداة للمساومة.  

  ➢ هناك حاجة إلى اعتبارات خاصة بشأن كيفية التعامل مع المخصصات غير السنوية، مثل الفائدة على الدين وتعديلات تكلفة المعيشة (COLAs) لمدفوعات الضمان الاجتماعي.  

  ➢ وإلا، فإن احتمالات الوصول إلى طريق مسدود بشأن سقف الديون لا تزال قائمة.  

   ➢ وبحسب البيانات، بلغ متوسط ​​الاقتراض في الأرباع الثلاثة من عام 2022 و2023 و2024 نحو 74 مليار دولار أكثر من التقدير الأولي لوزارة الخزانة، وتجاوز التقديرات بشكل تراكمي بنحو تريليون دولار. ➢ التأثير على تصور العالم الخارجي للمسؤولية المالية:

➢ إن التأثير محدود لأن سقف الدين لا يزال موجودًا، ولكنه مرتبط بعملية الإنفاق، ولا يزال الكونجرس يحتفظ بالسيطرة عليه. ➢ التأثير على الأسواق والمستثمرين:

➢ من المتوقع أن يحقق الإصلاح آثاراً إيجابية معتدلة، ومن المتوقع أن يقلل من تكرار حالات الجمود.

P20 البديل 2: منح إدارة الحكومة السلطة لرفع سقف الدين إذا أثار الكونجرس اقتراح اعتراض

➢ التأثير على عملية سقف الدين:

➢ إن التحسن كبير ويمكن أن يقلل بشكل كبير من ظاهرة استخدام الكونجرس لسقف الدين كأداة للمساومة.  

  ➢ يمكن للكونغرس أن يوقف هذه السلطة من خلال اقتراح اقتراح اعتراض، ولكن هذا الاقتراح يجب أن يحظى بدعم الأغلبية في كل من مجلس الشيوخ ومجلس النواب؛ ومع ذلك، يتمتع الرئيس بسلطة النقض، ويتطلب إلغاء النقض أغلبية الثلثين في كل من مجلس الشيوخ ومجلس النواب، لذا فإن الأمر أكثر صعوبة. ➢ التأثير على إدراك المسؤولية المالية:

 ➢ قد يرى البعض أن ذلك يضعف جدار الحماية المالي الحالي، ولكن آلية الاعتراض النظرية توفر ضوابط وتوازنات لهذا الأمر.   

➢ التأثير على السوق والمستثمرين:  

  ➢ مع انخفاض احتمالات الجمود في سداد الديون بشكل كبير، يميل التأثير الإجمالي للسوق إلى أن يكون إيجابيا؛ ولكن في الوقت نفسه، قد يشعر بعض المستثمرين بالقلق إزاء ضعف الرقابة المالية، وهو ما قد يؤدي إلى تصورات سلبية معتدلة.  

  ➢ وعلى وجه الخصوص، فإنه سيعمل على دعم الطلب على السندات الحكومية قصيرة الأجل من جانب صناديق سوق النقد والبنوك.

P21 البديل 3: تفويض سلطة الاقتراض الواسعة إلى الهيئات الحكومية لتمويلها وفقًا للقوانين التي يقرها الكونجرس والرئيس ➢ التأثير على عملية تحديد سقف الدين:

➢ إنه يعادل في الأساس إلغاء سقف الديون، والقضاء بشكل أساسي على الجمود السياسي وخطر التخلف عن السداد. ➢ التأثير على إدراك المسؤولية المالية:

➢ هذا هو الخيار الأكثر خطورة بين الخيارات الثلاثة لأنه قد ينظر إليه من قبل العالم الخارجي على أنه تخفيف للقيود والضوابط المالية. ➢ التأثير على الأسواق والمستثمرين:

➢ بشكل عام، فإن إزالة خطر الجمود سيكون له تأثير إيجابي؛ ولكن في الوقت نفسه، وبما أن بعض المستثمرين يشعرون بالقلق إزاء المخاطر المالية التي قد يسببها الإنفاق غير المحدود، فإن الخطة قد تثير قدراً معيناً من عدم اليقين في التصور.

  ➢ قد يكون التأثير الإيجابي على الطلب على سندات الخزانة قصيرة الأجل (مثل صناديق سوق المال والبنوك) كبيرا، ولكن المخاوف بشأن الانضباط المالي تحتاج إلى الموازنة.

دراسة حالة P22: أستراليا

➢ في عام 2013، ومن أجل تحسين الشفافية المالية، قامت أستراليا بإزالة سقف ديونها عندما تجاوزت ديونها عتبة معينة (50 مليار دولار أميركي).  

➢ على الرغم من عدم إجراء أي دراسات خاضعة للرقابة الصارمة، فإن البيانات تظهر أن عائدات السندات وأقساط التأمين على الأجل الطويل قد انخفضت بعد رفع سقف الديون. ➢ ومع ذلك، من المهم ملاحظة الاختلافات الثلاثة المهمة التالية عن الولايات المتحدة:

1. في ذلك الوقت، كانت نسبة الدين إلى الناتج المحلي الإجمالي في أستراليا 30% فقط، وهو مستوى أقل بكثير من المستوى في الولايات المتحدة؛  

  2. لا تتمتع السندات الحكومية الأسترالية بوضع الأصول الاحتياطية الدولية (أهمية أقل)؛  

  3. حجم سوق السندات الحكومية الأسترالية أصغر بكثير من حجم سوق السندات الحكومية في الولايات المتحدة. يسار: كانت نسبة الدين إلى الناتج المحلي الإجمالي في أستراليا منخفضة جدًا في عام ٢٠١٣. يمين: انخفضت العائدات وأقساط التأمين على السندات طويلة الأجل منذ ذلك الحين. يمين: انخفضت العائدات وأقساط التأمين على السندات طويلة الأجل منذ ذلك الحين. data-s="300,640" data-type="png" data-w="1080" type="block" data-imgfileid="100009224" data-original-="" data-index="12" src="https://mmbiz.qpic.cn/sz_mmbiz_png/4nZEc78ouMBUWEJt1ub3khImDSjxBm1KHqY8DLC3K1PJsNP89TVIHpsjnWO 1NL9NSfhmoHWibdFx4gbxweC5jCA/640?wx_fmt=png&from=appmsg&tp=webp&wxfrom=5&wx_lazy=1" _="" alt="صورة" data-report-img-idx="11" ملخص الصفحة 23 ➢ لقد كان لنهج سقف الديون الحالي بالفعل تأثيرات سلبية متعددة على النظام المالي العالمي وقد يؤدي إلى زيادة تكاليف الضرائب.  

➢ في الواقع، لم يعمل سقف الدين على الحد من الإنفاق؛ إن رفع سقف الدين قد يقلل من العديد من الآثار السلبية المعروفة، ولكن في البيئة الاقتصادية الحالية، فإنه سوف يزيد من مخاطر المسؤولية المالية التي يتصورها السوق. ➢ سيكون من الأفضل لو قرر الكونجرس إلغاء سقف الدين مع إدخال نظام حول القواعد والأهداف المالية (كما هو موضح في تقرير مكتب المحاسبة العامة لعام 2020). ➢ تشمل الاعتبارات الأخرى للتحليل المستقبلي ما يلي:

• ما إذا كان ينبغي تحديد سقف الدين كنسبة مئوية من الناتج المحلي الإجمالي؛  

  • ينبغي تعديل سقف الدين إلى الأعلى مع نمو الاقتصاد؛  

  • في حين أن مثل هذه التغييرات ليست حلاً سحريًا، إلا أنها قد تؤدي إلى إدارة تمويل أكثر سلاسة؛  

  • هناك أيضًا قضايا فنية تحتاج إلى حل (على سبيل المثال، قضايا مراجعة بيانات الناتج المحلي الإجمالي)؛  

  • هل ينبغي أن يقتصر حساب سقف الدين على الديون المتاحة في السوق المفتوحة؟  

  • ما إذا كان من الممكن استبعاد الديون التي تحتفظ بها حكومة الولايات المتحدة (مثل الديون الداعمة لالتزامات الضمان الاجتماعي) من سقف الديون؛  

  • عند تحليل استدامة الدين أو الظروف الاقتصادية، يركز معظم المحللين في المقام الأول على "الديون المملوكة للدولة"، والتي لا تشمل الديون داخل الحكومة؛  

  • وفي التنفيذ العملي، سوف يؤدي هذا أيضًا إلى القضاء على بعض التدابير الاستثنائية التي تنطوي على تخفيضات مؤقتة في الديون داخل الحكومة.

نهاية المقال