صراع حول مستقبل المال: البنوك المركزية في مواجهة العملات المستقرة

المؤلف: جوني فراي، المصدر: ديجيتال بايتس، المُجمِّع: شو جولدن فاينانس

كشفت صدمات التضخم الأخيرة، وخاصةً تلك التي أعقبت الجائحة، عن عيوب استراتيجيات البنوك المركزية. ووفقًا لصحيفة فاينانشال تايمز، انتقد ميرفن كينغ، المحافظ السابق لبنك إنجلترا، الاحتياطي الفيدرالي وبنك إنجلترا لسوء تقديرهما لديناميكيات التضخم، وانغماسهما المفرط في إدارة التوقعات، وإهمالهما نظرية القاعدة النقدية. وقد أدى تسييس السياسة النقدية، لا سيما في تركيا والأرجنتين، إلى تفاقم حالة عدم الاستقرار وتقويض مصداقية البنوك المركزية حول العالم. وعلى مدار العقد الماضي، واجهت البنوك المركزية انتقادات متزايدة لاستمرار التضخم، وسياساتها النقدية غير التقليدية، وفشلها في توقع الأزمات أو التخفيف من حدتها. في الواقع، يجادل البعض بأن مصداقية البنوك المركزية قد تضررت بسبب التنسيق مع السياسة المالية، والتواصل غير الشفاف، والاعتماد المفرط على شراء الأصول، وكلها عوامل ساهمت في تأجيج فقاعات الأصول وعدم المساواة. في كثير من الأحيان، تقع البنوك المركزية في مأزق. على سبيل المثال، كما كتب موقع ainvest.com مؤخرًا: "قد يبدو تردد الاحتياطي الفيدرالي في خفض أسعار الفائدة خطوة حذرة لمكافحة التضخم، إلا أن هذه الخطوة تُخاطر بخلق ظروف انكماشية يسعى جاهدًا لتجنبها". المصدر: Teamblockchain على مدار الخمسة عشر عامًا الماضية، لجأت البنوك المركزية إلى سياسات غير تقليدية، منها: التيسير الكمي وأسعار الفائدة الصفرية بعد عام ٢٠٠٨ - اللذان كانا يهدفان إلى استقرار الأسواق، أديا إلى تأجيج فقاعات الأصول، وتوسيع فجوة التفاوت، وتفاقم المخاطر الأخلاقية. الاستجابة لجائحة كوفيد-١٩ - أدت السيولة الطارئة وتنسيق السياسات المالية والنقدية إلى طمس الحدود الفاصلة بين البنوك المركزية ووزارات المالية. ورغم أن هذا أدى إلى تجنب انهيار اقتصادي، إلا أنه أدى إلى تفاقم الديون غير المستدامة.

صدمة التضخم (٢٠٢١-٢٠٢٣) - بعد سنوات من انخفاض التضخم، أساء محافظو البنوك المركزية فهم صدمة العرض التي أعقبت الجائحة، معتبرينها في البداية "مؤقتة". أدى التشديد المتأخر إلى تقويض مصداقية البنوك المركزية، وأدى إلى زيادات حادة في أسعار الفائدة، مما وضع ضغوطًا كبيرة على الميزانيات العمومية السيادية والخاصة. يجادل النقاد بأن محافظي البنوك المركزية اعتمدوا استراتيجية تفاعلية بدلًا من استباقية، متأرجحين بين التيسير المفرط والتشديد المفاجئ. في الوقت نفسه، يبدو أن مستويات الديون في العديد من البلدان تتصاعد بشكل متصاعد، مما يزيد الحاجة إلى الأموال لدفع الفوائد، ناهيك عن سداد الأموال المقترضة. وبدلًا من تبني أدوات جديدة بفعالية لمواجهة التحديات التي يفرضها الاقتصاد الرقمي المتنامي، يبدو أن البنوك المركزية حذرة من أدوات التكنولوجيا المدعومة بتقنية سلسلة الكتل (البلوك تشين). في منتدى محافظي البنوك المركزية في سينترا لعام 2025، أعرب المسؤولون عن قلقهم المتزايد من أن العملات المستقرة قد تُقوّض السيادة النقدية وتقوض استقلال المؤسسات. في الوقت نفسه، حذّر بنك التسويات الدولية (BIS)، المعروف باسم "البنك المركزي للبنوك المركزية"، من أن العملات المستقرة قد تُقوّض استقرار النظام النقدي، مما يُقوّض الشفافية ويُفاقم هروب رؤوس الأموال من الأسواق الناشئة. في تحليل حديث أجرته شركة ماكينزي للعملات المستقرة، لوحظ أن "العملات المستقرة قادرة على تصفية الأموال عالية الجودة وتسوية المدفوعات بشكل شبه فوري، ولكنها تتطلب التحقق من الأموال الموجودة وتحديد هوية المرسل والمستلم قبل بدء أي معاملة. وبالاستفادة من عمليات الامتثال الرقمية والعقود الذكية، يمكن لهذه المدفوعات التحقق تلقائيًا من قضايا مكافحة غسل الأموال (AML) ومعرفة العميل (KYC)، والتحقق من الكيانات الخاضعة للعقوبات من خلال خدمات التحليلات على السلسلة وتنفيذ الأوامر الآلي". ومن المفارقات أن بنك التسويات الدولية ومحافظي البنوك المركزية الآخرين يجادلون بأن العملات المستقرة لا تلبي الطبيعة الفردية للنقود، حيث تفتقر إلى "دعم" البنك المركزي والثقة النظامية. تبدو هذه الحجج غريبة، بالنظر إلى أن "حوالي 97% من الأموال تُنشئها البنوك التجارية على شكل قروض". بما أن 97% من النقود تأتي على شكل سندات دين تُصدرها البنوك لعملائها، فإن العديد من الدول تُصدر النقود من خلال نظام الاحتياطي الجزئي - وهو نظام تحتفظ فيه البنوك بجزء بسيط فقط (أي جزء) من ودائع المودعين كاحتياطيات. بمعنى آخر، عندما تودع نقودًا في بنك، فإنها لم تعد نقودك؛ بل تصبح دائنًا - أي أنك تُقرضها للبنك فعليًا. ونتيجةً لذلك، تبدأ خصوصية النقود في التفكك، حيث أن النقود في جيبك هي في الأساس أصل (دون أي مطالبات أخرى)، بينما إيداع النقود في بنك يعني ببساطة أن البنك يعدك بتوفيرها عند الحاجة. لذلك، وللحفاظ على الثقة في النظام المصرفي، تُنظم البنوك نفسها وتُراقب نسب كفاية رأس المال. علاوة على ذلك، في العديد من الولايات القضائية، أدخلت الحكومات برامج لحماية/تأمين الودائع، والتي تضمن للمودعين استرداد مبلغ معين من النقود في حالة إفلاس البنك. في المملكة المتحدة، يُطلق على نظام حماية المودعين اسم نظام تعويضات الخدمات المالية (FSCS)، والذي يقدم تعويضًا فرديًا يصل إلى 85,000 جنيه إسترليني. أما في الاتحاد الأوروبي، فيوجد نظام حماية المودعين التابع للاتحاد الأوروبي، والذي يحكمه توجيه أنظمة ضمان الودائع (DGSD)، والذي يحمي أول 100,000 يورو للمودعين. في الولايات المتحدة، إذا كنت تحتفظ بمدخراتك في بنك، فإن نظام حماية المودعين الأمريكي، الذي تديره مؤسسة تأمين الودائع الفيدرالية (FDIC)، يقدم تعويضًا يصل إلى 250,000 دولار أمريكي. ومع ذلك، إذا كنت تستخدم عملة رقمية، مثل عملة رقمية للبنك المركزي (CDBC) أو بعض العملات المستقرة، فإن جميع أموالك إما مضمونة ومدعومة من البنك المركزي أو في سندات حكومية قصيرة الأجل. في جوهره، لا يثق حاملو هذه العملات الرقمية بالبنوك التجارية، بل يعتمدون على الدولة، مثل اعتماد الدولار الأمريكي على الولايات المتحدة، والجنيه الإسترليني على المملكة المتحدة، واليورو على الاتحاد الأوروبي، وهكذا. لذلك، تتمتع بعض حلول العملات الرقمية بمخاطر أقل تجاه الطرف المقابل، ما يعني أن أموالك أكثر أمانًا من إيداعها في بنك. لذا، فإن تصريح بنك التسويات الدولية بأن العملات الرقمية أكثر خطورة من عملات البنوك المركزية في كثير من الحالات خاطئ! ولكن لماذا يشعر مسؤولو البنوك المركزية بالقلق إلى هذا الحد؟ يُجادل المجلس الأطلسي قائلاً: "إن الاستخدام العالمي المتزايد للعملات المستقرة القائمة على الدولار يُثير قلق البنوك المركزية الكبرى. فهي تخشى أن يُؤدي هذا الاستخدام المتزايد للعملات المستقرة القائمة على الدولار إلى استبدال العملات ودفع الدولرة الرقمية. على سبيل المثال، يُؤكد البنك المركزي الأوروبي أن اليورو الرقمي ضروري "لتعزيز السيادة الأوروبية" من خلال ضمان فعالية انتقال السياسة النقدية، وتقليل الاعتماد على منصات الدفع الأمريكية، والحفاظ على مكانة اليورو كعملة قانونية. بعبارة أخرى، يرى البنك المركزي الأوروبي نفسه بشكل متزايد مُنافسًا للعملات المستقرة الصادرة عن القطاع الخاص والمدعومة بالدولار." بالطبع، لا يتم استبدال البنوك المركزية، ولكن قد يُعاد تعريف أدوارها؛ فهي لا تزال تُسيطر على القاعدة النقدية، وتعمل كمُقرض الملاذ الأخير، وتُحدد أسعار الفائدة. ومع ذلك، تُضعف العملات المستقرة احتكارها لأنظمة الدفع ومتطلبات الاحتياطي. فهل يعني هذا إذن أنه ينبغي استخدام العملات المستقرة بشكل متزايد في التجارة عبر الحدود (التي يُقدرها صندوق النقد الدولي بتريليون دولار)، حتى تتمكن البنوك المركزية من التطور إلى مُشرف على الأنظمة النقدية الخاصة، بدلاً من مُجرد جهات إصدار؟ تتحول ديناميكية القوة من التحكم في المعروض النقدي إلى إدارة قواعد هيكلية العملة الرقمية، لكن محافظي البنوك المركزية يحتفظون بالسيطرة. ومن المفارقات، أن العقود الذكية للعملات المدعومة بتقنية بلوكتشين، والرقابة التنظيمية الفورية المعتمدة على الذكاء الاصطناعي، توفر للبنوك المركزية أدوات جديدة فعّالة. ويجري العمل حاليًا على مشاريع لاستكشاف احتياطيات البنوك المركزية الرمزية، ومدفوعات الفائدة الآلية، والسيولة القابلة للبرمجة. ويتصور مفهوم "الجيل القادم من النظام النقدي" الذي طرحه بنك التسويات الدولية عالمًا تعمل فيه أموال البنوك المركزية، وودائع البنوك التجارية، وحتى الأصول الرمزية، على دفتر حسابات مشترك قابل للبرمجة. ويَعِد هذا الهيكل بتمكين التنفيذ الفوري للسياسة النقدية، والتسويات الآلية، وتوفير السيولة المرنة، مما يسمح للبنوك المركزية بإدارة اقتصادنا الرقمي المتزايد والإشراف عليه بفعالية أكبر.