9 تريليونات يوان من صناديق التقاعد تدخل سوق العملات المشفرة. هل لا يزال صعود السوق بعيدًا؟

إن دعم ترامب لصناعة العملات المشفرة لا يتزعزع حقًا. ففي الأسبوع الماضي فقط، أطلق العنان لقوة أخرى قوية، حيث وقع على أمر تنفيذي يسمح لخطط ادخار التقاعد 401 (ك) بالاستثمار في مجموعة أوسع من الأصول، بما في ذلك الأسهم الخاصة والعقارات، ولأول مرة، الأصول المشفرة. وهذا يعني أنه من المحتمل أن يتم تعريض ما يصل إلى 8.7 تريليون دولار من مدخرات التقاعد للأصول المشفرة. ولهذا الحدث آثار عميقة على كل من قطاع العملات المشفرة والمعاشات التقاعدية نفسها. ومن المثير للاهتمام أن هذا النوع من الأخبار الإيجابية، الذي كان يؤدي إلى ارتفاع الأسعار في غضون دقائق، أقل وضوحًا في سوق العملات المشفرة الحالي. في اليوم الذي تم فيه الإعلان، ظل سعر البيتكوين مستقرًا بشكل ملحوظ، بينما شهد سعر الإيثيريوم، على النقيض من ذلك، ارتفاعًا نادرًا وسريعًا. لمناقشة تأثير الأمر التنفيذي على سوق العملات المشفرة، يجب علينا أولاً النظر في نظام التقاعد الأمريكي. يتكون نظام التقاعد الأمريكي من ثلاثة مكونات رئيسية: الأول هو خطة وطنية تديرها الحكومة، ويتم تمويلها من خلال ضرائب الضمان الاجتماعي؛ الثاني هو خطة تقاعد فردية طوعية، مماثلة لخطة المعاشات التقاعدية الفردية الحالية في بلدي؛ والثالث، وموضوع هذه المقالة، خطة 401(ك)، التي تديرها الشركات في المقام الأول. تحت مظلة هذه المكونات الثلاثة، شكلت الولايات المتحدة أساسًا نظامًا متعدد المستويات للمعاشات التقاعدية يعتمد على ضرائب الضمان الاجتماعي، ويركز على 401(ك)، ويكمله المعاشات التقاعدية الفردية.

لشرح 401(ك) على وجه التحديد، يشير إلى خطة استحقاقات التقاعد للمؤسسات الخاصة التي أنشئت بموجب القسم 401(ك) من قانون الإيرادات الداخلية لعام 1978. يتم تقديم المساهمات بشكل مشترك من قبل أصحاب العمل والموظفين، ويمكن للموظفين اختيار محافظ استثماراتهم بشكل مستقل والتمتع بمزايا تأجيل الضرائب، مع مرونة الوصول إلى أموال الحساب بعد التقاعد. من حيث شروطها، فإن خطة 401(ك) مماثلة لنظام المعاشات التقاعدية للمؤسسات في بلدي، حيث يتم تقديم المساهمات بشكل مشترك من قبل الشركة والموظفين. ومع ذلك، تجدر الإشارة إلى أنه على عكس نموذج الإدارة المركزية المعتاد في بلدي، فإن الشركات عادةً ما تتعاون مع شركة صندوق مخصص، بينما يمكن للموظفين التحكم بشكل مستقل في حساباتهم واختيار استثمار أموال تقاعدهم في مجموعة متنوعة من المنتجات داخل الصناديق المخصصة، لكنهم مسؤولون عن أرباحهم وخسائرهم. في حين أن خطة 401(k) ليست عالمية ومن الواضح أنها لا تستطيع تغطية جميع احتياجات تمويل التقاعد، نظرًا لأن ما يقرب من 60٪ من الأسر الأمريكية لديها 401(k)، فقد أصبحت جزءًا أساسيًا من نظام التقاعد الأمريكي. هذا المبلغ من المال كبير بطبيعة الحال. حاليًا، وفقًا للبيانات العامة، اعتبارًا من 31 مارس 2025، بلغ إجمالي أصول جميع خطط التقاعد المساهمة المحددة (DC) التي يقودها صاحب العمل 12.2 تريليون دولار. من هذا المبلغ، احتفظت خطط 401(k) بـ 8.7 تريليون دولار. وهذا يثير السؤال: أين سيتدفق 8.7 تريليون دولار؟ تكشف تدفقات رأس المال الحالية أن صناديق الأسهم هي النوع الأكثر شيوعًا من الصناديق داخل 401(k). تدير صناديق الاستثمار المشترك ما مجموعه 5.3 تريليون دولار، منها 3.2 تريليون دولار مملوكة لصناديق الأسهم و1.4 تريليون دولار مملوكة للصناديق الهجينة. يُظهر إدراج الأسهم أن المشهد الاستثماري للصناديق لا يقتصر على الاستثمارات التقليدية المحافظة. في الواقع، ونظرًا للطبيعة الفريدة للمعاشات التقاعدية، شهد المشهد الاستثماري لنظام المعاشات التقاعدية تحولات عديدة، من المحافظ الصارم إلى التركيز على العائد. قبل الكساد الكبير، اقتصرت صناديق المعاشات التقاعدية على الاستثمار في الأصول منخفضة المخاطر مثل السندات الحكومية، وسندات الشركات عالية الجودة، والسندات البلدية. في أعقاب التأثير المدمر للكساد الكبير، تعرض نظام المعاشات التقاعدية للدمار، وتراجعت عوائده. اعتمدت بعض الصناديق الخاصة "قاعدة المستثمر الحصيف"، التي تسمح بتنويع الاستثمارات سعيًا لتحقيق عوائد أعلى. امتد هذا التأثير إلى الولايات، مما أدى إلى زيادة كبيرة في الاستثمار في الأسهم. في نهاية المطاف، طبّق قانون ضمان دخل التقاعد للموظفين لعام 1974 معيار المستثمر الحصيف على صناديق المعاشات التقاعدية العامة، مما خفف رسميًا القيود المفروضة على وصول صناديق المعاشات التقاعدية إلى سوق الأسهم. وبحلول عام 2025، رُفع هذا القيد بشكل أكبر. في السابع من أغسطس، وقّع ترامب أمرًا تنفيذيًا يسمح لخطط التقاعد الأمريكية 401(k) بالاستثمار في صناديق الأسهم الخاصة، والعملات الرقمية مثل بيتكوين، وغيرها مما يُسمى بالأصول البديلة. كما وجّه ترامب وزيرة العمل لوري تشافيز-ديريمر للعمل مع نظرائها في وزارة الخزانة، وهيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC)، وغيرها من الهيئات التنظيمية الفيدرالية لتحديد ما إذا كان ينبغي إجراء تغييرات على القواعد لتسهيل هذا الجهد. كما وجّه هيئة الأوراق المالية والبورصات لتسهيل إدراج الأصول البديلة في خطط التقاعد ذات الصناديق ذاتية الاستثمار. من منظور السياسات وحده، سيكون لهذا التوجيه آثار بعيدة المدى على كل من صناديق التقاعد وسوق العملات الرقمية. من منظور التقاعد، تُوسّع هذه الخطوة نطاق الاستثمار في الأصول البديلة مثل العملات الرقمية والأسهم الخاصة. وبينما تُوسّع قنوات الاستثمار في صناديق التقاعد، فإنها تُدخل أيضًا مخاطر وتقلبات أكبر. وهذا يُشير إلى تحول إضافي في نظام استثمار التقاعد من نظام محافظ نسبيًا إلى نظام مفتوح للغاية، بما في ذلك منتجات ذات سيولة محدودة وهياكل مُعقّدة. ويُمثّل هذا إصلاحًا جذريًا لنظام التقاعد. بالنسبة لسوق العملات المشفرة، تكتسب هذه الأصول أهمية أكبر. يُمثل هذا نقلة نوعية في دمج الأصول المشفرة. فمع قبولها في صناديق التقاعد، تحظى الأصول المشفرة بلا شك بمستوى أعلى من التأييد الوطني. ومن منظور المنتج، يُتوقع ارتفاع كبير في منتجات الأصول المشفرة المُدرجة في صناديق الاستثمار المتداولة (ETFs). لكن الأهم من ذلك هو التحول في التركيبة السكانية لحاملي هذه الأصول. فنظرًا لأن صناديق التقاعد عادةً ما تتميز بانخفاض معدل دوران رأس المال وطول فترات الاحتفاظ، يُشير تقرير صادر عن شركة Vanguard إلى أن متوسط معدل معاملات خطة 401(k) في عام 2024 سيكون 0.5 مرة شهريًا. هذا يعني أنه بمجرد دخول هذا رأس المال إلى سوق العملات المشفرة، سيزداد دعم السعر الأساسي لهذه الأصول. بمعنى آخر، إذا تدفق هذا رأس المال بكثافة إلى صناديق الاستثمار المتداولة (ETFs) القائمة بشكل أساسي على عملتي BTC وETH، فإن تقلبات العملات المشفرة الرئيسية ستنخفض بشكل كبير، مما يُحوّل طبيعة هذه الأصول من أصول عالية المخاطر إلى أصول ملاذ آمن. على المدى المتوسط والطويل، سيعزز هذا الأمر التنفيذي حجم السوق. فمع رأس مال يبلغ 9 تريليونات دولار، حتى لو لم تُستثمر سوى 5% منه، يُمثل ذلك رقمًا قياسيًا مذهلًا يبلغ 4.5 تريليون دولار. ومع ذلك، كلما زاد التأثير، ارتفع صوت السوق بشكل طبيعي. وقد أشار المشاركون الماليون التقليديون إلى أن الأصول البديلة، برسومها المرتفعة وسيولتها المحدودة، تُمثل فرصًا كبيرة لشركات إدارة الأصول، مما يزيد من حافزهم لإدراجها في محافظهم الاستثمارية. كما أن هذه الأصول تتطلب متطلبات إفصاح أقل. ومع ذلك، قد يصعب على المستثمرين الأفراد، المنفصلين عن السوق، فهم خصائص الأصول ومخاطرها بشكل كامل قبل الاستثمار. وقد يُلحق هذا التباين في المعلومات ضررًا بالغًا بمصالح المستثمرين ويزيد من المخاطر القانونية. علاوة على ذلك، تجدر الإشارة إلى أنه على الرغم من صدور الأمر التنفيذي، إلا أن تنفيذه سيستغرق وقتًا. فبالنسبة لشركات إدارة الأصول المسؤولة عن تطوير المنتجات، عادةً ما يستغرق اعتماد المنتجات الجديدة على نطاق واسع سنوات. ولعل هذه الأسباب هي التي جعلت السوق أقل حماسًا كما كان متوقعًا عقب الإعلان عن هذا الأمر التنفيذي المهم، بل عانى من تأثير متأخر. ارتفع سعر البيتكوين بنسبة 2% فقط خلال 24 ساعة، ولكن بناءً على تدفقات الأموال، لم يشهد حجم التداول الفوري ولا صناديق الاستثمار المتداولة الخاصة بالبيتكوين زيادة كبيرة خلال نفس فترة الـ 24 ساعة التي تلت الإعلان. ومع ذلك، بعد 11 أغسطس، ارتفع سعر البيتكوين بالفعل متجاوزًا 122,000 دولار. ومن المثير للاهتمام أن الإيثيريوم شهد اتجاهًا معاكسًا تمامًا. ففي غضون 24 ساعة من إصدار معلومات المعاش التقاعدي، زاد حجم التداول الفوري للإيثيريوم بشكل كبير، مصحوبًا بزيادة سريعة في السعر، حيث ارتفع من 3,600 دولار إلى أكثر من 4,000 دولار في 8 أغسطس. حاليًا، وصل سعر الإيثيريوم إلى 4,299 دولارًا، متجاوزًا البيتكوين مرة أخرى في هذه الجولة من النمو. كما شهدت صناديق الاستثمار المتداولة زيادة في الحيازات، حيث شهدت تدفقًا صافيًا قدره 680 مليون دولار خلال فترة اليومين. وبينما شهد كلاهما زيادات متزامنة، كانت مكاسب الإيثيريوم أكثر حساسية وسرعة. ويشير المشاركون في السوق إلى أن الأموال تتدفق على ما يبدو من البيتكوين إلى الإيثيريوم. تتجلى اتجاهات مماثلة في سوق المشتقات المالية. فقد تجاوزت علاوة السعر السنوية لعقود الإيثريوم الآجلة في بورصة شيكاغو التجارية (CME) على الأسعار الفورية 10%، متجاوزةً بذلك سعر البيتكوين، مما دفع بعض المتداولين إلى تحويل مراكزهم من البيتكوين إلى الإيثريوم. وبالنظر إلى زوج تداول الإيثريوم/بيتكوين فقط، فرغم الزيادات الأخيرة، لم يتجاوز حجم التداول المستويات المتوسطة بشكل ملحوظ، مما يجعل من الصعب إثبات نظرية الهبوط الحاد. أما بالنسبة لسبب استجابة الإيثريوم بشكل أكبر، فمن المرجح وجود عدة أسباب. أولًا، تُساهم المؤسسات المُجمعة في النمو. وقد جمعت بالفعل سندات الخزانة المُركزة على الإيثريوم ما يقارب 13 مليار دولار من الإيثريوم. وقد أدى هذا التدفق من الأموال إلى زيادة ملحوظة في الإيثريوم، نظرًا لانخفاض سعره. ثانيًا، هناك دعم من مؤسسات صناديق الاستثمار المتداولة الكبيرة. فقد اجتذب صندوق الإيثريوم المتداول أكثر من 6.7 مليار دولار من التدفقات الصافية هذا العام، بدعم قوي من شركة إدارة الأصول العملاقة بلاك روك. جوهر هذا التلاعب بالسوق هو مخطط هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) لـ"جميع الأسواق المالية على السلسلة". إيثريوم، بصفتها منصة بلوكتشين عامة رائدة، مستفيد مباشر من هذه السياسة. ثالثًا، هناك صعود خارج السوق. الأسبوع الماضي، يُعدّ التفاؤل الشديد لرئيس مجلس إدارة بيتماين، توم لي، مثالًا بارزًا. في بودكاست يعرض توقعاته لمستقبل إيثريوم، توقع أن يصل سعره إلى 15,000 دولار. ويبدو أن هذا الفيديو، الذي حصد 180,000 مشاهدة، كان فعالًا في جذب مستثمري التجزئة. بالمقارنة مع ازدهار بيتكوين وإيثريوم، لا يزال سوق العملات البديلة قاتمًا. مع اختراق إيثريوم لحاجز 4,000 دولار الذي طال انتظاره، تحذو العملات البديلة حذوها أيضًا، حيث زادت قيمتها السوقية بأكثر من 15% مقارنة بالأسبوع الماضي. ومع ذلك، يكشف التدقيق أنه باستثناء بعض العملات البديلة الرائدة التي حققت مكاسب، لا تزال أكثر من 70%، بل حتى 80%، تعاني من انخفاض في قيمتها. والسبب واضح. فارتفاع قيمة الإيثيريوم ينبع من الاستثمار المؤسسي، وليس من أموال سوق العملات المشفرة نفسها. في ظل محدودية السيولة الحالية، يختار المستثمرون المؤسسيون استثمارات أكثر تحفظًا، مفضلين العملات ذات المخاطر المعقولة. وهذا بدوره يعيق تدفق الأموال إلى سوق العملات البديلة. بمعنى آخر، من الصعب نقل صعود الإيثيريوم المدفوع برأس المال إلى العملات البديلة. في الواقع، هناك بالفعل جدل في السوق مفاده أن "الإيثيريوم اليوم هو ما كان عليه بيتكوين العام الماضي"، وهذا صحيح إلى حد ما. في حين أنه قد يكون من الصعب إعادة إنتاج طفرة شاملة في العملات البديلة، لا تزال هناك فرص لسوق صاعدة هيكلية للعملات البديلة، والتي تعتمد على حدس المستثمرين. لحسن الحظ، هناك حدث مثير آخر وشيك. أظهرت أرقام الرواتب غير الزراعية الصادرة عن وزارة العمل الأمريكية لشهر يوليو نموًا أقل بكثير من المتوقع، وارتفع معدل البطالة بشكل طفيف، مما زاد بشكل كبير من احتمال خفض أسعار الفائدة. في التاسع من أغسطس، وجهت ميشيل بومان، نائبة رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي لشؤون الإشراف، رسالتين رئيسيتين في خطابها الأخير: فهي تدعم ثلاثة تخفيضات في أسعار الفائدة هذا العام، وستستضيف مؤتمرًا للبنوك المحلية في التاسع من أكتوبر. ووفقًا لبيانات "مراقبة الاحتياطي الفيدرالي" الصادرة عن بورصة شيكاغو التجارية، فإن احتمال إبقاء الاحتياطي الفيدرالي على أسعار الفائدة دون تغيير في سبتمبر هو 11.6%، واحتمال خفض سعر الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس هو 88.4%.