نهاية تنظيم العملات المشفرة في عام 2025

من إعداد تريستيرو ريسيرش، وتجميع ساويرس وفورسايت نيوز. في عام 2025، وصلت سياسة العملات المشفرة الأمريكية إلى نقطة تحول هامة. لسنوات، غرقت الصناعة في حالة من "التنظيم من خلال الإنفاذ" - حيث حلت الدعاوى القضائية محل القواعد الواضحة، وطبقت سوابق عفا عليها الزمن على التقنيات الناشئة، مما تسبب في تقلبات السوق التي تحركها العناوين الرئيسية. أصبح الامتثال لعبة تخمين، وتدفقت المواهب إلى أوروبا وآسيا، حيث كانت القواعد، على الأقل، واضحة ومدونة على الورق. هذا العام، تغيرت هذه الديناميكية أخيرًا. في يناير، تم إلغاء قانون SAB 121، الذي كان يعيق البنوك سابقًا عن تقديم خدمات حفظ العملات المشفرة. في يونيو، أقر الكونجرس الأمريكي قانون GENIUS، أول عملة مستقرة معترف بها اتحاديًا، وربطها بقيمة الدولار الأمريكي. في الثاني من سبتمبر، أنهت هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) ولجنة تداول السلع الآجلة (CFTC) حالة جمود استمرت لسنوات، وأصدرتا بيانًا مشتركًا يدعوان فيه مؤسسات مثل ناسداك وبورصة شيكاغو التجارية (CME) إلى إدراج منتجات بيتكوين وإيثريوم الفورية وفقًا للمعايير نفسها المُطبقة على الأسهم والعقود الآجلة. والآن، أصبح هناك أخيرًا مسار ضيق ولكنه حقيقي لإطلاق مشاريع العملات المشفرة، وتقديم خدمات الحفظ المصرفي، وجذب الاستثمارات المؤسسية - دون الحاجة إلى القلق بشأن التغييرات المفاجئة في القواعد أمام المحاكم. الإشارة واضحة: الولايات المتحدة تريد دمج العملات المشفرة في نظامها المالي وتعتزم وضع معايير عالمية لكيفية عمل هذا النظام. عصر الإنفاذ والتنظيم (2021 - يناير 2025) على مدار معظم العقد الماضي، خيمت حالة من عدم اليقين القانوني على صناعة العملات المشفرة الأمريكية. خلال فترة رئاسة غاري جينسلر لهيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية، اعتمد المنظمون على سابقة عمرها 79 عامًا، وهي "اختبار هاوي"، لتحديد طبيعة الصناعة بأكملها. وقد قضت هذه المحكمة العليا عام 1946 بأنه إذا توقع مشتري بستان حمضيات في فلوريدا الاستفادة من عمل الآخرين، فإن بيع البستان يُشكل "عقد استثمار". وقد طُبق هذا المنطق، الذي بدا سليمًا في منتصف القرن العشرين، قسرًا على الرموز، وسلاسل الكتل، والشبكات اللامركزية. وقد قررت هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية أن أي رمز يُشترى بتوقع أن يزيد مطوروه من قيمته يُعدّ ضمانًا. ووفقًا لهذا المعيار، يُمكن تصنيف أي أصل تقريبًا في مجال العملات المشفرة كضمان. ويُشير النقاد إلى أن هذا ليس "تنظيمًا" على الإطلاق، بل استراتيجية سياسية وقانونية تهدف إلى السيطرة على الصناعة دون توفير مسار للامتثال. وكانت النتيجة سنوات من المعارك القضائية بدلًا من إطار تنظيمي واضح. قضية ريبل: رمز واحد، هويتان قانونيتان. في ديسمبر 2020، رفعت هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) دعوى قضائية ضد شركة ريبل لابز، متهمةً إياها بجمع 1.3 مليار دولار أمريكي من خلال طرح أوراق مالية لرمز XRP غير مسجل. بعد سنوات من التقاضي، أصدرت القاضية أناليزا توريس حكمًا جزئيًا في يوليو 2023: لم تكن XRP ضمانًا عند بيعها للجمهور في إحدى البورصات (لأن مشتري التجزئة لم يعتمدوا على عمليات ريبل في تحقيق العوائد)؛ ومع ذلك، عند بيعها مباشرةً للمؤسسات، اعتُبرت XRP ضمانًا لأن العقد والتسويق ربطا قيمة الرمز بجهود ريبل. شكّل هذا الحكم سابقةً فريدةً من نوعها: يمكن أن يحمل نفس الأصل صفة "ضمان" و"غير ضمان" في سيناريوهات مختلفة. كانت البورصات والجهات المصدرة في حيرةٍ تامة، غير متأكدةٍ من الإجراءات التي ستؤدي إلى مقاضاة هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية. قضية كوين بيس: الموافقة أولاً، ثم رفع دعوى قضائية لاحقًا. تُسلط دعوى هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية ضد كوين بيس الضوء على التناقضات التنظيمية. في عام ٢٠٢١، أعلنت Coinbase عن طرحها للاكتتاب العام ببيان تسجيل S-1 معتمد من هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية. بعد عامين، في يونيو ٢٠٢٣، رفعت هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية دعوى قضائية ضد Coinbase، متهمةً إياها بالعمل كبورصة ووسيط ومقاصة غير مسجلة. ردّت Coinbase على الفور، مشيرةً إلى أن هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية قد راجعت ووافقت على إفصاحاتها خلال طرحها العام الأولي. حتى أنها استندت إلى حجة "الحجب العادل"، مجادلةً بأن صمت الحكومة خلال طرحها العام الأولي يُعد "موافقة ضمنية"، وأن رفع دعوى قضائية بعد ذلك يُعد "سوء سلوك فعلي". في حين أن هذه الحجة القانونية بالغة الصعوبة، إلا أنها تعكس بدقة إحباط القطاع: فبغض النظر عن مدى التعاون مع الجهات التنظيمية، تُغيّر القواعد دائمًا بعد وقوع الحدث، كما لو أن القطاع مصمم للخسارة. السوق لا ينتظر الحكم النهائي. تُظهر دراسات الأحداث الأكاديمية أنه عندما تُصنّف هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية أصلًا ما كأوراق مالية، ينخفض ​​سعره بشكل حاد: بنسبة ٥.٢٪ في غضون ثلاثة أيام، وأكثر من ١٧٪ في غضون شهر. يُطلق المتداولون على هذه الظاهرة اسم "تأثير هيئة الأوراق المالية والبورصات" - وهي عمليات بيع لا تُحركها أساسيات الأصول، بل أخبار تتعلق بتطبيق اللوائح التنظيمية. تتدفق المواهب ورؤوس الأموال إلى أوروبا (مثل توجيه أسواق الأصول المشفرة للاتحاد الأوروبي، MiCA) وآسيا (مثل نظام الترخيص في سنغافورة) لأن قواعد هاتين المنطقتين تُوضح على الأقل ما هو مسموح به. في غضون ذلك، تُواصل هيئة الأوراق المالية والبورصات في واشنطن توسيع نطاق موظفيها المعنيين بالإنفاذ: خلال فترة جينسلر، بلغ متوسط ​​عدد المحامين في كل قضية عملات مشفرة 8.3 محامٍ، متجاوزًا بكثير 5.9 محامٍ في عهد سلفه، جاي كلايتون، مما يُظهر شدة التنظيم القائم على التقاضي. في أوائل عام 2025، انتهت هذه الاستراتيجية أخيرًا. أسقطت الإدارة الجديدة الدعاوى القضائية المعلقة ضد كوين بيس وشركات أخرى، مُعلنةً نهاية "عصر الرقابة التنظيمية". في حين خلّف إرثًا من عدم اليقين، وجمود الابتكار، وهروب رؤوس الأموال، إلا أنه مهّد الطريق أيضًا لتحول كبير في التوجه التنظيمي: لم تعد الجهات التنظيمية تُقاضي الصناعة، بل تعمل على بناء إطار عمل منهجي.

أجندة ربيع 2025: بناء إطار تنظيمي جديد

في عام 2025، شهد تنظيم العملات المشفرة في الولايات المتحدة تحولًا جذريًا. حوّل البيت الأبيض وعد حملته الانتخابية "بأن يصبح عاصمة عالمية للعملات المشفرة" إلى سياسة، مطالبًا الجهات التنظيمية بالتوقف عن اعتبار العملات المشفرة "مشكلةً تستدعي المعاقبة"، واعتبارها "صناعةً تستدعي التنظيم". حددت مجموعة العمل هدفًا واضحًا: استخدام السلطة التنظيمية القائمة لتوضيح القواعد، واستقطاب الكفاءات، وضمان مكانة الولايات المتحدة المحورية في ابتكارات سلسلة الكتل. استجابت هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) وهيئة تداول السلع الآجلة (CFTC) بـ"نهج ثنائي المسار" - مشروع العملات المشفرة وسباق العملات المشفرة - اللذين شكّلا معًا أول محاولة لوضع إطار تنظيمي طويل الأجل للأصول الرقمية. حدث التحول الأكبر على مستوى الفلسفة التنظيمية. في خطابه التاريخي، أعلن رئيس هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية، بول أتكينز: "معظم الأصول المشفرة ليست أوراقًا مالية". قلب هذا البيان الافتراض السابق تمامًا - لم تعد الهيئات التنظيمية تفترض أن جميع الرموز تقريبًا تستوفي تعريف الأوراق المالية بموجب "اختبار هاوي"، بل اعتمدت بدلاً من ذلك نهجًا تصنيفيًا أكثر دقة. أُطلقت لاحقًا "مبادرة العملات المشفرة" لتحديث قوانين الأوراق المالية من خلال وضع القواعد والتوجيه، مما أتاح المجال لتطوير أصول كان من الصعب تصنيفها وفقًا لأنظمة تصنيف القرن العشرين. الملاذ الآمن: إطلاق العنان للابتكار. لسنوات، واجهت مشاريع الشبكات الجديدة معضلةً، إذ يُمكن اعتبار أي توزيع للرموز "عرضًا للأوراق المالية". تُقدّم الأجندة الجديدة "استثناءات" و"قواعد ملاذ آمن"، مما يسمح للمشاريع ببدء عملياتها تحت إشراف تنظيمي والوفاء بالتزامات الإفصاح عن المعلومات، وتحقيق "اللامركزية الكاملة" تدريجيًا. يُدرك هذا النظام "الطبيعة المتطورة" لمشاريع العملات المشفرة: فلا حاجة لاعتبار الرموز أوراقًا مالية بشكل دائم. الوصول الفوري: فتح الباب أمام السوق السائدة. في 2 سبتمبر 2025، أصدرت هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) وهيئة تداول السلع الآجلة (CFTC) بيانًا مشتركًا هزّ السوق، موضحًا أن القوانين الحالية لا تمنع البورصات الوطنية مثل ناسداك وبورصة نيويورك (NYSE) وبورصة شيكاغو التجارية (CME) من إدراج منتجات بيتكوين وإيثريوم الفورية.

بفضل ضمانات تنظيمية مثل "المراقبة، والحفظ الآمن، والإبلاغ الشفاف عن المعاملات"، سُمح رسميًا للأصول الرقمية بدخول منصات التداول نفسها التي تُتداول بها الأوراق المالية والسلع التقليدية لأول مرة.

فتح الحفظ: خطوة أساسية لدخول المؤسسات

لفترة طويلة، كان قانون SAB 121، وهو قاعدة تُلزم البنوك بمعاملة العملات المشفرة للعملاء كـ"التزامات خاصة"، واستهلاكه المرتفع للغاية لرأس المال، بمثابة "بند خطير". كان من أوائل التدابير التي اتخذها النظام التنظيمي الجديد إلغاءُ قانون SAB 121. وتبع ذلك إصدارُ توجيهاتٍ لتعديل قواعد الحفظ، مما يسمح للبنوك وأمناء الحفظ بالاحتفاظ بالأصول الرقمية بأمان. يفتح هذا التغيير البابَ أمام المؤسسات المالية التقليدية، مُلبّيًا أخيرًا طلبَ مُخصّصي الأصول على "حفظٍ آمنٍ بمستوى المؤسسات". صعود "التطبيقات الفائقة": إطار عملٍ متكامل للخدمات. دفع أتكينز فريقه أيضًا إلى تصميم إطار عملٍ لـ"الوسطاء المتكاملين"، برؤيةٍ تتمثل في كيانٍ مرخصٍ واحدٍ قادرٍ على تقديم خدمات التداول والإقراض والرهن والحفظ للأوراق المالية وغير المالية. لم تعد الشركات الأمريكية بحاجةٍ إلى التعامل مع المشهد الحالي المُجزّأ من التراخيص المتداخلة. بدلًا من ذلك، يُمكنها تقديم خدماتٍ ماليةٍ رقميةٍ متكاملةٍ على منصةٍ واحدة، مُحاكيةً النموذج الآسيوي الشائع. استراتيجيةٌ مُتماسكة: جلب العملات المشفرة إلى مدار وول ستريت. تُمثل هذه المبادرات مجتمعةً جهدًا مُنسّقًا لدمج العملات المشفرة في النظام المالي الأمريكي. في حين شهد العصر السابق لإنفاذ القانون تدفق المواهب وتريليونات الدولارات من رأس المال السوقي إلى الخارج، تجمع الأجندة الجديدة بين السرديات القومية حول "القيادة الأمريكية" و"العصر الذهبي للعملات المشفرة" وآليات تُفضّل المؤسسات الكبيرة الخاضعة للتنظيم. يشير السماح بمنتجات التداول الفوري في البورصة (ETPs)، وخدمات الحفظ المصرفي، والتطبيقات الفائقة المرخصة، جميعها إلى نفس الاتجاه: إدخال العملات المشفرة في فلك وول ستريت. وبينما تَعِد هذه الاستراتيجية بالاستقرار وحماية المستثمرين، فإنها تُضيّق أيضًا نطاق تنوع بيئة هذه الصناعة. بالنسبة لمعظم الناس، سيعتمد مستقبل العملات المشفرة في الولايات المتحدة على المؤسسات المالية المألوفة بدلًا من بروتوكولات الند للند. وبينما لم يختفِ مفهوم اللامركزية، فقد دُفع به إلى حافة الاندماج السريع في النظام المالي التقليدي. النظام العالمي الجديد: معيار عالمي لتنظيم العملات المشفرة. ليس التحول التنظيمي الأمريكي حدثًا معزولًا. فعلى الصعيد العالمي، تتنافس مراكز القوى الأخرى على صياغة قواعد العملات المشفرة وفقًا لمنطقها الخاص. ظهرت ثلاثة نماذج أساسية: "نموذج قواعد السوق" الأوروبي، و"النموذج المتكامل" الأمريكي والبريطاني، و"نموذج بيئة الاختبار" الآسيوي. أوروبا: نموذج قواعد السوق. سيدخل قانون أسواق الأصول المشفرة (MiCA) التابع للاتحاد الأوروبي حيز التنفيذ رسميًا في نهاية عام 2024، موفرًا إطارًا تنظيميًا موحدًا لدوله الأعضاء السبعة والعشرين. يُصنف هذا الإطار بدقة الرموز المميزة (الأصول المرجعية، والنقود الإلكترونية، وغيرها)، ويؤسس نظام "ترخيص واحد" - بمجرد الموافقة عليه، يمكن للشركات العمل في جميع أنحاء الاتحاد الأوروبي. على الرغم من أن MiCA يوفر اليقين القانوني، إلا أنه يفتقر إلى المرونة، ويستثني حاليًا الرموز غير القابلة للاستبدال (NFTs) وخدمات التمويل اللامركزي (DeFi) من نطاقه التنظيمي. وسّعت المملكة المتحدة نطاق قانون الخدمات المالية والأسواق (FSMA) ليشمل العملات المشفرة ضمن النظام المالي الحالي، حتى أنها عرّفت الحفظ والتخزين على أنهما "خدمات خاضعة للتنظيم". يتميز هذا النهج "ما وراء MiCA" بالتفاصيل والشمول، حيث يُلزم جميع المؤسسات الأجنبية التي تتعامل مع عملاء التجزئة في المملكة المتحدة بالامتثال لقواعد المملكة المتحدة.

آسيا: مركز تجريبي

عندما كانت الولايات المتحدة غارقة في التقاضي، اختارت سنغافورة وهونغ كونغ مسارًا عمليًا:

• أنشأت سنغافورة نظام ترخيص متعدد المستويات استنادًا إلى قانون خدمات الدفع، وصاغت قواعد صارمة لمكافحة غسل الأموال/تمويل الإرهاب (AML/CFT)، ووضعت معايير مفصلة للعملات المستقرة؛

• أعادت هونغ كونغ، الصين، فتح سوق العملات المشفرة من خلال نظام ترخيص التبادل، مما أدى مؤخرًا إلى توسيع حقوق تداول المستثمرين الأفراد للرموز السائدة.

كلا المكانين لديهما أهداف واضحة: جذب الأعمال بسرعة، وتحديث اللوائح تدريجيًا، وبناء مركز عالمي للعملات المشفرة.

الصين: استثناء خاص

لا تزال الصين تحظر جميع أنشطة تداول العملات المشفرة والتعدين والتبادل الخاصة، وتركز جهودها على تطوير اليوان الرقمي. ومع ذلك، تُجبر المبادرات الأمريكية في قطاع العملات المستقرة (وخاصةً قانون GENIUS) الصين على إعادة تقييم سياساتها. استُخدم USDT على نطاق واسع في الصين للالتفاف على اللوائح، ويدرس صانعو السياسات حاليًا السماح بإصدار عملات مستقرة مدعومة بالرنمينبي، ومن المرجح أن تكون هونغ كونغ منصة تجريبية. تُبرز هذه النماذج مجتمعةً مشهدًا عالميًا مُجزأً للعملات المشفرة: تسعى أوروبا إلى السيطرة من خلال لائحة واحدة، وتسعى آسيا إلى المرونة والقدرة التنافسية، وتدمج الولايات المتحدة العملات المشفرة في فلك وول ستريت، مراهنةً على أن عمق أسواق رأس المال لديها سيجعل نموذجها هو التخلف العالمي عن السداد. رد فعل السوق: السوق مُتطلع للمستقبل. حتى قبل أن تُصدر هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) وهيئة تداول السلع الآجلة (CFTC) بيانهما المشترك، أشار سلوك المستثمرين إلى توقع حدوث تحول في السياسة: كل إشارة تنظيمية في عام 2025 - إلغاء SAB 121 في يناير، ورفض دعوى Coinbase في مارس، وإقرار مجلس الشيوخ لقانون GENIUS في يونيو - قد غذّت زخم السوق. عندما ألقى رئيس مجلس إدارة شركة أتكينز خطابه حول "خطة العملات المشفرة" في سبتمبر، كان سوق رأس المال قد أوضح بالفعل أن "عصر إنفاذ القانون والتنظيم" قد انتهى رسميًا. ويأتي الدليل الأكثر وضوحًا من المنتجات المتداولة في البورصة (ETPs): منذ بداية عام 2025، شهدت منتجات العملات المشفرة الأمريكية المتداولة في البورصة (ETPs) تدفقات صافية تجاوزت 35 مليار دولار، حيث شكلت صناديق الإيثريوم الحصة الأكبر. في أغسطس وحده، بلغت التدفقات 4.9 مليار دولار، منها ما يقرب من 4 مليارات دولار ذهبت إلى المنتجات المرتبطة بالإيثريوم. يُعد تحول الأموال من بيتكوين إلى الإيثريوم مؤشرًا نموذجيًا على تنامي الثقة المؤسسية - فبمجرد أن تثق المؤسسات بالإطار التنظيمي، فإنها ستخصص أصولًا أبعد على طول منحنى المخاطر. انتعاش رأس المال الاستثماري: من "المضاربة" إلى "الامتثال". في الربع الثاني من عام 2025، جمعت شركات العملات المشفرة الناشئة أكثر من 10 مليارات دولار، أي ضعف المبلغ الذي جُمعت في نفس الفترة من العام السابق، وهو أقوى ربع منذ سوق 2021 الصاعد. بخلاف "الرهانات المتنوعة السابقة على المفاهيم الشائعة"، يُعدّ استثمار رأس المال الحالي أكثر انضباطًا: إذ يتدفق ما يقرب من نصف الأموال إلى منصات التداول والبنية التحتية للامتثال، مما يشير إلى أن رأس المال الاستثماري "يتبع الوضوح التنظيمي" بدلًا من السعي وراء الضجيج الإعلامي. معنويات مستثمري التجزئة: يعود التفاؤل إلى مستويات عام 2021. أظهر استطلاع رأي أُجري في أوائل الصيف أن تفاؤل المستثمرين الأمريكيين بشأن العملات المشفرة قد بلغ ذروته منذ عام 2021: إذ يتوقع أكثر من 60% من الأمريكيين المطلعين على العملات المشفرة ارتفاع قيمتها خلال فترة ولاية الرئيس الجديد؛ ويخطط ثلثا حامليها الحاليين لزيادة حيازاتهم. ببساطة، كان السوق قد "قرأ الإشارات" بالفعل ولم يكن ينتظر إعلانًا نهائيًا في سبتمبر. كل خطوة سياسية - إلغاء قواعد المحاسبة الصارمة، ورفض الدعاوى القضائية، وإقرار تشريع العملات المستقرة - دفعت المزيد من رأس المال من الهامش إلى السوق. البيان المشترك من هيئة الأوراق المالية والبورصات وهيئة تداول العقود الآجلة للسلع (CFTC) يُضفي الآن طابعًا رسميًا على التوقعات التي وضعها المستثمرون في الحسبان بالفعل: عادت الولايات المتحدة إلى لعبة العملات المشفرة، ورأس المال يتدفق معها. الفائزون والخاسرون ونقاط الضعف الجديدة كل تغيير رئيسي في القواعد يخلق رابحين وخاسرين ومخاطر خفية. التحول التنظيمي في الولايات المتحدة ليس استثناءً - فهو لا يفتح الباب أمام الابتكار فحسب، بل يعيد أيضًا تشكيل المشهد التنافسي من خلال تفضيل بعض اللاعبين واستبعاد آخرين. الفائزون: اللاعبون الممتثلون والعمالقة الماليون التقليديون. البورصات الممتثلة: أصبحت منصات مثل Coinbase وKraken، التي قضت سنوات في بناء أنظمة الامتثال، بوابة طبيعية لرأس المال الأمريكي. بعد أن أسقطت هيئة الأوراق المالية والبورصات دعواها القضائية ضد Coinbase في أوائل عام 2025، أصبحت عمليًا البورصة الافتراضية في السوق الأمريكية. مؤسسات وول ستريت: أدى إلغاء SAB 121 والموافقة على منتجات التداول الفوري إلى فتح الأبواب على مصراعيها أمام البنوك وشركات إدارة الأصول. دخلت الخدمات المالية التقليدية الأساسية، مثل خدمات الحفظ الأمين، وصناديق الاستثمار المتداولة، والاشتراكات المادية، السوق رسميًا، مما سمح لشركات عملاقة مثل بلاك روك وفيديليتي بدمج العملات المشفرة بسهولة في أنظمة التوزيع الحالية والاستحواذ بسرعة على حصة سوقية. مُصدرو العملات المستقرة الملتزمون: تستفيد العملات المستقرة التي تستوفي المتطلبات الصارمة لقانون GENIUS (مثل USDC من Circle) من الرقابة الفيدرالية لتحويل الالتزامات التنظيمية إلى مزايا تنافسية. كان رد فعل السوق فوريًا: ارتفع سعر سهم Coinbase بناءً على توقعات بنمو USDC، بينما انخفضت أسعار أسهم Visa وMastercard بسبب التأثير المحتمل للعملات المستقرة على نظام تسوية بطاقات الائتمان. منصات RWA المُرمزة: تُوفر معايير تعريف الأوراق المالية الواضحة والملاذ الآمن للإصدار الملتزم مسارًا واضحًا لدمج أصول مثل العقارات والأسهم الخاصة والسندات في سلسلة الكتل، مما يُسرّع من تطوير قطاع RWA. الخاسرون: المُراجِعون والأصول غير التقليدية. البورصات الخارجية: شهدت المنصات الخارجية التي تعتمد على التحكيم التنظيمي تراجعًا كبيرًا في قدرتها على البقاء. يُسلّط إقرار شركة OKX بالذنب والغرامة المفروضة عليها في فبراير 2025 الضوء على مخاطر خدمة المستخدمين الأمريكيين - فبالنسبة لهذه المنصات، أصبح السوق الأمريكي "مخاطره تفوق مكافآته".

العملات المستقرة الخوارزمية: تبددت رؤية "العملات غير المضمونة" تمامًا. ونظرًا لعدم قدرتها على تلبية شرط "دعم احتياطي السيولة بنسبة 1:1"، تُحظر العملات المستقرة الخوارزمية فعليًا في السوق الأمريكية.

عملات الخصوصية: تتعارض الأصول المجهولة مثل مونرو وزد كاش بشكل مباشر مع لوائح مكافحة غسل الأموال/اعرف عميلك، ويتم شطبها تدريجيًا من المنصات المنظمة، لتصبح بمثابة "سندات خردة للعملات المشفرة" - تُتداول فقط على هامش السوق وتنطوي على مخاطر عالية للغاية. التمويل اللامركزي (DeFi) عند مفترق طرق: يواجه التمويل اللامركزي مسارين: التمويل اللامركزي (Regulated DeFi): دمج وظائف KYC/AML في العقود الذكية أو الواجهات الأمامية لتلبية احتياجات المشاركة المؤسسية؛ ونهج "الغرب المتوحش": الحفاظ على طبيعة "غير خاضعة للرقابة" مع البقاء معزولًا عن السيولة السائدة. لا توافق الجهات التنظيمية على فكرة أن "اللامركزية الكاملة غير قابلة للتنظيم". وكما يشير بنك التسويات الدولية (BIS) في "وهم اللامركزية"، فإن جميع مشاريع التمويل اللامركزي تقريبًا لديها "نقاط ضغط" (مثل حاملي رموز الحوكمة، والمطورين الأساسيين، وواجهات الويب) يمكن استهدافها بالتنظيم. كما يُتيح هذا الضغط التنظيمي مجالًا للاستحواذ التنظيمي: فالشركات العملاقة ذات الجيوب العميقة مثل Coinbase وبنوك وول ستريت وشركات إدارة الأصول هي في أفضل وضع للتأثير على عملية وضع القواعد. يكمن الخطر في أن التنظيم قد يُصبح عائقًا أمام دخول السوق، مما يُقصي المبتكرين الأصغر حجمًا. على سبيل المثال، يُظهر ضغط Coinbase من أجل تشريع العملات المستقرة (الذي قد يُضر بـ Tether) هذا الاتجاه المتمثل في إملاء الشركات العملاقة للقواعد. ويكمن الخطر الأعمق في "الترابط النظامي". بينما كان النظام التنظيمي القديم فوضويًا، فقد حافظ على جدار حماية: عندما انهار FTX، كان انتشار المخاطر محصورًا إلى حد كبير في قطاع العملات المشفرة. لقد فكك الإطار الجديد هذا الحاجز - تشارك البنوك في الحفظ، ويتم دمج العملات المستقرة في قنوات الدفع، وتربط صناديق الاستثمار المتداولة العملات المشفرة بمحافظ التقاعد مباشرة. وهذا يعني أن المخاطر في قطاع العملات المشفرة لم تعد معزولة: يمكن أن تؤدي حالات الفشل في أقسام الحفظ في البنوك الكبيرة، أو حالات الفشل النظامية لصناديق الاستثمار المتداولة، أو الانهيار المفاجئ للعملات المستقرة الخاضعة للتنظيم، إلى ردود فعل متسلسلة في الأسواق التقليدية. ومن المفارقات أن القواعد ذاتها التي تهدف إلى جعل العملات المشفرة أكثر أمانًا قد ربطتها في الواقع بشكل أوثق بالنظام المالي التقليدي - ربما أعيد بناء المنزل، لكن الأساس مترابط الآن مع التمويل التقليدي؛ يمكن الشعور بهزة واحدة في كل مكان. التطلع إلى المستقبل: ثلاثة مسارات محتملة لعام 2026 وما بعده لقد تم إعداد المسرح للتحول التنظيمي في عام 2025، لكن الدراما لا تزال تتكشف. مع انقشاع الغبار، ثمة ثلاثة مسارات محتملة: التكامل الرئيسي (الأكثر احتمالاً): تُدمج الولايات المتحدة بنجاح العملات المشفرة في نظامها المالي. وبحلول عام 2026، سيتم تطبيق نظام ملاذ آمن لإصدار الرموز، وستُنهي هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) وهيئة تداول العقود الآجلة للسلع (CFTC) قواعد تسجيل وسطاء الأصول الرقمية. وستُصبح العملات المستقرة المقومة بالدولار الأمريكي، والمتوافقة مع قانون GENIUS، قنوات دفع رئيسية، مُدمجة في تطبيقات التكنولوجيا المالية والعمليات المصرفية التقليدية. وستُصبح منتجات التداول الفوري (ETPs) الخاصة ببيتكوين وإيثريوم محافظ استثمارية قياسية، حيث تُقدم البنوك ومديرو الأصول منتجات الحفظ والاستثمار على نطاق واسع. وسيُركّز السوق على عدد صغير من البورصات الكبيرة المتوافقة، وسيُطوّر التمويل اللامركزي (DeFi) قطاع تمويل لامركزي تنظيمي (RegDeFi) على مستوى المؤسسات من خلال دمج إجراءات "اعرف عميلك" (KYC)/مكافحة غسل الأموال (AML). وبالاستفادة من عمق سوق رأس المال الأمريكي، سيصبح هذا الإطار هو المعيار الافتراضي العالمي، مع مواءمة ولايات قضائية أخرى معه تدريجيًا للحفاظ على الوصول إلى السوق. عالم مجزأ (احتمال متوسط). قد تشهد الولايات المتحدة ركودًا بسبب عقبات داخلية: الجمود السياسي، والإجراءات القانونية، وصراعات النفوذ بين هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) وهيئة تداول السلع الآجلة (CFTC)، مما قد يؤدي إلى إطار تنظيمي مجزأ يصعب تطبيقه. بحلول ذلك الوقت، قد يصبح الاتحاد الأوروبي، بقواعده الموحدة لـ MiCA، مركزًا رئيسيًا "لشركات العملات المشفرة واسعة النطاق والمتوافقة"، بينما ستواصل سنغافورة وهونغ كونغ جذب مشاريع عالية النمو بآليات تجريبية مرنة. في النهاية، سيؤدي هذا إلى ثلاثة مسارات تنظيمية مستقلة عالميًا، وأسواق مجزأة مع حد أدنى من التوافق التشغيلي. ستحتاج الشركات إلى فصل عملياتها حسب المنطقة والتكيف مع قواعد مختلفة. النهضة اللامركزية (احتمال ضعيف). قد تؤدي المركزية المفرطة إلى نتائج عكسية: إذا كان التنظيم يُفضّل بشدة الشركات المالية التقليدية العملاقة، مما يُعيد خلق أوجه القصور في نموذج "الرسوم المرتفعة والاختيارات المحدودة" في وول ستريت، فقد ينسحب المطورون والمستخدمون من النظام السائد بشكل جماعي. يمكن أن تؤدي الاختراقات في إثباتات المعرفة الصفرية والهوية اللامركزية وتقنيات السلسلة المتقاطعة إلى ظهور "اقتصاد موازٍ مقاوم للرقابة" - وهو اقتصاد لا يحل محل النظام التنظيمي بل يعمل جنبًا إلى جنب معه، مما يوفر للمستخدمين "سيادة ومرونة" بلد واحد، ليصبح أداة جديدة للمُثُل اللامركزية للعملات المشفرة.

الخلاصة: بدأ عصر التكامل الكبير رسميًا

تختلف أهمية هذا التحول التنظيمي بشكل كبير اعتمادًا على وجهة نظر المرء: بالنسبة للجمهور، يتعلق الأمر بالأمن والاستقرار؛ بالنسبة للمستثمرين، يدل على الشرعية والوصول إلى السوق؛ بالنسبة لمطوري الصناعة، يوفر خارطة طريق واضحة طال انتظارها؛ وبالنسبة لصانعي السياسات، يُمثل هذا خطوة جيوستراتيجية لإعادة تشكيل هيمنة أمريكا العالمية في مجال التكنولوجيا المالية.

تلتقي هذه الرؤى في نقطة جوهرية واحدة: بدأ رسميًا "التكامل الكبير" للعملات المشفرة مع جوهر النظام المالي الأمريكي. وستُشكل المخاطر (مثل الترابط النظامي)، والتناقضات (الصدام بين المُثل اللامركزية والقواعد المالية التقليدية)، والتيارات المُعاكسة (إمكانية انتعاش اللامركزية) الكامنة في هذا التكامل، مجتمعةً، المرحلة التالية من تطور صناعة العملات المشفرة.